在全球股市日益复杂的刺激下,买方投资者正在寻找更聪明的方式获得流动性,并在市场上保护自己的匿名性。他们得到了一些看似不可能的服务提供商的帮助,包括高频交易公司和对冲基金。
2011年6月,总部位于芝加哥的自动交易公司Getco成为首批为投资者定制交易执行算法的电子做市商之一。此后,芝加哥对冲基金巨头Citadel为长期依赖传统银行和经纪-交易商执行服务的买方引入了新的交易算法。
其结果是,一些最快、最强大的股票市场交易执行工具逐渐民主化。即使是传统的资产管理公司也注意到了这一点。“我认为这是一个非常有趣的行业提议,”托尼·沃利说,他是位于爱丁堡的苏格兰寡妇投资合伙公司的衍生品和股票交易主管,该公司管理着1420亿英镑(2210亿美元)。“虽然我们还没有与这些提供商进行过实际合作,但我们最近与Getco会面,讨论了如何使用其算法。”
很容易理解投资者为什么想要这样的算法。过去10年,美国和欧洲股市的流动性分散在许多交易场所。总交易量在下降,但系统性市场风险却在上升。例如,8月1日,总部位于新泽西州泽西城的独立做市商Knight Capital Group遭遇了一次重大软件故障,导致Knight的交易系统错误地囤积了数十只在纽交所上市股票的大量头寸。当尘埃落山后,该公司亏损4.4亿美元,不得不由同行组成的财团进行纾困,其中包括发起并组织了此次交易的杰富瑞集团(Jefferies Group),以及黑石集团(Blackstone Group)、Getco、Stephens、据报道,在线零售经纪公司史考特金融服务公司(Scottrade Financial Services)也加入了该财团,入股Knight。
考虑到市场混乱的可能性,资产管理公司和其它机构现在正越来越多地通过更灵活地使用新的、高速的工具进行交易,来保护自己免受此类不利事件的影响。尽管几乎所有的大银行和经纪自营商都提供交易路由软件和算法交易服务,以帮助买方客户以相对安全的方式执行大型或敏感交易,但苏格兰寡妇公司的沃利担心他所说的可能影响经纪自营商路由决策的隐藏议程。其中包括:对在某些平台和交易所发布流动性收取回扣的激励措施。他还担心,银行可能会寻求将客户的订单流内部化,通过自己的电子交叉网络或暗池对订单进行匹配,以收取费用。
沃利表示:“我们需要一种交易执行工具,保证在分配订单时更加中立。”“我们想要得到更好的鞭策。”
Getco产品的核心价值在于该公司在引导市场微观结构方面的专业知识,以及以其他算法难以检测到的方式获取流动性的能力,因为它模仿了高频交易商店的做市行为。Getco传统上在电子市场做市中使用这种技巧,使其自营交易系统受益,但四年前,该公司创建了自己的暗池,并开始向外部客户提供执行服务。此后,该公司推出了一种定制的交易订单路由器,并将一套美国股票交易算法GETAlpha加入其中。
今年,Citadel开始提供一套买方交易算法,旨在帮助投资者进入光明市场和黑暗市场,其新标签为Mercury。
设计最佳交易算法套件的竞争非常激烈。瑞士信贷(Credit Suisse)和高盛集团(Goldman Sachs Group)拥有大型、健康的交易执行服务,并为买方提供强大的算法。但新的挑战者并没有退缩。Getco Execution Services主管Michael Blum表示:“我们非常关注微执行和寻找流动性,我们觉得我们可以将为私有方提供的所有流动性提供移植给外部客户。”尽管GETAlpha可能不能在所有情况下为交易执行提供最好的解决方案,但对于有耐心的资产管理人员来说,它是创新的和成本效率高的。
规模4,000亿美元的资产管理公司AllianceBernstein驻纽约的量化交易全球主管德米特里•拉赫林(Dmitry Rakhlin)帮助设计了一个定制的交易执行平台,其中包括Getco的GETAlpha,但他并不认为这是在分散的市场中寻找顶级流动性的万灵丹。Rakhlin表示:“我们确实将高频交易算法作为工具之一,但我们是通过计算和控制来实现的。”“我们非常密切地关注他们的执行质量,到目前为止,我们对结果非常满意。但这些算法目前擅长解决相当狭窄的任务,即在Getco自己的暗池和交易所内的被动执行。”
鉴于目前在场外执行的交易量巨大,资产管理公司无法忽视暗池。根据总部位于纽约的机构经纪公司Rosenblatt Securities的数据,7月,31.37%的美国股票合并交易是在公开市场以外进行的。但这并不意味着投资者希望被限制在使用暗池以避免大宗交易被选中;他们也希望通过公共交易所获得安全通道。现在,在几家雄心勃勃的交易公司的帮助下,即使是最大的机构也可以更加小心地行事,掩盖他们的踪迹。••