在J.C. Penney寻找便宜货

拥有花哨，诺贝尔奖获奖方程和希腊术语，如Beta，便携式alpha，绝育的θ和sigma-squared delta（好的，我在过去的二个），一支顾问评估了共同基金和对冲基金经理表现每月和季度为基础，忽略了在短期股票流动中的事实是随机的，不需要捕获技巧。随着投资者在短期内零，他们倾倒预期的股票或已经拒绝。但如果您能够承担短期表现不佳，则会创建长期机会 - 我称之为短期痛苦套利。

彭尼公司(J.C. Penney Co.)是典型的短期套利股票。这家零售商在不久的将来的销售情况还不确定，但从长远来看，这是一项非常有吸引力的投资。

一年多前，对冲基金经理威廉•阿克曼(William Ackman)持有大量彭尼股票。我不知道阿克曼是否不得不采取敲诈手段，但不知怎么的，他实现了一个奇迹:他说服了Ron Johnson——苹果专卖店背后的天才——辞去他在库比蒂诺的工作，成为了破败的Penney的首席执行官。

2012年第一季度，约翰逊公布了一项战略，将潘尼百货公司(Penney 's)的每一家百货公司转变为拥有100家小型品牌商店的购物中心。每家专卖店都将有独特的感觉，并由Penney拥有和经营，但它们都将与品牌所有者合作设计(他们承担了部分改建费用)。每个看过德州普莱诺原型店照片的人都说这太神奇了。

约翰逊还在彭尼推出了一些让苹果商店如此独特的小东西:在迪士尼和卡特的商店旁边，彭尼将为等待妈妈购物的孩子们提供乐高积木和iPad桌，同时还将为不耐烦的丈夫们提供沙发和咖啡馆。到目前为止，Penney只开设了10家门店，但在未来3年里，它将每年开设30家门店，到2013年8月，40%的Penney门店将进行重新设计。

美国消费者对与他们的金钱分手的难以置心的需求。我们不一定知道，但我们希望被欺骗：我们想买物品出售;我们想要觉得我们利用零售商。旧佩尼是这场比赛的主人。它会充气最初的价格，然后销售。事实上，为了过度补偿其未透露的店铺，佩尼每年举行500次促销 - 1.4促销。严肃的品牌并不想成为这一噱头的派对，所以佩尼大多出售自己，较低品质的品牌。

约翰逊所采取的最大胆的举措是取消1.4日销售策略，代之以每日低价。然而，对于消费者和零售商来说，促销就像一种药物，退出的过程是痛苦的。一旦Penney停止了促销活动，客户流量下降了10%，销售额下降了20%。

在约翰逊接手之前，彭尼的销售和收入已经停滞多年。每平方英尺的销售额约为150美元，低于Kohl ' s Corp.的194美元或Nordstrom的431美元，但考虑到彭尼商店的陈旧和乏味，这个数字仍然很高。现在这个数字接近115美元，但有明确的迹象表明，新的战略正在奏效，店内专卖店的销售额达到了每平方英尺186美元，是其他商店的两倍，比重新设计前高出30%。

然而，目前的担心是，如果总销售继续下跌，公司将耗尽现金。佩尼很可能需要提供促销活动，但考虑到其商店和商品传销正在改善，公司不必几乎就像过去那样促销。截至2012年底，佩尼应在其资产负债表上拥有约10亿美元的现金。它有一个未开发的125亿美元的信用额度，可以随时使用，它仍然可以将其资产批准。（佩尼拥有它的三分之一的商店，其余的是每平方英尺4美元的长期租约，使其成为竞争优势，因为它正在支付其竞争为房地产的比赛奠定了一小部分。）最后，佩尼doesn’t have to worry about the debt market for a long time: Its next debt maturity is $250 million in 2015.

Penney最大的优点是成功的门槛很低。自他接管以来，约翰逊已经削减了9亿美元的成本。它每平方英尺的销售额应该会随着每一家重新设计的商店而上升。如果彭尼能达到约翰逊卸任前每平方英尺150美元的水平，并继续削减7亿美元的成本，其每股盈利能力将达到3 - 4美元。如果每平方英尺的销售额回到2007年的峰值170美元，每股收益将跃升至6美元。考虑到Penney的股价目前在19美元左右，如果你的职业生涯能在短期内经受住“中性”的影响，从长期来看，这只股票是便宜的。

维塔利Katsenelson (vk@imausa.com.)是位于丹佛的投资管理协会(Investment Management Associates)的首席信息官侧身市场的小书。