加拿大温哥华一家特种纸公司FORTRESS Paper的创始人、董事长兼首席执行官查德威克•瓦西伦科夫(Chadwick Wasilenkoff)认为自己是一位反向投资者。在2006年8月推出Fortress之前，Wasilenkoff收购了一系列不受欢迎的资产，并以可观的利润出售;其中包括南美金矿、德克萨斯州天然气储量丰富的巴奈特页岩(Barnett Shale)的地产、不列颠哥伦比亚省(British Columbia)的一个铜矿，以及一家在加拿大萨斯喀彻温省(Saskatchewan)和努纳武特省(Nunavut)拥有资产的铀公司。
随后，Wasilenkoff带领一群投资者收购了瑞士兰德夸特(Landquart)的一家造纸厂和德国德累斯顿(Dresden)的一家无纺布墙纸厂。有了这些资产，瓦希伦科夫在2007年7月通过4600万加元(4630万美元)的股票发行将Fortress上市，尽管林业经历了他所谓的“资本巨大侵蚀和投资者信心几乎完全丧失”的毁灭性的几十年。2011年底，Fortress需要1.05亿加元贷款，用于收购和改造魁北克瑟索的一家关键生产厂。这笔贷款来自省政府，因为没有一家银行愿意接受这一要求。该公司已经回到政府资助在魁北克的第二个工厂的发展。
对于《堡垒》来说，这样的环境听起来并不乐观。40岁的Wasilenkoff是第一个承认新闻纸正在消失，纸质电话簿注定要消亡的人，在他看来，书籍的未来至少是在网上。那么纸上的好处是什么呢?无纺布墙纸和防伪纸(主要是钞票)，以及堡垒的其他主要产品溶解浆(人造丝的饲料产品)，都没有被定性为商品，尽管在首席执行官创建堡垒时，它们和利润较低的纸张一起被涂上了柏油。
尽管如此，该公司的两条产品线面临着严峻的挑战。可以肯定的是，人造丝正在迅速取代棉布，尤其是在中国的服装制造商中。但由于人造丝与棉花价格息息相关，而棉花价格在几年前开始上涨，导致纸浆供应大幅增加，Fortress现在发现自己面临着溶解浆销售的激烈竞争，后者占其2011年总收入3.09亿加元的36%。现在，该公司向服装制造商提供批量折扣，希望以此将成本更高的竞争对手挤出市场。与此同时，由于瑟索工厂因维修而关闭，在重新启动后又遭雷击，近几个月的生产受到了影响。
Fortress还面临证券票据销售的主要障碍，该业务占其总收入的17%。瑞士法郎对欧元的汇率大幅上升，而欧元是该公司主要竞争对手成本的基础。瑞士央行(Swiss central bank)以及欧洲央行(European central bank)支持欧元的举措也起到了一定作用。2011年底，瑞士央行将欧元兑欧元汇率上限定为1.20欧元。此举稳定了Fortress在这一领域的利润率，但水平要低得多。
所有这些都体现在公司的财务业绩中:2012年第三季度净亏损1890万加元，而上一季度的收入为1,250万加元，上年同期亏损720万加元。不出所料，嘉能可在多伦多证交所上市的股价12月5日报7.20加元，较其52周高位40.12加元下跌82%。
即使是反向投资者也无法享受这样的结果。亚博赞助欧冠执行主编罗纳德·芬克(Ronald Fink)最近采访了瓦希伦科夫，了解他希望如何扭转局面。
亚博赞助欧冠让我们从欧洲开始。跟我们说说你在那里的安保文件。
Wasilenkoff:当我买下兰德夸特的工厂时，他们生产了3000种产品。他们试图制造影印纸，试图与南美的百万吨机器竞争。所以我们在那台机器上损失了很多钱在一台小的纸钞机上也损失了很多钱。因此，我们对现钞机进行了升级，同时又投入了5000万加元的巨资将商品机改造成一台三宽现钞机。它现在是最宽，最快的最先进的钞票机器。
瑞士法郎的坚挺让你怎样?
我们的纸币容量增加了十倍，但利润率从20%以上上升到目前略低于10%的范围，一直保持收支平衡，因为对欧元区信心的侵蚀，每个人都涌入瑞士法郎以寻求安全。它的价值一度增长了50%。现在已经稳定下来了，但仍然是35%。我们大约80%的成本是瑞士法郎。我们的大多数竞争对手都是以欧元为基础的，所以他们所有的成本现在都是以低估或贬值的欧元计算的。当我们在世界各地进行国际投标时，他们的成本结构比我们在劳动力和保险上的成本结构好35%。它摧毁了我们在全球范围内的竞争能力。
你们的新产品Durasafe能在多大程度上提供帮助?
我们的低端钞票每吨售价1万加元。我们的中等面额纸币，与欧元、加元、美元具有相同的安全性——每吨需要2万至2.5万加元。瑞士法郎更像是3.5万至4万加元一吨。而我们的新报纸Durasafe是65000加元一吨。
Durasafe现在是一个8年的项目。它的研发经费接近2000万加元。我们取两张薄薄的钞票，在把它们粘在一起之前，我们在每一边割洞，把聚合物放在中间，让它们粘在一起。聚合物渗透在纸上，所以没有胶水或层压。墨水不会掉下来，你不能把它拆开，你可以在里面装上安全装置，无论你在哪里两边切开窗户，你就会得到一个透明的窗户。所以它消除了彩色复印机和扫描仪之类的东西，而且它大大增加了安全性。此外，采用这种聚合物核心将使纸币的寿命延长三倍，这对一家国家银行来说非常划算。
不幸的是，说服厌恶风险的国家银行采用新技术需要多年时间。
你在德国的行动没有这些问题。他们的表现如何?
人们不愿意买传统的墙纸，因为他们会快进说:“我永远不想把它从墙上取下来，”即使它满是泪痕和洞，因为这需要蒸。但无纺布墙纸在干燥时是可剥离的，一拉就能脱落。因此，全球对该产品的需求正以每年15%至20%的速度增长，比最初预期的要快。
你打算怎么利用这一点呢?
每年八月，我们都会进行为期十天的维修停运。在每一次停机期间，我们都实施了产能增加。我们现在每年6万吨。我们刚刚承诺在接下来的18个月里达到7万。
你真正的重点是溶解纸浆。为什么?
大约六年前，当我们关注这个行业时，我就爱上了它。溶浆是经过化学改性的产品，完全可以复制棉花，只是吸水性和干性是棉花的两倍。它能更好地染色，也能更好地保存染料。我们将其分解到细胞水平，并使这些链具有任何形状、大小、强度或特征。棉花有杂质，所以对纺纱工和织布工来说，人造丝提高了他们的可操作性。
与此同时，人口不断增长并涌入城市，耕地减少，食品价格上涨。这会拖累棉花。棉花将会面临更极端的挑战因为它是用水最多的，也是使用除草剂，化肥和杀虫剂最多的，所有这些价格都在上涨。
然而，收入提高的人们想要棉花。全球纺织业大约三分之一，可能高达40%，是棉花。它是透气的，是空气流通的。炎热潮湿的印度、孟加拉国、印度尼西亚和中国南方等地区的人口仅占世界人口的一半左右，可支配收入也在大幅增长，这些地区需要这种干燥、透气的面料。
《堡垒》从何而来?
虽然溶解纸浆的交易价格通常高于棉花，但我们的成本结构明显更低。纸浆来自树木，不需要浇水或施肥。棉花非常非常不稳定，所以生产t恤和内衣等产品的公司在预测棉花期货以及德克萨斯州和孟加拉国的天气时会经历很大的波动。而树木只是在生长。我们的成本结构非常稳定和一致。
但你的结果有问题。
定价很低，所以我们实际上已经预售了所有产品，取决于我们的生产水平，1月上半月，也许整个1月。
听起来你想在音量上弥补一下。
完全正确。我们仍然能够盈利。整个夏天的几个月都充满了挑战，围绕着政府关门的问题。我们把工厂关闭了一个多星期，把所有的问题都解决了。但在过去的三个星期里(截至11月初)，我们的开工率达到了96%。
为什么纸浆的价格低而棉花的价格却在上涨?
八、九年前，纸浆厂可以在溶解纸浆和普通纸浆之间摇摆不定，所以没有什么会偏离太远。当棉花在2010年底和2011年初开始流行时，每一家能够生产溶解纸浆的工厂都这么做了，因为利润率非常高。一大堆关于新工厂的公告也发布了。自那以后，约有一半的工厂取消了订单，而大多数继续生产的工厂都在中国，因为在中国，木屑必须进口。运到中国的成本是每吨700加元。我们将交付一个成品，价格在700到750加元之间。他们在木材和所有化学品之间的可变成本约为每吨1000加元，他们的全部生产成本为每吨1100至1200加元。因此，他们在中国的低成本制造环境中并没有节省成本。供应的增加为未来几年的价格设定了一个有效的上限。但是，即使现在的价格是905加元，1000加元以下的价格是不可持续的，因为我们行业40%的业务都处于亏损状态。
我们这一季度业绩不佳。由于所有这些停机问题，轧机没有进行优化。但随着我们开始更加稳定地运营，我们的成本现在也在下降。
你说分析师们不太明白这一点。原因是什么?
一些分析师使用的(成本)数字要高得多。令人震惊的是，两家加拿大银行的两名分析师分别给出了7加元和27加元的目标。其中一个明白了，而另一个还没有深入了解可变成本分析。但他们不喜欢改变主意，因为他们失去了信誉。
你在做什么?
我走出去和投资者交谈，让他们知道市场上存在一些误解。