当谈到美国进入“失落的十年”欧洲的一些人口和经济趋势与日本惊人地相似。
例如,今天欧洲经济增长的引擎,德国将见证劳动力下降,不仅比其他欧元区同伴,据联合国数据估计,从2011年到2036年,但是,跻身世界上最糟糕的(除了日本)。通过仔细审视欧洲正在发生的结构性变化，我们可以清楚地看到，欧洲大陆面临的经济逆风远远超出了目前的困境。正如前面提到的，预计在未来20年左右的时间里，德国的适龄劳动人口将减少约20%，而该地区第二大经济体法国的劳动人口将以接近零的增长率停滞不前。此外，据估计，葡萄牙、意大利、奥地利、荷兰、瑞士、芬兰和希腊的适龄工作人口将下降7%至15%，前者的情况比后者更糟糕。
相比之下，英国、加拿大、瑞典、挪威、美国、新西兰和澳大利亚都是发达市场国家，在此期间应该会看到劳动年龄人口的适度扩张，正如我们在前一篇文章中所指出的，美国实际上拥有相对有利的人口特征。为什么人口趋势如此重要?在我们看来，正如在许多经济文献中长期争论的那样，工作年龄人口增长率可以对名义GDP增长率产生有意义的影响，这强烈表明，许多欧洲国家在未来几年面临着严峻的人口逆风，以改善经济增长。此外，似乎还有一些令人信服的证据表明，欧洲的经济问题不仅是周期性的，而且可能是该地区更深层次问题的早期迹象。
事实上，根据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的全球股票策略研究，从经济增长的历史长期趋势来看，欧洲作为一个整体也表现不佳。例如，从非常长期的角度来看(从1900年到2011年)，欧洲大陆的GDP占全球GDP的比例从25%下降到21%，而英国在这一时期的下降幅度更大，从12%下降到3%。总体来看，欧洲整体在全球产出中所占份额损失最大，而亚洲(除日本外)、拉丁美洲和北美则有所增长。在过去的20年里，日本在全球GDP中所占的份额大约减少了一半，不到9%。从某种意义上说,欧洲经济已经经历一个世俗的相对衰落,也可以看到在该地区占全球股票市值的大幅下降(见图1)。所有这些因素表明,即使最终解决欧元区主权债务和银行危机,对欧洲经济体而言，长期不可避免的结果很可能仍是增长非常缓慢、负债水平高企以及类似日本的经济低迷。
图1:欧洲市场占全球市值的百分比下降
 资料来源:美银美林全球股权策略，《最长的电影》，2012年6月27日 |
面对此类结构性挑战，面临压力的主权国家通常寻求平衡的方式是大幅贬值本国货币。货币贬值可以作为一种清算机制，帮助缓解欧洲等面临压力的经济体所面临的一些结构性阻力。虽然欧洲的政策制定者可能不会承认希望欧元贬值，但我们已经开始看到欧元的大幅贬值。事实上，根据彭博社的数据，在过去的一年里，相对于美元，欧元已经从1.45欧元/美元稳步下跌到最近的1.23欧元/美元，跌幅约为15%。此外，尽管欧元/美元近年来的下跌在很大程度上与欧元区经济和金融市场的更高不确定性有关，但最近的下跌是在波动性降低和一些政策进展的背景下发生的。相比之下，尽管美元自上世纪60年代以来经历了长期下跌，但过去一年美元兑一篮子货币却大幅升值。较低的美元融资成本为银行增加美元计价资产提供了动力，而这种资产积累显然得到了美联储(fed)去年秋季互换额度的帮助。鉴于欧洲面临的周期性和长期压力，加上欧洲央行(ECB)和英国央行(Bank of England)的资产负债表不断扩大，我们认为，未来一段时间内，我们很可能会继续看到欧元走弱和美元走强。
里克·里德是贝莱德固定收益和基本投资组合部门的首席投资官。
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