波兰在2008 - 09年度经济衰退期间出发了相对较轻的击败它在全球经济手中吸收。国内生产总值短暂而温和，跌落1.6％Q / Q - 季节性调整后的年度率（Saar） - 于2009年第四季度，随后返回增长。在此期间，波兰和鸸（或德国或德国人）之间的前身关系削弱，波兰大邻国大幅承包（图1）。随着欧元区再次陷入衰退，第二次忽视重力吗？通过第一季度，至少，增长似乎相当稳妥。实际上，波兰国家银行（NBP）以官方利率徒步回应这种恢复力。然而，从那时起，高频数据流动已经削弱，外来的弱点似乎在波兰造成损失。经济似乎不太可能在这次与2008 - 09年度相同的程度差异。
图1:实际GDP (% q/q，萨尔)
 来源:JPMSI;数据通过12 q1 |
美国经济在大衰退(Great Recession)期间保持良好，并不是因为它避免了国际经济放缓带来的所有损害。事实上，波兰的制造业引擎在2008年末出现了严重的萎缩，尽管没有欧元区那么严重(图2)。国民核算的出口指标连续四个季度下降(从2009年第三季度到2009年第二季度)，2009年第三季度和2009年第一季度出现了两位数的下降。然而，国内经济在这一时期表现得相当好。私人消费只在2009年第二季度下降了，即使如此也只是轻微下降(季度环比下降0.3%，SAAR)。固定资产投资的降幅远小于出口。
图2:工业产量(% 3m/3m，萨尔)
 来源:JPMSI;截至2012年6月的数据 |
是什么在大衰退期间保护了国内经济?从本质上讲，财政政策和货币条件提供了强有力的支持。在财政方面,政府的平衡在2008年开始恶化,2009年继续这样做,在某种程度上反映出个人所得税的减免,受益家庭特别是(图表3)。调整周期性影响,波兰财政平衡GDP的下滑1.9 (pp)在2008年和2.2页第二年,相比之下，欧元区在同样的两年里分别为0.9 pp和1.5 pp。因此，在经济衰退期间，相对于欧元区，财政刺激为波兰带来了近1个百分点的增长。在货币方面，波兰是在信贷繁荣的推动下步入衰退的，信贷繁荣大约在一年前开始，并一直持续到2009年初(图4)。与许多中东欧国家相比，到2008年，波兰的信贷增长速度不够快，不足以达到令人担忧的水平，而且其金融体系中外国人拥有的份额也更少。因此，波兰的信贷状况并没有像欧元区其他国家那样，面临突然收紧的压力。货币方面的额外帮助来自货币，从2008年年中到2009年第一季度，欧元对兹罗提升值超过50%。
图3：波兰一般政府平衡（占GDP的百分比）
 资料来源：信贷瑞士，国际货币基金组织;截至2012年6月的数据和预测 |
这次，同样的力量不起作用保护波兰，至少没有同样的程度。财政政策已收紧，总政府平衡通过2.7 P.P提高改善。2011年的GDP和计划进一步收缩的计划，达到2 P.P。GDP，今年。去年升起后，过去几个月的信贷增长减速了。虽然它在同比欧元区持续速度速度速度速度速度速度速度速度，但它在2012年6月期间下降了级别，类似于欧元区趋势。早期的NBP率徒步旅行可能会对信贷产生进一步的下行压力。在过去的一年里，货币尚未做出多大，并且最近一直处于欣赏趋势，可能反映波兰相对较高的环境。所有这一切都表明，国内经济将从今天的案例中受益于今天的较低政策盾牌。虽然外部条件今天不像他们那样看起来敌对，而经济的绝对增长绩效可能超过2008-09次记录，但波兰将在这次欧洲其余的欧洲经济方面急剧表现得多。 Polish industrial production growth has already weakened in the past few months, bringing it in line with euro area trends. With less offset from the domestic economy, overall growth will likely fade as well, dropping to a below-trend clip in the remainder of 2012.
图4:私营部门信贷(年增长率)
 来源:JPMSI;截至2012年6月的数据 |
这一切对央行政策意味着什么?新西兰央行是今年少数几家收紧货币政策的新兴市场央行之一，在5月将参考利率提高25个基点至4.75%，而欧洲央行却在相反的方向上行动。因此，NBP和欧洲央行之间的利率差距已经扩大到400个基点，而在经济衰退刚刚结束的时期是250个基点(图5)。随着欧元区持续疲软和波兰数据流下滑，进一步加息似乎不太可能。事实上，在2012年底之前的某个时间点，降息似乎是有可能的。诚然,通货膨胀是宽松的货币政策的障碍(图6)。6月份消费者价格指数上涨4.3% Y / Y,和通货膨胀一直是高端,所以以上1.5至3.5%的目标区间自2011年初(此外,所以现在强调中点的2.5%的目标,而不是公差带)。不过，核心通胀率要低得多，截至6月份为年同比2.3%，而整体CPI通胀率似乎在未来几个月将有所下降。NBP可能会谨慎行事，但温和的降息周期可能会在今年晚些时候开始，一直延续到2013年。
图5:政策利率(年%)
 来源:JPMSI;数据至2012年7月 |
图6：波兰消费价格（％Y / Y）
 来源:JPMSI;数据至2012年6月（核心不包括食品和能源） |
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