在打高尔夫球的富有的退休人员和走在迦密在海边的沙滩,加利福尼亚,经济学家威廉·夏普是困难的工作。斯坦福大学的名誉教授和1990年诺贝尔文学奖的得主,78岁高龄的夏普深深沉浸在“退休经济学的研究。“他是解决的棘手的问题越来越多的婴儿潮一代的退休人员,特别是灰色旅——可以依靠自己的积蓄,因为他们年龄达到难以想象的前几代。
夏普的工作是至关重要的金融机构竞相为投资者希望以某种方式为他们的晚年。从1970年到2007年,退休的美国男性一生中增长了34%,根据艾米·凯斯勒发表的一篇论文,保诚长寿再保险主管退休,长寿风险管理机构投资者,机构投资者杂志。亚博赞助欧冠现在美国男性平均寿命为17.5岁,一旦他们达到65岁,而1970年13。女性生存近20年,从1970年的15。
“我试着去了解不同的投资和支出计划的性质和annuitizing退休,”夏普在电话采访中说,他的家。“其中有无数。每个行业的一部分,从保险公司、共同基金到顾问,都想出魔法公式,神奇的投资策略。但没有简单的答案。这是一个困难和复杂的问题。”
夏普和他的同胞研究退休经济学开始一些发人深省的数学:美国企业养老金计划面临6890亿美元的赤字,而公共计划在美国受到约4.4万亿美元的资金,根据2012年的一项研究由哈佛大学肯尼迪政府学院。自己个人储蓄出现严重的水资源短缺他们需要什么——大约4.3万亿美元短,据估计华盛顿的雇员福利研究所。EBRI 2012退休保障投影模型分析了1948年到1964年之间出生的婴儿潮一代的退休收入(尽管一代通常定义为1946 - 64岁组),和人都出生在1964年和1974年之间。分析机构投资者,EBRI研究主管杰克V亚博赞助欧冠anDerhei得出结论,寿命只有两年的增加会推高他估计近5万亿美元的缺口。
那些数万亿加起来:机构投资者和个人投资者需要保存,和犁进市场,迄今为止,超过9.4万亿美元。作为比较,在美国共同基金的资产达13万亿美元。
如果连的一部分,近10万亿美元在未来退休资产进入市场,它可以显著改变全球资本流动,改变经济激励措施对于证券发行、管理和可能扭曲整个经济领域。作为资本追逐资产类别、资产的特征可能会改变和边界模糊。但退休储蓄的高峰也将引发新的资产类别和结构的发明,和可能会重新激励老式的年金(这在美国在1930年代)和更现代的证券化产品——非常谦卑但不被金融危机。
资本流动已经波涛汹涌的。在过去的几年中,针对利率处于历史低位,投资者集体进入股息收益率的股票,较长期债券和高收益资产。但在应对甚至微小的变化——一个缓慢加息,说——他们可能再次改变方向。“我们可以迅速大规模混乱,人们改变他们的个人资产配置,”斯科特说谢,拉涅利合作伙伴管理的创始人在纽约和签名银行的主席。
面对竞争压力老化婴儿潮时期出生的人以及那些投资集团的退休。一方面,是典型的需要作为一个投资者年龄增长更为保守和规避风险,支持,所有条件相同的情况下,债券股票。另一方面,在当今的近零利率的环境中,有一个日益激烈(有时绝望)寻找收益,近来引发高收益,房地产投资信托基金和企业债券市场。
在更深的层次上,退休的投资者,像所有的长期投资者,明白他们的许多长期假设已经被金融危机颠覆了。他们特别关注养老投资的明显的不足暴露模型中由耶鲁大学的大卫·斯文森和模仿,他往往不那么复杂的追随者。
教授Josh Lerner投资银行在哈佛商学院(Harvard Business School),研究了如何斯文森的模型的发展,以及失望,多年来。耶鲁大学首席信息官的方式,强调多样化所有类型的股票和拥有巨大的另类资产配置,包括私募股权、风险投资、房地产、大宗商品和对冲基金,生成10.6%的年平均回报率为大学的捐赠基金十年截至6月30日,2012年。
渴望复制那些英俊的回报,捐赠基金,养老基金,跟随斯文森和类似的战略部署。不可避免地,大量资金抑郁回报斯文森的许多追随者。明显,另类资产的承诺——在历史上并没有与公开交易的股票——被证明是错误的在全球金融危机的黑暗的日子。飞行安全,投资者购买美国国债,而非其他目的。几乎所有资产被拍卖。
这是一个原因养老危机期间性能急剧恶化,近年来一直欠佳。Commonfund展开的一项研究显示,研究所和学院和大学协会业务人员,代表2500所学院和大学的捐赠基金,823年捐赠基金公布的平均年回报率5.6%十年截至6月30日,2011年。在2012年的初步结果,平均捐赠基金下跌了0.3%。
今天明智的长期投资者知道没有规则是写在石头上的。“如果你把一个照本宣科的方法,你就不太可能成功,”勒纳说。“因为这本书将会改变。这是保证。”
人口统计学家所谓的婴儿潮一代猪在python因为部落如此戏剧性地改变了美国的人口增长。
战后婴儿潮一代成年的宁静:美国经济稳定增长(除了1973年的严重经济衰退的75年和1981 - 82),适度的通货膨胀(除了1970年代末)的两位数的通货膨胀和不断上升的生活水平,随着高收入工厂工作,负担得起大学学费的承诺固定收益养老金,并非最不重要的是,收入差距看起来温和的以今天的标准来看。
强劲的经济增长,美国经历了从1960年代到2000年在许多方面是由婴儿潮一代的生活经验。这是2012年的一篇论文的结论题为“人口结构的变化,金融市场和经济”由罗伯特•阿诺特和丹尼斯•查维斯在金融分析师期刊发表。在1960年代,当婴儿潮一代的前缘是年龄在15到25岁,他们开始大量边际生产力的提高作为他们进入工作;他们继续提供生产力大幅提高,25 - 35岁,35 - 45岁。虽然没有意义的生产率增长在45到55岁,工人的生产力并不开始下降,直到他们在55岁至65岁之间。
如果婴儿潮一代面对战后的繁荣,它也是发动机推动股市大牛市,从1982年到2000年。1982年7月至2000年8月,标准普尔500指数平均每年上涨15.6%,而30年期公债平均为8.8%。
婴儿潮一代开始严肃对待他们的退休进入中年,与最古老的成员集团将1986年40。当他们经历了肾上腺素高两位数的股票回报,他们将更多的钱投入市场。1985年个人持有7500亿美元的爱尔兰共和军和固定缴款计划;市场在2007年达到顶峰,这一数字飙升至9.2万亿美元,根据美国投资公司协会。
曲折,以应对金融市场对资产的需求。在1980年代牛市,市盈率倍数标普公司的股票指数翻了一倍;在1990年代市盈率又翻了一番。盈利的公司每年上涨约6%,而股票价格每年增加14%。多个扩张在很大程度上反映供需失衡,发生在婴儿潮一代退休开始投资。
长寿需要增加的担忧,投资者节省更多的钱来满足他们的退休目标。事实上,如果死亡率每年下降1%低于预期的趋势,成本提供一个与通胀挂钩的养老金固定收益计划,一个45岁的preretiree上升11%,据考,太平洋Global Advisors的首席风险和分析在纽约。考夫兰创造了第一个产品,从保险公司长寿风险转移到资本市场,当他在2008年曾在摩根大通。
许多学者和投资实践者认为股市会压抑多年的婴儿潮投资者和资产管理公司处理他们的退休计划卖掉他们的一些风险较高的资产,购买保守的债券,对冲策略和养老金。再次的供需法则。正如股票市盈率扩大在婴儿潮一代的高峰收入年,他们将合同直到2021年,根据郑刘和马克明镜,研究顾问、副总裁分别在经济研究部门的联邦储备银行旧金山。真正的股票价格将总体下降13%,他们预测。
婴儿潮一代寻求更加保守的投资者已经发送创纪录的现金债券基金。投资者将7000亿美元投入应税债券基金在过去的五年里,超过他们分配给股票基金在科技泡沫的高度在1990年代末,根据晨星。尽管美国联邦储备理事会(美联储,fed)积极的货币政策一直保持利率接近于零,大量资金从投资者追逐固定收益证券也帮助抑制率。基金经理被迫购买几乎任何新企业问题,许多投资者可能会发现他们以创纪录的价格购买证券,锁定在低回报。
随着投资者和资产管理公司开发新策略为退休投资,他们的选择将自助餐市场。如何将玩家,资产类别和策略将占上风,这将撤退,还有待观察。
市场观察人士提供一系列挑衅的理论。
退休的需求与收益率可能重新点燃证券化投资者购买产品,即使多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》和《巴塞尔协议III》规定正在推动银行和其他金融机构减少他们承担的风险。“将会有一个新的复兴在证券化,”Andrew Lo说,麻省理工学院斯隆管理学院金融学教授和斯隆的金融工程实验室的主任。
最近,投资者一直在一起所谓的定制设计和结构,nonregistered证券化,使俱乐部完全绕过华尔街公司的交易。同样,基金经理越来越参与公司现在结构债券和其他证券,投资银行正在萎缩和削减他们的员工。“你会需要一个大投资者(定制证券化),”拉涅利伙伴的谢说。“使用的小型对冲基金能够严重依赖第三方经纪自营商为他们结构交易将成为历史。”
在新的退休景观、保险公司和基金经理也可能提供或者更有创意的年金以及结构性产品下行风险最小化,但提供新定义的上涨潜力。
退休市场走势将受到联邦政府的政策决策的影响在社会保障和医疗保险。例如,如果社会保障成为经济调查的方式消除了退休人员福利收入超过一定水平,这些高收入的退休人员和preretirees可能选择购买更多的固定收益工具来模拟从政府的稳定,有固定的工资。
Andre Perold名誉教授哈佛商学院的金融和银行业和CIO HighVista策略,基金管理公司,看到另一个变化的环境的连锁效应为退休投资:公司会调整自己,这样他们会发行更多债券,回购股票。“公司将改变他们的资本结构,而年长的人会购买债务和年轻的高风险股票,“Perold说。“如果改变人口创造价格压力,市场会做出回应。”
罗还认为,市场适应性,他意味着他们既不总是有效也不总是非理性。相反,他们的发展,特别是当投资者共享相同的目标和信息。适应性市场假说尽管Lo说,他第一次在机构投资者的投资组合管理杂志》上发表的2004年,是在早期,它已经影响项目组合管理。亚博赞助欧冠”投资策略盈亏在某种程度上,但除了一些阈值管理资产,α转换为贝塔,”他写道在摩根大通在2010年的专栏。“资产组合多样化仍然是一个好主意,但是现在更难获得因为速度和竞争性市场的适应。”
表明市场是如何适应和难度可以实现投资组合多样化,考虑养老项目组合管理的近代历史,随着退休计划,其他长期投资的主要形式。
大学捐赠基金经理认为他们发现了一个可靠的系统创建长期高于市场回报与可控的风险。故事始于1985年,当耶鲁大学聘请斯文森,诺贝尔奖得主、前学生耶鲁大学经济学家詹姆斯•托宾来管理其禀赋。斯文森开始加载私人股本和对冲基金等另类资产,当时是神秘的对大学的投资组合。他相信他们将提供多样化和大回报的机会利用市场的不透明的部分。由1990年代中期的五分之一耶鲁捐赠基金是投资于对冲基金。
竞争对手哈佛迅速采用斯文森的模型、招聘1990年杰克迈耶。囤积另类资产——木材和大宗商品对冲基金——他发表了两位数的回报在过去的16年的任期。
其他大学捐赠基金是耶鲁大学和哈佛大学的例子,特别在2000年科技泡沫破裂后,很明显,常春藤盟校避免巨大损失通过他们所谓的noncorrelated资产和房地产一样,私人股本和对冲基金。但投资者落后于耶鲁大学和哈佛大学的领导通常有拒之门外最好的对冲基金和私人股本的投资组合。他们选择了二线球员,认为他们仅仅需要暴露在另类资产,不一定最熟练的管理者。
然后在2008年雷曼兄弟破产,金融危机爆发。耶鲁大学的捐赠基金下跌25%在截至6月30日的财政年度,2009。没有单一原因解释说,性能,但肯定斯文森的模型的三个核心原则——主动管理,多元化,愿意贸易流动性更高回报的机会,没有像预期的那样工作。
在金融危机爆发后,许多捐赠基金和养老基金投资组合作出重大改变,包括私人股权出售表现不佳的基金,实现更为完善的风险管理系统和加倍努力寻找顶级经理。
一个有价值的理想,养老模式被证明是令人失望后,被广泛模仿大学投资组合经理追求同样的目标:一个可靠的收入流,帮助基金大学预算,有意义的资本增值和适当的水平的风险。同样,退休投资者共享相同的基本目标生产固体返回满足长期不工作,稳定的资产,以防止经济衰退,稳定的收入。随着投资者追求相同的目标和采取相似的投资风格,资本流动进入市场将调整他们能获得什么。
Chaves和克里斯托弗·布莱曼,阿诺特投资管理主管研究子公司在纽波特海滩,加利福尼亚州,考虑通过棱镜的婴儿潮一代退休投资,持续的低利率和经济增长。而上升的就业率增加了每年0.3%的GDP增长从1950年到2000年,Brightman说,人口影响就业比率将会减去每年0.2%在接下来的二十年。而人口将以每年0.7%的速度增长,就业的劳动力将增加每年只有约0.5%。
“劳动力会比人口增长越来越慢,“Brightman说添加冷冷地:“老化婴儿潮一代将离开劳动力而不是死亡。的镜像的强大的经济增长推动当他们开始在他们的青年进入劳动力。“然后,劳动力比人口的增长速度。
检查所面临的低利率婴儿潮一代退休计划,Brightman断言,苗条的投资收益率是警报婴儿潮时期出生的人,他们的市场机制不能消费的预期水平,同时不产生任何商品和服务本身。他认为人口统计学解释30%的力量压低利率,当然也反映了货币政策和强大的全球宏观经济因素。“人口的影响是将低收益率债券市场和股票市场在很长一段时间内,“Brightman说。“很多人会意识到他们必须迎头赶上,他们会开始争夺yield-producing资产。这将进一步推高价格和低收益率。”
Brightman预测将来会有小差异对股市风险溢价——也就是说,股票和债券的预期收益率之间的区别,但这两个资产类别将会抑郁。他预计债券实际收益率-1%,2或股票实际收益率3%,将年度预期回报与60%的资产投资组合的股票和40%的债券在4 - 5%之间。相比之下,9%的年平均回报率在过去20年。
与一个普通的投资组合提供这么少,投资者将向另类投资回报的机会。但匆忙的人群会奖更加难以捉摸。
“我们更关注和关心的流动资本向替代和特定的套利交易和尾部风险对冲策略,”马克Carhart说,首席投资官Kepos首都纽约替代公司专注于量化的宏观投资,和前联席首席投资长高盛资产管理的量化投资策略组。
Carhart亲眼看到如何大规模流入量化基金证明是有问题的。随着信贷泡沫扩大,数学家和金融工程师开发计算机程序系统地赚钱了市场异常现象。所有停了下来在2007年8月,当量化策略彼此相撞,许多计算机算法被显示相似,使用相同的学术研究和买卖股票的同一小组以同样的价格信号。高盛的全球阿尔法基金Carhart共管,失去了2007年的40%。“最简单的量化策略可以被复制,所以养老基金、经纪自营商和资产管理公司开始在同一股票,推动“Carhart说。“它有拥挤。”
Carhart现在发展模型,他预计可以更快地适应市场环境。管理者需要不断刷新他们的研究,深入了解市场动态,他说。
添加新的另类资产阶级的压力,根据哈佛大学的勒纳,在新兴经济体的储蓄池。9月,Lerner访问昆士兰投资公司,在澳大利亚第三大经理,讨论另类投资。他估计澳大利亚机构只有约6%的资产选择。相比之下,53%的股份由美国捐赠和20%的股权由美国养老基金。
个人投资者也可以在资本流入的选择有很大的影响。许多人将获得通过他们的固定缴款计划,甚至越来越受欢迎的目标日期基金多个资产类别包装到一个基金。Neuberger Berman AQR资本管理共同基金和其他资产管理公司已启动,使用替代策略。金融研究机构Cerulli Associates预计,几乎10%的共同基金在选择在过去5年中,今天从近3%。Putnam Investments首席执行官罗伯特·雷诺兹富达投资建造的退休平台,承认禀赋选择面对问题,但他相信这种投资可以降低波动性的一个重要方法。“你必须在投资波动较小,但仍提供回报,”他说。“你不能仅在固定收益。”
小型股可以改变了新的退休资本流动。部门最近得到了一个提升,因为目标日期基金和其他咨询项目自动分配这组股票的投资组合的一部分。即使投资者取得了个人小盘股的股票共同基金的净赎回在过去的五年里,他们有五倍的钱投资于目标日期基金在同一时期。假设这些基金分配,平均总资产的8%市值的股票,投资者间接投资250亿美元在通过目标日期基金行业工作。
如果投资者仍停留在一个低利率在可预见的未来的世界——即使利率从当前的低点上升,他们可以从历史标准来看仍然是非常微薄的,痛苦的现实可能会刺激资本市场最大的变化。
顾问一直传给退休人员,他们一年能挣5 - 7%主要是固定收益投资组合。人们保存的目的生活利息,大多不触摸本金。
随着这一战略变得越来越站不住脚,投资者一直进入股息收益率的股票,较长期债券,高收益债券、优先股、基础设施投资和商业地产来填补需要更多收入。一个可能的副作用,经济学家夏普说:兴趣基础设施可能加剧的发展道路,桥梁和隧道在新兴市场或促使政府建立上市公司管理它们。“如果人们想投资于基础设施的收入,他们哄抬价格,”夏普说。当然,“这是一个信号,建造更多的公路收费。”
一些投资者这些创收的产品是一个二流的投资选择。他们不一定想自己的证券,但他们觉得自己别无选择,如果他们想获得基本水平的收益。如果利率上升时,这些投资者可以迅速的资产类别。
因此,说拉涅利伙伴谢,市场走势退休空间将会比以往更引人注目,特别是许多人做出自己的决定对他们的401 (k)的投资组合。
有趣的是今天的情况,如谢所描述,是化妆品的市场,人们投资和如何结构化证券,可以扭曲利率或投资者的目标。在过去的50年里,投资者的市场目标更加多样化。一些是积极的;很多人是保守的。鉴于今天退休的总体目标,这种多样性被更多的同质性和投资者纷纷寻找类似资产。“太多的人做同样的事情在他们的401 (k)和爱尔兰共和军组合,”谢说。
新方法的另一个潜在影响退休投资:投资者可能越来越向新兴市场寻求本地公司可以利用增长和固定收益产品的供应。尽管精明的投资者将他们的钱在这些市场多年来,分配仍然相对较低,只有5%的美国养老金计划。
交易所交易基金给投资者容易获得新市场,包括前沿市场,总裁Robert Kapito说,主席贝莱德的iShares etf拥有最大的市场份额。“我们给客户访问所有类型的市场,他们没有访问之前,”他说。随着越来越多的公司固定收益计划匹配他们的资产负债的持续时间——部分原因是公司被要求报告养老价值资产负债表上的养老金保护法案下2006和新会计准则-他们的选择将影响整体的退休投资增长。
资产负债匹配给企业养老金计划添加一个基本动机长期公司债券。许多养老基金经理没有超低收益率的咬在当前环境下,摩根大通资产管理公司负责人安东尼·古尔德说的养老金资产负债解决方案组。“但是如果收益率大幅上升,我们将看到放缓的双重打击,在发行和需求的增加,”他说。
摩根大通预计首席财务官和首席信息官的企业养老金计划分配几乎80%的2.3万亿美元的企业养老金固定收益资产,从目前的40%,在接下来的十年。这将增加1.2万亿美元,或者每年超过1000亿美元,对长期资产的需求。企业养老基金将争夺新股发行约1500亿美元的年度,保险公司和散户投资者,债券价格把更多的压力。
养老金GSAM策略师迈克尔•莫兰指出,企业发行债务,因为今天的利率是如此诱人。然后转身为养老基金贡献现金。“那另一个养老基金购买债务。我们所有的交易,”他说。
金融和投资专家,讨论退休时,很容易陷入actuarial-speak“表风险”——表列出当人们容易死亡,死亡率的改善。迷失在谈话的是人如何重新定义如何选择生活。资助30或40年的退休可能对许多数学上不可能的。
夏普是一个很大的信徒,人们将不得不工作更长时间。但他也认为,生产——国内生产总值(GDP)——必须公平分割退休人员和劳动人民之间的关系。“社会选择如何分配商品和服务,”夏普说。基于当前的人口发展趋势,他说,“你不能把足够的从那些在下一代工作来支持那些退休。”他断言,每一代可能要工作五年以上。
夏普的退休投资策略研究,他计划将自己的余生,还指出,退休人员分享一些长寿的风险,尤其是当一个国家更大比例的人口退休了。在过去,当固定收益计划的现象还很普遍,养老金领取者收到了保证收入生活,把太多的压力在一代又一代。
共享风险可能意味着个人将被要求购买保险公司养老金或其他结构性产品。与年金投资者移交,100万美元,以换取一生的收入取决于利率。“如果你不购买年金,你可能需要花你的钱非常,非常缓慢地有足够的生活直到100年,”夏普说。”池长寿风险,可能有重大收益。“他承认投资者往往害怕远离高费用和风险的年金,保险公司可能会破产。同时,人们经常抵抗的可能性,他们可能会死之前他们的钱的价值。
夏普写了一个计算机程序使用模拟模型结果的范围,总费用和其他退休产品提供给投资者的变化。
尽管夏普知道和其他人一样经济模型可以预测未来失败,他仍然惊讶了任何试图中固有的不确定性模型中投资者的收入可能长达几十年的寿命。长期持有的信念像4%规则,建议退休人员拿出4%的投资组合加上一个爱发牢骚的人每年通货膨胀,似乎不再安全,夏普说,“,可以浪费和效率低下。”
“所以你有这个好,光滑的实际收入,除非你的钱在你死之前,”他补充道。
当然,它有助于引起尽可能延缓退休,夏普是忙碌的。当他不是陷于退休模型,他帮助他的妻子凯西,一个画家和一个画廊的老板在卡梅尔。最近一个潜在的客户了,询问了画廊的老板的丈夫。苏格兰精算师会议诺贝尔奖得主很感兴趣。••