私人股本无可争辩的问题

“我们最喜欢的持有期限是永远。”沃伦·巴菲特

几十年来，私募股权一直是大多数机构投资者表现最好的资产类别，扣除费用后，其表现比公开股票市场高出3% - 5%。亚博赞助欧冠这一成就不是免费得来的，也不是没有某些挑战就可以取得的。在大众媒体最常讨论的问题中，有向基金经理支付的巨额费用(这是真的)、该资产类别的非流动性和长期投资(这多少是真的)以及令人不安的缺乏透明度(不是那么多)。

而确实,2%资产的总体费用和20%的利润产生巨大的财富对于许多普通合伙人,一个更大的问题是,管理者和投资者之间利益不大一致,倾斜支持前者是基金规模增长和大公司规模已经吸收了大部分的好处,因为更多的管理费收入直接产生于他们的底线。更阴险的是，许多基金经理收取的监控和交易费用导致回报下滑，由此引发的冲突。目前的抵消模式(即支付给基金经理的这些费用和其他费用被用来贴现管理费用)未能弥补这一点。

典型基金结构的一些特点还造成了其他冲突，包括对投资组合公司的快速买卖。20%的利润分享结构，同时确立了对资本利得的关注，对只在出售时支付的经理来说是一种选择。这就形成了出售公司的明确动机，即使是那些业绩良好、可能(或应该)持有更长时间的公司。此外，尽早出售公司通常可以证明自己成功退出，从而帮助普通合伙人筹集下一笔资金。

杠杆的广泛使用还造成了对资本利得的纯粹关注——就像翻转房子一样——以及基金本身的结构，其解散日期不确定，最终迫使基金经理卖出。如果私人股本经理在购买一家公司时已经有了最终出售的想法，那就很难说他们是真正的长期投资者。

更令人不安的是，保荐人对保荐人交易的兴起。在这种交易中，一家私人股本基金将一家投资组合公司出售给另一家，通常是由同一家基金的有限合伙人为交易双方支付费用和交易成本。根据数据提供商PitchBook提供的信息，在2017年第一季度，出售给另一家私募股权基金的收购公司的数量已经上升到所有私募股权交易的50%以上——超过所有退出交易的一半!——而六年前，这一比例约为三分之一。它正危险地接近更愚蠢的领域。

尽管如此，鉴于这类资产的表现，投资者仍在继续配置这类资产，仅2016年一年，就向私募股权基金投入了近6000亿美元。“干粉”——即投资者承诺但尚未投资的资金——约为1.5万亿美元。

所有这些都意味着，尽管这个行业仍然表现强劲，但也存在一些无可争辩的问题。这是昂贵的，因为管理人员吸收的经济份额可能不成比例。这种结构造成了一些冲突，同时也无可否认地减少了其他冲突。它的交易性和竞争性越来越强，未来回报率可能会下降。

考虑到这些挑战，机构配置者应该进行“空白表”操作，从零开始重新设计理想的私人股本基金结构，使之有利于自己。所有者和管理者之间的任何合作关系都应该从所有者开始，资产所有者的优势是显而易见的。正如德州教师公司(Texas Teachers)前首席信息官、UTIMCO未来的首席信息官布里特•哈里斯(Britt Harris)经常公开指出的那样，公共养老金规模庞大、流动性强、不受限制，而且具有真正的长期性。我们来利用这一点。

更好的控股私有公司的结构应该是降低费用和开支，延长时间范围，减少交易，并减轻投资者、经理和被投资公司高管之间的利益冲突。缓解投资者和管理者之间利益冲突的最好方法是简单地消除管理者之间的中介关系。这也有一个额外的好处，即同时减少费用和开支。然而，这也带来了一系列挑战。特别是大多数公共养老金无法吸引和留住合适的个人来执行这一战略。但如果我们自己都做不到，为什么我们不能合作呢?

少数几家大型机构投资者当然可以合作亚博赞助欧冠，建立一家独立的私人股本公司。它应该有强有力的监管机构，致力于保持低成本，为拥有公司创造永久的载体，并合理安排薪酬结构。然后，它将确定那些拥有稳定的收入模式和稳固的利润率、产生强劲的自由现金流、并可以长期拥有(如果不是永远的话)的优秀业务。

拥有有价值和质量的好企业，通过永久持有而不是翻转它来获得股本回报率——并使用适度的杠杆来做到这一点——听起来像是另一位杰出的投资者可能会做的事情。那么，为什么我们没有呢?