你如何衡量一个蓝莓农场的绩效?还是整个蓝莓农场的投资组合?
这是今年春天举办了一天主要捐赠的一家首席投资官的挑战，因为他审查了被投资机会被投资给他的基金。论文简单得多：投资美国太平洋西北地区蓝莓的农业和生产可以产生4倍资本支出的投资回报，或者年度收益率约为20％。但是你如何基准蓝莓？
最后，CIO决定不要在董事会前带来这个特殊的机会。基准讨论量并不是他决定不要继续这项投资的唯一原因;与其他更引人注目的可能性相比，涉及的复杂性和尽职调查是不值得的。但问题所提出的基准问题是大而真实的：机构投资者如何判断这些类型的特质，特殊情况投资的表现，这对投资者寻求更高的收益率并返回更广泛亚博赞助欧冠的市场而越来越受欢迎。
其他首席信息官也证实了这种窘境。Perella Weinberg Partners公司84亿美元外包CIO业务Agility的负责人克里斯•比特曼说:“当时的情况是，一位私募基金经理拥有一家有机奶牛场，而市场发生了变化。”投资者需要卖出投资，所以他们需要计算出它的价值。比特曼说，他和他的团队能够找到比较，给农场估价。但这并不像在二级市场上出售一只股票或私募股权基金的股份那么简单。
比特曼和其他接受采访的投资者亚博赞助欧冠因为在这篇文章中，所有人都同意，他们永远不会仅仅因为资产或基金难以衡量而放弃任何机会，但他们断言，基准衡量是一个日益复杂的问题，它正迅速成为一门艺术，就像它是一门科学一样。
“我花了大量时间思考整个标杆管理挑战，”西奈山医疗中心(Mount Sinai Medical Center)负责16亿美元捐赠的首席信息官斯科特•皮特曼(Scott Pittman)说。“这是一个很大程度上没有得到应有重视的问题。”
这在过去容易得多。当机构投资亚博赞助欧冠者以60-40的比例投资于股票和债券时，基准投资和整体投资组合表现是一个相对简单的问题。然而，随着时间的推移，投资者寻求将投资组合多样化，首先增加了私人股本和房地产，然后转向其他替代投资，如对冲基金和包括农田和基础设施在内的房地产。近年来，这一趋势越来越明显。特别是自2008年市场崩盘以来，机构投资者已寻求更多地直接投资于基金经理和实物资产，而基金经理和亚博赞助欧冠配置者在寻找收益和不相关回报时，也一直在寻求更多定制投资机会和神秘的回报流。结果是:不仅投资组合变得更加复杂，而且无论是在交易和基金的基础上，还是在整体水平上，衡量这些投资组合的表现都变得越来越困难。
更糟糕的是，事实证明，用于判断和衡量经济增长的基本指标——消费者价格指数(CPI)、失业数字，甚至GDP——都或多或少是错误的。正如Zachary Karabell所说:“我们非常擅长衡量20世纪中期的工业经济，但这不是我们今天的体系。”卡拉贝尔-最近出版的书的作者领先指标:统治我们世界的数字的简史认为,我们的指标体系未能跟上世界变化的步伐。
其结果是一场深刻的衡量危机，从非常微观的投资组合水平(比如蓝莓)到投资者在最宏观的水平上对世界的看法。在全球范围内，投资者在衡量各种策略和资产类别的表现时，都是通过不完善的修补措施，而政府和经济学家则在利用他们用来衡量和预测经济增长和结果的数据。这种对投资指标的“随修随补”的方法可能不是灾难性的;即使是最深奥的投资组合，资深的投资经理和资产所有者也有严格的风险管理和绩效监控系统。但它仍会对投资过程产生重大的、有时是意想不到的后果。这包括决策是如何做出的，以及什么样的投资行为会得到回报。
例如，工作保障等因素通常不受基准的怜悯。
西奈山医学院的皮特曼表示:“对许多机构来说，投资委员会如何看待投资办公室的工作是否出色，完全取决于是否达到了某个基准。”这个基准不仅可以包括投资业绩，还可以包括同行之间的比较，尤其是在大学捐赠基金的情况下。其结果是，很少有禀赋愿意或能够脱离群体。这可能导致危险的群体思维，2008年的市场抛售就是一个明显例子，当时许多大学发现自己过度暴露在高度非流动性资产上。
另一个问题源于允许基准(包括构造不佳的基准)来推动投资决策。投资经理和资产所有者都表示，一些投资者将放弃有吸引力的投资机会，因为它们不符合满足某个基准所需的回报。这在私人股本行业尤其是个问题。传统私人股本基金的项目回报率在20到20左右。但一些低风险的长期战略，如基础设施投资和资产支持贷款，具有类似的特点。然而，由于这些策略通常没有如此高的回报预期，许多投资者会放弃它们，担心达不到自己的私人股本基准。这听起来合乎逻辑，但在某些投资环境下，出于分散投资的目的，这些类型的低风险策略可能对投资者有利。结果，一些好主意被搁置了。
更复杂的是，不同规模的投资者面临不同的挑战。大型机构投资者，如数十亿美元的养老金计划和主权财富基金，必须持有整亚博赞助欧冠个市场，其衡量问题与250亿美元以下的基金会和捐赠基金不同，后者拥有更灵活和机会主义的相对自由。
“大多数捐赠和基金会是绝对返回的，而不是相对返回的导向，”吉姆·邓恩（Merger Capital Management）的首席执行官和Cio解释说，这是一家外包CIO公司，纺出来，管理捐赠资产，北卡罗来纳州温斯顿塞勒姆的苏醒森林大学。
对于养老金计划和其他大型投资者而言，这比不追踪全球经济，过去几年都是特别艰难的。加州公共雇员的退休系统很难向其董事会和其他利益攸关方解释，为什么在2017年3月31日，当时标准普尔500指数在同期增长13.7％时，它已向2017年3月31日返回了8％。当然，卡波斯将其内部基准击败11个基点。但许多外部观察者（包括加州纳税人）在内的外部观察者都很困惑，为什么在股票的牛市中，他们的州养老金计划并没有做得更好。
俄勒冈州财政部(Oregon State Treasury)首席投资官约翰•斯克尔维姆(John Skjervem)说，为了判断总体回报，大多数养老金计划都会默认采用罗素3000指数(Russell 3000 index)，再加上一定数额的出色表现。“20年前，罗素3000 + 300个基点的指数很容易被打败;现在非常艰难，”他说。鉴于股市的性质、前所未有的低利率环境以及风险资产的表现方式，“在过去几年里，我不知道有谁能跑赢罗素3000 + 300指数，”Skjervem说。他领导的团队管理着940亿美元的国有资产，其中包括710亿美元的俄勒冈公共雇员退休基金(Oregon Public Employees Retirement Fund)，该基金由俄勒冈投资委员会(Oregon Investment Council)领导的州财政部管理。多数机构已将其预期下调至200甚至100个基点;有的使用CPI加上规定的数额。但是，Skjervem说，很难知道在哪里划清界限。他问道:“我有什么资格说门槛必须是300、200、100、甚至10个”基点。“因为10个基点，据我所知，是一笔真正的钱。”
Skjervem是众多投资者之一，对他提供的基准选择失望，特别是在涉及私募股权和其他非公共市场投资时。“我们在这个问题上做了一些工作，”他说。“我们所做的工作尚未透露出更好甚至更令人满意的方法。”
俄勒冈州俄勒冈州私募股权投资组合的标准现成基准的最大挑战之一是其构成。携带剑桥Associates私募股权索引，其被许多基础和捐赠用作测量工具。Skjervem notes that the index includes a significant allocation to venture capital, making it a not entirely apples-to-apples comparison for funds like Oregon’s: “For a program of our size, where your council doesn’t want you writing checks under $100 million, VC isn’t really an option.”
的确,像俄勒冈州的计划几乎是被迫投资最大的杠杆收购基金经理,因为这些公司可以吸收和投资数百万美元的检查一个基金的俄勒冈州的大小需要写如果要提交30亿美元或更多的资金每年私人股本。
作为Skjervem看到它的解决方案是教育他的董事会关于挑战和权衡。“在一天结束时，最重要的是什么？”他问。“资产配置的神圣性比相对于商业基准的表现更重要吗？”如果答案是肯定的，他补充道，“你必须放开相对于商业基准的表现问题，因为您的投资组合建设完全不同。”
危险是表现 - 或者更有可能，表现不佳 - 然后可以用利益相关者或外人，例如工会受益者或立法者，以施加压力或批评某些投资行为的工具。Skjervem表示，俄勒冈州投资委员会拥有美国最成熟的私募股权投资组合之一从未经历过那种推动力。但这是一个问题。
当然，近年来投资于对冲基金的公共养老金计划也出现了类似的问题。许多公司迫于公众压力从基金经理那里赎回，一些人认为基金经理收取高额费用，但回报却不太可观。自2008年以来，作为一个整体，对冲基金经理一直未能跑赢标准普尔500指数(S&P 500)。对冲基金经理及其投资者主张，不应根据美国股市来评判这些基金，因为对冲基金的回报和风险状况非常不同，它们正在寻找不同的alpha来源，而不仅仅是在市场上押注beta。但这种业绩差距让许多投资者感到困惑，他们为什么还要去麻烦对冲基金，而不是简单地把钱投入股市。大多数坚持亚博赞助欧冠投资对冲基金的机构投资者，包括绝大多数基金会和捐赠基金，倾向于以某种对冲基金综合基准为基准来衡量自己的基金。然而，这些基准指数也有其挑战和局限性，因为它们取决于基金经理所报告的业绩的基本范围，以及这样一个事实，即总体数据包括许多不同策略的回报。
西奈山大学的皮特曼说，董事会教育对解决这些问题至关重要。当谈到寻找投资机会时，他说:“我没有忽视回报，我也没有忽视这些回报与其他机会相比是什么样子，但我并不单纯关注回报。你看一看运营审查，你看团队的质量，你做研究，你对他们的想法有感觉”——所有类型的定性尽职调查是一个基准无法捕捉的。
皮特曼警告说，一些分配者和管理人员可以通过设置太容易被击败的基准来游戏系统。考虑到人类心理学时，他说：“如果有一个激励会让他们看起来很好，他们可能会最大限度地激励这种激励。”如果建立基准很差，使其变得太容易或难以击败，那么激励是超重的。“需要基准，”皮特曼说。“基准很有帮助，基准是一个在许多级别的过程中使用的好工具。但如果基准正在推动过程，那么它成为一个导致感兴趣不对的工具。“
也许答案是不要为小事犯愁。尽管所有与之交谈的投资者2他们一致认为，在私人市场、不动产、对冲基金和基础设施等领域找到衡量经理人和投资的合适方法颇具挑战性，他们能够利用现有资产进行管理，同时希望未来情况会更好。从投资角度来看，人们更关心的是特定资产类别与其他资产类别相比表现如何。如果一个分配者打算投资蓝莓农场，是否值得将资金撤出公共股票?与其他策略相比，机会成本是多少?
敏捷的Bittman表示，对于流动性不高的私募市场投资，在进行正确的风险分析和足够的压力测试后，投资者可以构建一个定制指数和一个代表公开市场的指标。那么问题就变成了风险和非流动性是否值得溢价。Bittman说:“总有好的投资机会，但并不总是传统的。”“在这个世界上再也没有‘设置好后就忘掉它’的投资组合了。”
对于Skjervem来说，他最关心的是他的投资表现如何，而不是简单地把他的资金放在公开市场上。他表示:“从某种意义上说，私人股本更容易，因为你可以用标准普尔500指数或罗素3000指数来计算。”“当我们进入私人投资组合的其他部分时，这几乎是不可能的，因为它是猫和狗。”因此，他表示，与其创建一个由“一点这个、一点那个”组成的定制基准，我们更倾向于说它是CPI加400个基点。
其他机构也默认使用CPI +优异表现作为衡量标准。Verger Capital的邓恩表示，许多商学院使用CPI + 500个基点来衡量自己的私募股权投资组合。他说:“现在看来，这样做是合适的。”“但随着全球经济恢复增长，你将看到10%的最低预期回报率。”换句话说，如果经济以一种有意义的方式恢复增长，投资者应该对自己和他们的经理人提出更多的要求。但增长有可能永远不会像投资者习惯的那样恢复。
消费者价格指数 - 最大，最普遍的投资者可以想到要衡量其投资组合的表现 - 有自己的问题，因为扎卡拉卡卡拉贝尔在他的书中解释。CPI是一篮子和服务，用于衡量整体荒地和经济增长。根据政府统计，美国今日在美国的一条白面包的价格为1.32美元，而1980年的价格为0.50美元。但是，CPI不是静态文件。它承认某些商品和服务随着时间的推移或多或少有价值，并且增加了新的商品和服务。监督指数的劳动统计局认为，相应地设定政策，但它仍然是官僚经营的主观过程。它不是特别灵活，有些东西在测量时不是很好。
特别是，卡拉贝尔说，CPI和其他广泛使用的经济指标很难计算那些没有成本或成本很低的东西。他解释道:“对于终端用户来说，这些东西是免费的，我们完全不知道该怎么做。”“谷歌，电话会议线路，这些正在改变我们生活方式的东西，是无法衡量的。”
卡拉贝尔说，一个后果是，像美国这样的国家的经济产出可能看起来比实际情况更负面，因为这个体系的设计目的是奖励增长，并将增长定义为支出。例如，如果你把家里所有的灯泡都换成节能灯，“最初的更换效果会很好，”但随后的数字看起来会很糟糕，因为你在能源上的花费减少了。一些经济学家断言，这种脱节并不重要，因为省下来的能源钱都花在了其他地方。但卡拉贝尔认为，没有考虑到节省是一个问题。
“这不一定会去某个地方;我们都只是花费少，“当我们阅读免费在线报纸时，我们说的上述能量储蓄或我们不花钱的钱。“即使需要满足需求，经济也只是承包。我们没有以其他方式衡量的方式。“
对投资者来说，消费和增长方面的这种转变，以及我们当前体系未能准确衡量这一点，可能会产生深远的后果——尽管很难看到这些后果会是什么。但Karabell说，这种对向后看数据的关注，会让大多数投资者缺乏长期思考者。
“我们一直在预计未来;他刚刚从一个基线那里完成，这是考虑过去因素的基线，“他指出。“我们都没有在十年的地平线上做好职业规划，这对于投资者来说肯定是真实的，”即使是那些像私募股权和风险投资公司一样，也是为了看到未来。
但如果中国预计,未来经济,至少在大多数发达国家,不是由全球经济增长(尽管生活成本下降和大多数人的生活水平的提高),投资者的方式提取价值,和他们寻求回报,以及他们如何思考未来,将会有巨大的改变。卡拉贝尔说:“在很大程度上，资本的短期性远远超过我们的需求。”“我们对现在投资过多，而对未来投资不足。”
你如何衡量一个蓝莓农场的绩效?还是整个蓝莓农场的投资组合?