美联储研究:债券市场泡沫的“小证据”

美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)的最新研究显示，对债券市场泡沫的担忧可能是错误的。

在本月的一篇论文中，高级经济学家野泽佳夫(Yoshio Nozawa)提出了反对意见“泡沫”的公司债券市场他认为，这类资产的任何错误定价都是“经济上无关紧要的”。

他写道:“如果公司债券市场存在泡沫，那么在信贷扩张期间，长期债券风险溢价相对于(股市)基准将过低。”“几乎没有证据表明，在经济衰退之前，债券风险溢价过低。”

此前，分析师和资产管理公司在过去一年里多次警告称，持续的低利率已在债券市场制造了泡沫。不到一个月前，美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示，投资者“正在经历”一个泡沫而不是股票价格，而是债券价格。”

野泽的研究验证了这一理论。他研究了信贷价差和债券价格相对于现金流和风险溢价的数据，试图确定1973年至2014年间的价差变化是由于过于乐观的投资者向借款人提供了过多的信贷，还是由于过于悲观的基金经理提供的信贷太少。

虽然公司债券的风险溢价确实随市场周期波动，在繁荣时期下降到低点，在衰退期间上升，但野泽发现，繁荣时期狭窄的信贷息差“反映了较低的市场风险敞口，这意味着没有证据表明当时存在明显的错误定价。”

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野泽表示，即使是高风险且在经济低迷时更难交易的高收益债券，也没有显示出定价错误的有力证据。

他说:“现在下结论说经济衰退前的低信贷价差仅仅是由于信贷过度供应导致的债券错误定价，似乎还为时过早。”