投资管理组织可以分为两种类型的实体:资产收集者和绩效商店。
绩效商店是指那些主要关注于尽可能创造最佳投资结果的公司。这些组织倾向于拥有一种精细化的、手工的心态，并将大量资源用于研究、分析和组合构建，通常在这些过程中鼓吹“优势”——或者至少是“差异化的方法”。他们试图通过赚钱来赚钱。
另一方面，资产收集者是那些在产品开发、营销和分销方面花费更大精力的公司。这些公司通常都有很好的叙述，特别是围绕规模效益和许多不同的产品提供。这些公司似乎通过筹集资金来赚钱。
这种分类的问题是二元变量常常错误地描述了更准确地类似于光谱的现实。同时，我们也很难实时区分这两者:投资公司雇佣能言善辩、积极进取的销售人员，尽管没有一家公司承认他们会在投资工作上精打细计算，因为这样更容易完成下一个大的分配任务。
我认为，决定资产管理公司在这一范围内的位置的方法之一，是衡量在销售与业绩产生这两个职能中的每一个职能上部署的资源——或投资回报。尽管这种哲学上的对比在所有资产类别的组织中都存在，但在其他资产类别中尤其明显，因为费率结构——标准的2%和20%——为每一种资产都创造了清晰可定义的收入流。
首先，如果我们忽略运营(相信我，我的职业生涯是从运营开始的，大多数公司都这么做)，我们可以认为，组织在业绩产生上的努力支出一定等于100%减去组织在销售方面的努力。我们可以通过查看销售或业务开发团队的规模相对于员工总数或管理下的资产，并将其与类似的同行进行比较，来尝试代理这一点。
一种更直接的衡量方法是，将投资经理从基于固定资产的费用中获得的收入，与普通合伙人从可变激励费用中获得的收入进行对比——将收集资产的回报与创造投资业绩的回报进行了完美的细分。
这方面的一个很好的例子是，我们最近完成了一个小型收购经理的潜在基金II投资分析。他们的基金I成立了大约5年，拥有近25名全职员工，产生了大约3000万美元的管理费和5300万美元的累计收益。这家公司可能不是在苦苦挣扎，但每年要花600万美元来支付25名员工、福利、系统、纽约的办公空间等等，他们并没有从管理费中获利。他们在做套利交易。
另一方面，一家规模庞大、信誉良好的私募股权投资公司即将上市，其目标基金规模为200亿美元，几乎可以肯定他们会达到这一目标。它们拥有强劲的历史回报率，机构性很强，对大型基金的需求也很强劲。根据Preqin的数据，2016年，近900家私募股权基金关闭，总计筹集了3500亿美元，其中不成比例的资金流向了更大的基金。去年，近40%的私募股权资金流向了20家最大的基金，26%流向了前10家基金。
那么，这家基金经理将从管理费中获得什么收益呢?
嗯，按照承诺资本的1.5%的费用，这位基金经理将在5年内每年锁定3亿美元——仅筹集基金就保证了15亿美元的收入流。在这种情况下，他们通过管理费致富，如果一切顺利，他们将成为超级富豪。
平台提供商当然有自己的角色，但我们应该问自己:每年发起和承销四到六笔私人交易——即使规模很大，即使有100名投资专业人士——每年的合同保证收入为3亿美元吗?或者只是通过筹集资金致富，而不是通过赚钱致富?
Christopher M. Schelling是德克萨斯市政退休系统的私募股权主管。