德克萨斯州教师对冲基金动力举动

新的2-和-20是1-od-30，至少在德克萨斯州教师退休系统和采用最新费用的养老基金。

在2016年初的春季，德克萨斯州养老金计划的对冲基金团队在全球许多大型投资者面临同样的问题：随着总体的对冲基金退货下降，投资者的净回报甚至因他们支付的费用而进一步下降。

“我们的基本哲学是近似split of alpha between investors and managers should be 70 percent to 30 percent,” says Brad Gilbert, director of hedge funds at Texas Teachers, which oversees $133 billion of assets.

"But as returns have been lower, we’ve seen split of alpha that’s inconsistent with that standard. In a low-return environment, the deal breaks downs,” he says. “If the manager is earning 8 to 10 percent net annual returns, 70-30 is about the split. But in the last few years, 50 to 75 percent has been going to the manager, and we feel like that’s not a split that is sustainable to the industry.”

德克萨斯州教师的最高个人资料同行，包括加州公共雇员的退休系统和纽约市员工退休系统，完全在遭受了阿尔法棒的短期后完全退出了对冲基金。但吉尔伯特和他的同事希望解决交易，并达到目标：70％的alpha应该去他们 - 公牛市或熊。然后他们为此解决了。

其alpha优化的费用模型的第一次迭代成功了解了该基金的现有管理人员之一。“TRS谈判了很大的协议，”Jonathan Koerner说，他担任对冲基金专家顾问Albourne Partners的执行负责人，以前在犹他州退休系统的业务资产拨款方面七年。他拒绝命名基金经理。

不过，TRS的投资委员会认为他们应该做得更好。成员拒绝了该模型，并将吉尔伯特和公司发送回绘图板。实现团队的明确70-30分割目标意味着经理每年将不得不发布12％的总回报 - “这是一个很大的假设，”Koerner在被问及时说。“所以这个电话来到我们帮助这个目标。我不一定有一个解决方案，但有一些想法。“

An estimated “200 to 300 hours” of work later, the 1-or-30 model was ready for primetime:

* 1 percent management fee: “The easiest way to get alignment and not pay for underperformance is to have a zero percent management fee,” says Koerner, “but I’m not sure as an investor you even want that. A big part of arriving at 1-or-30 was just reframing away from 2-and-20.” Plus, adds TRS Senior Managing Director Dale West, “Nobody can turn this management fee into a profit center.”

*管理费障碍：在1或-30结构下，管理费是未来绩效费用的进展。TRS不会支付绩效费用，直到30％的总alpha超过净资产价值的1％。随着西方的说法，“你几乎可以考虑管理费，以便在未来的绩效费用上的吸引力。”

* 30％的绩效费用：“1.5和20和1-od-30之间的休息时间为12.5％的净收回，净回报率为8.6％，”Koerner说。“一旦他们理解模型，他们就可以实现超越这一点，他们可以实现这一目标。这对他们来说是个颠倒的。“

* BETA和现金障碍：TRS不相信根据内部文件的情况，不相信对BEDA或现金支付对冲基金费用。“我们没有针对每人的费用，”吉尔伯特解释道。“如果有真正的增值，我们很乐意支付。”并在对冲基金的策略中嵌入任何测试版的障碍确保TRS只支付价值，而不收取可以更便宜地交付的曝光。

大多数管理人员那个吉尔伯特，西和考尔纳的经理都会像这样促销他们的公式，也许是在一个调整期后。这是传统的2％的管理费和20％的绩效费用的转变。

Source: Teacher Retirement System of Texas

“在初始对话中，吉尔伯特的说法总是有一些防御性。“这有点复杂，有些经理尚未以障碍率合作。我们让管理者看到我们使用的所有工具和模拟他们过去的返回，以向他们展示在长期周期中的样子。然后最终，他们对此感到兴奋。“

或者，相反，他们中的大多数都对此感到兴奋。

“接受率一直很高，大多数对冲基金资产现在与该费用结构进行了管理者，”Gilbert说。“这绝对是新标准，我们并没有将任何人带到没有开放的投资委员会。”还有那些对它没有开放的名单的人？“在某些情况下，我们分手了。”