固定在成功

2000年10月，时任纽约固定收益巨头贝莱德(BlackRock)国际市场高级投资组合经理的安东尼•法伊拉斯(Anthony Faillace)在波兰发现了一个投资机会。尽管那里的通货膨胀已经开始消退，但该国停滞不前的工资和高失业率正在破坏政府推动经济快速复苏的努力。Faillace认为，波兰央行(National Bank of Poland)将不得不降低短期利率，他希望利用即将到来的涨势，为贝莱德(BlackRock)旗下的黑曜石(Obsidian)对冲基金投资两年期波兰兹罗提利率掉期。但令他沮丧的是，他发现自己只能在公司的传统债券投资组合中进行非常有限的配置，因为按照贝莱德的标准，当时的波兰既不是新兴市场，也不是发达市场，不符合这些投资组合的严格投资准则。

“我意识到，传统账户处理这样的证券并不容易，”法伊拉斯说。“我当时想，等一下——这里有一个真正的障碍，这对一个能在这类市场上做任何事情的经理来说，意味着机会。”

于是一个新企业的想法诞生了。贝莱德的帮助同事史蒂文Luttrell——一个朋友因为他们天工作债券总值大师威廉太平洋投资管理公司在1990年代中期——Faillace开始设计一个对冲基金,会嫁给全球经济的一个基本观点的理解大型投资者的市场有困难操纵。这个项目对二人组来说很自然。Faillace和Luttrell在世界上最大的两家固定收益公司——太平洋投资管理公司(Pimco)和贝莱德(BlackRock)都有多年的工作经验，他们希望创建一家更加灵活、灵活和进取的公司。

2001年5月，Faillace和Luttrell用来自Hind Corp. (Reykjavík，冰岛Kaupthing Bank的子公司)的1000万美元风险投资创立了Drake Management。在2002年1月2日推出旗舰基金德雷克绝对回报基金(Drake Absolute Return Fund)之前，两人花了6个月的时间建立德雷克的运营基础设施，承诺资金为2亿美元。

现年41岁的法伊拉斯是德雷克的首席投资官;现年40岁的卢特雷尔是该公司的首席运营官。如今，他们管理着30亿美元的资产，在位于纽约麦迪逊大道的豪华总部管理着60多名员工。他们的旗舰基金目前拥有近20亿美元资产，在头三年里，扣除费用后的平均年化回报率为16.1%，而芝加哥数据提供商对冲基金研究(hedge fund Research)编制的固定收益对冲基金多元化指数的回报率为8.9%。

从一开始，failace和Luttrell就有一个大胆的野心:建立一个成功的对冲基金业务，为更大的传统资产管理业务奠定基础。与他们的许多对冲基金同行不同，他们对只做多的积极投资管理没有任何偏见。事实上，他们亲眼目睹了格罗斯在Pimco的非凡发展轨迹，认为做多投资对他们的最终成功至关重要。

养老基金、保险公司和其他机构投资者将只做多头的固定收益投资作为抵御糟糕经济消息的堡垒，并更亚博赞助欧冠精确地匹配自己的债务。在这些投资者的投资组合中，债券是最大的配置;对冲基金通常属于规模最小的基金。Faillace和Luttrell决定，要想成功打破他们的前雇主对机构市场的控制，他们需要从一系列对冲基金开始，然后扩展到只做多的共同基金和管理账户。

贝尔斯登(Bear, Stearns & Co.)首席机构策略师、贝莱德(BlackRock)前高级风险顾问利奥•蒂尔曼(Leo Tilman)表示:“他们的目标是将两家公司的优点结合起来。”蒂尔曼在Faillace和Luttrell在贝莱德共事时就认识他们。

尽管德雷克管理的资产与太平洋投资管理公司(Pimco)的4,930亿美元和贝莱德(BlackRock)的4,140亿美元相比相形见绌，但其创始合伙人不遗余力地满足广泛机构市场的严格标准。他们公司基础设施的方方面面，从专有信息技术平台(由前贝莱德IT专家团队打造)到稳健的风险管理系统，几乎都是由他们以前的工作经验指导的。

蒂尔曼表示:“这些人在贝莱德(BlackRock)和太平洋投资管理公司(Pimco)的投资工具中有两个极端——一个是相对价值投资，另一个是宏观经济投资。”“他们希望用复杂的风险管理流程和技术来补充这方面的知识。这就是他们计划的竞争方式。”

德雷克目前面临的最大挑战是，在不稀释其对冲基金回报率的情况下，将业务拓展至传统资产管理领域。德雷克于2004年12月推出了首批共同基金。自那以来，短期利率持续上升，收益率曲线趋平，美元走强，尽管美国经常账户赤字不断增长，目前为国内生产总值(gdp)的6.4%。

这些市场逆风使得包括德雷克在内的许多固定收益投资者难以获利。Faillace的悲观看法在利率和美元是与他的前老板在太平洋投资管理公司的前景更加乐观,有措手不及的一连串坏消息关于3月4月就业、新屋开工,零售销售和耐久财(耐用品)订单引发了意想不到的固定收益市场的反弹。Faillace的预期正好相反，德雷克的旗舰基金当月下跌4.6%，为成立以来第二糟糕的表现。截至8月份，该基金一直在下跌;在9月份，只有4.3%的回报率使其恢复盈利。2005年的前10个月上涨了1.5%。

弗拉斯对最近的困难仍毫不气馁。他表示:“即使是实力雄厚的投资者，未来几年也会很艰难。”

固定收益市场由三家巨头主导:太平洋投资管理公司(Pimco)、贝莱德(BlackRock)和西方资产管理公司(Western Asset Management Co.)。这三家公司管理的资产总额超过1.1万亿美元。开办一家对冲基金需要技巧，但开办一家传统的固定收益资产管理公司则需要胆识。

显然，2001年5月，当法伊拉斯和卢特雷尔告诉贝莱德，他们将离开贝莱德，创建自己的公司时，贝莱德的高层也这么认为。勒特雷尔说，在接下来的几周里，贝莱德试图让这对夫妇签署一份严格的离职协议，但他们拒绝了。2001年10月，贝莱德提起诉讼，指控Faillace和Luttrell违反了雇佣合同中的禁止招揽条款，因为他们与潜在客户讨论了自己的商业计划，其中一些客户是贝莱德黑曜石基金的投资者。

Faillace和Luttrell反驳说，他们没有对贝莱德的业务造成损害，因为黑曜石不接受新的投资。他们打了两年多的官司，最终在2004年初与贝莱德达成和解。和解协议的条款从未披露。(贝莱德拒绝就本文置评。)

“具有讽刺意味的是，如果安东尼和我作为一个团队一起进入一家成熟的公司，人们的反应可能会更加理性和温和，”卢特雷尔说。“但两名曾为主要竞争对手太平洋投资管理公司(Pimco)工作过的人现在打算离开贝莱德，因为他们认为自己可以做得更好，这种想法真的被视为对个人的侮辱。”

fail和Luttrell不太可能是一对。弗拉斯身材瘦削，一头黑发，神情漠然。当他阐述经常账户赤字的严峻现实时，他的声音低沉而低沉。鲁特尔身材结实，淡黄色头发，善于交际。

两人的职业生涯都始于纽约。1992年，在波士顿学院(Boston College)获得经济学学士学位后，卢特尔在摩根大通投资管理公司(J.P. Morgan Investment Management)担任研究分析师，开始了在华尔街的职业生涯。他于1986年以优异成绩毕业于德克萨斯大学奥斯汀分校(University of Texas at Austin)，获得经济学学位。同年，他在第一波士顿公司(First Boston Corp.)的市政资本市场部门找到了一份定量分析师的工作。

第一波士顿市政证券部门的前联席主管凯文·亨尼西(Kevin Hennessey)说，他被法伊拉斯的情报震惊了。轩尼诗将这位新分析师分配到旗下的衍生品团队，在该团队中，Faillace帮助创建了结构性产品。亨尼西回忆说，有一年夏天，法伊拉斯来找他，说他攒了足够旅行几个月的钱，想去探险。

亨尼西是德雷克大学的一名投资者，同时也是德雷克大学对冲基金董事会成员和共同基金董事会主席。他说:“那个夏天已经将近三年了。”

法伊拉斯在东欧、俄罗斯、中国和撒哈拉以南非洲的旅行激发了他对国际市场的兴趣。1994年，他获得西北大学凯洛格管理学院(Kellogg School of Management at Northwestern University)的MBA学位后，加入了太平洋投资管理公司(Pimco)。Luttrell在同年签约，但两年后离开，去麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)攻读金融工程MBA。

在卢特尔研究杠杆固定收益投资的论文时，他遇到了佛罗里达州那不勒斯的詹姆斯•赫奇斯四世(James Hedges IV)

总部位于美国的对冲基金咨询公司LJH Global Investments。对冲基金把他介绍给贝莱德(BlackRock)首席投资官基思•安德森(Keith Anderson)。Luttrell于1998年9月加入公司，担任黑曜石基金的业务经理。第二年，卢特雷尔招募了failace。

在贝莱德，Faillace是一个团队的一员，该团队在非美国市场投资了30多亿美元。黑曜石基金的固定收益资产，以及管理账户。他的专长是在世界遥远的角落寻找不寻常的机会。在研究冰岛通货膨胀指数债券时，他与冰岛最大的银行Kaupthing bank建立了牢固的联系。当Faillace和Luttrell开始为创建Drake寻求帮助时，他们联系了Kaupthing。

Kaupthing的主席Sigurdur Einarsson喜欢他们雄心勃勃的商业计划，并通过银行的Hind子公司出资1000万美元购买了德雷克管理公司20%的股权。他表示:“有什么比投资于两位曾在业内两位顶级债券经理手下共事过的人更好的呢?”

德雷克的创始人在他们的首只对冲基金推出几个月后，就在美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)注册了这家公司。“我们知道我们想要管理共同基金总有一天,所以我们决定举办SEC的更高标准的规定早在我们的开发,”首席财务官斯泰西樵夫说,前对冲基金审计机构安永(Ernst & Young)计算路易斯·培根的摩尔资本管理作为她的一个客户。

德雷克管理公司是以伊丽莎白时代的探险家弗朗西斯·德雷克爵士命名的，他是第一位环球航行的英国人。弗拉斯和卢特雷尔钦佩弗朗西斯爵士一个鲜为人知的事实:他的商业头脑。他几乎所有的航行都是由股份企业资助的。他必须赚钱来满足他的支持者。

Faillace和Luttrell采取了类似的创业方法。在Faillace自上而下、全球宏观经济的市场观点的指导下，Drake的投资团队在全球范围内寻找美国财政部、机构、企业、抵押贷款和主权债务市场的异常和定价错误的证券——没有什么结构是不透明的，没有什么市场是遥远的。

这些合伙人在设计德雷克的对冲基金时，使其拥有尽可能广泛的投资授权。他们希望通过Faillace在贝莱德(BlackRock)尝试将波兰债券结算到客户账户时所目睹的市场细分来获得优势，并从中获取alpha值。他表示:“这类证券之所以便宜，并不是因为人们看不到，例如，波兰央行可能会降息。”“它们之所以便宜，是因为很多投资者根本没有能力利用这个机会。”

Faillace和他的团队试图利用市场细分的优势，在波兰、匈牙利、冰岛和南非等“过渡性”市场进行投资，这些市场既不新兴，也不完全发达。他们还试图利用主要市场参与者不同战略目标所带来的机遇。例如，养老基金和保险公司通常会寻找与长期负债相匹配的证券，而货币市场基金则被限制持有期限超过12个月的投资。德雷克已习惯于投资一至三年期限的证券。

一些固定收益投资者受到信托限制，造成了其他分割效应。例如，今年5月，当标准普尔(Standard & Poor's)和惠誉国际评级(Fitch Ratings)将通用汽车(General Motors Corp.)和福特汽车(Ford Motor Co.)的公司债券评级下调至非投资级时，许多养老基金和保险公司不得不抛售所持这两家汽车制造商的股票，因为它们的监管准则禁止持有垃圾债券。鲁特尔说，这种被迫抛售创造了机会，因为当债务评级被下调时，收益率往往会飙升，尽管违约风险可能没有相应增加。

目前，Drake旗下三只对冲基金共投资27亿美元，两只做多共同基金和五个管理账户共投资3亿美元。虽然Faillace以全球市场视角管理投资组合，但每个基金都有一个战略重点。旗舰基金德雷克绝对回报基金(Drake Absolute Return Fund)投资一系列固定收益工具，从新兴市场债券到抵押贷款支持证券。德雷克的全球机会基金投资于货币和国际固定收益证券，以及股票。德雷克低波动率基金也采用多种策略，但更侧重于短期证券。

Faillace表示:“希望我们对如何赚钱持相当中立的态度。“对我们来说，重要的是在任何给定的时间，在投资组合中都要有多样化的想法，并始终警惕我们可以依靠的市场新异常情况。”

要想利用这种异常现象，投资组合经理必须掌握大量信息。在2002年年中加入德雷克之前，首席风险官罗伯特•赫林(Robert Herin)在太平洋投资管理公司(Pimco)待了8年多，在贝莱德(BlackRock)待了3年多。在过去的三年中，他和他的12名软件程序开发人员和风险管理专业人员开发了一套名为Cygnet的自营交易、合规和风险应用程序，该程序集成了德雷克投资组合的大量数据。Herin设计Cygnet的目的是让公司能够筛选所有交易，以规避德雷克旗下不同对冲基金、共同基金和独立账户的风险和合规要求。

他表示:“我们从一开始就知道，我们将不仅仅是一家对冲基金。”“我们从规划未来开始——站在太平洋投资管理公司(Pimco)和贝莱德(BlackRock)的肩膀上——为小天鹅(Cygnet)打造尽可能多的功能和灵活性。”

访问集中式数据存储库有助于Drake评估风险。尽管许多对冲基金仍在使用现成的产品(就像Drake在其初期所做的那样)，但这些系统通常不是为了评估一组基金的整体流动性而设计的。小天鹅可以在德雷克的每一项策略中生成实际“受限”资本的报告——也就是说，面对市场崩溃时保持头寸所需的资本。德雷克的运营主管本•布雷纳汉(Ben Bresnahan)表示:“这让我们得以深入了解所有基金的流动性风险。”

德雷克的对冲基金目标很高，但价格并不便宜。绝对回报基金(Absolute Return Fund)试图提供高于伦敦银行同业拆借利率(LIBOR) 10个百分点的收益率，通常使用10至15倍的杠杆;全球机会基金(Global Opportunities Fund)的目标是，仅使用4至6倍杠杆，就能比伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)高出15个百分点。两者都收取2%的管理费和20%的绩效费。低波动率基金(Low Volatility Fund)的目标是，利用3至6倍的杠杆率，比伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)高5个百分点。该基金收取1%的管理费，但绩效费不变。

三家基金中有两家超额完成了目标。绝对回报基金(Absolute Return Fund)在其一生中，扣除费用后的年均回报率为12.8%;自2002年12月推出以来，全球机会基金(Global Opportunities Fund)的年化涨幅为20.9%。只有低波动率基金(Low Volatility Fund)表现不理想:自2004年8月成立以来，该基金的年平均回报率为4.8%。这三种基金都将息票收益进行再投资。

Faillace在投资德雷克的两家共同基金时，使用的是引导其对冲基金投资的全球宏观思维模式。这些共同基金遵循不同的监管方针，持有的头寸略有不同，管理也要保守得多。它们也便宜得多。Drake的总回报基金(Total Return Fund)和低期限基金(Low Duration Fund)收取的咨询费为0.25%，若加上运营费用和支出，咨询费总计为0.43%。德雷克的所有产品都是面向机构市场的。对冲基金和共同基金要求最低投资500万美元;单独的多头管理账户至少需要2500万美元。

Faillace嘲笑对冲基金业对传统资产管理的偏见。在他看来，经营共同基金和做多管理账户降低了德雷克整体业务的风险，并帮助他的公司竞争更大的机构委托。到目前为止，德雷克已经有5个特定策略的管理账户，但只会披露一个:今年4月，该公司开始为奥地利、法国、德国、香港、意大利和西班牙的投资者管理美国运通银行(American Express Bank)新的全球通胀挂钩债券投资组合(该银行共同基金集团的一部分)。

“世界并非完全由金钱支配，”法伊拉斯在谈到他愿意将传统共同基金纳入投资组合时表示。“人们受制于自我、激情和一种向世界展示他们能力的意愿。至少对我来说，与前雇主竞争的前景远远不止是金钱。”

许多对冲基金经理的职业生涯始于共同基金和管理账户。很少有对冲基金投资者期望他们的基金经理能像Faillace和Luttrell那样回归本源。

Albert Hsu说:“我还在想这是否可行。”

他是对冲基金锚点资本的联合创始人，德雷克曾担任大西洋慈善基金37亿美元资产的美国投资官。“但这些人真的雄心勃勃，他们从一开始就如此。我唯一担心的是，这会不会把他们分散得太分散了?”

这个问题对德雷克大学董事会成员轩尼诗来说并不陌生。“我总是被问到这个问题，”他说。“人们想知道，新开一批基金是否会分散他们的注意力，但我认为不会。作为一名董事会成员和投资者，我非常关注这种担忧，但无论如何，我目前不认为这是一个问题。”

更大的问题可能是德雷克旗下对冲基金和共同基金之间的交易配置存在潜在冲突，尤其是考虑到去年对冲基金在共同基金中进行择时交易的全行业丑闻。德雷克有一个广泛的监管，客户和内部标准的清单，它的基础上的交易分配。运营主管布雷纳汉和德雷克法律与合规事务主管克里斯托弗·阿普尔(Christopher Appler)密切关注着该公司投资组合的完整性。布雷纳汉的团队负责德雷克交易所的日常投资组合配置。每周Appler的团队都会对分配进行独立检查，寻找潜在的问题。

布雷斯纳汉说:“我们非常努力地创建了标准方法，以获取用于审计目的的拨款，然后成立了第二个独立团队对它们进行审查。”在加入德雷克最初的团队之前，布雷斯纳汉曾在道富银行信托公司(State Street Bank & Trust Co.)的监管业务部门工作了六年。

德雷克雄心勃勃地计划依托对冲基金业务打造一家传统资产管理公司，但只有当该公司的回报吸引客户将资金投入其共同基金和管理账户时，该计划才会奏效。没有这些支持，Faillace和Luttrell不太可能在与他们在贝莱德和太平洋投资管理公司的前同事的竞争中取得很大进展。

赌老板输

德雷克管理公司(Drake Management)的创始人安东尼•法伊拉斯(Anthony Faillace)和史蒂文•勒特雷尔(Steven Luttrell)从他们的前老板、太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)董事总经理威廉•格罗斯(William Gross)身上汲取了灵感。但这并不意味着他们同意他的投资策略。

在2005年的大部分时间里，德雷克的几个核心头寸都是以市场可能出现调整为前提的，因为美国经常账户赤字不断扩大，即美国的进口超过其出口。德雷克一直在做空美国公债和美元，预计随着市场面临赤字问题，这两种货币都会下跌。该公司还押注信贷曲线将会变陡。它是2 - 4年期债券的长利差和5 - 10年期债券的短利差。

德雷克的投资策略让Faillace和Luttrell与拒绝接受采访的Gross对立起来。今年5月以来，这位太平洋投资管理公司的债券专家将自己的想法与德意志银行(Deutsche Bank)经济学家迈克尔•杜利(Michael Dooley)、大卫•福克茨-兰道(David Folkerts-Landau)和彼得•加伯(Peter Garber)撰写的一篇全球市场研究论文中的一篇论文相一致。他们认为，中国和其他亚洲国家非常不愿意出现1997年泰铢危机那样的经济崩溃，因此它们将继续通过购买美国国债来为美国的经常项目赤字融资。

Faillace对此持怀疑态度。他表示:“我不相信这些国家会满足于无限期地建立外汇储备的说法。”

Faillace还在利率和房地产市场问题上与Gross争论。格罗斯去年10月曾在太平洋投资管理公司(Pimco)的月度投资通讯中写道，美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)将在卡特里娜(Katrina)和丽塔(Rita)飓风过后停止加息。与格罗斯不同，fail ace做出了正确的判断:美联储在9月和11月都将联邦基金利率上调了25个基点。他说，美国经济在未来几个月将继续增长，尽管燃油价格高企，飓风清理成本高昂，美联储将继续提高利率。

谈到住房市场，格罗斯担心美国市场会迅速降温，并拖累经济。今年9月，美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)指出，去年美国人借了6000亿美元，占他们个人可支配收入的近7%，而他们的住房净值在不断增长，其中大部分用于消费。格罗斯在太平洋投资管理公司的通讯中写道，那些日子已经过去了。他预计，随着利率上升、抵押贷款和再融资变得难以承受，房地产市场将失去往日的光彩。格罗斯预计，美联储可能最早需要在2006年年中下调利率，以避免经济衰退。

失败则更为乐观。他说:“如果长期利率只是温和上升，房地产市场可能会在数年内企稳。”这将有助于美国经济的再平衡。——洛杉矶