2001年3月1日，芝加哥期权交易所董事长兼首席执行官威廉·布罗茨基，解决在大都会俱乐部，从西尔斯大厦的第66楼，俯瞰Loop商业区芝加哥投资分析师协会的会议。80余人也都聚集听到的最热切期待的创新之一布罗茨基讲在近期金融市场的历史：即将推出的美国交易的股票期货。
在近二十年的联邦监管机构已禁止合同在未来一组的价格买入或卖出的个股，部分原因是他们无法同意哪个机构应该监督他们。此外，曾有过一个普遍缺乏交易工具的利息。但经过几次交往表达了列表股票期货的愿望，监管机构动心了。
新仪器有潜力成为革命性的。投资者将可以利用股票期权，其中有将近三十年的存在，使更多的高杠杆的赌注比他们，他们可以对冲头寸更便宜和效率比通过股指期货。卖空者会发现更容易，更便宜，而不是借入股票从经纪人卖空卖出股票的未来。更重要的是，他们可以出售股票的未来无需等待上扬，正如需要做空的实际库存。
布罗德斯基对热情的观众说:“这是我们很长一段时间以来取得的最大进展。”但他也向从事利润丰厚的股票贷款业务的公司高管发出警告:“如果通常借入你股票的人可以出售股票期货，你从这只股票上获得良好回报的能力可能会有限。”
事实证明，布罗德斯基的乐观还为时过早。由于长期存在由哪个机构来监管它们的争议——监管证券的是美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称sec)，还是监管期货的是美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称cftc)——单一股票期货最终成为首个被视为部分证券、部分期货并共同监管的金融产品。美国证交会和商品期货交易委员会花了近两年时间，才制定出如何适用税收和保证金规定的方案，将推出交易的时间推迟到2002年11月。
然后，在削弱了新的工具的吸引力妥协，该机构决定将他们的保证金要求应当与那些选项，使两种类型的衍生品将在一个公平竞争。更有甚者，股票期货在随后的互联网和电信股的崩溃残酷的熊市的牙齿做了他们的首次亮相。
有一段时间，形势确实严峻。两家专门为股票期货设立的电子交易所之一NQLX于2004年9月倒闭。另一个是由芝加哥期权交易所(CBOE)、芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)于2001年5月成立的“一个芝加哥”(OneChicago)。2003年11月，也就是开市整整一年之后的一个月，成交量为73,827份。(每份合同代表一项买卖100股的义务。)
相较于CME的流行的电子迷你标准普尔500股票指数期货，这在当时的交易每天58万周的合同相形见绌那。而近三分之一OneChicago的体积一个月的合同来到五大个股：应用材料公司，百思买，可口可乐公司，微软和辉瑞公司。事情并没有在2004年改善多少 - 日均成交量为年内仍停留7,630手。（相比之下，美国的大型交易所的股票期权通常每天处理超过100万周的合同。）
但今年，OneChicago已经开始反弹。截至11月底，2005年的销售量比2004年同期增长了181%。11月，日均成交量达到33,480份，较上年同期增长271%。芝加哥商品交易所表示，其投资在第三季度实现了收支平衡。这一转变的一个原因是:对冲基金和投资银行已经开始开发单股期货的交易和投资想法。
对冲基金在最近的交易中占了很大比例，因为它们认为期货是一种比主要经纪人更便宜的股票押注融资方式。机构也开始意识到股票期货如何帮助它们应对波动。
OneChicago总裁马丁•多伊尔是期货行业20年的资深人士，他表示:“无论何时推出一款新产品，都需要一段时间才能流行起来，让人们了解你提供的是什么。”
该交易所还有另一个感到鼓舞的理由。随着国会准备重新授权CFTC(每五年必须一次)，芝加哥期货交易所及其盟友正在努力游说监管机构放弃严格的保证金规定，将单股期货与股指期货同等对待。
9月8日，芝加哥商品交易所主席特伦斯·达菲向美国参议院银行、住房和城市事务委员会抱怨称，"交易所竞争的担忧，加上监管和立法领域的竞争，在该产品尚未在美国推出之前，就极大地降低了人们对该产品的希望。"可以预见的是，OneChicago的请求引发了期权交易所的抗议风暴，他们担心期货会比期权获得太多的优势。
上个月达成了一个可能是可以接受的妥协。总统金融市场工作组,由美国证券交易委员会主席考克斯、商品期货交易委员会负责人鲁本杰弗里三世,联邦储备委员会主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)和财政部长约翰·斯诺——据报道,国会,美国证交会计划批准的规则将允许更自由保证金要求股票期货和期权。这可能会彻底改变所有股票和股票衍生品的交易方式。
证券和期货监管顾问、高盛前总法律顾问安东尼·莱特纳（Anthony Leitner）表示：“对于那些希望进行信用交易的人，特别是那些从事衍生品交易的更老练的投资者来说，这显然会减少所需的资本量，增加可用的杠杆率。”，萨克斯公司的股票部门。
有争议的MARGIN ISSUE在衍生物调节的卷积历史显着图。1982年，沙德 - 约翰逊雅阁下旨证券将监督由CFTC美国证券交易委员会和期货交易。这是通过推出在70年代初期期权和金融期货必要的。芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所，其已经在那之前交易的农产品像大豆和猪腩，开始处理的基础上的金融工具，对国债和利率期货显着衍生品。因此，成功的是，这些企业在1973年芝加哥期货交易所剥离的CBOE作为一个单独的交流，贸易与股权相关的选项。
到本世纪末，随着政府债券期货交易的成熟，芝加哥商品交易所、芝加哥商品交易所和其他市场与CFTC接洽，希望获得标准普尔500指数等主要股指期货合约的上市许可。美国证券交易委员会没有反对政府债券期货，但这完全是另外一回事。sec质疑CFTC批准股票期货的权力，认为这是对其监管领域的侵犯，并警告称，它将在国会与CFTC对抗。
为了避免伤元气地盘争夺战，菲利普·麦克布莱德·约翰逊，则CFTC的主席，敲定了一个历史性的协议与当时的美国证券交易委员会主席约翰·沙德：商品期货交易委员会将规范对大型股票指数期货，而在股票和股指期权将继续被认为是证券和秋天美国证券交易委员会。沙德还要求约翰逊的保证，CFTC不会批准股票期货。约翰逊遵守。
约翰逊回忆道:“没有一家交易所表示有兴趣让这些产品上市，所以我同意，在有人愿意让它们上市之前，我们将禁止任何一家机构将它们上市。”约翰逊现在是华盛顿世达律师事务所(Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom)交易所交易衍生品业务的负责人。
直到20世纪90年代末的牛市之前，一切似乎都得到了解决。当时，人们对股票期货的兴趣像互联网公司首次公开募股(IPO)一样飙升。芝加哥证交所游说国会批准其上市。尽管美国证券交易委员会和商品期货交易委员会都声称有监督权，但两家机构同意共享监督权。国会通过了《商品期货现代化法案》(Commodity futures Modernization Act)，废除了对单一股票期货的禁令，该法案于2000年12月成为法律。
然而，对于单股期货的支持者来说，监管妥协确保了该产品有太多附加条件。期权交易所坚持认为，股票期货不是通常意义上的期货，而是在经济上等同于股票期权，因此监管机构应该平等对待——也就是说，承担相同的保证金要求。换句话说，股票期货无法利用管理其他期货交易的基于投资组合的保证金制度。这种方法在决定投资者必须持有多少抵押品来支持某一特定头寸时，会考虑投资者所持资产的广度。在实践中，这通常意味着期货交易者需要比股票和期权市场少得多的资金来支持他们的头寸，而股票和期权市场的保证金水平是根据证券的不同而决定的，通常不考虑对冲头寸的影响。
许多市场参与者(包括一些监管机构)表示，基于风险的方法更为优越。事实上，芝加哥期权交易所和其他期权交易所长期以来一直希望采用这样一个系统，但美国证券交易委员会一直在犹豫，担心这会鼓励金融体系中过度使用杠杆。
不过，单股期货提供的杠杆要比股票本身高得多。(交易员可以为他们80%的股票期货头寸融资，相比之下，股票交易只能为50%。)这使得它们对对冲基金和其他激进交易员具有吸引力。使用单股期货，投资者可以在无需借入股票并支付利息的情况下做空，也不用受主要经纪人的摆布。此外，投资者不必为了借入和卖空而争抢股票;理论上，这些股票的期货就在手边。据该公司总裁道尔说，OneChicago提供200只股票的合约，预计到2006年底将提供500只股票。
在2000年这些工具获得批准后不久，芝加哥各交易所都在考虑建立自己的交易平台。不过，芝加哥期权交易所的布罗德斯基敦促它们合作创建一个芝加哥交易所。芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所各持有40%的股份，芝加哥期货交易所持有10%的股份，民间投资者持有剩余10%的股份。合资企业使两家交易所得以节省成本，并将不同的客户群体聚集在一起。芝加哥商品交易所(CME)产品开发主管理查德•雷丁(Richard Redding)表示:“与试图为每个交易所单独推销产品相比，联合起来的力量要大得多。”
一开始，这一优势似乎至关重要。早些时候，包括美国证券交易所(American Stock Exchange)和电子交易网络Island ECN在内的其他公司都希望进入这一行业。但只有一家真正的竞争对手出现了:纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)和伦敦国际金融期货与期权交易所(London International Financial Futures and Options Exchange)的合资企业NQLX。(泛欧交易所于2002年初收购了伦敦国际金融期货交易所。)
2002年11月双方OneChicago和NQLX开始上市股票期货合约的小团体。大部分早盘的重点名称，如美国银行公司的，花旗集团和微软的屈指可数。竞争对手的交流还就交易所交易基金，如广受欢迎的QQQ基于窄指数期货的基础上，纳斯达克100。
销量增长缓慢，部分原因在于时机不佳。OneChicago的道尔指出:“该产品推出时，经济状况和经纪行业的健康状况都非常糟糕。”2002年，标准普尔指数损失了近四分之一的市值，纳斯达克指数损失了近三分之一。芝加哥和NQLX还面临着任何新市场都会遇到的第22条军规:你不能在没有流动性的情况下建立流动性。
监管机构规定的上市要求也抑制了市场的吸引力。要想上市，期货的相应股票必须日均交易量达到10.9万股。这使得卖空者钟爱的低价股和破产公司失去了资格。“股票,卖空者都想扑向你真的找不到,因为他们不满足要求,你只上市股票没有人关心短,”霍华德•西蒙斯指出,前NQLX产品开发主管和现在芝加哥研究和经纪公司策略师比安科研究。
即使投资者试图做空交易所中声誉较好的公司之一，他可能也无法一次性交易足够多的合约，以完全对冲股票头寸，因为成交量非常小。与此同时，一些券商不愿推出股票期货，以免影响其利润丰厚的股票贷款业务。芝加哥期货咨询公司John J. Lothian & Co.的总裁John Lothian说:“证券部门并不一定会接受这个产品，因为他们通过交易股票、制造市场和把股票借给人们来赚钱。”
NQLX在2004年9月成为这些多重伤害的受害者。其成交量已降至每日不到400份。NQLX母公司泛欧交易所-伦敦国际金融期货交易所业务发展执行副总裁乔治•阿纳戈诺斯表示:“在美国，我们没有看到一个可行的个股期货市场。”NQLX的损失实际上是OneChicago的收获。去年12月，OneChicago获得了2.7万份未执行的NQLX合约，占据了90%的市场份额。
然而，芝加哥的成功是相对的。该交易所去年交易了190万份合约；相比之下，总部位于伦敦的泛欧交易所（Euronext.Liffe）在2000年开始交易一种类似于单一股票期货的产品，称为通用股票期货（universal stock futures），2004年交易了1350万份合约。
阿纳戈诺斯指出:“通用股票期货在一致性方面明显领先于美国。”他承认，更宽松的保证金要求将开始使分数持平。
尽管如此，自从NQLX关闭以来，芝加哥OneChicago取得了重大而令人惊讶的进展。9月，538267份合约成交;一个月后，交易所的未执行合约数量达到了创纪录的146万份。
股票期货的潜在投资者对其特性越来越满意。但OneChicago也一直在营销这些仪器的创新用途。例如，假设一个投资者想从一个经纪人那里借钱，以84美元的价格购买100股IBM股票，并持有6个月。他不仅要支付股票，还要支付贷款，因为他持有股票。相反，投资者可以以84.75美元的价格购买6个月后到期的IBM期货合约。75美分考虑到了期货的到期，这可能比以保证金购买股票更便宜。如果一个经纪人提供更便宜的融资，投资者可以出售股票期货，并从该经纪人借钱购买IBM的股票。一位专业投资者把它比作四处寻找最便宜的抵押贷款:用期货卡来获得最好的融资。
谁是担心利率波动的投资者已经发现，在股票期货的另一个潜在的好处。从券商的借贷成本自然上升的利率做，而单一股票期货的隐含利率在当时一个使得贸易锁定。“总理券商会认为这是一个竞争性行业，这将迫使他们更加有竞争力，”争辩马克·埃斯波西托，23年的CBOE地板的老将谁在2004年加入OneChicago作为项目协调人。
尽管近期成交量有所增加，但股票期货要达到最初的炒作效果还有很长的路要走。正如一位芝加哥的道尔所说，“相对而言，它已经起飞了，但我们看到我们的未来与今天一样，更加光明。”
那么，有什么问题呢?
那些烦人的保证金要求。Doyle今年3月在众议院小组委员会作证时表示，目前的利润率水平"被证明是不必要的高，造成了不必要的成本，令新客户不愿使用我们的产品。"在谈到欧洲繁荣的期货交易所更为有利的保证金安排时，他恳求道:“我们需要一些帮助。”
他可能会得到它。监管期货的参议院农业、营养和林业委员会（Senate Committee on 亚慱体育app怎么下载Agriculture，Nutrition and Forestry）已提议为单一股票期货提供基于风险的投资组合保证金，作为CFTC当前重新授权法案的一部分。最初，证券业对这一提议感到愤怒。从事期权交易的费城证券交易所（Philadelphia Stock Exchange）主席兼首席执行官梅耶·弗鲁彻（Meyer Frucher）认为，这将破坏期权和单一股票期货之间的平衡。
“期货交易所所做的就是试图利用立法套利来实现监管套利，这是一个错误，”Frucher告诉《机构投资者》(Institutional Investor)。亚博赞助欧冠
弗鲁彻指出，单一股票期货没有取得更大成功的原因与保证金要求无关。他指出，期权市场近来出现了创纪录的交易量，这些市场也有同样的要求。弗鲁彻补充说，通用股票期货在欧洲的成功可归因于印度和西班牙股市的疲软，在那里很难做空股票。他说，在英国，期货交易比股票交易更具税收优势。但弗鲁彻和芝加哥期权交易所的布罗德斯基都赞成股票期货的风险保证金，只要期权也有这种权利。
布罗德斯基说：“我们完全支持投资组合保证金，我们希望尽一切努力获得它。”在这个问题上进展如此缓慢，我们感到非常沮丧。”
接近SEC的消息人士驳斥了该机构担心允许投资组合保证金可能增加系统性风险的说法。无论如何，SEC最近一直面临着要求其做出改变的共同压力——而且不仅仅是来自不满的期权和期货卖家。经纪自营商警告称，该机构的僵化立场可能会将对冲基金业务推向欧洲。
今年7月，美国证券交易委员会(SEC)小心翼翼地批准了其为期两年的试点计划，允许某些投资者对包括期权在内的一系列证券使用投资组合保证金。这些投资者主要是账户中资产超过500万美元的高净值和机构客户。SEC新任主席Christopher Cox在9月底对CBOE和纽约证交所表示，SEC现在有信心在不向市场注入系统性风险的情况下，将基于风险的保证金引入证券。
然而，即使是一个试点项目，SEC也花了三年时间才批准。可以理解的是，期权交易所担心，该机构需要数年时间才能进入下一个阶段。因此，在今年9月的参议院听证会上，包括Frucher在内的证券市场代表反对在期权获得同样待遇之前，对单一股票期货给予投资组合保证金。
上个月，考克斯和他在总统工作组的同事在提交国会的一份报告中承诺，SEC将在2006年9月30日前批准允许基于风险的保证金的规则。参议院农业委员会的一位发言人表示，这一行动尚未安排，该委员会必须对CFTC重新授权法案进行投票，但是注意到国会已经批准了CFTC 2006年的预算。亚慱体育app怎么下载
虽然投资组合保证金可能需要数年时间才能渗透到普通散户投资者，但单股期货的生存已不再有疑问。
“即使没有监管的变化，人们都在盘算着如何更有效地使用产品和资本”的CME的雷丁说。OneChicago的埃斯波西托认为仍然较大。“这必须是一样大，现货市场的潜力，”他说。