投资难题

在经济强劲增长、美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)收紧货币政策之际，长期利率竟降至接近历史低点的水平，这的确非同寻常——正如美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)所说，这是一个难题。要理解这一现象，用“深喉”(Deep Throat)的话来说，追踪资金流向，看看今天的债券买家都是谁，会有所帮助。

资深编辑安德鲁·卡彭在本月的封面故事《平衡行动》(第36页)中就是这么做的，该故事讲述了养老基金中日益流行的负债驱动型投资。欧洲引入国际财务报告标准，要求养老基金管理公司按市值计价资产和负债，正迫使基金管理公司从根本上重新思考自己的战略。美国也在采取类似的监管措施。因此，基金经理越来越多地寻求将资产与养老金债务匹配，而不是专注于收益最大化。这种转变意味着他们正在购买更多、期限更长的债券。

当然，认识到欧洲和美国普遍存在庞大的养老金资金赤字是一件好事，但债务驱动型投资只是一种分析框架，并非万灵药。显然，债券的可预测收入流可以帮助养老金经理匹配他们未来的义务。在目前的低利率下大量购买债券是否是明智的投资，这一点就不那么清楚了。对基金经理来说，创造良好回报的需求与以往一样重要。

很少有基金公司的高管像美林投资管理公司(Merrill Lynch investment Managers)总裁兼首席投资官罗伯特•多尔(Robert Doll)那样清楚这一点。1998年，美林斥资53亿美元收购了当时英国首屈一指的机构投资公司水星资产管理集团(Mercury Asset Management Group)，设想创建一家强大的全球基金公司，贡献稳定的利润份额，以抵消美林核心业务的波动性。相反，正如卡彭在第24页开始的《玩偶之家》(Doll’s House)中所记录的那样，这家资产管理公司处境艰难。自从2001年担任MLIM的负责人以来，多尔通过大力削减成本，提高了投资组合的回报率，并提高了利润率。现在，他面临着业务再次增长的挑战，尽管花旗集团(Citigroup)等金融竞争对手剥离了资产管理业务。美林会步其后尘吗?多尔说，这种情况是不可能发生的。他坚称:“这是整个业务的核心部分，而且将成为业务中不断增长的一部分。”