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推和拉

审慎的福利政策和创新的投资方法使旧金山退休系统成为了过量的少数公共养老金计划之一。

    在旧金山,1968年大学大一的寒假,克莱尔·墨菲在旧金山雇员退休系统采取了兼职工作。这不是一个偶然的选择。她的父亲为城市的数据处理工作过,和她的祖父曾驾驶上吉里街手推车:墨菲在她的血液里的公务员。对于3.13 $一个小时的19岁监督的其他七个大学生在为期六周的项目按字母顺序排列的是已经被组织数量约30,000件文件。

    接下来的夏天,她回来了,获得了新的任务。任务:将成员文件后面的数字顺序。

    尽管在官僚官僚中的课程中,但墨菲决定追随家庭脚步,为城市工作。在1973年获得硕士学位后,她重新加入了养老基金;从那以后,她无处可去工作。三十年后,Murphy是执行董事

    127亿美元旧金山退休系统。

    对墨菲来说,坚持不懈已经得到了很好的回报。自1985年起担任养老基金负责人,她帮助将一个资金严重不足的计划转变为为数不多的资金过剩的公共养老系统之一。Wilshire Associates对64个州的退休系统进行的一项调查发现,截至2004年6月30日,按市场价值计算,只有16%(10个)的退休计划资金充足或过剩。根据Wilshire的数据,旧金山计划的资金比率为109%,远高于州计划83%的中位数。旧金山计划为51,000名警察、消防员和市县雇员提供退休福利。

    计划的成功是什么?信贷限制福利,一项精明,实践船和创新投资策略的历史,使基金能够在2005年3月31日止十年内返回的平均每年10.27%。与公共资金的9.49%的中位数相比根据Wilshire数据,资产大于10亿美元,将SFERS放在Wilshire排名的顶部四分位数。在过去的三年里,SFERs对同行做得更好,返回平均每年8.45%,而与6.83%的中位数。

    “旧金山已经接近堆了很长一段时间的顶部,”基思·布雷纳德,国家退休管理员的全国协会的研究总监说。

    尽管在公共计划领域,旧金山是一个相对较小、低调的参与者,但它多次带领同行进入新的资产类别,1978年进入房地产,1987年进入风险投资,1996年进入新兴市场债券。墨菲说:“我们乐于接受创新想法。

    伦敦安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰罗姆•布斯(Jerome Booth)表示:“旧金山计划的执行董事和受托人持开放态度。“这非常让人耳目一新。”

    现年55岁的墨菲直言不讳,与对手展开激烈的辩论。她负责SFERS的所有业务,包括投资策略、福利管理和人事事务。她领导着77名员工,与担任首席信息官的投资副总监戴维·库什纳(David Kushner)密切合作。墨菲还在旧金山市议会(即监事会)面前代表该系统,并向七人组成的sfs董事会汇报工作。sfs董事会对资产配置和投资策略拥有最终决定权。董事会主席约瑟夫•德里斯科尔(Joseph Driscoll)拥有工商管理硕士(MBA)和特许金融分析师(CFA)学位,是旧金山消防局(San Francisco Fire Department)的一名中尉。自1986年成为该计划的受托人以来,他一直是该计划投资创新的推动力量。

    旧金山的养老金的成功已经被基金罕见的治理结构有帮助。对于绝大多数的公共计划,市议会或州立法机构决定退休福利。自1889年起,当警察罚款和当铺费资助福利,旧金山计划章程已规定,选民必须批准退休人员的待遇水平。建议为政府雇员升压利益必须得到反超之前经历漫长且公开的过程。首先,旧金山的主管必须审核的任何提议的11人组成的董事会,检查其成本确定由SFERS精算师。然后监事投票决定是否把该措施在公众面前。整个过程通常需要六到九个月。

    1976年至1996年间,谨慎的选民将福利水平冻结,级别低于加州中位数的10%。在此期间两次,选民拒绝了警察和消防员提高福利的努力;他们还拒绝了两次改变宪章,以便计划规定是由集体谈判而不是投票箱决定。后来,随着市场飙升,选民一点地松开了钱包。1996年,1998年和2000年,他们授权分别为消防员,警察和一般雇员的徒步旅行,平均增加了20%的福利。SFERS福利级别现在靠近消防员和警察的国家平均水平,但仍然低于加利福尼亚州的加利福尼亚州的中位数的10%至15%,占总员工的87%。

    得益于SFERS的强劲资金比率,预算长期处于赤字状态的旧金山市从1998年到2004年年中享受了一次捐款假期。在截至2005年6月30日的财政年度,该市的贡献上升到9400万美元,占工资总额的4.48%;这一数字在2006财年增加到1.38亿美元,占工资总额的6.58%。这些增长反映了2003年工资和福利的提高以及投资收益假设的降低。

    对财政审慎的承诺使其与全国陷入困境的公共养老金计划鲜明对比。一个极端的案例:圣地亚哥市员工的退休系统。与旧金山不同于审慎福利政策,即使在牛市的热量中,San Diego也是一个名称,作为宣传的模型,可能是自我处理。1996年和2002年,圣地亚哥计划受托投票赞成允许城市不妥善养老金制度,同时促进退休福利。结果:SAN Diego计划的66%的筹资比率和14亿美元的缺点以及阻止圣地亚哥以合理借贷借贷的城市降级的债券等级。5月5日,圣地亚哥县的区域律师向六个前和当前成员提起重罪的利息冲突;联邦调查局和美国司法部的办公室正在调查可能的联邦欺诈和公共腐败;和证券和交易委员会正在探讨城市官员是否违反证券法,未通过披露圣地亚哥金融困境(2005年3月)的债券投资者(机构投资者)。亚博赞助欧冠上个月,在持续的丑闻之后,这个城市的市长,迪克墨菲辞职。

    就其部分而言,旧金山退休系统已由其七人董事会提供良好服务 - 有三名市长被任命的人,主动和退休员工选出的三个代表以及城市监事会的一名成员 - 这得到了强烈支持该基金的创新投资方法。最重要的是,SFERS在替代资产上取得了重大和大幅度的赌注。历史可追溯至1987年的投资组合,包括风险投资,私募股权和痛苦的债务,但尤其不包括对冲基金。该计划还从房地产的超出股权获得了重大收益。

    基金的整体回报一直很强大。墨菲票据的终极受益者是城市的工人和退休人员。“每月一次,我们写的19,500次值得低于4000万美元,”她说。“要支付人们赚取的东西是真的很棒的很棒。”

    在旧金山养老基金的掌舵人克莱尔·墨菲(Clare Murphy)身上散发着家乡女孩的自信。她于1949年出生于旧金山,是11个孩子中的老大,成长在Glen Park工人阶级社区一个拥挤的房子里。家里的每个人都有强烈的公共服务意识;墨菲的母亲是一名关注犯罪的社区活动家。今天,墨菲的五个兄弟姐妹在旧金山市和县工作,另外两个在加州和俄勒冈州工作。

    共享一间卧室有三个姐妹和一个家庭的13灌输公民都和文明吃过晚饭,墨菲说。“我们想讨论一个问题的各方面,但在民事诉讼的方式,”她说。“我学会了什么时候听,什么时候保持坚定的观点。我们都学会了不具备胖头”。

    墨菲出席了天主教学校,享受旧金山大学的奖学金,于1971年在政治学中获得了一个学士学位,并在乔治城大学获得了乔治城,于1973年在政府中获得了硕士学位。

    那一年,墨菲与SFERS签约成为全职员工,找到了一份管理工作。她开始了一个为期四年的项目,将5500名教师的账户和资产从SFERS转移到加州教师退休系统(California State teachers ' Retirement System)。她回忆说:“我当时在管理一个团队,教育成员,做计算,学习投资知识。”“我完全被迷住了。”

    1976年,墨菲成为执行董事的助理,这个职位让她可以和父亲科尼利厄斯一起工作,当时科尼利厄斯正在领导一个建立新的城市工资制度的项目。“他是一个非常有耐心的人,”墨菲说。她父亲为这座城市工作了33年

    享受退休人员的养老金15年,他在1996年去世前。

    墨菲在队伍中稳步前进。1982年,她成为精算师,为咨询精算师收集数据。1985年,监事会任命她为执行董事,一个公务员职位。多年来,她赢得了计划理事和她在该州的同事的赞赏,他们称赞她直率的风格和常识。

    加州公共退休系统协会(California Association of Public Retirement Systems)的负责人里奇•戈斯(Rich Goss)说:“她是一位强有力的管理人员,她可以说,‘事情是这样的’,而且她在政治领导层中得到了尊重,使这些想法得到了认可。”

    “当她告诉他们不想听到的事情时,克莱尔可以以错误的方式揉搓错误的方式,”威廉布莱尔(William Breall)是一位作为SFERS受托人的心理学家,在2004年下降前15年。“但我说,善于她。”

    去年,例如,墨菲敦促要谨慎,当董事会成员试图创建一个程序,将允许退休工人银行未付病假工资和补偿时间 - 付款可以总额高达$ 100,000的消防员或警察 - 中税收递延账户。“我告诉他们,这是复杂的,它需要满足美国国税局的规定,还没有明确规定哪些,”墨菲说。消防和警察工会说服监事会把之前在2004年3月城市选民它通过该提案。但是,在一个星期内国税局发布了该计划,尚未实施相抵触的新法规。

    墨菲的管理技能已经SFERS的投资部门进行了测试,以及。香草Meiberger,一位中层员工,工作在现金流和合规性问题,但自1992年以来,他还担任受托人,由计划成员选出。这是一个固有的尴尬局面。作为一名员工,Meiberger是从属于投资库什纳副主任,最终墨菲;但作为董事会成员,他是权威的投资决策小组的一部分。“这是一个敏感的情况下,”总结Meiberger,并称他已自愿审理该案从参与执行董事的年度评估。

    尽管如此,紧张局势爆发了。在1992年的一个不寻常的举动梅伯格,刺激墨菲和董事会的诉讼,声称他们正在扣留他的信息。当事委员会加强其开放记录政策并同意以更及时的方式提供信息的情况结局。Meiberger还在2001年顾问的研究中筹码了墨菲,建议改变城市宪章,让SFERS使用外部机构而不是在内部雇用。“这是一个购买和支付的学习,”梅德尔说。“这是执行董事的权力抢夺。”墨菲说,受托人委员会命令这项研究。

    “梅瑞尔先生正在表达自己的意见,这与董事会迄今为止的观点并不一致,”她断言。Murphy自2002年7月以来,墨西哥议员六个月以来,墨菲以自2002年7月以来,克里兰墨菲(无关系),在海上消失。

    尽管偶尔有争议,但墨菲享受与旧金山的监事委员会的平稳关系 - 并非令人惊讶,因为该系统的强资金水平意味着该市不需要六年的贡献。

    “如果你增加预算的成本,导致每个人的红旗上升,”墨菲说。“但如果你不征收新的成本,你就会成为无形的程度。”

    当墨菲加入SFERS时,这不是一个玫瑰色的照片。通货膨胀引发了1973年的石油震动正在引发工资上涨,促进雇主养老金捐款,即停火者和警察在20世纪80年代初期的薪水超过100%。

    1976年,一名监督员John Barbagelata在前一年的Mayor赛中乘坐乔治莫斯恰在乔治莫斯恰在市长赛中进行修复。他提出,新员工的福利将被削减约20%,返回20世纪60年代后期及以下国家平均水平的水平。选民支持Barbagelata的提议;福利级别在未来20年内持平。

    在另一种财政审慎行为中,选民于1980年同意,将未来的福利摊销20多年而不是大多数公共养老基金所使用的30年期间。根据以前的方法,该计划将接近但从未实现过全额资金。

    在过去的二十年中,由旧金山的明智福利政策加强,投资人员与董事会成员合作,制定了该计划的最佳投资组合。

    除了在另类投资(占总资产的10.3%,而Nasra调查的公共计划平均为4.2%)和房地产(占总资产的8.2%,几乎是同行的两倍)上的巨额押注外,SFERS的资产配置总体上与大多数公共计划一致。截至3月31日,该基金持有32.7%的美国股票资产,17.3%的国际股票资产,30.2%的固定收益资产,1.3%的现金资产。sfer大约80%的资产被积极管理和外包;大约20%的数据被内部索引。

    债券混合是一种辛辣的混合物,它是表现的主要驱动因素。3月底,债券投资组合的近10%在新兴市场债务中,10%的人在高收益率上,10%是高产商业抵押贷款支持证券。在过去的五年中,旧金山的固定收入投资已经偿还了9.1%,而不是其政策基准,近200个基准,这是雷曼兄弟普遍和全球总债券指数的80-20份融合。旧金山计划的ACE债券经理包括Ashmore和Grantham,Mayo,Van Otterloo&Co。

    不太令人印象深刻的是计划的股票挑选实力。股市略低于表现略低,主要是因为SFERS的国际投资,都积极管理。在12个月至3月,基金的股票投资组合返回9.52%,而其基准率为9.85%,这是一个大约三分之二的罗素3000指数和其国际股权基准的混合。在过去的五年中,股票损失了2.04%,而基准损失1.77%。

    不过,sfs从其相对较大的房地产投资中获益匪浅。SFERS于1978年开始向封闭型Coldwell Banker Institutional Fund III投资4000万美元,此后稳步加深了对该行业的敞口,现在还包括对公寓和工业地产的共同投资。在过去五年里,该计划的房地产投资组合的年平均回报率为9.92%,与美国房地产投资信托委员会(National Council of real estate Investment Fiduciaries)的房地产指数持平,远高于标准普尔500指数(Standard & Poor's 500) 3.16%的年平均回报率。

    旧金山大胆的投资动作之一似乎首先非常弊:1987年9月,在黑黑星期一之前一个月,SFERS成为第一次投资风险投资的公共计划之一。它致力于3000万美元,或其资产的约1%,以达拉斯为基础的基金资金基金会。然后,Callan Associates,该计划的一般顾问,批准了1989年接管作为首席顾问的举措,并鼓励进一步的替代投资。

    旧金山在如此顶级航班私募股权基金的股票作为电池企业,Knightsbridge Advisors和Polaris Venture Partners帮助该计划的风险投资组合提供了1987年成立和2004年年底之间的平均每年22.6%的回报。这远远超过15.96%由投资组合的基准发布,标准普尔500指数加上5个百分点。

    但是,与泡沫年代的许多投资者一样,墨菲&Co的错误造成了风险投资的克服,这一计划对资产课程的致力加倍,就像估值在1999年和2000年初达到巅峰时期。许多初创企业在泡沫爆裂后,风险投资基金支持遭受了大量的休息或记下。

    因此,在截至2004年12月31日的5年里,SFERS的风险投资组合回报率为12.5%,而其基准投资组合的回报率为2.7%。同期,该计划的私募股权投资组合表现要好得多,平均年回报率为3.6%。

    有趣的是,虽然其他公共计划已进入对冲基金,旧金山,旧金山,已建立的创新者,已经阐明了。Kushner说,“我们关注缺乏透明度,高额费用和基准管理对冲基金经理和战略。”添加受托人E. David Ellington,律师和企业家,“现在我们迟到了。”

    在繁荣和萧条期间,sfs董事会对新的投资方式仍然异常地乐于接受。库什纳表示:“与标准的公共基金委员会相比,受托人更愿意接受新想法,并提前思考问题。”库什纳于2001年加入该体系,此前他曾在亚特兰大的ING投资管理公司(ING Investment Management)和佛罗里达州奥兰多的ICC资本管理公司(ICC Capital Management)任职。

    带头的是董事会主席德里斯科尔(Driscoll)。他是旧金山的一名消防员,估计自己每周平均花20个小时处理董事会事务,阅读期刊和报告,定期与基金经理开会,通常是早上7点在消防站。

    艾灵顿说:“乔是我见过的最聪明的人之一。“在他提出一个想法之前,他会确保系统中的高层知道他的想法来自哪里,他会邀请他们在他的推理中找出漏洞。”

    1996年,德里斯科尔推动SFERS成为首批投资新兴市场债券的公共养老金计划之一,先是承诺向总部位于波士顿的Grantham Mayo管理的一只基金投资1亿美元。该基金主要投资主权债务工具,包括违约贷款、贸易应收账款和巴黎俱乐部(Paris Club)债务。1998年8月,在俄罗斯卢布崩溃和长期资本管理公司崩溃之后,该指数暴跌40%。

    “很多人都吓坏了,和很多人得到了钉,回忆说:”威廉Nemerever,谁共同管理格兰瑟姆梅奥的固定收益组。

    旧金山的退休制度不是这样的:它坚持了下来。格兰瑟姆·梅奥基金恢复了元气,到年底时只损失了25%左右。自1996年以来,摩根大通新兴市场债券指数的年回报率达到了令人印象深刻的19%,而其基准指数摩根大通新兴市场债券指数仅为12%。Nemerever说,其他美国公共养老金计划也对该基金进行了投资,但没有一个投资的金额能与SFERS的投资规模相提并论。截至3月底,SFERS对该基金的投资价值为2.6亿美元,占计划资产的2%。

    随着墨菲的行政支持,斯科尔还帮助领导董事会成主权债务投资。2002年,SFERS分配$ 7500万由安石运行一个新兴市场本地货币债券基金。该基金持有大约20个国家的债券,利率掉期等衍生品头寸。“衍生工具的使用是一些投资者有问题,但这些投资不是特别高的风险,”安石的Booth说。“旧金山是遥遥领先的。”

    在截至今年3月的三年时间里,该基金在安石基金所持股份目前价值1.09亿美元,年平均回报率为15.57%,比摩根大通新兴市场指数高出约240个基点。

    斯科尔也推动了该计划的新货币的覆盖计划,该计划开始于7月1日该计划的管理人,圣Franciscobased巴克莱全球投资公司,总部位于伦敦的帕累托Partners和康涅狄格州,布里奇沃特协会,将有针对性地提出货币的赌注,以减少波动性和,希望,添加阿尔法%至80%的计划的$ 2.2十亿国际股票组合。

    “与其他公共养老金计划相比,看起来我们的投资组合的风险和多样性位于信封的边缘,”Driscoll说。“但也许其他计划在错误的地方。”

    加利福尼亚州圣莫尼卡的Angeles投资顾问基金的一般顾问预计将于9月完成资产分配研究。7月,委员会同意接受安吉利斯投资的建议,以调整其目前的目标。国际股票的目标将增加5个百分点,达到20%;美国股市将被修剪3分到28%,房地产2分,以10%至10%,反映了良好的投资前景。Kushner说,仍然是将其第一次投资于国际房地产投资,以5000万美元的致力于Amb Propertor Corp.的Amb Property Corp. AMB日本基金。

    尽管该计划投资成功,但该市的养老金支出仍在上升,2005财年和2006财年的养老金支出分别占职工工资的4.48%和6.58%。旧金山工会正在向市政府施压,要求提高87%的非警察或消防员的活跃会员的福利。

    洛杉矶咨询师莱斯利•考茨基表示:“市政府的捐款将继续增加,并将给市政府带来一种缓解了一段时间的预算负担。”

    政治压力在墨菲不可避免地撤消,特别是如果城市撤销工人或提高税款以支付福利增加。但在旧金山,它是确定市工人退休福利的公民。“这是犯下承诺的选民,”墨菲说。“这是我们的工作,以养老金承诺善于善于。”