35岁的塞勒姆是沃顿资产管理公司(Wharton Asset Management)的创始人和董事总经理，这种执着对他和他的投资者都很有利。自1993年以来，他一直在Upper Brook Street的办公室里，通过一系列私人离岸基金管理家族和外部资金。塞勒姆于1999年9月成立了沃顿商学院的第一只公开投资基金——Y2K Finance。
这家规模为14.5亿美元的对冲基金的业绩当然引人注目。从1999年9月到2005年5月，该公司累计回报率为131%(不包括手续费)。千年虫还没有出现过一个月的负增长:它的12个月平均回报率为16.75%，标准偏差仅为2.84%。这些回报来自一些相当乏味的金融工具——资产支持证券，其中54%的评级是aaa级和aa级——通过罕见的金融复杂性获得。
更值得注意的是，当5月5日标准普尔(Standard & Poor's)下调汽车制造商福特汽车(Ford Motor Co.)和通用汽车(General Motors Corp.)的评级时，沃顿商学院毫发无损地出现在了信贷市场上，影响了从投资级、高收益和新兴市场证券到最显著的，像信用违约互换这样的复杂结构性产品。这场风波殃及数家知名对冲基金，包括总部位于伦敦的GLG Partners' s Credit Fund，该基金5月亏损14.5%。
沃顿商学院安然度过了危机，这要归功于其对资产支持证券(abs)的专注。资产支持证券是一种与破产无关的特殊目的投资工具，它让投资者对违约风险放心，尽管其复杂性使其收益率高于同等评级的证券。沃顿管理着67亿美元的资产类别，其中75%是美国证券。除了Y2K对冲基金，该公司还管理着价值52.5亿美元的ABS抵押品，包括三种债务抵押债券，并为塞勒姆家族及其朋友投资房地产和私募股权交易。
塞勒姆说:“我们从来没有真正把自己当成对冲基金。”“机会可能在对冲基金或cdo领域，或者任何我们认为自己拥有专业技能的领域，这让我们的业务有别于其他数百家基金管理公司。”
雄心勃勃的Salem希望将Y2K的资产提升至20亿美元，同时扩大对冲基金的基金和其他财富管理公司的投资者基础。千年虫的最初投资者主要是大银行的自营交易部门。沃顿商学院收取2%的管理费，外加超过一个月平均伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的所有收益的20%。最低投资额为500万美元。
塞勒姆还希望继续扩大CDO业务，沃顿通过这项业务赚取管理费，并在其三笔交易中的两笔持有股权，以期获得巨额资本收益。“我们没有理由在几年内管理不了100亿美元，”他说。“我们有良好的业绩记录，这是一个我们可以填补的细分市场。”
许多观察家同意。“莫里斯的团队是我们接触过的最聪明的团队之一。他们所做的很多事情都是高度创新的，”伦敦野村国际(Nomura International)资产金融集团副总裁理查德•佩雷拉(Richard Pereira)说。Y2K是欧洲最早购买资产担保证券的对冲基金之一。沃顿的H2 Finance CDO于2004年3月推出，资产为18亿美元，是首个此类CDO，是由回购协议支持的现金CDO。
像大多数债券基金经理一样，沃顿毫不掩饰自己对杠杆的信奉，杠杆曾经是市场杞人忧天者的梦魇。平均而言，该公司利用回购市场的充足融资，将千年虫对冲基金的规模扩大到其资产的14至18倍。回购市场中，债券被其他银行作为抵押品，换取现金，反之亦然。(当现金质押债券时，这被称为反向回购。)塞勒姆将该基金的杠杆率限制在20倍的上限，不过银行将为这种高评级抵押品提供更高的杠杆率。
当然，即使在抵押回购市场，杠杆也会带来风险。主要风险是:在市场崩溃期间，投资者恐慌导致流动性不足。伦敦信用评级机构穆迪投资者服务的结构化金融分析师大卫·罗萨说:“使用回购来融资杠杆是有危险的。”“市场混乱可能会影响回购市场和基金为其头寸融资的能力。话虽如此，回购是市场的命脉，因此回购市场的任何混乱都将发生在广泛的市场危机的背景下。”
沃顿商学院已尽最大努力将这些风险降至最低。对于千年虫问题，该公司采用延期回购。虽然大多数交易商使用短期回购协议——隔夜或一周，但沃顿通常使用期限长达六个月的回购协议，这可以在市场危机中赢得时间。为了确保cdo的aaa评级，该公司付出了更大的努力，转而采用所谓的“常青回购”(evergreen repo)。这种回购实际上是采用了一种看跌期权，将回购期限再延长6个月，从而争取更多时间。塞勒姆还安排了2.5亿欧元(3.01亿美元)的承诺银行信贷额度，以支持回购安排。提供额外稳定性的是，CDO资产的到期日通常为5年半左右，而债务(即投资者支付的款项)则在8年内分为不同的部分。沃顿持有CDO终身的管理合同。
“对冲基金的主要风险是流动性和潜在的大规模投资者赎回。债务抵押债券对我们有用是因为我们对交易进行了限定;我们正在为资产、投资者和负债设定期限，”塞勒姆解释道。
2000年是资产支持回购交易的早期阶段，这使沃顿商学院成为大银行回购柜台和债券交易员的重要账户。塞勒姆说:“资产担保证券的回购很少，基金也没有。”其他基金随后也进入了这个领域，包括总部位于伦敦的BlueBay Asset Management和Cambridge Place Investment Management。BlueBay Asset Management拥有20亿美元的固定收益对冲基金，以及管理47亿美元基金和cdo的Cambridge Place Investment Management。
虽然千年虫有14.5亿美元的资产，但基础现金资产支持证券的年营业额接近300亿美元。回购市场为所有这些活动提供了廉价融资。沃顿基金的头寸接近伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)，这一利率通常为大银行之间的交易所保留。这种积极的融资方式提高了Y2K的回报，并帮助沃顿进入了债务抵押债券的管理领域，因为低成本融资的能力让H2结构发挥了作用。
自2004年初以来，沃顿已经为三种cdo筹集了50多亿美元。第一个是H2 Finance，由欧洲资产担保证券组成，通过回购融资。第二家是G Square Finance，由美国证券组成，拥有12.5亿美元资产。它于2004年11月发射;发行的债券为10%的资产提供资金，沃顿持有价值1,125万美元的股票。CDO的其余部分是通过花旗集团(Citigroup)提供的一笔高级掉期融资的。第三种CDO是Delta CDO Series 2005-1，是第一个由欧洲经理人完成的综合性管理CDO;该公司于4月推出，资产为22亿美元。
这些cdo让沃顿成为了一个令人兴奋的公司。最大的CDO管理公司都属于最精明的传统债券投资者:在美国，有贝莱德(BlackRock)、Bridgewater Associates、太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)和TCW Group;在欧洲，安盛投资管理公司(AXA Investment Managers)和保诚晨光(Prudential M&G)。
后在对冲基金沃顿商学院是由克林顿集团在美国自2000年以来,克林顿已经推出了八个cdo,五mezzanine-grade ABS交易总额为24亿美元的问题,两个合成投资级企业债券结构共计20亿美元的问题,高档ABS协议价值15亿美元的问题。相比之下，该公司管理着15.4亿美元的对冲基金资产。
萨利姆出生在黎巴嫩，1975年黎巴嫩内战爆发时，他随家人搬到比利时，1981年被送到英国寄宿学校卡梅尔学院(Carmel College)。塞勒姆是一个商人的儿子，他的父亲在西非做烟草生意赚钱。塞勒姆在伦敦大学学习经济学和法国文学。在1990年加入瑞士银行(Swiss Bank Corp.)之前，他曾在伦敦爱德蒙萨夫拉(Edmond Safra)的共和国银行(Republic Bank)(现为汇丰控股(HSBC Holdings)的子公司)短暂参加过研究生培训项目。凭借流利的法语，他迅速成为法国政府债券销售和交易部门的负责人，当时是公司最大的部门之一。
1993年，23岁的他离开瑞士银行，创办了沃顿商学院。他之所以选择这个名字，是因为他的家人一年前买下了位于宾夕法尼亚州的沃顿计量经济学预测公司(Wharton Econometrics Forecasting Associates)的Bala Cynwyd。沃顿的第一只私募基金卡门(Carmen)以宏观风格投资全球固定收益。与此同时，塞勒姆的弟弟加布(Gaby)开始利用家人和朋友的钱进行投资，通过一个名为创世纪(Genesis)的基金购买房产，并进行私募股权交易。
此后，沃顿商学院与私募股权公司进行了多笔交易。在很短的一段时间里，它是贝尔法斯特城市机场的所有者之一，该机场在1996年被卖给了TBI。它与水星私募股权公司(Mercury Private Equity)合作，成为了管理收购集团G2 Estates的支持者之一。该集团在1999年将Greycoat Properties私有化。今年，它还支持了雷曼兄弟房地产合伙公司(Lehman Brothers Real Estate Partners)对瑞典第三大房地产公司Fastighets AB Tornet的收购。
六年来，塞勒姆满足于让沃顿管理他和他家族的财产。然后在1999年，他决定推出千年虫，并将其提供给公众。“这不是一个容易的决定;我们以前不习惯向外人汇报。”“但这是正确的决定。千年虫是欧洲首只ABS对冲基金，其业绩让该业务成为公众关注的焦点，这带来了很多好处。”
千年虫问题的核心是利用利差交易来产生回报。塞勒姆估计，千年虫的一半回报来自廉价融资和杠杆，其余来自证券选择。“我们不使用大宗经纪商，”他说。“我们直接与银行打交道。我们非常努力地发展与银行的关系。正是这些关系和我们能得到的资金让千年虫问题得以解决。”
这种灵活的融资方式也巩固了CDO业务。标普驻伦敦的高级副总裁兼结构性产品分析主管胡安·卡洛斯·马托瑞尔解释说，cdo通常通过向公众发行票据来为其投资组合中的证券提供资金。H2已经发行了四期债券，筹集了1.4亿欧元。沃顿购买了价值1500万欧元的未评级股票票据，也就是所谓的首次亏损部分。
但大部分投资组合是通过回购融资的。马托瑞尔说:“实际上，沃顿商学院造成了资产组合期限(通常为5年)与短期回购债务之间的错配。这就产生了一种在CDO中不常见的市值风险。”
穆迪的罗莎表示，H2是CDO和结构性投资工具的混合体。对评级机构来说，这使得分析变得更加困难。传统的CDO是根据管理者的投资政策和资产的信用风险来评估的。为了评估H2，评级机构还必须考虑基金经理为投资组合提供资金的方式。穆迪最担心的是回购市场可能出现混乱。如果沃顿无法在回购市场融资，它将被迫出售资产组合，以偿还借来的现金。
塞勒姆表示:“迫使基金在非常短的时间内平仓，通常是在其他所有人都因为市场问题而纷纷退出的时候，这是对基金的致命打击。”“常青树意味着我们不必这么做。”
Salem表示，虽然H2从构思到定价花了6个多月的时间，但这些努力都是值得的。尽管Y2K对冲基金的投资者可以在30天前将资金取出，但CDO投资者却被锁定在H2，直到到期。优先债券将于2009年到期;次级票据和股权将于2011年到期。
塞勒姆承认:“如果可以的话，我们每天都会这样做。”“这对我们来说是一笔很好的交易。从商业的角度来看，我们有资产的确定性。但我们能筹到钱的原因之一是我们有向投资者展示的业绩记录。我们还购买股权，这是交易中最先亏损的部分。”在交易中被称为“冒险”，购买股票债券是经理们向投资者保证他们利益一致的好方法。
沃顿商学院的专业知识证明，没有其他管理公司逆向设计过H2 Finance的结构。其他经理也可以这样做。但在进行这些交易时，沃顿商学院有一个巨大的优势:它在回购市场上是一个经验丰富的参与者，与银行有现有的回购额度，它能够获得非常有吸引力的融资利率。野村证券(Nomura)的Pereira表示:“有很多管理资产支持证券的经理，但有融资经验的却很少。”
沃顿商学院面临的问题是，即使它有能力以接近伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的利率融资，但在资产担保证券利差像现在这样紧张的情况下，也不存在套利。投资者纷纷涌入浮动利率资产，利差缩小，尤其是在欧洲。债务抵押债券的aaa级abs现在12个基点比2003年的平均水平,更和aaa级资产担保债券息差一样紧15到18个基点LIBOR,相比之下,今年高20年代初,2000年55个基点一样宽。
正因如此，沃顿的第二家CDO G Square才开始购买美元资产。塞勒姆说:“目前我们无法在欧洲进行这种交易，因为目前的价差环境很困难。”“如果这种情况发生变化并扩大传播，我们将做好准备。”
G Square不使用回购协议。它的资金来自与花旗银行的总回报互换。沃顿商学院将资产支持证券交付给花旗银行，花旗银行在付款日支付每种证券的利息和本金。沃顿为提供掉期交易支付了花旗银行伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)外加一笔未披露的价差。实际上，沃顿没有使用回购协议，而是从花旗银行获得了定期融资。
为了处理所有这些活动，沃顿商学院一直在发展。在过去的三年里，该公司的专业员工增加了一倍多，达到15人。新聘用的高管包括结构化产品主管保罗•库克(Paul Cook)，他于2003年9月从瑞银(UBS)跳槽至瑞银，此前担任辛迪加和交易主管;艾比国家银行(Abbey National)的高级分析师斯特凡·洛蕾蒂(Stefan Loreti);以及BlueBay CDO经理西蒙•伯顿(Simon Burton)。
今年10月，凯蒂·马赫(Katie Maher)加入沃顿商学院，担任风险主管。她曾是德勤会计师事务所(Deloitte & Touche)的法务会计师，最近被借调到英国英国金融服务管理局(Financial Services Authority)负责处理不当出售分割后的资本投资信托。
塞勒姆若有所思地说:“我似乎陷入了一种习俗。”“但我仍然认为我们可以迅速行动。我们可以快速推进CDO交易，我希望保持一点特立独行的优势。”