信贷市场中的百年商在每年的1994年拉丁美洲债务危机和1998年的俄罗斯违约中习惯了全身脱位，是最近和壮观的。2005年的最初几个月再次见到了RILED市场，因为前者是前芯片汽车通用汽车公司和福特汽车公司的巨额债务将标准差额降级为垃圾状况，送到各种信贷投资的风险保费暴涨。
基于信贷和利率工具的衍生品波动尤为剧烈。据金融信息公司Markit Group的数据，道琼投资级信用违约互换(cds)指标指数的溢价从4月中旬的59个基点飙升至5月中旬的77个基点，随后在8月初收紧至54个基点。同样，道琼高收益信用违约互换指数利差从4月中旬的4.59%升至5月中旬的高点5.18%，随后回落至8月初的3.65%。
“每个人都很忙，”总部位于旧金山的巴克莱全球投资者(Barclays Global Investors)的高级投资组合经理彼得•威尔逊(Peter Wilson)说。该公司管理着1.4万亿美元资产。“目前信贷市场不乏新闻事件。”
对这些事件的反应是另一回事。尽管需要快速决策和一触即发的执行，场外衍生品市场的交易商和投资者仍被过时的交易流程所阻碍。许多交易都是通过在纸券上写下指示开始的。电话交谈和传真指导交易商如何将一笔交易的各个部分分配到不同的客户账户。信用衍生品交易商必须仔细研究复杂、非标准化合同中的定制条款，以便彻底了解他们在交易什么。相比之下，在现金股票市场，每秒钟就有数万股股票易手，只需点一下鼠标。
对衍生品专业人士来说，这是一个具有讽刺意味的转折:作为最年轻的市场之一，衍生品市场却被过时的系统和技术所阻碍。衍生品市场的快速增长只会加重文书工作的负担。根据国际掉期和衍生品协会(ISDA)的数据，信用违约掉期市场从2001年年中6,310亿美元的未偿名义本金迅速增长到2004年底的8.4万亿美元。这种过度扩张让英国金融服务管理局(Financial Services Authority)非常担心交易商处理交易的能力，以至于今年2月该机构公开告诫各公司要加强后台部门。
英国金融服务管理局前资本市场主管盖伊•休伊•埃文斯(Gay Huey Evans)当时在写给交易商的信中写道:“我们对未签署确认的交易数量感到担忧，一些交易数月来仍未得到确认。”埃文斯目前负责花旗集团(Citigroup)旗下对冲基金Tribeca Global Management的欧洲业务。
FSA的担忧在7月底得到了对手方风险管理政策组织(Counterparty Risk Management Policy Group)的强调。该组织是一个由行业高管组成的协会，正在研究加强全球金融体系抵御潜在冲击的方法。在一份冗长的报告中，该组织建议采取电子交易等措施。该报告提倡场外衍生品中介机构，特别是在快速增长的信用违约掉期市场，“参与并大力鼓励电子交易配对和确认生成系统的发展”，称未确认交易的积压不断增加是“当务之急”。
广泛的交易商和客户之间的自动化交易将使这些工具更容易实现直通式处理，并提高投资者的价格透明度，使经销商的报价传播更有效率。它还能减少错误，收紧买卖价差，提高交易量和流动性。
然而，到目前为止，OTC衍生品市场的电子交易主要有限于经销商之间贸易商之间的经销商之间的贸易。在信用衍生品中，有纽约的Creditex和由伦敦的interdealer经纪公司拥有的两个系统：GFI集团的CreditMatch和Brokertec由ICAP运行（见表）。对于利率互换，有夏洛特（如夏洛特），北卡罗来纳德Blackbird等平台 - 也交易货币互换，并提供经销商对客户交易 - 和ICAP的ISWAP。伦敦的债券交易网络欧元欧元计划于2006年第二季度推出Interdealer互换平台。财务信息巨头路透社提供了一个InterSpear平台，路透社与2004年春天以来匹配利率。
尽管所有OTC衍生品市场参与者的福利更大，但允许在广泛的客户和多个经销商之间进行交易的自动化系统很少见。这主要是因为历史上的客户比经销商更频繁地交易，并且经常需要如何为其需求定制交易。电子系统不是执行此类交易的理想场所。实际上，近年来，几家公司已经尝试但未能建立经销商对客户平台，包括财政部连接和CFOWeb.com。
“你不能只是”建立它，他们将在这些市场中来“，”国家街道公司的全球联赛全球联赛，全球链路，一个在外汇中执行执行的多班男经销商系统的Mimon Wilson-Taylor，期货和股票市场 - 客户经常贸易的地方 - 但不是在OTC衍生品中。“例如，一项公司购买货币选择不会每天购买数百个。如果他们只买一次，他们不会非常舒适地使用系统购买它。它更好一个对话。”
此外，大银行对自动化他们在现金股票的行动中进行了相同的盈利衍生品操作，他们对自动化盈利的衍生工具进行了相同的压力，其中收入和利润利润多年来一直在萎缩。
“卷较低，您作为经纪人的利润率较高，”马萨诸塞州的金融技术研究公司的高级分析师Dushyant Shahrawat说。“那么你在自动化过程中花钱的动力是什么？相当苗条。”
然而，现状可能即将改变。
一个重要原因是:非银行机构——尤其是对冲基金——正变得更加活跃。ISDA首席执行官罗伯特•皮克尔(Robert Pickel)表示:“银行的最大客户是对冲基金，它们的交易量与银行与其它交易商银行的交易量不相上下。”“对冲基金越来越复杂，它们拥有的系统能够利用更多地使用电子交易带来的效率。”
此外，利率掉期市场和基于信用违约掉期指数的工具市场发展迅速。ISDA估计，利率掉期、期权和交叉货币利率掉期的名义本金余额从2002年底的100万亿美元增至2004年底的近184万亿美元。据摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，基于道琼斯CDX、trace - x和TRACERS指数的指数交易量从2003年12月的近1,150亿美元增至2005年2月的逾7,370亿美元。与更个性化的信用衍生品相比，指数产品的相对同质性和流动性使其更适合于电子交易。
最重要的是，监管机构令人鼓舞的自动化水平更高。更大使用计算机化交易，它们的理由将允许在更短的时间内处理更多的交易，从而减少交易失败和扰乱市场的风险。全球金融监管机构制定的新巴塞尔II资本框架为自动化的机构提供了激励措施，使他们能够减少交易活动的资金。2003年，ISDA呼吁经销商在2005年底之前达到主要衍生资产课程的全贸易自动化。它还呼吁银行拥有系统，以实现所有OTC交易的跨产品匹配和净现金流量2006年 - 它认为近乎履行的目标是作为Creditex脱扣T-Zero这样的供应商提供自动衍生物后台处理系统。“在您拥有这些中间流程的程度上更加自动化，”ISDA的PICKEL说：“它将增加向电子前台交易平台移动越来越多的交易的逻辑和效率。”
三家总部位于纽约的公司——金融信息提供商彭博(Bloomberg)、Thomson TradeWeb和MarketAxess——希望这些变化将使市场比过去更适合多银行交易客户平台。彭博社(Bloomberg)今年2月推出了SwapTrader系统。彭博社此前已经拥有单一银行的交易商对客户衍生品交易系统。约有50家客户每周与9家交易商进行高达400亿美元的欧元利率掉期交易。3月，以美国公债交易系统而闻名的TradeWeb推出了欧元隔夜平均指数(Eonia)和欧元银行间同业拆借利率掉期交易。今年秋天，它计划将美元计价的利率掉期纳入其中。在年底前，TradeWeb和MarketAxess都将允许客户交易信用违约掉期指数。
EuroMTS的副首席执行官Philippe Rakotovao表示，该公司将考虑将利率掉期纳入其交易商对客户的BondVision平台，但前提是该公司在银行间市场取得成功。
TradeWeb正在快速起步。它已经与35家买方机构和8家交易商签署协议，为其利率掉期系统提供流动性，该系统平均每天处理约10亿欧元(12亿美元)的欧元计价掉期交易。该公司还与高盛(Goldman, Sachs & Co.)、摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)这三家交易商达成协议，将为其悬而未决的信用违约互换(cds)指数系统提供流动性。总部位于波士顿的研究公司Celent估计，目前有10%至12%的Eonia掉期交易是电子交易的，信贷衍生品的可比数字要低得多。
TradeWeb的创始人兼首席执行官詹姆斯·太妃(James Toffey)说:“令我们吃惊的不是交易量，而是交易规模。”“我们看到一些非常大的掉期交易通过这个平台进行，规模高达6亿欧元。在其他市场，更大规模的交易需要一段时间才能完成。”
包括荷兰银行(ABN Amro)、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(J.P. Morgan)和瑞银(UBS)在内的11家MarketAxess交易商正排队为其电子信用违约掉期指数交易系统做市，该系统计划于今年晚些时候推出。公司高管一直在与主要买方投资者讨论该系统，并表示对冲基金表达了强烈兴趣，但他们不愿透露是否有对冲基金承诺使用该系统。已有几家机构参与了该系统的设计，并将在该平台上线后加入一个小型的启动小组。
“我们正在与CDS市场的许多最大的买方参与者合作，大多数人似乎热衷于指数产品的自动化，”MarketaSasess Ceo Richard Mcvey说。该公司计划在未来日期以单名信用违约换档提供交易。
交易商对客户衍生品交易系统的另一个障碍是确保看不见的匿名交易对手的信誉。大多数平台通过在交易对手之间建立双边信用协议来处理信用问题。对于参与者数量相对较少的系统，如交易商间网络，这是一个可管理的解决方案。但是，当大量的买方公司以及交易商聚集在一个系统中时，要确保交易对手方履行承诺就变得复杂得多了。
TradeWeb使用数据库处理信用问题，从经销商和购买方面的主交换协议中存储结算信息，信用审批和关键条款。此静态信息稍后将填写ISDA贸易确认。Marketaxess将采取类似的方法。经销商将每天监控信用额度和抵押品文件，所有交易将在执行之前以充分的交易对手信用进行电子筛选。“如果有人试图在没有适当的信用线或文件的情况下试图发起交易，系统将吐出警告，”公司的北美信用贸易产品经理Barry Goldenberg说。
这些方法如何随着时间的推移而确保信贷的态度将是一个关键的决定因素最终最终成功或失败。
“新系统是否可以克服信用问题，他们可以真正提出要求的模型，以一种吸引用户的方式吗？”在研究公司的Celde和投资集团的分析师询问Harrell Smith，以及最近关于电利率交换的电子交易报告的作者。
也许是电子交易的最大利益 - 更广泛传播价格报价 - 以牺牲中介机构为代价的投资者录取。“每当你把电子交易带入市场时，投标提供的差价开始缩小，因为你可以看到成本是多少，”巴克莱全球投资组合经理威尔逊说。较低的交易成本可以鼓励投资者更频繁地交易，提高市场的整体流动性。但他们还培养了当前享受利润丰厚的信息优势的经销商的利润率，而不是最佳有效的OTC衍生品市场。这种现实可能会继续抑制更广泛的自动化拥抱。
“如果您是市场上的主导球员，您可能会感受到透明度的增加并不好，因为您失去了信息优势，”Interdealer信用衍生物系统Creditex的电子平台负责人“抖动。
尽管如此，如果衍生品市场仍然以目前的税率延长，那么今天被认为是异国情调的产品将不可避免地变得更加标准化，因此更适合电子交易。此时，正如现金股票业务所发生的那样，即使是贪婪的经销商也可能意识到，没有逃避边缘压迫，通过自动化最小化成本将是保持利润的最佳方式。
ISDA的皮克尔说:“有一个临界点，对于公司来说，集中精力尽可能高效地加工标准化产品更划算。”然后，他说，经销商可以“专注于在产品线的顶端构建更新、更创新的产品，那里有更高的利润率。”总会有新的、效率较低的领域让华尔街去开发。
| 在线交易衍生品 | |||
| 大多数在线系统交易以上计量的利率和信贷衍生品为Interdealer市场。 | |||
| 平台 | 工具提供 | 用户 | 什么时候开始 |
| 黑鸟 | 利率互换 | interdealer，经销商给客户 | 1999年，2004年（经销商给客户） |
| 彭博 | 信贷和利率衍生品 | 单人经销商给客户 | 各种各样的 |
| 布隆伯格SwapTrader | 欧元利率互换 | 客户到客户 | 2005年 |
| Creditex. | 信用衍生品 | interdealer. | 2000 |
| CreditMatch（GFI集团） | 信用衍生品 | interdealer. | 2004年 |
| EuroMTS | 利率互换 | interdealer. | 2006年第二季度 |
| ICAP（BROKERTEC） | 信用违约互换 | interdealer. | 2004年 |
| icap（是女人 | 利率互换，索引互换 | interdealer. | 2003 - 04 |
| Marketaxess. | 信用默认交换索引 | 经销商对客户 | 于2005年底推出 |
| 路透社匹配利率 | 欧元利率互换 | interdealer. | 2004年 |
| 汤姆森贸易队 | eonia和欧元生互换 | 经销商对客户 | 2005年 |
| 信用默认交换索引 | 经销商对客户 | 于2005年底推出 | |
| 资料来源：联络;亚博赞助欧冠机构投资者研究。 | |||