苏联时代之后，俄罗斯可能不再是一个包裹在谜团中的神秘，但它在很大程度上仍然是一个谜。
每天证券分析师必须面对当代俄罗斯的投资悖论。在一个级别，政治地震的余震，除了摧毁俄罗斯市场的前明之星，尤克石油有限公司，正在离开投资者不安，股价锁定的交易范围远低于2004年的高度。与此同时，国家是稳定和繁荣的，并定位以实现更多相同。Vladimir Putin的行政总统的布伦瑞克瑞银的研究主任Alasdair Breach，“有一件事给这些家伙：他们产生了明显良好的宏观政策。”
接近创纪录水平的油价继续吸引现金，政府正在谨慎使用现金。提前偿还外债使俄罗斯政府的债务仅占GDP的16%。预计2005年的经济增长将超过5%，这是连续第七年的增长。2004年的通货膨胀相对温和，为11.7%，预计今年也将处于类似的范围。俄罗斯企业开始改变行事隐秘的方式，开始发布更全面的财务报告。被尤科斯(Yukos) 280亿美元的补税账单吓坏了，控制着该国最大企业的所谓寡头们正把更少的利润转移到海外交易工具，而把更多的利润留在账簿上，作为红利与投资者分享。
对于平均市盈率在8倍左右的俄罗斯股票而言，所有这些理论上应该会将其市盈率推高至波兰的10倍(如果不是匈牙利的12倍的话)。然而，几个世纪以来的政府干预和笨手笨脚的做法很难改变，俄罗斯的政客和官僚们仍在继续他们的前任们的许多商业抑制做法。像今年4月提交给俄罗斯第二大石油生产商秋明bp (TNK-BP)的10亿美元账单一样，持续不断的欠税评估反映了商人与官僚之间、活跃的企业家阶层与仍倾向于将商业等同于欺诈的广大公众之间持续不断的冲突。
俄罗斯的法律还不够完善，不足以调节这些紧张局势，因此最终的仲裁者变成了极其神秘的克里姆林宫，其情绪只能靠猜测。复兴资本(Renaissance Capital)研究总监亚历山大•卡兹贝格(Alexander Kazbegi)表示:“在普京上台之前，你会觉得，如果你认识正确的人，你就能理解发生了什么。”卡兹贝格在《机构投资者》(Institutional Investor) 2005年全俄罗斯研究团队(All-Russia research Team)中担任电信领域的一线团队成员。亚博赞助欧冠现在，大规模的决策是由普京本人和一些顾问做出的。我们对克里姆林宫的了解比以前少了。”
因此，覆盖该国的分析师必须至少兼职克里姆林科医师，其中一些正在比其他人更好地解决现代俄罗斯的谜语。Kazbegi公司的公司私人伙伴关系资本，连续第二年占据了II全俄罗斯研究队，捕捉了今年11名一团职位和14个团队职位，与八个团队老虎机和15个总团队职位相比2004年（参见“选择团队”第61页）。
然而，改善最显著的公司是Troika Dialog，整体排名从第四上升到第二。Troika于1991年由首席执行官鲁本·瓦尔达尼安(Ruben Vardanian)创立，今年37岁。Troika在团队中占了10个位置，而去年只有4个。这一飞跃可以归因于该公司在年初的时候及时的谨慎，而当时其他公司还热中于此，以及对其研究的更好的营销。瑞士联合银行(UBS)以6名并列第三，去年成为瑞士银行业巨头瑞银集团(UBS)的全资子公司;德意志银行持有40%股份的联合金融集团。去年同样位居第三的瑞士联合银行(UBS)今年下滑一位。UFG从第二名下滑了一个名次，比去年下降了四个名次。排名第五的是Aton Capital Group，该公司共有4个团队，高于去年的3个。阿尔法银行(Alfa Bank)再次排在第六，从两支球队降至一支。
“文艺复兴时期，三驾马车，不伦瑞克和紫外线是莫斯科投资银行业的既成额大的四大，”阿尔法资本管理的莫斯科首席投资官查尔斯·泰纳斯表示，俄罗斯投资监督约2亿美元。“像Aton和我们自己这样的群体正在挑战并与之有一些成功。”
政治判断在洞察俄罗斯股市方面有多重要?Troika Dialog前研究主管詹姆斯•芬克纳(股票策略排名第三)指出:“过去一年里，我们最大也是最好的决定是出售尤科斯，收购俄罗斯天然气工业股份公司。”芬克纳于4月底离职，成立了总部位于莫斯科的对冲基金红星资产管理公司。这家国有天然气垄断企业的股票在2004年增长了一倍多，而被围困的尤科斯公司的股票则崩溃了。但正如芬克纳指出的，俄罗斯天然气工业股份公司的巨大收益源于政治——普京承诺取消限制外资持股的“围栏”，以及他对国有企业的普遍偏好——而不是任何新的公司举措。
阿托恩的研究主任史蒂文•达舍夫斯基也没有。3-ranked石油天然气分析师,说他最好的对投资者的建议是敦促他们不要恐慌去年11月当西伯利亚,全国第五大石油生产国,配上一个7.6亿美元的税款,一天股价下跌近20%。在随后的三个月里，由于联邦税务署(Federal Tax Service)同意就这一索赔进行谈判，股价全面回升。据报道，该索赔在3月份以3亿美元的价格达成和解。
传统观点认为，尤科斯的情况是独一无二的，引发了独特的反应。这家大型石油公司的前首席执行官米哈伊尔?霍多尔科夫斯基(Mikhail Khodorkovsky)不顾克里姆林宫的广泛警告，无视它。5月底，俄罗斯一家法院判定霍多尔科夫斯基7项欺诈和逃税指控中的6项罪名成立，并判处他在战俘营服刑9年。他计划上诉。尽管俄罗斯的经纪商和投资者表示，他们预计不会出现第二场尤科斯式的商业灾难，但政治作为投资主题的地位不太可能在短期内减弱。大多数市场参与者认为，低强度的官僚冲突会影响最引人注目的自然资源企业的估值，至少在2008年普京第二任总统任期结束之前是这样。
“那些等待俄罗斯拥抱法治和产权的人应该放弃希望的希望，”纽约的Firebird Management的联合创始人警告Ian Hague，其中约有4亿美元的俄罗斯证券。“目前的领导力表明，两者都没有宪法。”
尽管俄罗斯经济繁荣，但这种悲观情绪仍在抑制俄罗斯股市。一年多前，俄罗斯股市还在上涨。莫斯科证券交易所(Moscow Stock Exchange)的俄罗斯交易系统指数(Russian Trading System index)在13个月内翻了一番，于2004年4月达到782点的峰值。今天的气氛要严肃得多。尤科斯，这个早期牛市的引擎，作为一个独立的公司，已经几乎被掏空了，它的关键资产要么被出售，要么正在被国家没收。RTS指数去年7月跌至518点，5月中旬跌至646.5点，比13个月前的高点低17%。阿尔法资本(Alfa Capital)的泰纳斯(Tenace)总结道:“这是一个更悲哀但更明智的地方。”
除了总体政治焦虑之外，另一个压击市场的因素是克里姆林宫的后尤科斯驱动，以提高能源行业的更多税收。升级征收现在将粗暴的生产者带来85％至90％的石油价格上涨超过25美元。德国GREF，贸易和经济发展部长和政府最可靠的自由市场倡导者，最近漂浮了金属的价格联系税。俄罗斯极其有利可图的采掘行业制造了诱人的目标。据初步数字据初步数据，国家顶级生产商卢基石油公司于2004年赢得了41亿美元，金属巨头Norilsk镍净额为18亿美元。
但是在尤科斯解体之后，随之而来的加税已经抑制了投资和增长。据官方统计，俄罗斯2005年第一季度工业产值同比增长3.9%，低于去年同期的7.4%。采掘业的增长率仅为2.5%。
然而，即使在这个神经环境中，投资者的乐观态度也有一些原因。富裕迅速蔓延到寡头课外。虽然俄罗斯仍然表现出令人震惊，但潜在的破坏性，但普京时代的繁荣是广泛的分配。根据官方统计，收入比GDP更快地增长了比GDP更快，平均增长12.5％，平均进入3月。由于大多数家庭在苏联分手之后免费收到他们的家园，因此在越来越复杂的商业公司提供的商品和服务上额外的现金正在进行额外的现金。例如，电子产品的销售将在今年飙升30％，达到56亿美元的文艺复兴项目。
消费公司骑过这一波浪，以及较小的国内导向的制造商，落后于新的公共产品流，这承诺为俄罗斯投资者提供更多多样性和平衡 - 以及更多的投资银行工作。八家俄罗斯公司于2004年完成了初始公开发行，从前两年的四个结合了。今年已经看到该国最大的股票提供：SISTEMA，一个基于莫斯科的企业集团，与消费者为导向的资产，包括向儿童商店连锁店德斯基·米尔斯（Detsky Mir），为伦敦证券交易所提高了110亿美元的价格十亿估值。管道中的产品系列从折扣零售商Pyaterochka到Severstal Auto，这是一家钢铁巨人Severstal Spun旋转的运动型电脑生产商。“伦敦的Altima Partners的合作伙伴亚历山大·施瓦茨科普（Alexander Schwarzkopf）表示，”IPO流程非常擅长，这是俄罗斯投资的约4.5亿美元的伙伴。“俄罗斯的消费者故事大约两年前开始，市场正在追赶这些部门的年度增长30％。”
俄罗斯人的收入正稳步转化为可投资的资本，在其他可用工具稀缺的情况下，这些资本支撑着股市。自去年12月尤科斯公司出售其最大的生产单位尤甘斯克石油天然气公司后，RTS指数上涨了20%。投资者们显然相信不会有第二个尤科斯。俄罗斯各银行在去年夏季信心危机期间遭遇短暂挫折后，目前正再度迅速增长。根据俄罗斯联邦中央银行(Central Bank of the Russian Federation)的数据，在截至今年2月的12个月里，存款增加了23%，达到4.9万亿卢布(合1800亿美元)。
贡献去年870亿美元的出口商的贸易顺差是现金的励火。中央银行在过去几年中积极出售卢布，以保持美元和欧元涌入过度加强货币，但全国下半年2004年下半年迫使银行缩减了18％的货币供应量。2005年底，2005年第一季度的更广泛货币供应的增长减缓至2005年底的2.5％，卢布拼写进一步收益，在过去一年中，兑美元汇率上涨3.2％。
火鸟的黑格说:“尽管有任何政治因素，我们还是相当看好俄罗斯的短期前景，因为我们看到俄罗斯的银行和基金坐坐着100亿美元的流动性，而市场的总流通股约为400亿美元。”
另一个看涨的市场力量是俄罗斯投资者的心灵，他们比他的西方同行更有可能追逐市场势头，并且不太可能在更广泛的法律环境中痛苦。
“俄罗斯投资者更短期导向，”莫斯科乌拉尔尔斯布·资产管理投资负责人亚历山大·戈尔诺夫波托夫（Alexander Golovtsov）表示，管理13亿美元。“对他们来说，12月份的尤桑克里埃兹出售似乎很久以前。”
随着俄罗斯国内和国外资本市场的细分，莫斯科的投资银行开始寻找利基市场。过去10年里，它们一直在争夺同一家经纪业务。Renaissance的Kazbegi表示，由于能够接触到海外投资者，Brunswick UBS和UFG在承销大型国际股票和欧洲债券配售方面拥有相当大的优势。UFG是俄罗斯今年第二大IPO的主承销商，该公司3月份为果汁生产商Lebedyansky筹集了1.51亿美元。瑞士联合银行(UBS)去年底为两笔重要的直接投资交易提供了顾问服务:法国石油公司道达尔(Total)以10亿美元收购俄罗斯天然气生产商诺瓦泰克(Novatek) 25%的股权，以及德国工程巨头西门子(Siemens)拟议收购俄罗斯涡轮机生产商Power Machines，该交易后来被俄罗斯反垄断部(Antimonopoly Ministry)禁止。
即使作为逃离俄罗斯的全球投资银行巨头，在1998年的金融崩溃现在正在逐步看到第二种外观，也不会容易建立一个研究业务，以与今年的获奖者组合在一起的人竞争。在一个众所周知的国家，似乎似乎，地方洞察力可能是无价的。