如今，“分析”这个词在金融领域更加贴切。亚博赞助欧冠机构投资者、监管机构和券商高管都在沙发上花时间，试图重新思考他们与股票研究之间有时会出现问题的关系。
主要机构投资亚博赞助欧冠者正在仔细审查他们与卖方研究部门的交易，以确定哪些分析师为他们提供了深入的信息和赚钱的股票选择，哪些没有。监管机构正在重新审查研究建议，以确保它们首先服务的是投资者的利益，而不是银行家的利益，他们还在检查客户是否不必为他们的研究支付大量不必要的附加费用。券商受到了后泡沫熊市的刺激，也受到了受污染研究的影响，它们正在寻找方法，确保分析师在创造价值的同时，为自己赚取适当缩水的收益。
瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)欧洲股票研究联席主管戴维•马瑟斯(David Mathers)表示:“业内所有人都在与客户进行更清晰的谈判，讨论他们如何评估研究，他们在研究中寻求什么，他们愿意为哪种研究付费。”“旧模式已经过时了。”
在评估研究价值时，这个模型不是非常精确或可靠。当然，研究是在投资者支付给经纪公司的股票交易佣金中分配的。不过，投资者并不为具体的股票推荐支付佣金;相反，他们将财富分散给一些经纪人，以保持稳固的工作关系，并确保他们获得其他经纪服务，从投资软件、金融出版物和数据到交易流，尤其是热门的首次公开发行(ipo)。当然，投资银行部门还对研究提供补贴，以确保现有和潜在银行客户的研究覆盖范围。由于存在固有的利益冲突，监管机构现已禁止这种做法。
在失去补贴、并面临监管机构可能收紧“证券分析”的定义、以保护投资者不为他们可能不需要的服务付费的情况下，研究部门正忙着重塑自己。一个共同的组织原则是:投资者最看重出色的业绩。这可能意味着要挑选表现最好的股票，或者提供能让基金经理做出出色选择的信息。
亚博赞助欧冠机构投资者认为，在覆盖欧洲股票的所有经纪公司中，瑞银(UBS)最接近实现这一理想。瑞士银行巨头连续第四年被机构投资者的全欧洲研究团队评为最佳研究公司。亚博赞助欧冠今年，投资者授予摩根大通36个团队职位，大大高于一年前的30个。德意志银行(Deutsche Bank)从2004年的第五位攀升至第二位，美林(Merrill Lynch)再次位居第三。美邦花旗集团(Smith Barney Citigroup)从第二跌至第四;摩根士丹利(Morgan Stanley)上升一位，排名第五;瑞士信贷第一波士顿从2004年的并列第三跌至第六。
II再次将其全欧洲研究团队一分为二。这个月，我们展示了泛欧工业部门、发达市场宏观学科和西欧国家的整个欧洲研究团队的获胜者。下个月，我们将公布欧洲、中东和非洲新兴市场的行业、宏观和国家排名。
我们的领导者正在努力跟上客户的步伐，他们的研究需求远远超出了买卖建议或乏味的更新。大多数投资公司都希望与最好的卖方研究部门建立更少、更有意义的关系。
伦敦晨光投资公司(M&G Investments)的研究主管约翰·哈瑟利(John Hatherly)说:“我们希望更多地关注一些真正有效的团队和个人，这样我们可以让关系更深入、更深入。”该公司管理着1170亿英镑(合2110亿美元)的资金，雇佣了9名研究人员。他的分析师每支公司多达70家，因此他希望卖方能帮助他更深入地研究这些股票。他的研究要求包括:与大陆公司的管理会议、行业知识和合理的经济判断(而不是计算机建模)。
瑞银(UBS)欧洲研究主管迈克尔•欧特利(Michael Oertli)表示，如今，分析师们比以往任何时候都更愿意为自己的工作提供支持。他表示:“我们的工作是向买方提供我们的独立研究。”“除了向他们提供分析和服务，我们还为他们提供创意驱动的共识研究，我们对此有很高的信心。”换句话说，分析师必须做出更多大的判断，这样他们的客户才能获得更好的回报。
把他们的研究人员能够兑现这些承诺,欧洲经纪公司正试图尽可能自由他们从维护任务提供业绩更新或跟踪公司充其量平庸的前景,而不是让他们专注于更广泛的寻找赢得赌注。他们还鼓励分析师与客户更密切地合作，生成定制的研究项目，这将补充客户自己的工作，并帮助他们从自己的内部研究中获得最大的收获。
一家名为泛斯堪的纳维亚北欧银行(pan-Scandinavian Nordea Bank)的机构甚至指导自己的一小群分析师寻找有可能超越大盘的投资，同时通过聘请美国人来外包大部分常规的公司研究标准普尔(Standard & Poor's)跟踪北欧公司。
其他人提出了不那么极端、但同样具有挑衅性的想法。法兰克福的HVB集团(HVB Group)去年3月合并了股票和固定收益研究部门，以便分析师更倾向于从资产类别中寻找最有前途的证券，并为可转换债券和信用衍生品等受欢迎的混合证券提供更好的覆盖。德意志银行(Deutsche Bank)去年12月也紧随其后。
研究主管们正在讨论与客户更密切地合作，以满足他们的特殊需求。马瑟斯表示，在瑞士信贷第一波士顿，重点是通过开发定制产品获得报酬。瑞银欧洲研究产品管理负责人保罗•里克斯(Paul Rix)表示，类似地，“合作提供研究”也是瑞银的指导原则。这就像安装一个新的信息技术系统一样简单，该系统会在凌晨4点将研究结果发送到客户的pda上，这样他们就可以在日常通勤中了解瑞银的观点。但这也可能意味着派出一个定量分析师团队，仔细研究投资组合经理的估值方法，对选股标准进行回溯测试，或者使用瑞银的自营风险和风格模型来分析投资组合。
伦敦对冲基金Marshall Wace的交易优化投资组合系统(TOPS)是买方只关注最佳投资想法的又一个例子。公司,超过43亿美元的资金,其中包括两个多空祭和统计套利工具,不会谈论这个系统,但是知识来源说它鼓励从券商分析师或销售人员,其中,提交交易的想法或股票的建议;然后TOPS会以电子方式记录他们，并对他们进行筛选，看看他们是否达到了各种各样的绩效标准。如果一个建议通过了审核，它将接受另一组统计检验，以确定最佳的股票买卖数量。然后，Marshall Wace的投资组合经理会审查交易建议，在采取任何行动之前，这些建议会经过合规审查。贡献者会被告知他们的建议进展如何，如果他们的想法被采纳，Marshall Wace会奖励他们佣金。
TOPS强调了研究人员与客户关系的变化，尤其是与对冲基金的关系。另类投资独立咨询公司Albourne Partners的董事总经理西蒙•鲁迪克(Simon Ruddick)表示:“这是一种已经持续了一段时间的互动形式的逻辑结论。”“从来没有人像他们那样机械地做过。”Ruddick认为，对于多家对冲基金与金融城公司的合作关系而言，TOPS是一个很好的典范。这些客户愿意出高价购买他们认为有价值的创意。
研究公司能满足这些需求吗?
他们正在取得进展。在我们今年的全欧洲排名中，买方选民对经纪公司研究的满意度总体上有小幅上升。在1到10的分值中，投资者给卖方研究的评分为6.34，而2004年的评分为6.25。与2003年相比，这是一个很大的进步，当时研究人员得到了5.93分，反映了熊市的影响以及欧洲和美国研究部门的利益冲突报告。
将研究作为一种独特的商品来衡量其价值的压力不仅来自对冲基金;监管机构也在接受这一想法。2001年，Gartmore投资管理公司(Gartmore Investment Management)前首席执行官保罗•麦纳斯(Paul Myners)在一份提交给英国财政部的报告中得出结论，英国投资基金支付的交易费用应该更加透明。自那以来，一些监管机构一直在推动研究和执行成本的分离，尽管传统上这两项服务是与交易佣金一起支付的。
2003年4月，英国金融服务管理局发布了一份咨询文件CP176，正式提出了同样的建议。FSA要求经纪公司就每项成本向基金经理及其客户提供更清晰的信息，并建议允许投资者在可行的情况下分别支付服务费用。预计监管机构将在今年早些时候评估券商和基金管理公司实现这些目标的进展情况，然后在今年春天公布规则修改草案。最终版本将于今年夏天发布。
瑞士信贷第一波士顿银行(CSFB)的马瑟斯表示，这种监管变化将为“增加投资者研究的明确价值归属”提供更多动力。尽管有人担心，如果研究相关佣金大幅上涨，拥有少数分析师的小型基金经理可能会受到伤害，但大多数买方公司对预期的变化表示欢迎。
洞察投资管理公司(Insight Investment Management)的研究主管尼克·安德森(Nick Anderson)说:“这将导致人们更注重研究，因为它提供了透明度。”洞察投资管理公司是哈利法克斯和苏格兰银行集团(Bank of Scotland Group)的资产管理部门，监管着740多亿英镑。“我怀疑‘我也一样’研究将会消失。”
更大的透明度也可能会给小型、专注的独立研究机构带来新的推动力，这些机构在欧洲的进展不如在美国。(当然，在美国，2003年4月与纽约州总检察长斯皮策(Eliot Spitzer)和其他监管机构签署了《全球研究协议》(Global Research Settlement)的主要券商同意补贴一些独立券商。)总部位于伦敦的Stockcube分析师马克•格洛雷(Mark Glowrey)认为，像CP176这样的举措将在英国“创造一个公平的竞争环境”。Stockcube长期独立提供从股票、共同基金到大宗商品的分析服务。格洛雷预计，明年伦敦独立银行的数量将会增加。他估计，伦敦独立银行的规模约为12家大银行和25家小银行。
“与大公司的分析师打交道最令人信服的原因之一是，他们往往能更好地接触到公司，因为传统上，他们是通过资本市场关系与公司联系的。”施罗德投资管理公司(Schroder Investment Management)的研究主管马克·布里奇曼(Mark Bridgeman)说，他管理着1460亿欧元(约合1800亿美元)的资产。“如果你是一家大型投行，你会认为自己必须涉足方方面面。我们一年只需要几个好点子。”
在改进其研究以应对新的现实方面，没有一家公司像Nordea那样走得那么远。去年8月，该行表示，计划关闭其30人的内部研究团队，并成立一个新部门——阿尔法研究团队(Alpha research Team)，由一群行业专家、定量研究分析师和策略师组成。与此同时，Nordea已与独立研究提供商标准普尔(S&P)签订合同，在斯德哥尔摩创建一个20人的团队(其中一些人来自Nordea以前的业务)，专注于200家北欧公司;投资者还可以使用标普全球覆盖的1,500多只欧洲、美国和亚洲股票。
北欧dea驻斯德哥尔摩的股票主管Frans Lindelöw表示:“北欧市场是更广泛的股票研究行业所面临困境的缩影。”“全球有650多名分析师跟踪北欧股票，他们基本上都在进行相同类型的研究，但并非所有人都在为客户增加价值。将这一职能转移给独立的供应商，可以提高我们公司研究的可信度，使研究职能的经济更加透明，使我们能够专注于为客户产生和传达强有力的投资想法。”
标普欧洲股票业务负责人朱利安•哈德威克(Julien Hardwick)表示，“许多银行都在认真审视自己的研究功能，我们预计其他银行也会效仿北欧联合银行的做法。”哈德威克列举的原因包括:产能过剩、质量问题、监管限制和利润率下降。
其他的重组旨在从研究中获得更好的表现。去年3月，曾讨论过外包一些研究的HVB将所有70名债务和股票分析师集中在一起，并将他们的产出合并在一起。该公司全球研究部主管托尔斯滕•魏内尔特(Thorsten Weinelt)表示，新的结构旨在让分析师们从不同资产类别的角度思考高回报前景。
“你基本上是在试图回答这样一个问题:与每种资产的风险相比，哪种资产类别最有可能赚到最多的钱?”他补充称，研究人员往往将自己局限于单一资产类别或行业，而忽视了其他地方的高回报潜力。
他指出，新的机构应该会提供更多的可能性，让对冲基金能够对公司进行自下而上的分析。从理论上讲，结合股票和信贷分析师的技能，可以让投资者深入了解一家公司内部的资本结构套利机会，或者帮助发掘其资产负债表上最具吸引力的资产。
去年12月，德意志银行(Deutsche Bank)将其股票研究与高评级和高收益信贷研究合并，形成了其所谓的全球公司研究，当时该行心中有许多相同的目标。该公司的负责人是曾负责固定收益研究的戴维•福克茨-兰道(David Folkerts-Landau)。他的团队将与另外三个研究小组一起工作:全球宏观研究、全球市场策略和全球定量策略。
Folkerts-Landau强调，该公司的决定是受去年9月一次将股票和固定收益活动结合起来的全银行重组的推动。重大重组从来都是痛苦的:德意志银行在II调查中的排名从2000年的第五位(和2004年的第五位)升至今年的第二位，该银行取消了三位股票研究高管的职位——股票研究全球主管罗素•达克沃斯(Russell Duckworth);Nimrod Schwarzmann，欧洲研究主管;以及股票策略和全球行业研究主管约翰•威利斯(John Willis)。
福克茨-兰道认为:“由于信用衍生品和结构性产品的增长，股票产品和固定收益产品的联系越来越紧密。”新结构就是要利用这一点。德意志银行(Deutsche Bank)提供的它将如何处理这些推定地交织在一起的市场最近一版的“欧洲银行的季度,”突出了瑞银(UBS)、苏格兰皇家银行集团和西班牙对外银行作为银行股票和苏格兰皇家银行和汇丰控股作为其最好的债券在汽车行业的投资。
然而，许多研究主管和投资者认为，将债券和股票组合在一起的吸引力有限。瑞士信贷第一波士顿(CSFB)的马瑟斯(Mathers)表示:“创意协同效应肯定存在，但我们的固定收益业务得益于一群有凝聚力的固定收益分析师关注信贷。”“这与股票研究的重点和方法非常不同，你需要在这两方面都做得很好，才能在每一项业务上取得成功。”Insight Investment的安德森补充道:“他们必须聪明地构建自己的推荐框架。债务和股权的驱动因素非常不同，债务和股权之间的重叠并不像人们想象的那么大。”
甚至一些对冲基金也警告说，金融城的公司急于拉拢富有的另类投资客户，可能高估了这些客户的影响力，并误判了他们的需求。伦敦对冲基金管理公司特利马资产管理公司(theilima Asset Management)的研究主管乔瓦尼·戈维(Giovanni Govi)说:“市场上对冲基金成立的声音很大，其中许多基金都有很强的交易心态。”该公司管理着大约10亿美元的资产。“卖方的研究正在适应这一点，导致越来越多的短期想法，对基本面几乎没有影响。”但他警告称，券商应将基础研究作为首要任务，而不是过于重视交易。
不管他们在研究前沿是如何排列的，最好的欧洲股票分析师都有能力提出赚钱的想法。欧洲股市继2003年上涨16.5%后，在2004年上涨9.4%，连续第二年助涨。(截至1月中旬，2005年股市上涨了0.4%。)
想想今年“全欧洲研究团队”(All-Europe Research Team)的几位成员的妙招吧。德意志银行(Deutsche Bank) 38岁的烟草分析师盖里•加拉格尔(Gerry Gallagher)曾三次加入我们的第一团队。2003年底，他不顾投资者和分析师的不利情绪，推荐了表现不佳的西班牙烟草制造商Altadis的股票。正如这位研究人员解释的那样，他的德意志银行(Deutsche Bank)团队“只是计算了数字，并坚持我们的立场”，尽管去年欧洲各地令人望而却步的反吸烟运动兴起，以及一系列威胁到阿尔塔迪斯(Altadis)和其他公司业绩的香烟新税。截至2005年1月中旬，Altadis股价已上涨49%，比西班牙IBEX 35指数高出约26个百分点，比摩根士丹利资本国际欧洲指数高出37个百分点，几乎是欧洲烟草股的两倍。
此外，41岁的恩斯基达证券(Enskilda Securities)研究总监Björn Jansson和他的45位分析师在北欧国家团队中的出色工作也功成名就。2003年8月，他们开始推高挪威油轮运营商Frontline的库存，因为他们意识到，向中国和亚洲其他快速增长地区运送越来越多的石油和其他货物的需求，将推高运费。截至2005年1月中旬，Frontline的股价飙升了151%。
过去一年里，许多出色的工作帮助投资者避免了损失。高盛国际(Goldman Sachs International)的Keith Hayes提醒客户，著名的德国跑车制造商保时捷(Porsche)在美元兑欧元下跌之际，通过巧妙使用外汇对冲获利丰厚。Hayes是该公司汽车及汽车零部件小组三人小组的负责人。“我们认为这不会持续很久，”海斯说，他在去年6月下调了该公司的股票评级。此后，保时捷的股价出现了180度大转弯，在2004年上半年上涨了21%之后，股价下跌了11%。瑞士信贷第一波士顿(CSFB)保险分析师罗宾•米特拉(Robin Mitra)去年2月也采取了类似举措，建议客户避开瑞士再保险公司Converium Holding，并强调了一些资产负债表问题。米特拉与联席负责人毛里齐奥•卢阿尔迪(Maurizio Lualdi)共同管理了最终胜出的四人团队。接受他们建议的客户在10月初Converium宣布进行4.2亿美元的增发之前就退出了，从而避免了股价下跌85%。这是一个值得花钱的建议。