自1992年安德鲁飓风横扫加勒比海群岛和美国东南部后，财产/意外险公司开始寻找新的对冲手段，资产支持证券作为再保险的替代品，这一做法已得到广泛认可。，开始发行与灾难相关的债券，以保护自己免受其他自然灾害的损失。
现在，人寿保险公司和再保险公司正在意识到通过证券化对冲风险的可能性。在过去两年中，三家人寿保险公司和一家再保险公司通过资产支持债券交易开拓了资本市场，这些债券交易要么保护发行人免受死亡率飙升带来的损失，要么将未来的人寿保险利润流证券化。银行家和保险业高管预计交易量将增加。
欧洲最大的人寿再保险公司瑞士再保险公司（Swiss Reinsurance Co.）在业务量和创新方面都处于新市场的前沿。2003年11月，这家总部位于苏黎世的公司发行了第一批也是迄今为止唯一一批与死亡率相关的债券，有效地将死亡率急剧上升的风险从其资产负债表转移给了债券投资者。市场观察家预计，瑞士再保险将在未来几个月再次发行类似的债券，以将其更多的死亡风险证券化，帮助发展债券市场，投资银行家估计，债券市场的规模将增至每年20亿美元。
该公司在伦敦的子公司瑞士再保险人寿保险公司（Swiss Re Life&Health）发行了4亿美元的死亡率相关债券，该债券由附属公司瑞士再保险资本市场（Swiss Re Capital Markets）牵头管理。此次发行的结构与最新的巨灾债券发行密切相关，因为它创建了一个预先准备好资金的再保险工具Vita Capital，其赔付情况由一个独立的行业损失指数确定。
瑞士再保险首席执行官约翰·菲茨帕特里克（John Fitzpatrick）表示，这笔交易对瑞士再保险的吸引力在于债券发行有效地提供了坚如磐石的AAA级再保险。该公司不为其人寿风险进行再保险，因为它不喜欢再保险带来的额外信用风险。任何可能导致其提出索赔的情况，如全球流行病、战争或大规模恐怖袭击，都可能给其他再保险公司造成损失，从而增加他们无法覆盖其在瑞士再保险公司的风险敞口的风险。
Fitzpatrick表示，证券化补充而不是威胁瑞士再保险的核心业务，即为主要寿险公司的风险敞口进行再保险。该公司规模庞大，去年的寿险收入为130亿瑞士法郎（115亿美元），而且其风险敞口的地域多样性意味着，它比在国家或地区市场风险更集中的寿险公司更适合发行死亡债券。
“这正是债券投资者的需求，”菲茨帕特里克告诉机构投资者。“我们能够为投资者提供更多元化的风险组合，从而降低风险亚博赞助欧冠。”
四年期债券的利息比伦敦银行同业拆借利率高135个基点。还款与加拿大、法国、意大利、英国和美国的死亡率指数相关，如果任何一年的实际死亡率超过指数30%，VITA Capital将将部分债券收益转嫁给瑞士RE，投资者将失去部分本金。如果死亡率超过该指数的50%，投资者将失去所有本金。
任何一个触发器被击中的可能性都很小。根据瑞士再保险公司的数据，上一次死亡率比当时的死亡率高出30%是在1918年全球流感流行期间。
尽管Fitzpatrick预计其他大型再保险公司将效仿瑞士再保险公司，发行与死亡率挂钩的债券，但一些行业高管仍持怀疑态度。
去年成立的百慕大人寿再保险公司Wilton Re Holdings的首席执行官克里斯·斯特鲁普（Chris Stroup）认为，此类交易不会成功，因为它们不会将风险从再保险公司充分转移到资本市场。斯特鲁普认为，使用死亡率指数而不是保险公司的实际死亡率会产生太多的基本风险，以至于从谨慎的风险管理角度来看，这笔交易的价值要少得多。
Fitzpatrick和其他市场参与者不愿预测死亡风险证券化市场的规模，但他们表示，死亡风险再保险是一个不断增长的市场。亚特兰大慕尼黑美国再保险公司（Munich America Resurance Co.）的人寿再保险承保人大卫·布鲁格曼（David Bruggeman）估计，为了防止死亡率急剧上升，大约60%的人寿保险进行了再保险，比十年前的30%增加到40%。他说，去年约有1.1万亿美元的人寿保险单进行了再保险。
瑞士再保险公司也跟踪了三家英国保险公司——巴克莱人寿保险公司、友邦保险有限公司和诺维奇联合生活公司，发行资产担保债券，以保证其未来业务的利润流。这些交易取代了传统的人寿再保险，后者保护寿险公司免受保单预期利润不足的影响。巴克莱资本（BarclaysCapital）的董事Murray Wood（Barclay-Capital）最近提出了两个问题，估计未来将有超过100亿英镑（192亿美元）的利润流可以在英国人寿保险公司进行证券化。
伦敦律师事务所赫伯特·史密斯（Herbert Smith）合伙人杰弗里·马多克（Geoffrey Maddock）认为，发行资产支持证券可以成为再保险的低成本替代方案。Maddock就其最近发行的3.8亿英镑由寿险保单支持的债券向Friends Provident提供咨询，该债券的有效总价值或预计未来利润为7亿英镑。此次发行于去年12月进行，旨在帮助该公司为其寿险业务的持续强劲增长提供资金。
保险公司在撰写新保单时会产生大量的前期成本——向独立经纪人和财务顾问支付佣金、管理费用以及建立死亡率准备金以支持保单。因此，标准普尔（Standard&Poor's）驻伦敦的寿险分析师厄尔·兰卡斯特（Earl Lancaster）估计，一家保险公司通常需要四到五年的时间才能从投保人的保费流中获利。保险公司还面临这样的风险，即投保人可能提前赎回保单或停止支付保费，从而消除或大幅减少保险公司的利润。
兰卡斯特说：“即使是好的业务也会带来新的压力，因为收到的现金和作为利润的初始利润远远低于支付佣金和管理费的现金。”他补充说，金融顾问的佣金成本——保险公司最大的单笔费用——继续增长。“竞争非常激烈。现在是经纪人驱动的市场。”
FRIENDS PROVIDENT的新生活业务自2001年在伦敦证券交易所上市以来每年增长约10%。然而，企业发展总监维托尔·费雷拉（Vitor Ferreira）解释说，这种增长使友邦普罗维登特的资产负债表紧张。“证券化在很大程度上扭转了承销新业务所带来的负面影响，”他断言。
诺维奇联合生活公司是英国最大的保险公司AviVa的一支，每年花费5亿英镑为其新业务提供资金，诺维奇资本管理公司主管阿纳尔（Howard Kew）表示。“这是一笔非常可观的钱，”他指出。去年10月，该公司通过发行由独立财务顾问出售的人寿保单支持的商业票据筹集了2亿英镑。巴克莱人寿（Barclays Plc的子公司）也发行了资产支持债券，以实现未来人寿的利润。
巴克莱资本的估计，英国保险公司拥有超过100亿英镑的预期利润，可能是安全的：Aviva去年年底在资产负债表上的价值只有46亿。
伍德估计，如果欧洲大陆的大型寿险公司采取证券化的方式，他们可能会产生额外的300亿英镑或更多的交易流。尽管许多大型的欧洲寿险公司，如安联和安盛，都处于良好的财务状况，可能不需要释放资本，但英国和欧洲的更严格的保险法规可能促使更多人寿保险公司考虑资产证券化，业内高管和分析师表示。
1月，英国英国金融服务管理局(Financial Services Authority)出台了新的规则，规定保险公司如何对不同形式的资本进行解释。这些规则被称为《综合保诚资源手册》(Integrated Prudential Sourcebook)，它区分了一级资本和几个较低类别的资本，给了保险公司更大的灵活性。“在英国在旧的监管体制下，保险公司要么有过剩资产，要么没有，”赫伯特•史密斯的马多克说。新规更复杂，反映了银行监管机构对资本的分级管理方法。通过发行资产支持证券而筹集的债务被视为一级资本，这将提高保险公司的信誉，并允许其使用一级股权资本来创造新业务。
英国精算师生命委员会副主席兼苏格兰劳斯莱斯苏格兰精简股精算师Adrian Eastwood表示，FSA对证券化的监管待遇的不确定性以前阻碍了交易。他说，新规则“已经驱散了不确定性的阴云。现在每个人都知道自己的立场。”
其他欧盟国家必须在2009年之前实施类似的资本规则，以符合欧盟针对寿险公司的新规定。巴克莱资本的伍德说：“英国站在监管变革的前沿。”
欧盟指令还将逐步取消一种在许多欧洲国家很常见的做法，即所谓的“隐性项目豁免”，该做法允许保险公司将高达50%的预期未来利润确认为其资产基础的一部分。例如，Friends Provident的资产中包括6亿英镑的未来利润。随着未来几年逐步缩减隐性项目豁免，它将需要筹集其他资金。
银行家和行业高管表示，与其他融资方式相比，证券化的成本非常有吸引力。Friends Provident为其最近的债券发行支付了5.5%的全部成本，包括向承销商巴克莱资本（Barclays Capital）和Ambac Assurance Corp.支付的掉期和咨询费，后者以其AAA信用评级支持该交易。该公司还受益于债券发行的息票付款可以免税。
相比之下，证券分析师估计，友邦公积金发行新股票的成本将超过10%。公司发展总监费雷拉说，次级债发行会使公司损失约7%。
迄今为止，再保险一直是保证未来利润的最常见手段。赫伯特·史密斯（Herbert Smith）的马多克（Maddock）表示，再保险成本可能比发行资产支持债券的成本高出一个百分点；诺里奇工会的基尤认为，成本具有广泛的可比性。他说，他的公司将继续使用这两种方法来保证未来的利润。“保持灵活性和尽可能多的市场路线是很重要的，”邱说。
最近资产支持交易的成本下降和日益成熟证明了市场的快速发展。巴克莱人寿在2003年11月发行了4亿英镑的由人寿保险单支持的浮动利率票据，该票据的平均寿命为2.1年，其定价比伦敦银行同业拆借利率高40个基点。Friends Provident于2004年12月发行的两期债券的平均寿命分别为2.9年和5.8年，且这些债券的定价利差更为严格，分别比伦敦银行同业拆借利率高20和23个基点。
市场也在迅速发展其吸收风险的能力。巴克莱人寿（Barclays Life）和友人普罗维登特（Friends Provident）通过信用担保（wraps）支持其债券发行，但瑞士再保险资本市场（Swiss Re Capital Markets）今年早些时候采取了更积极的姿态，发行了2.45亿美元的人寿保险担保债券，而没有信用担保。瑞士再保险（Swiss Re）纽约证券部保险证券化主管丹·奥齐兹米尔（Dan Ozizmir）表示，这一决定是出于战略考虑，而不是出于成本考虑。“信用包装交易不会创造新的投资者基础，”他解释道。“它们看起来像任何其他单一业务交易。这没什么错。但教育投资者对我们很重要，因为我们想创造一个新市场。”
相对于其证券化的未来利润额，瑞士再保险也能够筹集到更多的资本。据Ozizmir称，巴克莱人寿和友邦普罗维登特发行的债券实现了未来利润流的50%至60%，而瑞士再保险能够实现其有效价值的87%。“我们想要的是真正的风险转移，”他解释道。
随着风险偏好的增加，资产支持市场非常乐意履行其义务。