对于日本企业界这个古板的俱乐部来说，互联网门户网站活力门公司(Livedoor Co.)前总裁堀江贵文(Takafumi Horie)是一个麻烦不断的暴发户。对其他人来说，他是一个反建制的英雄。这位33岁的东京大学(University of Tokyo)辍学生留着一头尖尖的头发，说话刻薄，曾一度建立了一个价值80亿美元的商业帝国，有人甚至认为他在金融危机期间拯救了日本棒球。但他也在日本引入了敌意收购。他对日本最大的商业电视台富士电视网络(Fuji Television Network)发起了高调的间接收购，尽管未能成功。
堀江贵文喜欢快速的公司和快速的汽车——他拥有一辆蓝绿色的法拉利(Ferrari)——喜欢与保守派较量，他甚至在首相小泉纯一郎(Junichiro Koizumi)的支持下，与一名执政党的坚定支持者竞选总统。
但在1月16日，政府调查人员突击搜查了活力门在六本木山的办公室，寻找违反证券法的证据。一周后堀江贵文被捕。调查的重点是操纵股市和会计不正当行为。
有关调查仍在进行的消息令活力门的股价暴跌。更令人担忧的是，它引发了日本股市的大规模抛售，尤其是科技和互联网公司。日经225指数在两天内下跌了近5.7%，跌至15341点。同期，追踪成长型股票的东京证券交易所母亲指数暴跌22.4%。
然而，8天后，日经指数不仅收复了失地，还收复了失地。1月27日，该指数收于16460.68点，为5年来的最高水平。然而，母亲指数仍然下降了23.2%。
日经指数(Nikkei)以日圆计在2003年、2004年和2005年分别上涨25.8%、8.0%和41.5%。多数选股人的结论是:此次回调是健康的，可能不会对日本的牛市构成严重威胁。反常的是，堀江贵文的被捕可能正是市场所需要的。
资产规模4.84亿美元的T. Rowe Price日本基金经理M. Campbell Gunn说:“日本股市——尤其是在母亲交易所上市的投机性更强、价格更高的股票——已经变得非常超买。”“调整来得早，但也值得欢迎。”
但投资组合经理们表示，这一轮长期牛市的根本不同之处在于，日本经济(以及股市)的推动力不是出口，而是国内需求的复苏。因此，基金经理正在增持有望从这种需求复苏中获益的行业，尤其是银行、房地产和消费品行业。
拥有1.99亿美元资产的摩根大通日本基金(J.P. Morgan Japan Fund)的产品专家谢琳·潘(Sherene Ban)说:“这是日本经济首次由国内需求推动复苏。”
经过这么多虚假的黎明，旭日之国终于恢复了元气。在经历了15年的严重通货紧缩之后，日本经济迎来了可喜的通货膨胀迹象。该国的通货膨胀率自1998年以来为负值，目前为零。国内生产总值在2004年增长2.3%之后，2005年估计增长了2.6%。消费者又开始购物了:过去两个月，日本零售额同比增长。该国长期陷入困境的银行体系正从多年的重组中获益。就连房地产价格也开始小幅上涨。
高盛(Goldman Sachs)首席日本股票策略师松井凯西(Kathy Matsui)表示:“事实证明，日本的经济扩张极其持久，并不完全依赖外部需求。”她指出，东证指数(Topix)成分股公司的平均股本回报率已从2003年的0%上升到如今的近11%。松井认为在接下来的五年里，这个数字可能会翻倍。
当然，投资者有理由担心。日元正在升值，石油价格的飙升对日本来说是毁灭性的，因为日本几乎所有的能源都依赖进口。美国经济增长正在放缓。一些持怀疑态度的人说，堀江orie的被捕表明，日本可能不如看好股市的投资者所希望的那么透明，对股东也不那么友好。
马修斯日本基金(Matthews Japan Fund)的经理马克•黑德利(Mark Headley)说:“我们把这些剧烈的市场事件视为积累已变得更便宜的目标头寸的机会，但并不出于根本原因。”该基金资产规模达3.68亿美元，遵循合理价格增长原则(GARP)。在日经指数暴跌后的一周，黑德利增持了房地产、零售和消费类股。
他从2003年初开始押注日本经济会复苏。他表示:“我们认为，市场已经消化了日本可能出现的所有问题。”银行股和科技股的组合推动黑德利的基金在2003年获得了59%的收益。
如今，他看好金融业。他表示:“我们认为，日本银行还有更长的路要走。”“它们继续受益于过去几年的重组和国内经济的好转。”
黑德利也在增持零售股。然而，许多内向型企业的市盈率为30至150倍，他认为这个市盈率是不现实的。他表示:“投资者正在消化一场剧烈复苏的价格。”
不过，高盛(Goldman Sachs)的松井指出，日本的高市盈率应该考虑到该国的零通胀率。
黑德利一直在买入佳能(Canon)和夏普(Sharp Corp.)等出口商的股票，这两家公司的市盈率一直相对合理。他承认:“这是一种防御性举措，迄今为止适得其反。”2005年，出口商股票表现逊于市场。黑德利表示:“如果考虑到货币疲软的因素，情况会特别痛苦。”去年日元对美元下跌了15%。
不过，黑德利并没有出售所持出口股票的计划。他表示:“我们考虑的是自上而下的因素，但实际上我们是自下而上的投资者。”在该基金的GARP模型中获得高分的股票大多是尚未参与涨势的出口商。黑德利说:“这些股票之所以低迷，是因为人们担心美国消费者需求下降。”“但夏普(Sharp)和佳能(Canon)等公司对日本国内经济的敞口也很大，而日本国内经济正在复苏。”
Gunn在东京管理着T. Rowe的日本基金，他对日本的出口导向型产业不那么热衷。他看到它们正受到全球低价竞争者(比如中国、韩国和台湾)的挤压。因此，他低估了汽车、机械和电子元件的重量。一个明显的例外是磁盘驱动器组件制造商Nidec Corp.， Gunn认为该公司相对于成本较低的竞争对手具有竞争优势。他在三年前买入了Nidec，当时该公司股价为31.20美元;1月底，该股的交易价格为88.49美元。Gunn认为它在两年内会达到100美元。
总的来说，他寻找的是未来三年预期盈利和现金流每年至少增长15%的公司，以及股权回报率和现金流投资回报率高于平均水平的公司。他表示:“这两项指标都高于平均水平的公司，通常拥有更好的产品和优秀的管理，或者两者兼而有之。”“或者他们正受益于有利的行业趋势。”
银行是Gunn最大的行业集中地，占日本基金资产的15%(相比之下，摩根士丹利资本国际日本指数占12%)。“更高的利率、更低的信贷成本和不断增加的费用收入将使该国的银行至少在未来三年呈现盈利能力的增长，”Gunn说。他尤其喜欢像横滨银行这样的地区性银行。“他们受益于当地经济的好转，并经历了强劲的需求，尤其是对抵押贷款的需求。”
摩根大通投资组合中为数不多的出口商之一是丰田汽车公司(Toyota Motor Corp.)。该基金在2005年2月以4175日元(合39美元)的价格买入了丰田汽车的股票，原因是该公司的强劲利润(ROE为13.6%)、良好的自由现金流和股息收益率。
就在美国三大汽车制造商纷纷裁员之际，丰田却在不断完善其广受欢迎的产品线和高效的制造系统。它在美国和欧洲的市场份额一直在增加，摩根大通的潘基文说，这一趋势将继续下去。
截至去年12月底，这些股票占她基金资产的5%，在1月底交易价为6080日元。潘基文预计，丰田的股息在未来一年将从1.23%上升至2%，这将比日本政府债券的收益率高出0.5个百分点。
潘基文说:“我们认为，这将促使养老基金很快开始抢购这些股票。”她可能是对的。