秘密的主权

Richard Chandler以反逆投资者为自己的。考虑到这十年早些时候他进入日本银行股票。

2002年11月，与日本滑回陷入衰退在10年停滞后，用库存为20年低点 - 日经225指数均低于1989年的峰值78％以上 - 该国的银行坏账打滚。钱德勒遮遮掩掩主权环球控股的董事长，和他的弟弟克里斯托弗，该公司的联合创始人兼总裁，开始在部门抓起股，在UFJ控股公司5.1％的股份，其已公布的$ 9.3蹒跚的损失支付亿$ 570十亿在其最新的一年。两人又继续购买瑞穗金融集团的3％以上，以及在三井住友银行和三菱东京金融集团（与UFJ合并在一月份）的股份。总之，他们花了约十亿$他们的大礼包。

Sovereign当时在日兴花旗集团(Nikko Citigroup)的经纪人约翰•尼科利斯(John Nicholis)表示:“这些银行的股价反映出，股东将全部撤离。”“我们建议我们的客户远离这个行业。”

吊装很高兴他们忽略了这一建议。日本经济在2003年恢复，日经发了一倍，该国的银行已经牢牢地回到黑色。兄弟们迄今为止日本约有20亿美元的收益率，仍然持有该世界第三大银行的Mizuho股权。

钱德勒兄弟进入了大多数投资者都不敢涉足的未知领域，在20年的时间里，他们的家族财富从1000万美元增长到了50亿美元，而他们现在仍在45岁左右。在此过程中，它们在巴西、捷克共和国和俄罗斯等新兴市场成为首批和最大的投资者，并在倡导经济改革和改善公司治理方面发挥了有益(但也有争议)的作用，掀起了波澜。他们已经发动,直接代理,一些激烈的治理争斗中,尤其是在俄罗斯,他们的战斗帮助第一个独立董事任命国有天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)和在韩国,他们两年竞选推翻炼油企业SK集团董事长兼首席执行官崔氏Tae赢了,他被判有欺诈罪，去年以失败告终。(两人至今仍从SK投资中获利7.28亿美元。)

Sovereign行事隐秘和好斗的历史引起了许多公司的恐惧和怀疑。在韩国，SK将该公司描绘成只对短期利润感兴趣的外国掠夺者，并取得了不小的成功。钱德勒夫妇的记录为他们赢得了杰出而大胆的投资者的名声，他们异乎寻常的谨慎令他们近乎隐居。这些新西兰本地人非常注重隐私，他们很珍惜自己保持近乎匿名的能力，努力避开成功带来的聚光灯——他们的名字甚至没有出现在Sovereign主要运营部门Sovereign Global Investment的网站上(见第45页)。他们只将自己的资金投资于少数长期资产，避免了许多对冲基金青睐的疯狂交易策略。其结果是，它们几乎没有引起人们的注意，即使是来自投资专业人士。在金融界，除了少数几个人之外，几乎没有人知道它们。

到目前为止，即。这个秋冬，在一系列与机构投资者的独家采访 - 第一，他或他的哥哥已自1986年成立以来主权给出 - 理查德钱德勒解除了对基金的亚博赞助欧冠令人难以置信的成功故事的面纱。即使在韩国，主权的前首席执行官詹姆斯钳工，在SK战斗中公开竞选，从其他股东的支持，钱德勒自己从来不讲话或出现在公众面前。为什么现在打开？通过讨论他的动机和方法有二，理查德说，他的目的是给“管理团队动摇，当我们出现在股东名册的，我们什么更清晰，更平衡的观点。”

钱德勒对道德充满热情，但他坚持认为，主权的公司治理十字军制度是兄弟投资战略的副产品，而不是司机。“我们确实有利他主义的动机，一些正在寻找最少的抵抗道路的投资者难以理解，”钱德勒，47。“但我们不想被我们的公司治理战斗所定义。我们是价值投资者责任感，而不是活动家。“

Sovereign进军日本银行股就是一个很好的例子。“日本比我们做过的任何投资都更能说明我们的投资方式、我们坚持的原则和我们的逆向投资，”钱德勒断言。“当时没有研究，没有市盈率，基本上没有标准的路线图或面向投资者的全球定位系统(Global Positioning System)。科学家们迷路了。”

理查德在他新加坡的新办公室与二世进行了交谈，办公室里装饰着他母亲玛丽娅(Marija)创作的野兽派风格的油画。他在这里过冬三个月，远离摩纳哥的家，寻找新的投资机会。两兄弟正在印度和中国寻找目标，他们相信，随着世界进入亚洲世纪，这两个市场肯定会受益。在印度的初步发现有三个:印度最大的抵押贷款公司——住房发展金融公司(Housing Development Finance Corp.)， Sovereign持有该公司4.9%的股份，其快速增长的子公司HDFC Bank也持有4.9%的股份;印度第二大银行ICICI Bank和印度第二大ATM网络运营商UTI Bank分别持有4.71%和3.2%的股份。这些资产加起来的价值略高于12.7亿美元。

“我认为亚洲是未来20年的最佳选择，”理查德说。

Chandlers的成功是一种折衷的植物的产品，但投资的方法（参见框，第50页）。他们认为自己是第一个，最重要的投资者 - 理查德的偶像包括沃伦巴菲特和爵士John Templeton。传统上，传统上以3或更小的价格购买股票，尽管当目前的估值和基金对热亚洲市场的关注，但它必须有时支付更多。（HDFC单位，其中君主建立了6.27亿美元的股权，在上个月估计2006年收益的22倍以上交易。）

这对兄弟还重视规模，认为实现超大回报的方法是进行一些大的押注(Sovereign通常持有不到10只股票)，而不是管理多样化的投资组合。钱德勒家族青睐大国的大盘股。理查德表示:“如果你投资于大国的大公司，那就意味着有一群愿意追随基准的投资者，他们必须购买这些资产。”“通过大的收购，而不是多元化，你可以最大化你的成功。”

钱德勒夫妇强调在选股时要有创造性，并经常使用非常规方法来评估资产价值。在理查德所说的“三角象限”中，这种做法很重要。三角象限是指信息不易获取、标准指标不适用的转型经济体或陷入困境的行业。

例如，本十年早些时候，日本银行没有对基础倍数的收益，以及对坏贷款程度的不确定性使得难以预测转变。所以理查德和他的分析师看着市场资本化作为资产的百分比;在此基础上，他们确定了ufj和其他兆年的交易量约为3％，而当时花旗集团的15％相比。该吊装的结论是，日本必须将银行弥补或以低利率来对经济物质，并将其赌注正确，因为它已转出后一种情况。

理查德表示:“大多数基金经理关注的是可能出错的地方，而不是可能正确的地方，他们太害怕做出判断。”“我们没有。”

此外，钱德勒喜欢在人群中的距离来操作，转向清晰的共识意见。其中理查德的名人名言来自于传说中的价值投资者和创业投资公司创始人菲利普CARRET，谁说，这对我们是必要“求事实的努力，建议从来没有。”理查德解释说：“钱经理必须考虑为自己的行为向他们的股东，他们有表现不佳的过分恐惧，这意味着我们只投资我们自己的钱我们的投资决策受乐观情绪推动，不要害怕。”

这对兄弟保留了他们在摩纳哥的主要办公室和住所，这不仅是为了避税，也是为了避开伦敦的全球投资者。(Sovereign的总部设在迪拜，这让它可以利用这个酋长国的低税收制度，以及位于亚洲和欧洲时区之间的位置。)理查德表示，当兄弟俩考虑投资日本银行时，“我们在下定决心时特别避免去日本，因为那里的绝望和沮丧可能会扭曲我们的长期观点，尽管这种距离通常被认为是鲁莽的。”

钱德勒夫妇的投资背景一点也不传统。这对兄弟在新西兰北岛奶牛场国家汉密尔顿市外的一个乡村小镇马坦吉长大。他们的祖父出生于芝加哥，20世纪初移民新西兰，从事广告业，并娶了自己的秘书。他的第三个儿子罗伯特才一岁，他就死于过敏反应。尽管罗伯特从未认识自己的父亲，但他留下的美国成功文学给他留下了深刻的印记，尤其是奥里森·斯威特·马登(Orison Swett Marden)的著作。马登是20世纪初的美国记者和作家，他激励了戴尔·卡耐基(Dale Carnegie)和诺曼·文森特·皮尔(Norman Vincent Peale)等“积极思考”的支持者。罗伯特的儿子们也深受这种世界观的影响。理查德说:“我们坚信要有大胆的目标，要有所突破，要做一些不寻常的事情。”“它帮助我们把大多数人认为只是一种职业的东西变成了一种职业，除此之外，它还变成了一种艺术，让我们经常把自己置于危险之中。”

二战期间，罗伯特在皇家海军的一艘扫雷舰上担任中尉。这场冲突夺去了他的两个哥哥的生命，他们都是喷火战斗机飞行员，都被击落。战后，罗伯特去了一家由朋友经营的养蜂公司工作:埃德蒙·希拉里(Edmund Hillary)和丹增·诺尔盖(Tenzing Norgay)后来成为第一个攀登珠穆朗玛峰的人;希拉里的弟弟雷克斯和他们的父亲珀西。罗伯特接着建立了自己的养蜂业，并开始从事建造住宅和公寓的业务。1955年，在一次与一位老战友的环球旅行中，他遇到了他的妻子玛丽娅。玛丽娅活泼、思想独立，她的父亲是一位反共产主义的市长，也是现在的克罗地亚的农民。

罗伯特和马里亚回到了新西兰，并在接下来的17年里度过了一个安静的生活和养育三个男孩：乔治（现在在加拿大的退休会计师），理查德和克里斯托弗。1972年，随着大学乔治，理查德和克里斯托弗在寄宿学校，罗伯特和马里亚推出了将产生家庭财富和银行主权的企业。反对大多数朋友的建议，而是由Marija刺激，罗伯特在汉密尔顿中部的一个沮丧的地区买了一座殴打两层楼，把5000美元的新西兰（然后价值5,975美元）下来，并取出了NZ的抵押贷款195,000美元。这对夫妇装修了大楼，在外面竖立了优雅的柱廊和里面的一席之地。然后，为了惊喜闷，省汉密尔顿，他们将其克里斯滕勒屋克里斯敦·斯德勒之家，并迅速推出了新西兰最高档的百货商店。

玛利亚作为主要采购商在欧洲和亚洲四处寻觅，从法国拉丽克水晶到中国地毯，店里的商品应有尽有，并帮助把这个社区变成了一个专属购物区。长期担任市议会成员、前汉密尔顿市长玛格丽特•埃文斯(Margaret Evans)表示:“新西兰各地的人们都来这家商店购物，它成了一个旅游景点，相当于新西兰的内曼•马库斯(Neiman Marcus)。”

对于安静、注重家庭的钱德勒来说，成功带来了看得见的财富。这也为理查德和比他小一岁的克里斯托弗打开了商业界的大门。当不在奥克兰的寄宿学校的时候，姐妹俩通过在商店里卖书、在餐桌上讨论策略、在周末帮忙整理书来参与生意。最重要的是，他们和母亲一起去旅行。理查德说:“我的父亲非常看重价值观，并帮助我们逐渐树立道德观念，但我的母亲是我见过的最聪明的商人，她教给了我们许多作为投资者应遵循的关键原则。”

玛丽亚的第一个原则是，永远不要买东西，除非你知道你可以把它卖给谁。第二个是，尽量在小范围内购买热门商品。这样，当竞争对手的存货用完时，钱德勒之家就可以大捞一笔。理查德说，玛利亚“能够发现最好的机会，并精通于狭窄和深入的领域。”“对于股票，我们也是这么做的。我们完全支持自己的信念。”

理查德的成功灵感，理查德去了奥克兰大学，在那里他于1979年获得会计学位，两年后商业研究硕士学位。他对公司治理盛开的敏锐智力和热情。他的硕士学位是新西兰公司委员会结构和问责制的突破性研究。理查德向所有上市的新西兰公司和200家个人董事发出问卷，并得出结论，在大多数报价公司之间存在危险，扩大的所有权与控制之间的裂痕。本文增加了制度股东的越来越多的机构股东的群体可以提供一种方法来关闭这种裂痕。

“作为企业家的儿子，理查德被继承问题所着迷，从直接所有权到间接所有权的变化以及以前所列私营公司的董事会和管理人员如何对业主负责，”大学的创始人Brian Henshall说：Brian Henshall说理查德的商业计划和论文顾问，他曾经赐予过一流的荣誉的第一次毕业生。

这篇论文对钱德勒的投资方法产生了持久的影响。2004年，钱德勒在给他以前的教授的信中写道:“虽然当时我还不知道，但我们的项目是我未来职业的第一个迹象，那就是我渴望看到最有能力的人管理资本，从而让公司和国家能够持续繁荣。”

克里斯托弗·钱德勒也曾就读于奥克兰大学，1982年获得法律学位。作为一名技术爱好者，他利用业余时间制造电脑和编写软件程序。刚结婚不久，有了一个婴儿的父亲，克里斯托弗秃顶，身材紧凑，没有理查德那么紧张，理查德是一个瘦长的单身汉，一头卷发。克里斯托弗拒绝接受采访，他喜欢帆板、滑水和骑摩托车，而理查德在高尔夫球场上放松(他有12个障碍)。

理查德开始在大学的时候在新西兰股市投资家庭的钱，但他于1982年在伦敦举行的克尔威克·帕马克，马里克·梅里克·帕马克·帕特，培养了他的技能。他被分配给了一个50人的团队在Douglas Flint下，致力于企业重组，收购，股票产品和银行审计。“你无法想象伦敦城市是来自新西兰Boondocks的人，”钱德勒回忆道。“这就像走在垄断板上。”

弗林特现任汇丰控股(HSBC Holdings)驻伦敦首席财务官，他说钱德勒“令人难以置信的智力和巨大的、几乎难以置信的求知欲”令他震惊。他把我们参与的每一个项目都当作学习新商业模式的经验。”

钱德勒在伦敦的日子在不到一年后突然中断，因为他的父亲生病了，并敦促他回家经营家族企业。他说:“这是一个非常艰难的选择，但这是一家持续经营的企业，也是我自己创业的机会，所以我答应了。”

由于当时的财政部长罗杰·道格拉斯(Roger Douglas)的税收和监管改革，新西兰经济蓬勃发展，理查德和克里斯托弗积极扩张业务。他们在奥克兰又开了一家钱德勒之家，收购了三家服装厂，并在全国各地开设了八家高档时装连锁店。

生意兴隆，但钱德勒兄弟却不是服装业的料。理查德说:“它有三个月的周期，我们的心都提到嗓子眼了。两人决定，与其向海外扩张，不如将公司出售，转而进行投资。

“基本上，我们说，‘让我们做一些我们喜欢做的事情，而不仅仅是我们擅长的事情，’”理查德回忆道。在说服父母同意这个想法后，他们一家一家地卖掉了这家公司，并于1986年底创办了Sovereign Global，当时他们的净资产只有1000万美元，并拥有巨大的信念和精力储备。他们还决定搬到摩纳哥，带着玛丽娅和罗伯特一起回来，当时罗伯特已经健康状况良好。

吊装在香港首次投资，这两名男子在购买零售业务的旅行时经常访问。由于将领土谈判回到中国的谈判，英国殖民地的烈酒受到沮丧，这将在1987年结束。房地产价格大约为1981年的峰值。“这种感觉是中国将接管香港，所以大多数投资者都说，”谁关心？“”记得理查德。“我们读到了该条约，它承诺50年的现状，我们相信它。”更重要的是，租金升高，租金收益率超过了5个百分点的利率，这确保任何投资都超过其融资成本。

杠杆起来，兄弟在1987年2月开始，兄弟们将几乎所有的家庭财产投入四个办公楼，当时他们在中央商务区的22层楼的建筑物支付了2760万美元。他们将580万美元的自筹资金放在借入香港和上海银行的余额。然后他们从父母的剧本中取得了一页，并翻新了大楼，让他们三年超过三倍租金，并产生现金以获得其他物业。

“吊装是我们拥有的最具活力的创意客户，”香港房地产顾问，一家香港房地产顾问，在物业经理Jones郎拉萨尔举行的兄弟们的账户。最终，情绪和财产价格恢复：吊装在1991年销售其建筑物超过1.1亿美元，将财富提升到超过4000万美元。

钱德勒夫妇还投资了香港的股指期货，并从中得到了宝贵的教训。“恒生指数60%是房地产，所以它似乎与我们的主要投资密切相关，”Richard说。然而，由于市场的波动性，他们设置了止损点，以保护自己免受经济下滑的影响。1987年10月16日，星期五，他们的经纪人通知他们，他们的止损已经被打破了。经过短暂的商议，兄弟俩命令关闭阵地。他们很高兴自己这么做了。接下来的星期一，世界各地的股票市场崩溃，香港交易所关闭了三天。钱德勒一家成功地从交易中获利500万美元，此后再也没有购买期货或其他衍生品。理查德说:“我们知道，如果你有过一次幸运，不要太过依赖你的运气。”

这段经历也让两兄弟厌恶杠杆。自1990年以来，主权债务平均不到资产的1%;该基金自1998年以来就没有借款。这使得钱德勒夫妇能够对风险市场采取长期眼光，这是他们在许多投资者，尤其是高杠杆对冲基金，以短期眼光投资时的关键竞争优势。理查德说:“我们只是一个非常普通的、只做多的投资基金。”“我们喜欢风险在于时间而非价格的投资。”

Richard最喜欢的流行者的另一位追求“做得好，”等等，20世纪90年代早期的吊装开始看新兴市场。“传真机变得非常受欢迎，”Richard召回。“我们觉得价值从房地产迁移到通信。所以我们研究了它，发现Telebrás是世界上最便宜的电信公司。”

确定这个价值并不容易。当时巴西的恶性通货膨胀使得市盈率变得毫无意义，所以这对兄弟第一次转向了创造性的指标——在这里是每条准入线的市值。全国电话垄断企业Telebrás的价格约为每条线路200美元，相比之下，墨西哥的Teléfono de México价格为2000美元，巴西安装一条线路的平均成本为1600美元。兄弟俩打赌，当时的总统费尔南多·科洛尔·德梅洛(Fernando Collor de Mello)会实现经济自由化，向外国投资开放国家。

Sovereign与时任James Capel & Co.拉美新兴市场部门主管、现任伦敦对冲基金公司Altima Capital合伙人的马克•多纳根(Mark Donegan)合作，获得了投资巴西股票的政府许可。1991年底，该公司向Telebrás投资了3,000万美元，向电力公司Eletrobrás投资了少量资金。钱德勒夫妇声称，这些交易使他们成为巴西的第一批外国证券投资者。随着克洛尔•德梅洛削减预算赤字，并允许外国人更广泛地进入股市，1992年1月至4月期间，巴西股市市值增长了两倍。但不久后，德梅洛就卷入了一场大规模的回扣计划，并在那年4月被弹劾。股市暴跌，在接下来的八个月里下跌了60%。大多数外国投资者都逃离了这个市场，但钱德勒一家却无动于衷。理查德表示:“就我们所知，这次冲击是在公司基本面之外。”“Telebrás只是从极度低估变成了极度低估。”

Itamar Franco，Collor de Mello的前副手，他作为总统，继续政府的自由经济政策。到1993年，市场已经恢复了大约三分之二的失落。据理查德统计，当那一年晚期售罄的吊篮售罄时，他们已经取得了五倍的回报，并拥有超过1.5亿美元的财富。“我们学会了建立我们的情绪肌肉，帮助我们通过主要市场使其落下，通过试验时代而不会失去均衡，”他说。Dentan证明了兄弟福祉。“一旦他们拍了一个观点，波动不起不打扰枝形吊灯，”他说。

Telebrás和Eletrobrás并不是这对夫妇唯一的投资。1991年至1994年间，钱德勒夫妇通过交易委内瑞拉电力债券、阿根廷布雷迪债券、古巴政府债券和尼日利亚中央银行的期票赚取了1000万美元。然而，在他们的巨额股权投资中，这种交易永远不会超过一个次要的插曲。

退出巴西吸引到东欧钱德勒后，该地区的过渡到资本主义所吸引。他们在1994年1月收购了捷克的电力垄断，CEZ，未披露的股份在布拉格证券交易所公司正式上市后的几个月内当时，许多西方机构不能直接买捷股份，而且许多人都无法通过他们的西方经纪人进入市场。现在甘，谁当时在摩根建富和他的同事马克·福斯特 - 布朗的工作，也是在Altima的资本合作伙伴，兄弟设计的捷克共和国首个存托凭证计划，与CEZ的明星产品。该GDR创造新的流动性，让钱德勒在1994年底出售其CEZ股份温和上升。

90年代初，兄弟俩还冒险进入俄罗斯。从1993年年底开始，他们购买了俄罗斯的私有化券，这是最近推出的一种通过国家特别拍卖购买私有化公司股份的工具。(俄罗斯直到1995年6月RTS交易所推出后才有了股票市场。)福斯特-布朗解释说:“对理查德和克里斯托弗来说，捷克共和国实际上只是一块垫脚石，帮助他们了解投资俄罗斯股票所固有的那种国家风险和波动性。”

到1994年底，钱德勒夫妇已经抢购了足够多的代金券，购买了俄罗斯最大的电力公司——统一能源系统公司4%的股份;莫斯科电力分销商Mosenergo 11%的股份;在尤科斯石油公司三个主要生产部门各持有5%的股份;新立佩茨克冶金联合公司(Novolipetsk Metallurgical Kombinat) 15%的股份，该国最大的钢铁制造商;以及在世界第一大天然气生产商俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)的少量未公开股份。他们在每个案例中使用的衡量标准很简单:资产的账面价值大大超过了公司的市值。兄弟俩说，他们当时投资了超过1.94亿美元，是俄罗斯最大的外国投资组合投资者。

当米哈伊尔•霍多尔科夫斯基(Mikhail Khodorkovsky)的梅纳特普银行(Menatep Bank)在1996年初通过国家拍卖获得尤科斯的控制权时，Chandlers夫妇出售了他们在该公司生产公司的股份，并将所得资金用于购买钢铁制造商NLMK 10%的股份，从而获得了25%加1股的少数股权。他们利用这一点发起了一场治理运动——这是外国投资者在俄罗斯发起的首次此类运动。在武装警卫阻止他们的代表参加1996年的公司年会后，兄弟俩与同样持有该公司25%股份的斯普特尼克基金(Sputnik Fund)合作，并向俄罗斯法院起诉，要求获得任命董事会成员的权利。联合金融集团(United Financial Group)的首席执行官查尔斯•瑞安(Charles Ryan)表示:“理查德和克里斯多夫在俄罗斯确实具备了忍受波动的能力，他们发现价值的才能，以及他们对原则性投资的严格遵守，这些特质显然最先体现在了一起。”联合金融集团是两兄弟的顾问公司，位于莫斯科。

Sovereign和Sputnik试图终止所谓的转让定价做法，他们怀疑NLMK利用这种做法，以低于市场的价格向他们认为属于该公司管理层的出口代理商出售钢铁。尽管全球钢铁价格走强，但NLMK的利润从1995年的4.8亿美元降至1996年的4,000万美元，印证了他们的说法。尽管这些投资者在1997年赢得了一系列法庭诉讼，但Sputnik在上诉程序结束前卖出了NLMK的股份，从中获利。Sputnik由俄罗斯金融家鲍里斯•乔丹(Boris Jordan)控制，得到索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)和哈佛管理公司(Harvard Management Co.)等人的支持。十年后，Sputnik的行为仍然令理查德•钱德勒(Richard Chandler)耿耿于怀。他表示:“我们本希望索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)和哈佛大学(Harvard)能够认识到将新立佩茨克树立为俄罗斯良好公司治理的典范的机会。”

哈佛管理学院(Harvard Management)前首席执行官杰克•迈耶(Jack Meyer)在接受电子邮件采访时，拒绝对NLMK或钱德勒夫妇发表评论。索罗斯的一位助手表示，索罗斯不会置评。

“通过对NLMK的公司治理的原则和公布的职务，吊装在俄罗斯兄弟兄弟兄弟队建议主权的兄弟队的退休前负责人Jim Dannis说：”康明克人提出了关于俄罗斯股东权利的对话和谅解水平。“和NLMK的其他持有人。“他们被遗弃之后独自打击这场战斗。”

具有讽刺意味的是，钱德勒夫妇比他们以前的盟友做得更好，他们在1999年以超过斯普特尼克获得的5000万美元的价格出售了NLMK的股份，并获得了一笔未公开的利润。但他们在桌子上留下了很多钱。去年12月，新立佩茨克钢铁公司在伦敦证券交易所(London Stock Exchange)增发了7.5%的股份，筹资6.49亿美元，公司估值为87亿美元。

在俄罗斯出售其两大投资的销售时机的时机证明了更大的政变。关切的是，该国为国债的蓬勃发展市场被称为GKOS和持有的利率高达100％，而不是金字塔计划，他们在Mosenergo的股权上销售了4％的股份及其11％的股份1997年夏天，在第一个俄罗斯股市繁荣的高度。他们收到的金额 - 7亿美元和3亿美元，分别产生了416％的利润。

1997年8月至1998年2月期间，随着对GKO市场的不安加剧，俄罗斯股市下跌了50%。当年2月，钱德勒夫妇认为俄罗斯已经受到了足够的惊吓，可以从违约的边缘撤出，于是再次投入俄罗斯市场，投资近10亿美元，买下了俄罗斯天然气工业股份公司略低于5%的股份。在私人投资者中，只有略高于5%的德国鲁尔天然气公司(Ruhrgas)持有更大的股份。

事实证明，Sovereign的乐观态度为时过早。俄罗斯天然气工业股份公司的市值从1997年8月底的470亿美元暴跌至约200亿美元。1998年8月，在俄罗斯债务违约和卢布贬值后，该公司市值跌至40亿美元的低点。那次危机让兄弟俩的损失估计接近8亿美元。

“我本可以对自己说，‘我是个糟糕的投资者，我错了，’”理查德说。“相反，我说，‘我们进入得有点早，但价值仍然存在。’”仅仅因为市场抛弃了俄罗斯，并不意味着Gazprom是一家糟糕的公司。它是一家伟大的公司，供应欧洲25%的天然气。”事实上，Gazprom拥有价值2.9万亿美元的天然气储备。

然而，它不是一家盈利的公司。俄罗斯天然气工业股份公司1998年亏损70亿美元，1999年亏损28亿美元，同时累积了90亿美元的债务。钱德勒夫妇又一次怀疑，原因是转移定价。这家公用事业公司以低于市场价的价格向一家不知名的公司Itera Group出售大量天然气。索维雷根和其他公司认为，这家公司与Gazprom首席执行官雷姆·维亚基列夫(Rem Vyakhirev)和其他公司董事关系密切，后者在该公司11人的董事会中占据了5个席位。(政府当时持有38%的股份，有5个席位，而Ruhrgas与管理层一起投票，有1个席位。)俄罗斯天然气工业股份公司还将许多利润最高的生产子公司的控制权转让给了Itera，并向其管理层盟友提供了无息贷款。俄罗斯国家杜马的一个独立审计委员会在2000年估计，这笔贷款总额达8.5亿美元。“这是一家充斥着投资者滥用职权的公司，”UFG的瑞安表示。

为了打击这种滥用，并释放公司的价值，钱德勒夫妇支持瑞安的合作伙伴、UFG主席鲍里斯·费奥多罗夫(Boris Fyodorov)在俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)董事会获得一个席位，并将维亚基列夫赶走。费奥多罗夫是俄罗斯前财政部长，也是俄罗斯最著名的改革家之一。他声称，该公司正在为第三方的利益掠夺企业资产。

他们的立场并非没有风险。据接近这两名金融家的人士透露，费奥多罗夫的西伯利亚哈士奇被一种罕见的氰化物杀死，瑞安多次受到税务部门的询问。这些消息来源称，两人都认为自己是俄罗斯天然气工业股份公司发起的恐怖活动的目标。费奥多罗夫和瑞安都不愿就所谓的恐吓置评。为了平复紧张的情绪，理查德在1998年开始打高尔夫球，并开始每年去佛罗伦萨学习两个月的意大利语。

到2000年12月，Gazprom从低点恢复过来，但其市场上限仍然只需62亿美元，仍将主权带入巨大的造纸损失。Chandler和其他人熟悉这种情况的旨在认为，管理盟友多次提出以赋予他们利润的价格购买主权的股份。

钱德勒说:“如果我们只是为了Gazprom的钱而参与进来，我们就会接受这笔钱。”“但这不是钱的问题。在俄罗斯，我们认为可以通过抓大鱼来改变欺诈文化，而这就是俄罗斯天然气工业股份公司亚慱体育app怎么下载。”

在2000年7月的公司年度股东大会上，索维雷根和其他少数股东成功地让费奥多罗夫击败一名管理层候选人，进入董事会。2000年3月弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)当选俄罗斯总统后，俄罗斯政府任命了五名官员，他们对俄罗斯天然气工业股份公司滥用管理层的抱怨表示同情。费奥多罗夫与这五名官员合作，改变了俄气的权力平衡。2001年5月，董事会免去了Vyakhirev的首席执行官职务，将他升到了基本上只是象征性的董事长一职，并任命时任能源部副部长阿列克谢•米勒(Alexey Miller)接替他的职位。维亚基列夫在一年后辞职，由现任主席德米特里•梅德韦杰夫接任。

与米勒，普京的知己仍然是首席执行官，停止了大部分转移定价，加兹普尔的股价反弹。主权在2002年底和2003年代末开始销售其股权，在近四年半的投资中发布12.5％的投资总额。这不是兄弟习惯的那种结果，而是在未删除的vyakhirev，他们已经表明了一点 - 并将基金从大量损失中保存。“我们终于在俄罗斯近十年后离开，因为我们觉得我们尽可能多地完成了公司治理和股东权利，”理查德解释道。

随着资产总额近14十亿$，在2002年底兄弟作出了进军日本的摇摇欲坠的银行业。但是，即使他们把他们的大部分资金进入UFJ，瑞穗等银行，于2003年3月决定钱德勒投资亿$ 168 SK集团，SK集团，韩国第三大财团或集团的旗舰公司。投资给了他们在炼油公司14.82％的股权，仅低于会迫使他们做出要约收购的门槛。钱德勒少支付了超过1倍，预期2004年市盈率。原因？经过政府审计人员宣布，SK已欺诈推动其贸易和加油站的会员，SK网络的利润，由$ 1.2十亿他们买了几天。后来证明，该单位已覆盖了亏损达到了惊人的5.6 $十亿。

“SK公司的主要业务稳固地在黑色中稳固，所以我们认为SK网络的问题几乎没有机会，足以让整个团体下来，”理查德说，解释投资的决定。

钱德勒还认为，SK Networks的债权人将有助于迫使董事长兼首席执行官崔泰源，谁曾在2003年2月被逮捕的非法股票交易费用，后来被控会计舞弊辞职。崔泰源被判刑和监禁6月份。尽管这一信念，崔泰源和他的高管团队中，同意交换债务$ 878万，SK网络欠SK集团为股权获得了债权人自己身边。崔泰源被取保候审九月有待上诉，而法院随后暂停他的刑期，使他回管理。该公司声称，崔泰源值得保留他的职位，因为他继承了欺诈行为，当他接手集团于1998年从他的伯父。

被该公司的立场激怒了，钱德勒夫妇开始了一场长期而痛苦的运动，以驱逐崔泰源。他们在2004年3月的SK年会上提出了索维雷根(Sovereign)首席执行官詹姆斯•菲特(James Fitter)提出的一系列决议。这些决议将禁止被定罪的罪犯在SK担任任何职务，要求董事会的多数成员必须是独立的，并设立一个监督所有第三方交易的委员会，以防止SK利用精炼利润补贴亏损的子公司，如SK Networks。

但钱德勒夫妇拒绝了高丽大学经济学教授张夏成提出的妥协方案。根据该方案，如果崔泰源继续担任CEO，崔泰源将辞去总裁职务，放弃董事会席位，接受索维雷根的大部分决议。张成泽前往摩纳哥直接向理查德提出了这一计划，他辩称，为了保全崔泰源的面子，有必要做出让步，但钱德勒拒绝了这一提议，称这带有“情境伦理”的味道，并不能确保SK发生真正的变化。

“当我看到不可能的妥协时，我洗了整个事物的手，”Jang告诉II。“会议说明了原则，也是吊篮的傲慢。”

崔泰源在2004年的会议上击败索维雷根，继续担任会长和代表理事。钱德勒夫妇虽然在2005年3月进行了罢免崔泰源的运动，但未能阻止崔泰源的连任。2005年7月，两兄弟以8.96亿美元的价格出售了他们的股份，这是他们投资的五倍多的回报。

主权的努力并不完全徒劳无功。2004年会议后，Chey通过了一些基金的股东的主要要求。十分之七委员会成员现在独立，在过去的两年里，SK在提高其股息，减少债务，发出透明的月度财务报告方面的同行，并建立了一个监督第三方交易的委员会根据分析师的数据。“这些都是非常积极的变化，我认为他们不会发生在东京机构股东服务的亚洲研究负责人的情况下没有受到君主的压力。

然而，对钱德勒夫妇来说，SK的经历是痛苦的。索维雷根花费了400万美元进行了一场口号为“站起来!”并主张说:“这是为了改善企业的支配结构，对国家有利。”

在竞选期间，兄弟俩都没有出现在公众视野中。“我们觉得，如果整个问题都是关于我们是谁和我们的表现，而不是我们倡导的原则，那么这个懒惰的世界就会只关注我们赚了多少钱，”理查德说。“我们希望人们关注的是经济、产权、资本配置和良好的公司治理原则的发展，这些原则旨在为所有人创造繁荣。”

然而，最终，Sovereign被当地媒体、政界人士和许多国内股东诋毁为贪婪的外国掠夺者。理查德说，他决定与二世对话，很大程度上是为了反对这种讽刺。

如今，兄弟俩的主要风险敞口在日本，Sovereign在日本投资了约30亿美元。其最大的控股,知情人士认为基金至少价值27亿美元,是其股份瑞穗,世界第三大银行拥有超过1.3万亿美元的资产和市值从100亿美元飙升至近910亿美元因为钱德勒夫妇开始投资。总裁兼首席执行官Terunobu Maeda过去三年整合合并形成的三个机构——第一Kangyo瑞穗银行富士银行和兴业银行(Industrial Bank of Japan,裁员五分之一的员工,并建立零售业务补充现有优势企业贷款。分析师预计，瑞穗在截至3月31日的财年将录得近60亿美元的创纪录盈利，较三年前的194亿美元亏损出现了戏剧性的逆转。

除了他们的印度控股外，吊装还在过去一年中涉足中国石油股。理查德对中国持谨慎态度，然而，由于法律不确定性和贫穷的公司治理，增长不一定会转化为投资回报。“中国仍然有很长的路要赴为中国资本市场创造信任，”他断言。

最终讽刺的是，二十年炽烈在新兴市场和乱青睐行业创新，并成为在这个过程中非常富有之后，钱德勒现在发现自己投入巨资在地球上一些最时尚的市场。所以，他们已经失去了他们的风险和已经成为主流的胃口？理查德坚持不。

他承认，在过去10到15年里，传统经济政策的采用改变了许多新兴市场，降低了风险。亚洲市场不再能提供许多有价值的投资机会，但他认为，投资者仍有很大的潜力，他们可以找出哪些公司可能从该地区的非凡增长中获利，并成为全球领先企业。

理查德表示:“我们的才能在于了解企业的长期潜力。”到时候，钱德勒一家会百分百相信自己的直觉。

主权的方法

随着投资组合规模扩大到50亿美元左右，主权全球投资公司(Sovereign Global Investment)已经建立了大约20名专业员工，但该公司本质上是一个两人合伙企业。理查德•钱德勒(Richard Chandler)和克里斯托弗•钱德勒(Christopher Chandler)的大部分投资想法都是在私下讨论中产生的，这些讨论涵盖了从技术分析、市场心理到宏观趋势(如东欧向资本主义的转型和亚洲经济体的崛起)等方方面面。理查德将他们的工作关系比作另一对著名投资者沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)。

他说:“我进行分析并提出概念。”“然后我把这个想法告诉克里斯托弗，问他，‘嘿，这是不是疯了?’价值感最终归结为能够预测未来，并看到一个商业案例在5年或10年后的真正发展。我认识的人中没有人比克里斯托弗更擅长这个。”

自1991年以来，当他们转向股权投资时，兄弟们至少保留了至少两次全职分析师来研究潜在的目标。鉴于某些市场和公司的令人痛苦的状态，分析师必须诉诸理查德称之为“创意度量”的市场。巴西在20世纪90年代初的利润下来取得了价格 - 收益比率几乎不可能计算，因此主权看着每次接入线的市场资本化评估国家电话垄断，Telebrás，并发现它是墨西哥2000美元的污垢。Telmex。

该基金的研究人员，贸易商，律师和会计师的员工是一批由领先的金融服务公司聘请的30件专业人士。大卫···梅克贝克总统于2004年在英国金融服务管理局的执法部门和查尔斯·施瓦布公司的执法部门合作后加入了主权。据Richard Chandler称他在市场上的“眼睛和耳朵”，工作香港的亚洲股权销量九年，最近作为瑞银的执行董事，在2005年5月加入主权之前。投资经理去年也来到该公司的德里克·谢尔（Derek Sheeler）曾多样化为分析师和投资组合经理纽约沙特投资公司奥泰安集团，加巴利资产管理和惠灵顿管理。工作人员喜欢在迪拜会议中心的九个地板上的君主的总部精致的浓缩咖啡馆内获得浓缩咖啡的想法。

Sovereign在任何时候通常持有少于10个股票头寸。虽然该公司通常持有较大的仓位2至5年，但该公司也会定期买进或卖出一些股票，以试探走势并利用价格波动。钱德勒(Richard Chandler)说，在最近九个月的时间里，约翰逊交易的股票价值约为60亿美元。这包括Sovereign出售其持有的韩国炼油商SK公司14.82%的股份，以及购买印度工业信贷投资银行(ICICI Bank)和住房开发金融公司(Housing Development Finance Corp.)的股份，以及交易几家香港上市石油公司的较小仓位。

一旦他们做了功课并决定投资，钱德勒兄弟喜欢迅速行动。理查德表示:“在市场上，你可以根据情绪投资者愿意支付或出售的价格，对一家公司的基本面价值进行套利，但你必须毫不犹豫地迅速扣动扳机。”“为了做到这一点，我们在精神上自律，在信息方面以及与经纪人的关系方面做好了准备。”——D.L.

小心翼翼地走到光亮处

虽然Richard和Christopher Chandler表示，社会义务撒谎在投资活动的核心，但这两个兄弟仍然是私人的显着态度。

在其网站(www.sov.com)上，兄弟俩的主权全球投资公司宣称其目标就是“通过促进有效的资本配置和良好的公司治理，为所有人寻求繁荣”。该公司将其核心价值观列为诚实、正直、公正和相互尊重，并承诺遵守黄金准则:“我们希望别人如何对待我们，就如何对待别人。”但该网站没有提及钱德勒夫妇，只说索维雷根是由两名新西兰人创立的。

理查德钱德勒承认，兄弟的保密似乎可能与他们的自称社会使命和对公司治理的透明度奉献似乎，但作为唯一只有自己财富的监护人，他们就没有义务公开发言。

这种姿态可能会在韩国造成他们的努力，他们努力在石油炼油厂SK公司迫使管理变化。SK的旋转描绘了主权，因为完全是在短期利润中感兴趣。迈克尔布雷宁，记者和韩国人的作者表示，克里斯托弗钱德勒让他从首尔到主权的迪拜办公室讨论了提升基金在韩国的形象的方法。布伦的建议：“与朝鲜新闻界会面和法庭。”兄弟们，保护他们的隐私，从未遵循它。

部分是由于那次经历，部分是对《机构投资者》特约撰稿人大卫•兰科纳挖掘《主权财富》故事的努力的回应，理查德•钱德勒同意接受他的第一次采访。亚博赞助欧冠他说，他的目的是解释Sovereign的历史及其投资原则的重要性。但他拒绝了我们的拍照请求，而是转发了一些新加坡摄影师拉塞尔·王(Russell Wong)的精美照片(见Inside II，第5页)。“我们不是完美的，”Sovereign二人组在他们的网站宣言中说。“我们追求进步，而不是完美。”尽管如此，他们似乎还是不愿意冒任何损伤或被甩掉的风险。

尽管在一些和钱德勒打过交道的人看来，他们似乎毫不妥协，非常认真，但朋友们说，钱德勒夫妇有比较轻松的一面。伦敦对冲基金Altima Capital合伙人马克•福斯特-布朗(Mark Foster-Brown)表示:“在道德信念方面，他们非常严肃，但他们不会让你感到震惊。”自上世纪90年代在摩根格伦费尔(Morgan Grenfell)为钱德勒夫妇做交易以来，福斯特-布朗就认识他们。每当新西兰橄榄球队“全黑队”(All Blacks)对阵英格兰队时，他和他的搭档马克·多纳根(Mark Donegan)都会带着钱德勒兄弟和他们的父亲罗伯特(Robert)来到伦敦的特威克纳姆体育场(Twickenham Stadium)。多纳根过去也曾为钱德勒夫妇处理过交易。“这是一个纯粹放松的时刻，”福斯特-布朗说。

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几个大赌注 在过去15年里，仅5项投资就创造了Sovereign 90%的收益。

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Mosenergo1993 - 97年62美元300美元383%统一的能源系统1993 - 97年132700430.。。。。。。联控股有限公司2002 - 045701460年156SK公司。2003 - 05168896433.。。。。。。瑞穗金融集团2003年至今6002720年* 353*当前持有价值。来源：主权全球，机构投资者估计。亚博赞助欧冠