对职业基金经理来说，战胜市场的挑战一直存在。但对于养老基金、基金会和捐赠基金的管理者来说，现在是特别艰难的时期。国会正在讨论一项重大立法，要求提高养老基金的资金水平和更严格的会计标准;立法者也在考虑限制基金会的基金管理支出。在密切关注潜在的监管变化的同时，基金经理必须努力在市场估值相对较高和经济不确定性时期保持强劲的投资回报。
考虑到这些挑战，机构投资者上月邀请了四位在养老金、基金会和捐赠亚博赞助欧冠领域最有趣的人士来到我们的曼哈顿办公室:ITT Industries高级副总裁、司库和税务总监Donald Foley;威廉和弗洛拉休利特基金会(William and Flora Hewlett Foundation)首席投资长小劳伦斯·霍格兰(laurence Hoagland Jr.);福特基金会(Ford Foundation)首席投资官琳达•斯特朗普(Linda Strumpf);以及美国航空养老基金管理公司American Beacon Advisors总裁威廉•奎因(William Quinn)。他们都是II年度最佳投资管理奖的得主，对日益恶化的退休危机、市场的晦暗等等都有挑衅性的言论。
比尔·奎因(Bill Quinn)慷慨地同意在一场坦率的讨论中担任主持人和参与者，讨论数万亿美元养老金、基金会和捐赠基金资产的保管人所面临的问题和挑战。参加小组讨论的还有助理总编芭芭拉·鲁道夫和资深作家洛克·亚当森。这里有亮点。
Quinn.当前位置让我们从养老金、基金会和捐赠基金领域的一个大问题开始:我们如何实现我们需要的回报?市场并没有提供那么多帮助。
HOAGLAND：我们试图定位我们的投资组合，以便我们接触市场，所以无论市场自然会给我们，我们都能收获。超出了这一点，我们如何让我们恢复到我们的魔力数量为8％？我所拥有的无聊的小口头禅是我们所有的人都在寻找我们认为将给我们提供高单位返回的投资，也许是低的两位数返回，并且缺点是，希望小的正数，在最糟糕的是，一个小的负数。这种适合的东西是房地产，绝对回报，私募股权 - 高产资产。
Quinn.：您是否设置了阈值回报或期望私募股权的一定的回报？
HOAGLAND：嗯，对我来说，私人股本长期需要比公开市场有3到5个百分点的回报溢价。
Quinn.你认为这还有可能实现吗?
HOAGLAND： 但愿如此。
Quinn.琳达，你有什么看法?
Strumpf.：在开支后产生5％的实际退货率，这将是未来几年的挑战。在世界各地漂浮有这么多的资本，寻找一个家。我们有点不同于Laurie，因为我们还没有将大量资金放入真实资产类别中。我们看看我们将在市场上获得增量的地方，就像私募股权一样。我们认为我们可以进入良好的[私募股权]资金，因为我们已经做了很长时间，这为您提供了优势。
Quinn.：唐纳德？
福利我们遇到了一个有趣的问题。在原ITT公司拆分后，我们承担了大部分(如果不是全部的话)与该公司相关的债务。我们现在有四倍的不活跃的参与者相对于活跃的人群这实际上产生了现金流，贡献来源。所以我们的收费，基本上是确保我们产生足够的回报来满足9%的门槛。在过去的几年里，通过强调积极管理，我们很幸运地实现了这一目标。我们面对的是一群优秀的管理者，在很大程度上与他们同甘共苦。他们的回报让我们基本上超过了9%的门槛。
HOAGLAND：你能再说一遍关于你的负债的套刑吗？
福利：它在2000年之后，2001年的时间框架，固定收入与我们责任的结构之间存在很大的相关性。实际上我们能够做的是通过交换位置发挥的屈服曲线，实现一些回报，利用固定收入市场的波动性。我们使用它而不会让我们管理我们的固定收益组合的管理人员的基础基础，因此它是一个叠加。我们并没有积极尝试捕捉市场的每一个运动。我们在一段时间内寻找更广泛的趋势。
Quinn.我们的目标是9%的回报率。在过去的十年里，我们通过资产负债匹配取得了很大的收益。我们有很长期限的债券来设定我们的负债，我们在1980年就开始了这个项目，当时利率是16%最近，我们一直在减少固定收益资产敞口。我们正在考虑增加私人股本，我们正在考虑实体资产，我们正在考虑能源领域的几种不同策略，这些策略在能源成本高的市场中会表现得特别好。这几乎是一种自然的负债对冲，但这也是一种对冲从母公司获得较低贡献的对冲。因此，如果油价真的涨到每桶70美元或80美元，并保持在这个水平，那么养老基金将产生足够的回报，足以抵消损失的捐款。
人们是如何在他们的投资组合中增加私募股权投资的?
福利当前位置我们正在撒网。我们的私人股本基金中有很大一部分主要用于通信领域——媒体、娱乐和一些科技项目。私人股本正在吸引大量的资本，这使得人们更难在这一领域脱颖而出。
Strumpf.看起来，如果你投资一堆私募股权基金，它们要么在一些大型交易中相互竞争，要么相互联合，所以当你认为你在分散投资时，你最终会持有同一家公司三次。我拿起一份报告，在每一笔交易中，看起来要么是我们的两个经理在互相竞争抬高我们的价格，要么是他们在合作。所以你最终会受到双重打击。
Quinn.我们的私人股本经理的规模一直在下降。我们几乎要避开那些超级大家伙，只跟一两个，而不是五六个。然后我们试着在中端市场，在较小的私募股权市场中，寻找下一层次的经理人。
HOAGLAND当前位置在私募股权领域，我们的投资组合历来以风险投资为中心，所以现在我们正在增加更多的收购经理和国际化人士。
Strumpf.当前私募股权的风险之一是，他们正在与对冲基金竞争交易，这些交易可以立即获得他们20%的收益。他们不需要等待交易发生，他们可以出价高于所有人。他们是否能经营一家公司则是另一个问题。
Quinn.当前位置关于主动资产管理和被动资产管理的问题，我想我们这里可能有一个不同寻常的群体，每个人都是主动资产管理的倡导者。
HOAGLAND：当我载手[在赫沃特基金会]时，我们有一些被动，我们所做的是基本上保持了我们在股票和债券中的传统积极管理。然后，曾经被动管理的是，现在很大程度上覆盖，希望来自绝对返回的组合。现在，我们所有的资产都受某种积极管理，无论是传统还是绝对返回的对冲基金。
Quinn.：唐，我知道你的五肢体是积极管理的关注。
福利是的，我们已经证明了我们的满意，在过去，积极的经理对我们来说是非常成功的。
HOAGLAND：恭喜，考虑到最终结束的许多人。
Foley：找到良好的经理是更多的强化工作，但我们认为努力是值得的。我们可能会看到自己采用被动策略与我们正在谈论的一些衍生品戏剧相结合。我们只是在学习，没有关于将其插入投资组合的任何特定结论。
Strumpf.：我认为有关积极管理的艰难部分是，因为顾问和业务在80年代和90年代的方式，作为一辆金钱经理，你无法从你的盒子里出来。人们在金钱管理者中赋予了非常具体的容忍，他们可以在那个基准中占据多大风险。因此，在业务中生存，如果你是一个大型制度的货币经理，你必须玩这个游戏。你必须适应一个盒子，你必须对一些基准测试非常低的跟踪错误。现在经理更愿意运行更多集中的投资组合，并采取更多风险，但这是一个非常重要的业务风险。
Quinn.：我们自1980年以来，我们已经积极管理100％，当我开始运行资金时，它会在此之前追溯到。我认为关键是定义期望。在19821998期间运行，积极管理人员非常努力。我们总是向我们的受托人解释，我们将在令人沮丧的市场中做得更好。我们将在可能的市场上做得更好，可能会增加0％至15％，但是当市场上涨25％，我们要去30％，但我们将达到18％至20％绝对术语。我想给出了较低的回归环境我们都在谈论，我们回到了一个活动管理应该能够持续添加价值的模式。
Strumpf.：你有不那么受限制的经理吗？
Quinn.：我们使用全盖经理，我们希望他们能够在小廉价且大的时候有能力小。我们的管理人员往往有更多的余地。一般来说，他们不是基准Huggers，所以我们幸运的是那个角度。
HOAGLAND当前位置我们正在努力避免管理者之间的过度分化，努力让更多的管理者愿意更加专注。
Strumpf.我有一个关于新资产类别的问题。你们都开始和固定收益基金经理做银行贷款了吗?每个人都来找我们说，“我们必须投资银行贷款。”
Quinn.：这些苦恼的银行贷款是吗？
Strumpf.：希望不是！不，这些只是银行贷款;它们是对Libor的三个月重置。每个人都在跑来跑来跑来迅速上涨，因此这些比高产证券更好，因为他们是债务结构中的高级资深。这是一个变得时尚的东西之一，我想我们都变老了，可以知道，当每个人都卖东西时，它通常是因为华尔街正在赚钱。
Quinn.：我认为我们已经看到了一些令我们的高产投资组合。让我换档。养老金危机有多糟糕？我们是否看到了界定的福利计划？
福利：嗯，这是一个非常严重的环境。DB计划现在受到大量压力，不仅要执行，而且还要捍卫他们对普通业务的立场。我们观察到布什政府正试图保护其对养老金福利担保公司的利益，并希望有更多的安全与公司所取得的承诺，因此他们不会与纳税人结束。我们没有看到dbs of by。我们看待DB计划，可能是我们可以提供员工的最佳利益。
Quinn.：我们很重联盟。我们的飞行员，空姐和力学都是为了保留DB计划，我们正在努力保持一体。我们的担忧是，重点是如此短期。这些福利中的一些效益超过40年。我们必须长期来看这一点，并适当地资助它。
我们稍微谈到了对冲基金。劳丽，他们如何适应你的计划？
HOAGLAND：好吧，当我们在90年代初开始在斯坦福的对冲基金 - 如果您回顾这些资金的结果，他们对风险回报基础令人难以置信的令人难以置信的，因为它们的低波动性和非常坚实的回报。现在钱进来的方式，它有点夸大了这些套利机会。我所拥有的最大问题是，曾经拥有若干套利型策略的MultiSrategy对冲基金现在具有相对较少的数量，并且他们将其作为事件套利所指的程度更大。但无论他们称之为什么，它都是股票挑选。因此，您正在漂移回到主动管理，而不是系统退货，您将在早些时候在套利中取出套利。随着我们培养绝对返回基金的投资组合，这是我们关注的大问题之一。
亚博赞助欧冠:随着对冲基金经理越来越多地进入私人股本类型的交易，人们是否在估值方面反复无常?
Strumpf.：管理人员一直是银行业的。投资者，特别是在对冲基金的基金中，希望看到一个持续的1％为一个月的回报。显然，他们中的一些是银行业绩的，因此它看起来比它更顺畅。关于对冲基金有不同费用结构的情况，具体取决于您锁定资金多少钱？如果您想要年度流动性，您必须支付更高的费用，如果您真的锁定，则收取较低的费用。我在概念上不了解一个人如何使用不同的时间视野和不同的锁定和不同的费用结构运行对冲基金。在我看来，有人必须遭受所有这些。如果出现问题，那个年度流动资金的人会说，“很好，我会拿钱。”然后你是那个被困在这件事崩溃的那个。
Quinn.:那么对冲基金的杠杆问题呢?
Strumpf.：随着对冲基金的回归机会看起来像他们在减少，我认为人们只是用杠杆代替。我在捐赠和基础世界中知道，很多人在这个领域玩耍，他真的不知道他们在看什么。他们正在这样做，因为他们的委员会在告诉他们，“嗯，斯坦福正在这样做，哈佛大方都在这样做，所以我们更好地做到这一点。”大多数[这些基础和养老人]告诉我，“我们在对冲基金中，但我们的对冲基金不使用杠杆，”我看起来像他们疯了。现在，您已将公共资金投入到对冲基金。我想在一些州和地方，人们知道他们在做什么。但是，我们已经看到这些小镇称他们将有15％的对冲基金分配。他们要么高度依赖他们认为是一个好顾问或他们依赖基金基金。但现在有数千资金资金。他们并非所有200-ilq人。
II：是基金基金会业务可持续发展的经济学吗？
Strumpf.：总会有一套投资者不会有专业知识来做到这一点，因此，我认为，这一事业不会消失。然而，我听到了对冲基金的听证，是他们迫不及待地等待省略资金。他们在开始时需要他们，但是。。。。我谨慎，很多朋友正在使用资金的资金。我对他们说，“你最好直接开始与你的经理发展关系，因为我猜到未来五年内，大部分资金都会被抛出这些东西。”
HOAGLAND我认为“组合基金”的费用中有一个讽刺。新成立的对冲基金往往收取的费用高于有记录的老牌对冲基金。基金的基金也是如此。早期起步的公司，大部分都只收取固定费用，而那些没有业绩记录的新公司，现在正试图强行进入，他们收取费用并进行交易。
Quinn.:我在一些捐赠基金的董事会看到，有一位顾问相信对冲基金，他们正在这么做。捐赠可以是100万美元，也可以是10亿美元，使用的是相同的策略。因此董事会不理解它。你觉得在你的世界里也会发生这样的事情吗?
Strumpf.： 确实。多年来一直在这踢。我认为受托人和委员会很棒，但我认为他们必须了解他们的局限性。你只需要说，“我们没有与哈佛大学和耶鲁的竞争。没有理由。为什么我们在顶级四分位数中玩这个游戏？这是荒谬的。”我尽可能尝试让我们的董事会带走。我们有我们的基准，我们有5％的实际回报率，并评估我们。如果你觉得我是愚蠢的，燃烧我。但不要让我做其他人都在做什么。
Quinn.：在不同的主题上，人们对长期债券率的看法是什么，明白三到五年？
HOAGLAND：对我来说，一个真正的核心问题是：我们看到的这种大量流动性会发生什么？从历史上看，市场已经受到流动性的循环驱动的，事情在牛市期间跑起来，然后美联储或有人来，把拳击碗带走。所以问题是，我们是否会再次看到这个周期，或者我们在不同的环境中，在不同的环境中，这种流动性将缓冲，无论发生循环现象吗？如果这是真的，那么好消息就是，我们在未来三年内没有一个大浴。另一方面，长期回报期望将保持低位，债券收益率可能会保持较低。
Quinn.：你在比赛这个阶段投注哪种方式？
HOAGLAND我认为在短期内，我们都有超过50%的机会获得相对良性的结果，但这将使我们都陷入一个更大的困境，即试图获得8%或9%的长期回报。很有可能我们会在一段时间内处于一个丑陋的环境中。
Quinn.：唐，任何想法？
福利：我猜我们在未来三到五年内将自己定位在屈服环境上升。我们的偏见基本上是在固定收益和股权，对冲基金和私募股权局势上重创的更轻。我们的感受是，那里可能有一个资产泡沫，这将被刺破。
Strumpf.：我猜关于长期率的问题的答案是在北京，而不是在纽约。你看看所有钱来自哪里，它来自亚洲中央银行。
HOAGLAND当前位置这一切的另一个方面是石油美元。各国是将石油美元在本国消费，还是将其再投资于美国?这里面有很多不确定性。
Quinn.当前位置令人惊讶的是，能源价格并没有造成更多的负面影响。真的，这几乎是一件无关紧要的事。
有一件事我们没有谈到，那就是股票估值。你担心他们嗑药嗑多了吗?
Strumpf.：我们担心具有表现优于价值和增长的小帽。但我认为市场上的广泛价格是相当重视的。
HOAGLAND：我认为这种流动性问题和大量的投资基金导致基本上的估值是每个资产课程。它们是富有历史标准的丰富，但可能成为新标准。如果世界各地的很多地方都有高储蓄率 - 可能不是美国 - 这将维持投资基金的流动，也许事情将保持更高的水平。
Strumpf.例如房地产很贵。
HOAGLAND：我不知道你是否有这种经历，房地产的人进来，他说，“你不会相信房地产发生的事情以及一切都有多么疯狂;一切都只是被普遍存在。”然后几个小时后，能量家伙进来并说同样的事情。它发生在所有资产课上。
Quinn.：没有人说那里有任何便宜。没有什么便宜的。
Strumpf.目前唯一能打动你的是那些购买优质成长型股票的人。我想这可能是对的。有些股票跌了很多，而这些公司很稳定，人们只是没有为更高的增长支付溢价。实际上，我们从价值经理那里拿了一些钱，雇了一个新的增长经理。
HOAGLAND当前位置另一个可能具有合理价值的东西是日本。我们已经在那里建立了几年的地位，这可能是日本一个相当长期的转变。这也是一种胆小鬼玩中国的方式。
II：非常感谢大家。
符合II的杰出小组成员：
唐纳德Foley
ITT Industries高级副总裁
Donald Foley, 54岁，1996年加入ITT Industries担任财务主管和副总裁。他在联合学院(Union College)获得经济学学士学位，在纽约大学(New York University)获得金融工商管理硕士学位，曾在国际纸业公司(International Paper Co.)担任助理财务主管，帮助策划了该公司的全球扩张。在ITT，他在减少债务方面发挥了关键作用，并于2003年2月被任命为高级副总裁、税务总监和司库。监管该公司45亿美元养老基金的福利在另类投资上押下重金，而对房地产避而远之。他也是主动管理的坚定信徒:ITT的资产没有一分钱是被动管理的。
Laurance Hoagland Jr。
威廉和弗洛拉·休利特基金会的首席投资官
小劳伦斯·霍格兰(Laurie Hoagland Jr.)于2001年加入威廉和弗洛拉·休利特基金会(William and Flora Hewlett Foundation)，担任首席投资官，此前他管理斯坦福大学(Stanford University)的捐赠基金长达9年。(霍格兰在斯坦福大学(Stanford)获得经济学学士学位，在牛津大学(Oxford University)获得哲学、政治和经济学学士学位，在哈佛商学院(Harvard Business School)获得工商管理硕士学位。)从现年68岁的霍兰德来到休利特的那一刻起，他就开始全面调整公司的投资组合，然后大举投资于惠普公司(Hewlett- packard Co.)的股票，并从安捷伦科技(Agilent Technologies)分拆出来，将捐赠基金转变为一个拥有多种资产类别的基金。他削减了美国股市敞口，大举进入国际市场，配置对冲基金，并在欧洲和亚洲的私募股权和房地产基金中寻求不寻常的直接投资。休利特现在是美国第七大基金会，管理着69亿美元的资产。
威廉·奎因
美国烽火台总统顾问
尽管美国航空公司行业的臭名昭着的烦恼，威廉奎因，57，在美国航空公司的77亿美元的养老基金上飞行，在过去五年中提供了强大的表现。
他有利于备受帮助的长期债券，在美国股票中保持适度百分比的总资产，并没有暴露对冲基金。他对与这种时尚资产类别相关的风险并不舒服。
奎因毕业于福特汉姆大学(Fordham University)，是一名注册会计师。1974年，奎因加入了美国航空(American Airlines)前餐饮子公司天空厨师(Sky Chefs)。四年后，他成为审计长。1987年，美国公司成立了AMR投资公司(现为美国Beacon顾问公司)来管理其退休计划，奎因被任命为创始总裁。除了该公司的退休基金，ABA还管理着约200亿美元的非美国航空资产。
Linda Strumpf.
首席投资官，福特基金会
自1992年12月加入福特基金会以来，琳达Strumpf - 曾被命名的首席投资官员 - 在本组织的资产中监督了非凡的增长。当她成为CIO时，基金会在其库房中有62亿美元;在过去的14年里，它已经超过了75亿美元，仍然大幅增长，达到115亿美元。Strumpf，58，以及她的18名投资专业人士的团队管理大约一半的资产内部。oneTime购买方技术分析师和投资组合经理有私募股权的诀窍：福特在亚马逊，eBay，谷歌和雅虎的早期赌注中获利了。