最近德尔福一旦发生默认，结算拍卖会再次提出了如何解决信用默认交换合同的问题。由于市场寻求解决现金或物理定居点的负面方面的当前结算过程的解决方案，似乎是审查两种方法的福利和缺点并分析这些影响这些问题的影响。
身体沉降
目前的市场标准是在物理上定居合同。违约通知 - 伴随着两件公开的信息 - 已送达两件公开的信息，保护者的买卖双最长可达30天，以选择合同的个人可交付义务。发出通知后，买方从该日子有一个30天，以提供所选择的义务，买方收到CDS合同的名义。
通过提供值得恢复价值的资产，保护的买方已经删除了等待才能等待最终的法律恢复价值，以便获得由保护卖方应付的赔偿金。但是，通过拨出默认债券，保护卖方留下了剩余的曝光，违约实体，创建必须管理的位置。必须单独为每个交易进行此过程，包括通知过程，并且可以是极其时间和资源密集的。然而，它确保最终价格真正反映了恢复水平。
现金结算
现金结算工作通过同意为物理结算提供的个人债券的价值，并支付此金额的赔偿净额。这国际交换和衍生工协会2003年文档规定了一些现金定居的方法。可能是最常见的是单一估值日期，使用至少五名经销商的经销商投票。估值日期在执行合同时达成一致，但在信用赛事之后可能最多可达122天。最终价格将由指定的债券的最高出价确定，此价格用于确定赔偿金额。也可以使用多个估值日期。在经销商投票后五天支付此最终金额。这种方法的优势是现金结算1）不会将卖方卖出违约实体的剩余曝光，2）一个经销商投票可用于达成协议与交易对手之间所有相关合同的结算价值从而减少繁忙时间的操作负荷。
结算方法影响价格决定
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在物理结算期间，如果有抵消CDS职位，则重要的是确保销售保护的合同不迟于购买保护日期。这确保了市场参与者知道哪些债券将在不得不申报哪些才能提供。如果有多种价格交易以不同的价格交易，那么必须仔细的监测，以确保在购买更昂贵的人交付时不会提供最便宜的债券。
从理论上讲，对可交付义务的不同价格的担忧应该是无关紧要的，因为所有债券在资本结构的给定点处排名帕里卡，应在同一隐含的恢复水平上进行贸易。从历史上看，这并不总是如此，市场上的技术因素，如短暂的挤压，因为在违约发生之前，由于违约发生前的特定问题可能会在债券价格中产生一个或两个百分点的差异，具有相同的索赔向违约公司的资产。
消除现金和物理定居点之间的价格基础将使整个市场达成一个价格，以便在违约参考实体上定居所有CDS合同。这将导致运营和结算风险的显着降低，以及前台和中间的资源节省。
拍卖系统：可能的解决方案？
基础问题的一个解决方案是使用创建抵消的程序的现金结算。北美最近的市场发展导致了一种解决方案，基于债券贸易从物理定居过程的分离。这种方法留下了现金结算的合同，该合同需要同时执行的交付义务的平等贸易。在这种情况下，执行的债券交易用于创造与标准物理定居后的每个交易对手都有相同的立场。保护卖方将预期在结算后向债券提供交付，并且需要在拍卖中购买债券。通过以与用于现金结算合同的相同价格执行这笔交易，对方对最终结算价格无动于衷，因为CDS结算的任何过度收益或债券贸易抵消。此拍卖系统提供了进一步的益处，因为它允许拍卖未涵盖的一部分交易。如前一个例子所述，拍卖中购买的债券可用于解决购买保护的其他合同。
似乎市场正在朝着允许CDS交易的批量解决的解决方案，同时留下剩余和更小的相关交易进行执行。这最大限度地减少了物理定居点创建的操作风险，同时消除了与现金结算相关的定价问题。即使这种方法最初是不完善的，向前迈出了一大阶梯将采用全市惯例。该解决方案将消除在企图抵消现金和物理定居之间的基础时可能发生的几个挑战。
本周的学习曲线是由克里斯克·克劳利，战略和业务发展经理，在Creditex.和Nishul Saperia.，副主任，markit.。