电信股曾一度是最受欢迎的成长型股票。上世纪90年代末，投资者押注固定电话和无线宽带服务需求的激增将为运营商带来巨额利润。但许多公司背负了巨额债务，来自有线电视公司等替代提供商的竞争加剧。后来，科技泡沫破裂，电信行业一落千丈。
现在，经过一个漫长的冬天，电信运营商有了新的生命迹象。竞争和监管环境的根本变化改善了美国供应商的前景。在大西洋彼岸，欧洲运营商正从可疑的收购和对3G牌照的过度竞标中恢复过来，这些收购和竞标引发了大规模借贷。
突然间，电信又重新受到青睐。据标准普尔(Standard & Poor 's)数据，截至9月27日，电信服务是今年全球表现最好的股票板块之一，涨幅近15%。不过，这并不是回到90年代末那种令人兴奋的日子。相反，一些投资组合经理现在对这些股票的看法与科技股泡沫前一样:它们是高于市场的收入来源，价格有可能温和升值。
“直到去年，收益下降还是一个长期趋势，”总部位于明尼阿波利斯的13.4亿美元Riversource Dividend Opportunity Fund的联合投资组合经理Laton Spahr说。“现在观察人士认为，美国的监管和竞争环境将允许美国保持稳定的、尽管温和的增长。”
欧洲分析师也报告了一个积极的转变。巴黎Société Générale的分析师蒂埃里•科塔表示，回归“缩减开支、缩减规模、削减成本、资产处置和提高股东回报”的战略，比过去几年更加明显。他补充称，这种重组“为未来的市场表现创造了坚实的基础”。
投资者有足够的耐心。Spahr称，电信服务提供商股票的股息收益率较标准普尔500指数的股息收益率高出250 - 300个基点。这是因为这些公司具有很强的现金生成能力，而且像公用事业公司一样，拥有自己的基础设施，可以以相对较低的成本进行维护。Spahr估计，约三分之二的营收来自有线业务。尽管电信业日益关注无线和宽带业务，需要更多资本，但他预计，并购协同效应和技术效率将帮助企业维持其慷慨的派息，目前派息比例为获利的50% - 60%。
一些基金经理说，自1984年AT&T拆分以来，美国的监管环境从未像现在这么好。1996年《电信法》(Telecommunications Act)出台后，许多现有运营商被要求与竞争对手共享基础设施，但只能向他们收取可变成本。然而，从那时起，对该法案的司法解释实际上将在职者从这种无益的义务中解放出来。与此同时，有线电视公司在同一领域的竞争更加激烈，消除了联邦通信委员会(Federal Communications Commission)对行业整合的担忧。FCC没有要求电信公司与客户分享合并带来的协同效应，而是似乎更愿意让运营商从合并中获利。
包括Spahr在内的几家基金管理公司都在豪赌，认为2005年由SBC Communications和AT&T Corp.合并而成的新AT&T将成为主要受益者。(在他的基金持有的11.3%的电信股中，美国电话电报公司占了5个百分点。)虽然现在判断此次合并和AT&T即将收购BellSouth Corp.的财务影响还为时过早，但该公司已经从商业和无线业务的定价能力提高以及稳定的住宅线路表现中获益。截至9月26日，AT&T股价今年累计上涨33%，帮助Spahr实现13.10%的回报率，而标准普尔500指数的回报率为7.73%。AT&T的股票收益率超过4%。
Verizon Communications在收购电信资产方面一直不那么激进。尽管如此，Spahr认为，公司也会从推动AT&T股票表现的环境改善中受益。当他在2004年2月接管基金时，Spahr继承了该公司2%的股份。过去两年半，他以每股33美元的平均成本买入了更多股票，将Verizon在该投资组合中的权重提升至2.25%。截至9月26日，该股交易价格为37.96美元，收益率稳定在4.4%。
投资组合经理们也在关注海外电信业务。富达集团(Fidelity)位于波士顿的Select Telecommunications Portfolio的经理布赖恩•杨格(Brian Younger)持有Telenor价值300万美元的股份。该公司资产为3.88亿美元。这家挪威电信运营商在2001年至2005年期间将股息从0.35克朗(约合0.31美元)提高到2.0克朗(约合0.31美元)，主要是因为盈利增长强劲。
Younger的基金从1月到9月26日上涨了约20%，他从2005年底开始购买Telenor的股票。他被该公司在东南亚、中欧和东欧等新兴市场日益扩大的业务所吸引，这些市场的利润率高于其本土市场。例如，今年第二季度，Telenor在乌克兰的利息、税项、折旧和摊销前利润利润率接近62%，而在挪威的利润率不到42%。新兴市场占ebitda总额的近50%，高于2005年第二季度的38%。
从1月到9月下旬，Telenor的股价以当地货币计算上涨了近27%，以美元计算上涨了30%以上。
T. Rowe Price旗下11.6亿美元的媒体与电信基金经理P. Robert Bartolo也一直在海外投资。截至9月25日的12个月里，该基金上涨了21.01%。他的投资组合中最突出的是Telus，这是一家位于不列颠哥伦比亚省和阿尔伯塔省的加拿大服务提供商。在大宗商品价格上涨的推动下，加拿大过去几年强劲的经济复苏加速了电信行业的增长。Bartolo说:“Telus除了是一家可靠的、运营良好的公司外，还将继续受益于不断扩大的无线普及率，目前在加拿大的无线普及率仅为50%。”(美国和欧洲的可比数据分别为70%和近90%。)过去三年，Telus的ebitda年化增长率达到9%。在此期间，每股收益每年跃升近40%。随着现金流从12亿加元(10.8亿美元)增加到16亿加元，Telus的股息几乎翻了一番，从0.6加元增至1.10加元。
Bartolo从2004年10月开始以20.50美元的价格买入Telus adr，当时该股收益率为3.3%。到今年夏末，他已将3.3%的资金配置到这只股票上，平均成本为27.50美元。9月26日，该股收盘报55.96美元。
即使增长预期没有实现，强劲的派息也可以为估值提供支撑。ICON电信和公用事业基金(ICON Telecommunications and Utilities Fund)的经理托德•伯切特(Todd Burchett)的资产有2.69%投资于英国电信。从2002年到2004年，这家英国运营商的每股收益大幅下降。今年6月至8月期间，Burchett以每股44.62美元的平均价格买入美国存托凭证。此前，Burchett根据一个量化模型估计，美国存托凭证的内在价值约为每股54美元，该模型对经过波动性调整后的aaa级长期债券收益率的长期收益增长预期进行了折现。截至9月26日，该股交易价格为49.22美元，但收益率为4.2%。“英国电信是否已经度过了最糟糕的时期还很难说，”Burchett说。“但即使我们假设出现负增长，我们仍认为有吸引力的股息支撑着公司的价值。”
当然，投资者必须谨慎选择。“电信仍然是一个高度竞争的行业，”T. Rowe Price的Bartolo警告说，他补充说，国家市场仍然因监管、竞争和市场渗透而存在显著差异。尽管如此，巴托洛表示，对整个行业进行筛选是值得的。他断言:“它可以揭示被投资者谨慎情绪掩盖的机会，这种谨慎情绪仍弥漫在一个交易价格仅为2000年峰值一半的行业。”