标准及穷股对其抵押债务义务评级方法的变化，主要以较低的投资级资产违约率的额外税率的形式，是重大的，对CDO市场产生了很大影响。这些变化的主要含义是，经纪达到评级所需的下属已经下降，因此Tanche对给定评级的分布增加。在绝对条件下，AAA和AA的传播10年的投资组合受益于这些变化中的大部分。在相对术语中，五年划分的传播是最多的。我们希望通过高质量的投资组合支持更多CDO，CDO的较少将包含大多数BBB积分。随着投资级CDO需求，去年均为485亿美元，这些变化可能会影响评级和行业的相对定价。
我们讨论这些变化，以及他们可能对上市的经线类型的影响以及潜在的抵押池的化妆。
默认概率假设的变化
假设抵押品额定额外的违约率已经减少，但对抵押品额定BBB的抵押品额定BBB仍然是相同的，抵押品额定经历了最大的变化 - 从114个BPS到51，五年违约概率下降了63个基点。BPS。类似地，AAA和AA累积默认概率为41个BPS，从平均为57个BPS到16个BPS。高产率，唯一的重大变化是CCC抵押品，这被认为具有明显更高的五年违约概率 - 它增加了40％，接近70％。
在一个简单的级别，并且没有考虑投资组合/相关效果，参考实体吸引力的衡量标准是其扩散与其默认概率的比率。也就是说，我们除以该评级类别的年度默认概率的给定评级内的平均五年信贷违约交换。虽然该比率在0.8-1.0范围内使用旧方法，但在新方法下，AA参考实体的范围增加到约2.7，但为BBB名称保持不变。更高质量的底层投资组合相对更具吸引力。
其他模型变动
通常，新的评级方法假设投资级默认值更加回收，即，假设损失比例较大，以发生接近到期。
标准普尔将其间行业间相关措施从0％提高到5％，并降低行业内部相关性与30％的15％。这对CDO方交易所需的所需交易产生重大影响。这些交易变得不那么常见。在这种环境中，投资者更专注于将香草CDO和良好的信用拣选组合。
最后，标准普尔已经转移到随机恢复率。这种变化对于由高产抵押品支持的交易非常重要，其潜在损失率具有更高的潜在损失率。
对传播，从属水平的影响
减少的默认概率允许Tranches实现与较少从属的相同评级，从而支付更高的差价。重要的是，这仅适用于高度额定的投资组合。例如，七年的AAA关键字现在要求减少1.8％的下属。一个10年度批评的所需从属从属于7.1％降至4.9％。图1包含新的和旧评级方法下优化的高质量定制CDO的高级特拉支架的从属水平。底层抵押品是大多数人的投资组合，平均为35个BPS的五年传播。
结果Tranche Spreads增加，见图2.在绝对的基础上，对于更长的CDOS的更高额定特拉支柱来说，变化最大。五年的差价在相对基础上益处，AAA差价于50bps（+ 294％）。
我们预计新的方法可以导致高等教台的发行增加，更加重视更高质量的投资组合。
2005年5月之后，更紧张的夹层蔓延大幅减少了五年的CDO活性。新的标准普尔方法导致五年的三年蔓延，这是一个可能提高五年发行的特征，特别是如果蔓延从目前的水平扩大。
| 图1：优化产品组合所需的从属水平 | ||||||
| 5年 | 7年 | 10年 | ||||
| 方法 | 老的 | 新的 | 老的 | 新的 | 老的 | 新的 |
| AAA. | 4.70％ | 3.20％ | 5.70％ | 3.90％ | 7.10％ | 4.90％ |
| AA. | 3.80％ | 2.80％ | 4.60％ | 3.40％ | 5.80％ | 4.40％ |
| 一种 | 3.10％ | 2.50％ | 3.90％ | 3.00％ | 5.00％ | 3.90％ |
| BBB. | 2.50％ | 1.80％ | 3.10％ | 2.30％ | 3.90％ | 3.10％ |
| BB. | 1.30％ | 1.10％ | 1.80％ | 1.60％ | 2.60％ | 2.20％ |
| 截至3/6/06 | ||||||
| 资料来源：巴克莱资本 | ||||||
新CDOS：工业部门较少，更加全球
新的相关假设可能意味着在CDO投资组合中使用更少的工业部门，而且在行业内更大多样化。我们还认为，投资组合将更加全球性。换句话说，CDO投资组合可能会更加紧密地类似于公司债券指数。
新方法下默认概率的变化还应导致CDO投资组合中包含的行业和信用组合的变化。我们预计将替换以BBB为重点的行业，例如公用事业，工业品，消费品，媒体和电信，进入具有较大发行额定AA和A等资金和保险的行业。
对标准化的Tranche市场的影响
10年指数的3-7％/ 3-6％的动态可能发生变化。该Trake已被用作股权等效项：根据基本相关模型，它是长相关性的。定制夹层群落映射到10年指数的6-9％/ 7-10％，需要经销商买保护10年3-6％/ 3-7％的人。现在需要较少所要求的被评级的定制账户，较低的10年账户可能需要经销商卖保护对此的保护。
该Tranche到夹层印刷的响应可能发生了变化：典型的高质量定制产品组合的等效指数特拉支撑，平均信用质量坐在3-7％和7-10％之间或完全在3之间-7％的人。
尽管有这种变化，我们仍然在3-7％/ 3-6％10年的账户中保持看跌。首先，利用超级高级交易向上升压力为10年3-7％。其次，AAA仍然主要映射到7-10％。在10年部门的需求集中在AAA关注的程度上，我们讨论的效果将不会实现。最后，10年股权传播的章程意味着扩大扩大可以将风险转移到10年初夹宫群中。增加了对AA的兴趣和一个映射到初级夹层关键字可以改变这些动态。
| 图2：优化产品组合的分布 | |||||||||
| 5年 | 7年 | 10年 | |||||||
| 老的 | 新的 | ch | 老的 | 新的 | ch | 老的 | 新的 | ch | |
| AAA. | 17. | 50. | 294％ | 59. | 87. | 147％ | 53. | 194 | 366％ |
| AA. | 38. | 88. | 232％ | 77. | 137. | 178％ | 116. | 249. | 215％ |
| 一种 | 62. | 124. | 200％ | 118. | 183. | 155％ | 186. | 309. | 166％ |
| BBB. | 117. | 258. | 221％ | 207. | 353. | 171％ | 306. | 448. | 147. |
| 截至3/6/06 | |||||||||
| 资料来源：巴克莱资本 | |||||||||
等级分层
这些变化也进一步增加了所使用的CDO评级方法之间的分歧穆迪的投资者服务和标准普尔，如预期损失与损失和二项式扩张概率与蒙特卡罗模拟相比。鉴于穆迪希望改变高产债务的恢复假设，我们预计这些差异会增加。因此，我们希望看到投资者越来越多地寻求不同评级机构的评级。
本周的学习曲线是由Lorenzo Isla.和杰夫莫利，结构化信贷战略家巴克莱资本在伦敦。