中国的A份卷土重来

近年来，陆俊并没有忘记在全球经济最繁荣时期，身为一家苦苦挣扎的基金经理所具有的讽刺意味。虽然中国的产出以每年8%以上的速度增长，出口激增，外汇储备过剩，但中国国内的a股市场却遭受重创。由于缺乏透明度，很难确定哪些公司具有真正的增长前景。由于大多数公司股权都与国有企业持有的非流通股捆绑在一起，管理层似乎对公司股票的表现毫不关心。

“基金经理甚至无法想象在中国国际基金管理有限公司的首席投资官员回忆起在财务结果季节以外的地理位置，”中国国际基金管理有限公司的合资企业和JPMORAN

资产管理（英国）在资产中管理119亿元人民币（15亿美元）。

陆不再抱怨了。过去一年，旨在解决非流通股问题的改革引发了一场非同寻常的繁荣，使中国a股市场成为全球最热门的股市之一。中国当局取消了长达一年的新股发行禁令，为中国领先的蓝筹股增发开辟了道路，此前这些蓝筹股只在香港或其他海外市场上市。每股收益正以两位数的速度增长。更糟糕的是，许多新近关注股价的公司高管甚至回复了陆川的电话。

“现在，获得最高管理层的要更容易，”他说。“不可移动的改革是革命性的。”

今年国内股市的表现并不革命不安。MSCI中国的指数从1月到8月下旬飙升超过45％，而MSCI的BRIC指数的增长率则不相当于21％，而MSCI世界指数仅为4％的收益。虽然价格大幅下跌约5％的价格，但中国市场明显避免了5月和6月袭击了大多数新兴市场的急剧抛售。2006年飙升结束了一个五年的股票，从2001年至2005年发布了12.61年的平均年度负返回。

其他监管改革也是刺激在A股市场的兴趣。中国证券监督管理委员会已公布新的规则，允许今年晚些时候开始卖空和股票的股票购买。到2006年底，监管机构预计将批准上海股指期货的贸易。

瑞银证券亚洲(UBS Securities Asia)驻香港的中国证券业务主管袁淑琴(Nicole Yuen)表示:“你可以说，中国证监会救赎了自己。”“他们有一个良好系统的开端。”

乐观主义由高盛（亚洲）亚太地区研究总部亚太研究负责人为呼应。“我们在国内证券市场的激进变化开始，”他说。

这一切都增加了一系列幸福的纽约，因为它首次开放以来，这一市场的表现很大，并非最不重要的是因为不可转散的股票的巨大突出。问题可以追溯到1992年前总理朱镕基，寻求平息的深圳骚乱引发了腐败的指控，要求私有化企业以不可转散股份的形式留下三分之二的股权。今天，这些股票占该市场的640亿美元资本化。非格拉拉德持有者 - 从金融部到中央，省和市政府所拥有的企业 - 通常更有兴趣维持就业或提升生产而不是盈利能力或股价绩效。

两次以前消除这种悬垂的尝试仅仅会恶化市场的困境。1999年，CSRC简要允许公司销售不可转让的股票，只有担心市场会遭受的担忧。两年后，CSRC介绍了另一个计划，但未能确定可以销售多少个不可转散股票的明确指导方针，而何时。市场，担心新的证券洪水，迅速下跌约30％。

为了避免更多的挫折，监管机构决定采取一种新方法。自2005年春以来，中国证监会允许企业在对现有a股股东股权被稀释进行补偿的情况下，逐步将非流通股投放市场。尽管具体安排可能有所不同，但a股股东通常会获得其所持股份价值的30%作为补偿，主要以新流通股的形式，但有时也会部分以现金形式。

占市场上限80％的公司已同意出售其不可贸易股的计划。“我们的主要问题已经解决，”Lÿ说。“首次首次，中国首次开始关注股票价格，不仅当时他们需要筹集资金，而且一直都是。在A股市场的正常化之后，现在我们的市场可以反映我们取得的经济进展和正在实现。“

为防止市场被供应淹没，公司仅限于以适度的步伐销售非销售不变性：通常在一年内与股东达成赔偿协议，然后在24个月后另一个5％。迄今为止达成协议，公司有权在今年开始出售约95亿美元的股票。此次利率将花费几十年来销售其大约3460亿美元的不可覆盖股份，估计托马斯邓，高盛的中国战略家。

通过减少国有实体的影响和管理层，以重点关注利润和股价绩效，不可转让股份改革应促进更广泛的企业财务活动，邓争夺。“我们认为这将加速企业重组，鼓励并购，引入战略投资者并改善公司治理，”他说。“这反过来将促进股市更好地分配资源，因为它应该是。”

其他几个因素在市场最近的恢复中发挥了作用。在本十年上半年的股份中股票的漫长幻灯片与公司收益的健康增加相结合，使估值再次有吸引力。最终的价格收入比例为十年的初期。目前，他们平均为200个最大上市公司约15次。中国第五大经纪公司第五大经纪公司首席执行官徐刚表示，盈利平均预计今年今年的增长率为今年今年的增长率为12％。

“一些投资者看到了跳进市场的机会，”上海市政府金融服务办公室的副主任方兴海说，负责监督城市金融市场的发展。“鉴于系统中的大量资金，它只是需要一个触发器。”

外国金钱也在发挥越来越大的作用。根据2003年推出的一项计划，约39名合格的外国机构投资者或QFII已被授予购买价值75亿美元的股票的配额，当局计划额外亚博赞助欧冠25亿美元。“当QFII沿着它发生了很大影响 - 它就像是有人进来并给予一些药，”瑞银的元素说。

有吸引力的新列表的前景使市场进一步推动，分析师和基金经理。由于他们成立于20世纪90年代初，因此上海和深圳布雷斯填充了大多数奄奄一息的国家企业，而中国的企业作物奶油漂浮在纽约，香港或其他海外中心的市场。但国内投资者越来越多地厌倦了中国的商业渣滓，而CSRC在5月份在5月份扭转了它的国内上市立场，当时在一年的禁止之后重新开放了新的上市。它还鼓励海外上市的龙头企业使二级产品回家。中国银行筹集了110亿美元，于5月份在香港举行首次公开​​发行，成为筹集了25亿美元的第一个回访，7月份上海交流中的二级发行。股票从8月下旬贸易价格上涨6.2％。

预计从通信银行等蓝筹股的未来几个月预计会有更多的二级产品，该公司去年在香港的IPO和中国移动通信公司在纽约和香港列出。该国工商银行，该国最大的银行，计划在香港和上海在今年晚些时候推出其首次公开募股;预计国内市场将占ICBC将提高210亿美元的37.5亿美元。

“想想将发生的事情加权在中国银行和中国银行和中国工商银行等实体加权，”Goldman的伯纳德说。“这是一个多年进程的开始，将看到A股指数的组成的总变化。”

突如其来的产品 - 21家公司已售出67.6亿美元以来的股票以来，市场重新开放 - 提高了投资者吸收供应能力的担忧。自5月峰值以来，A股指数减少了大约5％。中国航空不得不在8月份缩减其二级产品，从预期的27亿美元中达到16亿股，并承诺如果他们低于发售价格。股票以2.80元的发行价格首次亮相。

“许多外国人说，”我们已经做出了一些伟大的回报，所以让我们拿出一些钱并重新评估，“Clsa亚太市场的Crsa亚太市场的弗雷泽·豪威是信贷农业的子公司的子公司。

国内市场也继续遭受令人讨厌的声誉。6月6日，深圳证券交易所就合约工程公司中国CAMC工程有限公司发布了涉嫌价格的调查，该公司在CSRC举起暂停后发行股份。公司的股票价格飙升3月19日以上的折叠，第一天交易，关闭31.97元，然后下半年每天下降10％。它在8月下旬达到15元。深圳交流现正在中国调查了超过1,000份证券账户，遍布中国的28个经纪人。

“不可移动的改革绝对是中国资本市场发展的里程碑。这是一个转折点真的取决于其他所需的改革是否正在实施，”上海的芳说。最需要改革，在方面，是中国弱势经纪行业。

中国的中介机构陷入了一团糟。该国130名经纪人于2004年张贴了约150亿元的汇率，而且去年气候未能改善，当时股票下跌6.7％。政府在过去18个月中大部分时间都在释放债务经纪人，为大多数主要公司提供现金赋予股权输送，包括中国银河证券有限公司，国泰君安证券有限公司和西南证券有限公司在过去三年内已关闭20名经纪人。投资银行家估计该部门最终应将其降至40名球员。

监管机构正在鼓励一场洗牌，将该行业划分为愿意支持的券商和不愿意支持的券商。内地报道称，首选集团包括中国国际金融有限公司(China International Capital Corp)、中信证券(Citic)、国泰君安(Guotai Junan)和海通证券(Haitong Securities Co.)，它们获准拓展期货、衍生品和财富管理等新业务。

瑞银证券(UBS Securities)的Yuen表示:“中国证监会正在区分好坏，只有符合其标准的券商才能申请拓展新业务。”“糟糕的经纪人会自然死亡。”

为了增加竞争和提高本土公司的标准，中国证监会已批准两家外国投资银行进入中国市场。高盛(Goldman Sachs)斥资9400万美元收购了一家投资银行合资公司33%的股份，该公司的投资者团队由知名交易撮合者方风雷领导;瑞银集团已获得初步批准，将以2.1亿美元收购北京证券20%的股份，并获得其管理控制权。北京证券是一家拥有600名员工的中型券商。然而，这些投资引发了当地证券公司的强烈反对，促使当局推迟进一步的市场开放(见图表)。

方舟子表示，监管机构还需要简化新股发行的审批程序。中国证监会最近对其上市委员会进行了改革，赋予其更大的独立性，但银行家们表示，这个过程仍然过于政治化。据证监会发言人表示，在国航令人失望的增发之后，证监会决定，证监会在两周内不应批准新股发行。

“中国证监会需要摆脱被视为交易的批准者，”Clsa的Howie说。“最终，它必须来到市场是否完成或不进行交易。”

中国的股市需要准确反映该国的经济潜力：强大的私营部门公司所需的其他成分。“现在，股市仍然由国有企业主导，”中信的徐说。“不要忘记具有最潜力的公司是私营公司 - 中国未来的戴尔，微软和谷歌。”直到这些公司开始列表，最近的改革是“一个起点，而不是转折点”徐竞争。

无论在发达国家还是发展中国家，改革都是一个永无止境的过程。a股市场的前景将越来越由经济基本面而非官僚主义缺陷决定，这是一个可喜的变化。基金经理和分析师说，这些基本面依然强劲。中国国际集团的卢预测，今年和明年企业盈利将保持强劲，因为工业企业正在大举投资升级。他表示:“中国积累了足够的资本，企业正在购买更好的机器，甚至聘请以前只有外国企业负担得起的外国专家。”