纽约证券交易所为其宏伟的市场开放仪式而闻名，在哪个星级首席执行官，名人和国家优雅的首席执行官俯瞰着标志性的交易楼层，并戒指钟声开始日常购买和销售数十亿股股票在大板上列出的近3000家公司。
芝加哥证券交易所的情况有些不同。这家拥有124年历史的交易所，长期以来一直被纽约证交所(NYSE)和纳斯达克(Nasdaq)的风头所盖过，只上市了少数几家公司，坐落在风城(Windy City)一幢不起眼的高层大楼里。
它的光线，5000万股 - 一日体积大多由计算机处理。这个春天它的大开口铃声是靠近阿灵顿公园赛马场的Bugler，他的访问恰逢赛马季节的访问。
CHX首席执行官大卫•赫伦(David Herron)耸耸肩说:“我们敲响了警钟，但所发生的只是交易屏幕亮了起来。”“数字变化。你开始听到鼠标点击的声音。”
自波士顿、芝加哥和费城等城市的股票市场繁荣以来，地区性证券交易所已经下跌了很长一段时间。1790年，美国第一家证券交易所在费城建立。随着纽约在19世纪和20世纪巩固了其作为美国主要金融中心的地位，这些区域性市场大都变得默默无闻。越来越多的本地大公司在纽约上市，投资者也纷纷效仿。如今，约有五分之四的美国股票交易是由纽约证交所或纳斯达克(Nasdaq)处理的。剩下的大部分流入了复杂的新电子市场，如Liquidnet和Pipeline Trading Systems，这些市场为机构开发了大量股票交易的替代方式。区域性交易所在股权交易中的总体市场份额不到10%。费城证券交易所(Philadelphia exchange，简称PHLX)等一些交易所通过转向期权交易而生存下来。其他交易所，如CHX、纽交所和纳斯达克交叉上市的股票，在吸引成交量方面运气不太好。
然而，最近，事情已经开始抬头寻找区域。在过去的一年左右，华尔街一直在投注这些市场的未来将是更亮的。2005年6月，Merrill Lynch＆Co.和对冲基金城堡投资组每次购买10％的PHLX。8月，花旗集团，瑞士信贷第一波士顿，摩根士丹利和瑞银采用了25％的股份。（六家公司也拥有认股权证，如果行使，可以将其集体所有权推出其集体所有权。称为波士顿股票交流。上个月四家公司 - 美国银行公司，熊，斯特纳斯＆Co.，E *贸易金融公司和高盛集团 - 为CHX的少数股份共计20,000万美元。和国家证券交易所以前称为辛辛那提证券交易所（目前在芝加哥），正在与潜在的合作伙伴交谈;CEO David Colker表示，这一交易所可能会尽快宣布交易。
为什么突然乐观？与其他大量有关金钱和市场一样，答案伴随着恐惧和贪婪的结合。大华尔街公司担心巩固波正在减少交流之间的竞争：12月，纳斯达克从Instinet集团收购了流行的INET交易平台，并于3月份购买了电子交易所运营商群岛控股。现在，正如大两次尝试延伸他们的触手 - 纳斯达克试图获得伦敦证券交易所，而纽约证券交易所寻求与泛欧市场欧洲贸易公司合作 - 经纪房屋担心可能的纳斯达克 - 纽约证券交易所提高交易费，慢慢创新。因此，他们正在投资区域，以保持他们的选择开放。
“这家公司认为他们有替代方案是一种方法，即他们是严肃的，并将钱投入工作，”基于波士顿的研究公司AITE集团的管理合伙人唱李说。“消息是，'你最好玩得很好，或者你最终会付出代价。”
在线大宗交易平台Liquidnet的首席执行官塞思•梅林指出:“如果两大券商之间没有竞争，最终每家券商每年可能会因更高的费用而损失1000多万美元。”
美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称sec)明年初将开始实施的一系列新交易规则，也给华尔街公司和地区性交易所带来了巨大的盈利机会。这些改革被统称为“国家市场监管体系”(Regulation National Market System，简称Reg NMS)，将通过创建一个虚拟的集中市场，从根本上重组美国的股票交易。在这个市场中，交易所将实现自动化和互联互通。
其目标很简单:确保投资者在购买或出售股票时总是获得最佳价格，无论哪个交易所公布了这些价格。然而，其实际影响更为复杂和深远。
根据新规定，如果购买100股通用电气(General Electric Co.)股票的订单发送给纽交所，但费城证交所的价格最优，则纽交所必须将购买订单发送给费城证交所。从技术上讲，这本来应该在今天发生，但连接交易所的已有30年历史的基础设施——国际市场交易系统(Intermarket Trading System)速度太慢、过时，尽管其他市场上有更好的价格，交易仍经常被执行。为了解决这个问题，Reg NMS规定，只有自动市场的报价才会受到保护，不被华尔街的行话“交易”。投资者将被允许无视纽交所(NYSE)交易大厅等人工市场上的优越价格。
其结果是:如果能够提供自动执行功能，这些失败的交易所将有几十年来最好的机会蓬勃发展。这是经纪公司投资亚洲地区的原因之一，也是交易所利用这些资金建立电子交易平台或改进现有平台的原因之一。另一个诱因是，该地区市场可能会效仿纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克(Nasdaq)和全球其他大型交易所的做法，向公众出售股票，并参与正在进行的市场整合。出售或首次公开募股(ipo)可能意味着那些以极低价格买入地区股票的公司未来将获得丰厚回报。例如，美林和Citadel分别以750万美元的价格购买了他们在费城证交所10%的股份，对该交易所的估值为7500万美元——仅为纳斯达克32.5亿美元市值的2%。
不出意料，亚洲地区的交易所官员对此十分兴奋。一些交易所甚至开始称自己为“非初级”交易所，或者用一些“区域性”以外的绰号，多年来，这已经意味着无关紧要。例如，PHLX首席执行官迈耶(Sandy)弗吕彻(Meyer (Sandy) Frucher)更喜欢被称为“小型竞争交易所”。
这种分类也更好地描述了Reg NMS带来新希望的所有市场。美国纽约证券交易所——一旦坚定纽交所面临的第二大股票市场前纳斯达克(Nasdaq)出现在1980年代作为成长型企业的首选目的地,但是现在一个遥远的第三正忙着建立一个自动化平台取代其股票交易地板和正在考虑IPO。同样位于纽约的全电子公开交易市场——国际证券交易所(International Securities Exchange)，自2000年成立以来，为期权交易带来了一场革命。今年5月，该交易所宣布将与多家经纪公司组建合资公司包括贝尔斯登(Bear Stearns)、Citadel(除对冲基金外还经营着规模相当大的做市部门)和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)在内的多家公司将共同创建ISE证券交易所。Reg NMS最佳价格规则只适用于在sec注册的交易所;ISE成立后，成为逾25年来第一个获得该称号的市场，但直到现在，它仍坚持期权交易。
波士顿证券交易所首席执行官迈克尔·柯伦说:“从明年年初开始，我们将不再是区域性交易所，而是全国市场体系中的市场中心。”“旧模式将一去不复返。”
分析师，贸易商和交流官员认为，这些二级市场中的一个或多个可能会成为纽约证券交易所和纳斯达克的强大挑战者，而且总的来说，他们将在5％到25％的股权市场份额中任务。
“第三次主要股票交易平台有空间，”马萨诸塞州康康科德州咨询公司沃迪亚集团管理校长Josh Galper说。“没有理由，为什么利用良好的区域交流无法与正确的管理，业务结构和技术一起进入该角色。
许多专家认为，地区股的崛起是上世纪90年代末被称为电子通信网络(ECNs)的新兴交易系统震撼华尔街的重演。受主要影响纳斯达克股票交易的美国证券交易委员会(SEC)新规定的支持，以及许多现在投资于地区性交易所的大型经纪公司的支持，像Archipelago、Brut、Island和Instinet这样的ecn在短短两年多的时间里就占据了纳斯达克交易量的大部分。
CHX首席执行官赫伦(Herron)表示:“未来几年将有大量市场份额可供争夺。”他将Reg NMS视为其小型交易所的一个巨大均衡器。“如果我们能拿到其中的10%，我们就很有可能成为一个重要的参与者。”
较小的交易所的成功将占三个因素：他们的技术质量，他们收取的费用以及他们的华尔街合作伙伴实际上将发布报价和路线订单的程度。随着自动交易扩展其主导地位，市场中心提供最快，最便宜，最有效的执行将吸引重复业务;那些未能提供最好的技术的人会受到影响。20世纪90年代后期的ECN战争再次提供有益的平行。多达2000年初存在的十几个ECNS，当一股整合开始时，只有两年内，将该号码少到少数。获奖者是那些开发最快，最可靠的系统的人，提供了最具吸引力的定价，并拥有广泛的华尔街业主，致力于为他们提供订单和报价。
地区性市场之所以欢迎大型经纪公司的投资，正是因为需要内在的流动性基础。要充分利用Reg NMS提供的机会，交易所不能只是挂个板。为了吸引那些原本可能进入竞争市场的交易，它需要提供国内最优惠的价格——而且经常如此。除非至少有几家公司定期公布他们的报价并向客户发送订单，否则交易所不可能指望得到最好的价格。在贸易领域，这就相当于没有经验就找不到工作:流动性带来更多流动性。
投资区域的大型贸易公司和ISE有明确的激励，以提供流动性：对纽约证券交易所和纳斯达克施加压力。这是一个特别紧迫的需求，因为这些市场从合作社完成了它们的变质，这些市场都试图向成员提供能够最大限度地为股东最大限度地提高利润的公共公司提供低成本服务。上个月晚些时候，纽约证券交易所纽约证券交易所增加了25％的最大客户支付的最大费用。
“经纪房屋仍然希望看到作为公用事业的交流，他们的兴趣是影响成本并将其推动下来，”加利福尼亚州的太平洋交易所的前首席执行官菲利普德菲说，菲利普德德德省最近共同创立了Lithos Capital Partners，私人旨在投资交易所和替代市场的股票基金。“他们有一个压倒性的竞争需要保持成本低，他们希望对该竞争产生投资利益，因此他们有一种模型如何工作的声音。”
富达经纪公司(Fidelity Brokerage Co.)执行副总裁哈格蒂(Mark Haggerty)说，他将尝试新的市场场所，以了解订单是如何处理的，其中包括但不限于富达共同拥有的波士顿证券交易所(Boston Equities Exchange)。他认为，一个或多个这样的市场要想蓬勃发展，只需让少数早期采用者对自己的最初体验感到足够兴奋，并成为真正的信徒。“如果进展顺利，我们可以增加订单流量，然后你就会看到流动性带来流动性。这就是中国新闻网成功的原因。”
但华尔街公司在为他们部分拥有的新兴电子交易所启动订单流泵方面只能走到这一步。经纪公司可以选择在给定的交易所发布自营报价，或者向特定的市场发送大量客户的限价单(限价单指定执行价格，不像市场订单，市场订单以最好的出价或报价填写)。但由于Reg NMS要求以最佳价格执行订单，这些经纪人所有者不能保证他们的交易将在他们选择的交易所完成。
“我们的战略联盟为我们提供了资金，并给了我们一看，”注意PHLX首席执行官Frucher。“之后我们必须像其他人一样赚取订单流量。”
花旗股票交易部门董事总经理托马斯•理查森(Thomas Richardson)表示:“我们没有承诺将订单流引导到任何特定的交易所。我们会把订单送到执行力最好的地方。期。”
是的，也不是。在Reg NMS下，公司将能够继续“内部化”某些交易。这意味着将一个客户的订单与另一个客户(或公司)的匹配订单进行比对，而不是在市场上寻找交易对手。只要执行价格等于或优于全国市场体系的最佳可用价格，交易就可以内部化。
包括花旗(Citi)和瑞士信贷(Credit Suisse)在内的几家公司正在建立内部的ecn，这将帮助它们在可能的情况下更有效地将交易内在化。这些交易必须通过在美国证券交易委员会注册的交易所向其他市场参与者报告。这就是地区赛的所有权发挥作用的地方。交易所的很大一部分收入来自向路透社(Reuters)和道琼斯公司(Dow Jones & Co.)等供应商出售报价和完成的交易信息。道琼斯公司负责为经纪公司和在线服务机构汇编数据。市场还可以将部分收入返还给提供报价、执行和报告交易的客户。一些人用更慷慨的回扣作为吸引生意的一种方式。因此，这些地区公司的经纪人所有者将有强烈的动机向他们持有股份的市场报告内部交易。他们将提供收入来支持他们的投资，再加上从数据回扣中受益。
事实上，一些专家认为，某些区域市场可能成为主要的地方，内部化交易被报告，或“印刷”。Vodia Group的Galper估计，大型经纪公司通过运营内部的ECN和在部分拥有的地区交易所印刷内在化交易，每家每年可赚取高达700万美元的利润。然而，这类市场对其他交易商来说并不是很有吸引力的地方，因为它们没有足够的报价水平。因此，以印刷设备为主的交易所不会对纽约证交所这样的老牌交易所构成太大威胁。
就其而言，纽约证交所表示并不担心。负责竞争职位的高级副总裁Robert McSweeney认为，投资者在其他市场下订单“会面临延期和不执行订单的风险。”他补充称，纽交所拟议的混合市场旨在让客户更容易地通过电子方式执行交易。他宣称:“我们打算增强我们的竞争地位和交易份额。”对于双头垄断的担忧，McSweeney回答道:“如果我们在业务定价和服务客户方面不谨慎，新的竞争对手就会出现。”
纳斯达克交易服务主管布赖恩•海因德曼(Brian Hyndman)表示，目前地区股构成的威胁比以往任何时候都更可信。作为Brut的总裁，海因德曼在ECN战争中投入了大量时间。海因德曼说:“他们一直在寻找合作伙伴，并致力于他们的技术。”“当Reg NMS推出时，它们将准备好参与竞争，我们对此非常重视。”不过，他认为新规则更多地是纳斯达克从纽交所手中夺取市场份额的机会，而不是让地区证交所抢走市场份额。
“如果可以比纽约证券交易所更少的可能交易，我为什么要向费城发送订单？”询问托马斯·彼得菲，互动经纪人集团主席，康涅狄格州康涅狄格州格林威治公司，使世界各地的交易所成为市场。除非交易所有足够的俘虏流动性，否则其价格不太可能在任何特定时间点都是最好的，除非在任何时候都是最佳的。
对这一论点的一个回答是，纽交所手动代表的限价指令(其拟议的混合市场将提供自动执行，但在某些条件下将恢复到场内交易)将不会通过Reg NMS的保护进行交易。有时，寻求最大的流动性池可能意味着得不到执行，因为潜在的交易对手在自动市场上以较低的价格进行交易。
花旗的理查森表示:“人们将不得不权衡，他们是否希望将限价指令发送到流动性密集的池中，在那里他们可能得不到保护，因此没有人能保证流动性确实会给他们带来好处。”“只有时间才能告诉他们会得出什么结论，但可以肯定的是，每个人都会关注这些权衡在实践中是如何发挥作用的。”
另一种可能性：一个或多个区域交易所可能成为在美国液体网的Merrin贸易的数千名小型，相对不利用股的主要市场指出，每天60％的纽约斯和纳斯达克上市股票贸易较少于100,000股。提供流动资金的合适合作伙伴的区域交流可以使那些证券的良好生活。“你需要有人为这些公司提供市场制定结构和流动性，”Merrin说。“这可能是区域交易所的新专业领域。”
随着REG NMS的实施仍有几个月的几个月，虽然少数人似乎有一条腿，但才能识别领域交易所的赢家和输家。例如，PHLX是第一个从华尔街获取资本注入的区域，因此在建筑，测试和改进其自动执行平台上初步开始。它还执行12.8％的美国股权选项交易。这是一个优势，因为交易所寻求提供广泛的产品，以满足对冲基金和其他客户越来越多地交易股票的客户，以及作为复杂策略的一部分的选择和其他衍生品。
由于这个原因，许多人也认为ISE是最受欢迎的。凭借其电子交易平台和独特的做市系统，该公司在短短六年内就从PHLX和美国运通等成熟竞争对手手中抢占了全美29.98%的期权交易量。它计划对股票交易采取类似的方式，依靠Citadel和Interactive Brokers等精通技术的合作伙伴，利用复杂的计算机模型来打造紧张的市场，吸引更多寻求最佳价格的订单。
较少，但市场参与者的眼睛仍然很强大，是波士顿股票交易所的前景，该股票交易所股票与伊斯州的一些相同的华尔街背包股份，并从波士顿选项交易所成功推出的一些可信度是一款姊妹电子市场，在两年内抓住了5％的选项量。
另一份提供选项交易的交易所，AMEX稍后开始自动化，在电子贸易世界中具有较低的可信度，缺乏经纪公司的支持者。国家交流是该国首次自动交易所之一，但它近年来致力于凭借其慷慨的市场数据折扣政策，这一点不仅仅是用于经纪人和ECN的印刷设施。它才仅在墙上街道流动资料提供者旁边。与国家交流一样慢的CHX也慢于国家交流，与合作伙伴的盟友也迟到了。
与此同时，华尔街也在扩大赌注。花旗的理查森说:“我个人的观点是，随着竞争的加剧，参与者的数量将会减少。”他的公司目前拥有费城证券交易所和波士顿证券交易所的大量股份。“显然，我们希望我们投资的公司中有一家最终会成为第三家。”
这个达尔文斗争中唯一的确定性在于，最终应该相对速度。蘑菇队的ECNS队伍占据了两个幸存者：群岛和instinet所花了几年，因为这是由两大交易所获得的。最早成功的市场将吸引从跌跌撞的订单流量。随着获奖者和输家变得明显，群体的最弱将成为最强大或恢复他们的预级别NMS下降到无关紧要的收购目标。在更多的时间内，最成功的未成年市场可以通过纽约证券交易所和纳斯达克收购，因为较大的Bourses试图重新夺回市场份额。
马萨诸塞州韦斯特伯勒咨询公司Tabb Group的负责人拉里·塔布(Larry Tabb)对交易市场进行了广泛研究，他说:“在最初的四五年里，我们将看到地区性企业之间的整合，就像我们看到的ecn之间的整合一样。”“纽交所和纳斯达克的市场份额将会下降，但最终它们将以收购区域性交易所告终