最狡猾的美国债券投资者已经上路了。芝加哥研究公司晨星（Morningstar）报告称，全球债务投资组合的表现明显优于美国同行。在截至8月2日的三年中，全球债券基金的年化表现超过美国中期债券基金198个基点；在过去的五年中，它们每年的回报率增加了近300个基点。
如何解释外国债券的相对强势?首先，其他发达国家的利率上升速度没有美国快，这意味着债券价格下降的速度没有美国快。截至8月初，富时美国政府债券指数的收益率为5.12%。发达市场的主权国家中，只有澳大利亚和新西兰的主权国家出价更高。其次，许多外币兑美元都在升值，这直接为以美元为基础的投资者带来了收益。
今年5月，欧元区、日本、英国甚至加拿大的债券投资者今年迄今为止都出现了负的国内总回报。但正如雷曼兄弟（Lehman Brothers）全球固定收益策略师约瑟夫·迪塞索（Joseph Di Censo）所解释的那样，“如果考虑到汇率下跌，美元回报率是稳定的，英镑债券上涨7.03%，欧元债券上涨6.25%。”
在最近的一份报告中，太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)备受尊敬的债券预言者比尔•格罗斯(Bill Gross)写道:“重新平衡当前全球失衡的过程很可能意味着，以美元计价的资产的表现将继续落后于全球其他资产。”
当然，外国入侵也有其自身的危险。摩根士丹利（Morgan Stanley）外汇策略师任志刚（Stephen Jen）认为，美元正在接近底部，因为有吸引力的美国债券收益率有助于推动对美元的需求。
当然，投资者可以从不同增长周期阶段的债券市场中受益。正如雷曼兄弟(Lehman)的迪森索(Di Censo)所言，欧洲和亚洲市场比美国市场处于扩张的早期阶段，这意味着它们的加息时间可能远远超过美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)停止收紧美国货币政策的时间。“随着国外利率上升，我们可能会看到收益率曲线趋平，”他推测。“我们怀疑，随着长期利率下降，欧洲较长期债券的价格应该会维持得相当不错，甚至会上升。在日本，短期投资者可能更安全。”迪岑索得出结论，收益率曲线的定位可能比持续时间更重要。
摩根大通投资管理公司越来越看好外国债券。在过去一年中，该公司将其资产类别的模型配置从2.5%增加到7.5%。摩根大通（JP Morgan）的朱利安·勒贝隆（Julian Le Beron）管理着13亿美元的美国世纪国际债券基金（American Century International Bond fund），他认为，利率波动较小、信贷改善和海外货币升值是外国债券表现出色的关键驱动因素。他的基金在截至8月2日的三年内实现了7.0%的年化回报率，在过去五年中实现了10.52%，分别超过晨星全球债券基金5.41%和7.20%的平均回报率。
勒贝隆持有61%的基金资产在欧洲，比他的摩根大通(JP Morgan)除美国外政府债券指数所占比重低5.7个百分点。他预计，在短期和中期利率上升的支持下，欧元将走强;因此，他低估了5 - 10年期欧元区债券。
勒伯隆持有13.2%的英国国债，英镑增持近3个百分点，受英国基本面稳定、收益率高于欧元区以及英镑兑美元升值前景的吸引。
这位基金经理14.2%的日元敞口几乎与他的基准相符。与许多持有日本债务的人不同，勒贝隆选择使用远期合约。Le Beron表示：“尽管由于日本利率非常低，这些债券的结转成本较高，但远期债券保护基金免受债券价格下跌的影响。”
规模26.3亿美元的邓普顿全球债券基金(Templeton Global Bond Fund)联席经理Michael Hasenstab认为，尽管信贷质量改善令许多新兴债券市场走强，但结构性失衡仍要求美元走软。
他的基金投资于32个国家的19种货币；他的基准花旗集团世界政府债券指数仅由13个国家和8种货币组成（其中87%以上是欧元、日元和美元）。Hasenstab认为，“这种多元化程度是在管理下行风险的同时创造强劲业绩的关键。”
截至8月初，Hasenstab的一年期回报率为8.01%，三年期年化回报率突破10%，五年期回报率高达12.98%，基本上是晨星全球债券基金平均水平的两倍。
非正统的权重解释了他的一些成功。花旗全球政府债券指数中，美国国债占21%;Hasenstab没有。与此同时，他大幅增持亚太地区，持有42%的亚太敞口，而他的基准为29%。“做空美元，”他解释说，“提供了最好的机会，特别是针对亚洲货币，这些货币需要对美元升值。”
该基金几年来一直大量持有韩国债务，因为Hasenstab认为，鉴于韩国基本面不断改善，韩元被低估。他在2004年12.2%的仓位升值了近26%，而在2005年，尽管美元反弹，他的韩国仓位仍设法弥补了0.85%的涨幅。截至2006年6月底，他在韩国的7.9%的股份使其成为投资组合中持有股份最多的国家。
2005年5月，Hasenstab在2012年到期的阿根廷浮动利率票据上建立了3.5%的头寸，这是他的第三大持仓。当时，这些由国家税收支持的银行存款资本重组而成的证券，评级为B -，收益率超过9%。哈森施塔布认为，市场和评级机构低估了这些证券的价值，因为阿根廷早些时候在不相关的长期问题上违约。他看到了充足的偿债能力，并相信违约对这些证券的影响在国内是无法承受的。在过去的一年里，标准普尔(Standard & Poor 's)将其评级提升至B级，目前该债券的收益率接近8%。哈森施塔布的一年回报率为8.48%。
3.77亿美元的审慎全球收益基金经理戴维提（David Tice）将71%的投资组合投资于A级主权债券。其中包括14%的瑞士国债和15%的欧元计价国债。他还将近8%的投资组合留在加拿大。此外，Tice持有约五分之一的超短美国国债投资组合，以获取较高的短期利率，最大限度地减少加息造成的资本侵蚀，并保持流动性。
他持有金矿股票，把事情搞得一团糟。截至2006年4月，他13%的黄金敞口中有一部分在Goldcorp和Agnico Eagle矿山。今年春天，当黄金价格飙升至每盎司700美元以上时，他将黄金仓位削减至8.7%。
金奖无疑为蒂斯的表现增添了光彩。在截至8月2日的12个月内，该基金上涨了11.72%。三年期年化总回报率为6.72%，五年期回报率为11.37%。
泰斯对冰岛的套利交易就没那么有先见之明了。2004年下半年，他在2007年2月到期的零息AA+主权债券上建立了3%的头寸，收益率接近8%。在平均汇率为每美元65krónur的情况下，由于经常项目赤字和利率上升，货币价值下降，投资受到了影响。Tice持有的冰岛债券截至7月中旬下跌了约5%。
截至8月2日，Loomis Sayles的11.3亿美元全球债券基金(Global Bond Fund)的三年期和五年期年化回报率分别为6.76%和10.51%。他对企业的押注比重为26%，比雷曼全球总债券指数的权重高出逾10个百分点。
在他的新兴市场投资组合中，邦特罗克拥有巴西的Cia Vale do Rio Doce，这是世界上最大的铁矿石生产商。邦特罗克说：“在最低的行业成本和最高的铁储量以及中国的巨大需求的支持下，淡水河谷似乎准备继续增长。”。他在2004年1月建立了500万美元的头寸，当时他判断巴西雷亚尔被严重低估。该公司30年期债券当时的交易价格为98.9，评级为Ba2，收益率为8.35%。尽管可比的巴西主权债务支付的利率高出45个基点，但邦特罗克认为CVRD是比政府债务更好的长期赌注。到2006年7月，CVRD债券的交易价格为110.5，其评级已跃升两级，达到Baa3。债券在最近的市场抛售中表现良好；直到7月中旬，邦特罗克的总回报率为26.3%。
追底是有风险的，但许多经验丰富的国际债券基金投资者认为，这正是最大的收益所在。“我们看到的抛售是由风险降低引起的，而不是新兴市场基本面下跌的前兆，”邦特罗克说。“这让我们得以以更好的价格和更高的收益率锁定债券。但抛售确实凸显了外国债券投资的不确定性，以及需要进行尽职调查，以获得能够维持其价值的质量敞口。”