Alpha Maelstrom.

这笔交易应该是扣篮。10月11日，一名股票伙伴是J.P.摩根大通股份有限公司的私募股权股份，为Titan International提供了4.68亿美元的收购报价，为轮胎和轮式制造商的市场价值提供了健康的36％溢价。泰坦的股票几个月都在融合。

Cue Barry Rosenstein, head of $5 billion hedge fund JANA Partners. In August, JANA, betting on a turnaround at Titan, had bought almost 5 percent of the company. Rosenstein believed that Titan was worth considerably more than the LBO firm had offered, because of improving sales to mining and construction companies, and that its stock would rise. And he wasn't about to give up those gains.

Over the next ten days, Rosenstein bought nearly 2 million more Titan shares, bringing his stake to 15 percent. Then, having loaded his gun for battle, the 47-year-old hedge fund manager fired away. On October 24 he wrote Titan's seven-person board, urging it to extract a higher bid from One Equity or walk. He also highlighted a potential conflict of interest: One Equity's managing partner, Richard Cashin, had been a Titan director since 1994 and served on the board's compensation committee.

没有回应，罗森斯坦在12月20日的十二月20次举行的萨尔沃推出了另一个萨尔沃“，举行个人责任，应该对他们所享有的价值的不当剥夺股东不当剥夺股东。”他们的注意力。

4月，在各方之间的几轮来回之后，一个股权退出了其优惠。如今，泰坦的业务正在改善，其股票贸易约为20美元，以来，股票10月份提出的高于股权，高于其每股18美元的投标。

“对冲基金是理性的股东，”王国罗森斯坦说。“如果不是公平的价格，我们就不会恢复交易。”

像罗森斯坦一样的战斗，以保护他的投资，间接地是泰坦其他股东的利益，在整个企业界中肆虐，作为两组出色的大量资本化投资者 - 私募股权公司和对冲基金 - 在许多人中相同的目标。LBO公司经常与高级公司经理合作，通过将公司私有，在几年后转身并销售它们。但现在所谓的活动家对冲基金像jana这样的jana，这在公共公司中取得了大但不受限制的赌注并试图影响他们的战略，正在动员，以防止这些交易 - 或者至少确保他们以更高的价格完成。

“人们可以争辩私募股权游戏一直是通过管理层划分的管理层，窃取公司免受通知的公共股东，”罗伯特查普曼表示，3亿美元的对冲基金查普曼资本。行动主义的资金，他补充说，就像在节拍上的警察：“人们仍然可以抢劫银行，但如果你增加了足够的安全，它会变得更加困难。”

The pitched battle being fought today is ultimately over whether private investors or public shareholders will reap the gains to be had from investing in undervalued companies. And the combatants, whose egos can be as big as their funds, aren't shy about publicly slamming, goading and threatening each other to seize their share of the spoils.

支撑这种斗争是资本的涌入into alternative investments from pension funds and other investors that aren't content with returns in the stock and bond markets. Cash committed to LBO funds globally doubled in 2005, to a record $134 billion, according to research firm Private Equity Intelligence. This year those funds should be just as flush, with three big buyout shops alone -- Blackstone Group, Texas Pacific Group and Thomas H. Lee Partners -- set to raise more than $35 billion between them.

流入活动家对冲基金的资金的具体人物更加艰难，但有些人研究过行业估计，在过去三年中，这种基金的行列增加了大约100个。最着名的活动家资金是Jana，Warren Lichtenstein的50亿美元的钢合作伙伴和Daniel Loeb的38亿美元第三点。

私营现象背后的另一个催化剂是公司本身的压力。他们很少更倾向于逃离公开交易的强烈审查和上升成本。研究公司CRA International的说法，有超过7亿美元的市场资本超过7亿美元的薪酬超过850万美元，以遵守2002年萨班斯 - 奥克斯利抗法立法的任务。首席执行官也越来越强烈地对股市对短期财务表现的痴迷，因为他们认为它妨碍了公司管理长期成功。

令人沮丧的是帮助将小型和中型公司推进LBO公司的怀抱。据Oppogic称，去年去年发生了约6.9亿美元的公开收购，高于2004年的180亿美元。最值得注意的是2005年3月的113亿美元收购SunGard数据系统，并在7月份为玩具“R”为66亿美元。

流程继续。3月份，Wellspring Capital Management占据了戴夫和巴斯特的酒吧和游戏室连锁店私人3.65亿美元。贝恩首都服装批发商Burlington Factory Warehouse Corp.于4月份售价21亿美元。上个月，Leonard Green＆Partners以13亿美元的价格获得了体育零售商体育权限。

然而，越来越多的活动家对冲基金正在阻碍这种交易流。3月，一群由骑士Vinke资产管理领导的股东拒绝回到私募股权联盟的荷兰商业信息公司VNU。5月4日，买断公司通过将其出价提高2％，达到E87亿美元（110亿美元），股东批准该交易。此外，5月4日，$ 3亿美元的对冲基金卓越资本表示，除非买方从每股32美元升至40美元，否则将不会回到其首席执行官和几家LBO商店的58亿美元提议。“这是一个粗略的低估，”瑞奇桑德勒说，卓越的桑德勒说，占有8％的Aramark。（该公司拒绝评论。）

更频繁的是这种剧集的结果有利于公开市场股东。在泰坦的案例中，Rosenstein挫败了买断，允许那些拥有这些股票的人从公司的转变中受益。泰坦董事长兼首席执行官莫里斯泰勒说，他最初将罗森斯坦视为一个试图做出快速降压的监视员。但现在他的120万泰坦股价的价值从1600万美元上升到2400万美元，他有一个不同的观点。

“我从未见过巴里，但我爱巴里，”泰勒说，他们强调一个股权的报价是公平的。“他有足够的胆量，够了，说如果它没有锻炼，他将留下作为投资者。”Jana现在拥有20％的泰坦。（现金和J.P.摩根发言人拒绝评论。）

在其他情况下，LBO公司简单地结束了他们的采石场，从事现有股东的一部分预期收益。但如果他们尼克斯一笔交易，那么活动家和他们的同伴股东可能会出错。然后，该公司随后表现不佳。

当然，活动家们对私人交易的更广泛的影响是更加审查的公司委员会和管理，通常参与退出作为LBO公司的共同投资者。

最近记忆中最热烈的私人交易之一是收购折扣零售商Shopko商店。许多活动家将其作为地标胜利融为一体。以下账户基于几个与参与交易的人以及公共监管申请的谈话。

2005年4月，商店同意以11亿美元，或每股24美元，由买断公司Goldner Hawn Johnson＆Morrison同意。这笔交易当时呼吁Shopko的总主席Jack Eugster，为买断提供3000万美元的股权，为他提供了10％的股份。Goldner董事总经理Michael Sweeney已经在2003年3月推出了2003年初的开幕式竞标之前接近了关于2003年底潜在协议的eugster。缔约方在同意条款之前遭到一年多的一年，其中包括2700万美元的分手费如果Shopko退出，请向买家支付。该公司于2005年9月举行的股东投票。

That's when the activists jumped in. Hedge funds Elliott Associates and John A. Levin & Co.'s Levco Alternative Fund separately began building positions in ShopKo over the summer. Elliott bought 8 percent of the company. Levco amassed 6 percent. Both argued that Goldner's bid substantially undervalued the retailer. Indeed, in a July 2004 report, Deutsche Bank analyst Louis Taylor had suggested that the value of ShopKo's real estate holdings alone -- it owned 80 percent of its more than 150 stores nationwide -- was between $794 million and $1.4 billion, which translated to a share price of $27 to $48. The activists also objected to the low percentage of equity being put up by the buyers -- just 3 percent, compared with 25 to 35 percent for most LBOs -- and the high breakup fee.

Levco portfolio managers Jonathan Reiss and Rosty Raykov struck first, protesting the transaction in a July 21 letter to the board. They suggested ShopKo's true value was as much as $33 per share, or two thirds more than the initial bid, and that the company could do better for shareholders by taking on debt to pay a special dividend.

店铺的董事会，一周后会议，驳回了Levco的担忧。然后于9月5日，Elliott Portfolio Manager Ivan Krsticevic用一封信质疑董事会的销售流程。两天后，制度股东服务，该服务建议投资者对代理投票，敦促股东投票反对这一交易，引用类似的关切。

“虽然一个人可以恭维goldner哈德获得这种有利的条款，但也可以合理地质疑董事会是否可以谈判股东的更高价格，”斯科斯·杨，合并研究，在ISS的收购研究中写道。

Shopko推迟了投票，并开始向股东 - 包括活动家。然而，KrsticeVic通过邀请另一家私募股权公司Sun Capital Partners来安装竞争对手的竞争对手。9月30日，Sun Capital - 与埃利特和房地产公司Lubert-Adler共同投资 - 提供26.50美元的购物中心。

竞标战争随之而来。Shopko邀请了两家潜在的买家和董事会特别委员会，在10月15日周末和16次周末的马拉松会议期间捶打事项。在威斯康星州威斯康星州绿湾的店员高管联系，董事会联系;它的投资银行家在Merrill，Lynch＆Co。;和纽约太阳的代表。当新出价 - 下午3点到期周日的中央时间 - 抵达，特别委员会及其顾问将它们思考了几个小时。

他们整天讨论了他们，并进入第二天早上。在星期二上午2:30，Goldner将其提高到每股29美元。8:00，如果他们在12月15日未关闭交易，孙资本将达到价格并承诺支付每年每年6％的罚款。

特别委员会负责人John Turner，然后在他的曼哈顿家中叫Sun Capital董事总经理加里塔里科，谈到了Sun的Shopko计划。坚信该公司将管理零售商，特纳 - 本人负责私募股权公司，Hillcrest Capital Partners - 建议董事会接受该报价。它在几个小时后做了。（Elliott和Lubert-Adler在谈判期间退出了出价，因为管理层首选独家偿还阳光，但一旦交易关闭，他们就被带回了少数民族共同投资者。）

“很清楚，没有艾略特参与，Shopko将以大大价格销售给Goldner，而不是公司最终从Sun Cites收到的，”Krsticevic说。添加ISS的年轻人，“拍卖永远不会发生，而是为了对冲基金的努力。”

Sun Capital的Talico告诉机构投资者他对公司亚博赞助欧冠如何处理交易的满意。“我们觉得我们支付了非常公平的价值，”他说。“这是一个公平和公开的过程;双方都有平等的胜利机会。”

活动人士不是利他主义者，他们原则上并不反对买断 - 他们只是想获得他们的掠夺者。正如它所说，这种激进的态度通常会使其他股东有益。

Shopko的股东显然更好地走出了。但在这种情况下，一个LBO商店的损失是另一个人的收益。上个月的孙中国在零售商的房地产持有人的销售租赁租赁租赁租赁，这是一个房地产投资信托。Shopko将继续在长期租赁下经营商店。当然，Elliott，而不是通过剥夺收购，打击参与其中。

当戴夫和巴斯特在3月被私下被私下进行私人时，发生了类似的事件。两位活动家对冲基金，HBK投资和千年合作伙伴均在2005年12月反对的大股东之一，以3.65亿美元的初步报价。但是，据反对交易的千年监管申请，HBK在Wellspring提供了参加买断之后，HBK改变了它的思想。HBK的投票 - 它拥有9％的公司 - 帮助收取千年和其他投资者的异议的交易。

该交易于3月份关闭，但千年和另一个对冲基金，纽卡斯尔合作伙伴也投票反对，已经挑战了法律挑战。行使销售股东的所谓评估权利，该资金已在密苏里州提出法院，其中戴夫和巴斯特的注册成立，进行评估。如果法院估值升高，买家将不得不叉上差异加息。（HBK，Millennium，W​​ellspring和Dave＆Buster的官员没有回复重复的评论。）

活动人士有时会过度展示他们的手。2004年2月，Helen Johnson-Leopold，休闲产品公司Johnson户外休闲产品公司兼首席执行官试图以18美元的价格为私人私人（它是16.78美元的交易）。一些股东，包括活动对冲基金和4％的老板海豚，反对这笔交易，因为他们认为价格太低了。尽管约翰逊家庭增加其投标至20.10美元，但该公司丧失了股东投票并呼吁交易。上个月迟交的股票价格为18美元。“在烟雾中提出了一个重大溢价的交易，而且股票在此后的价格下跌，”诺斯的年轻人“。

在某些情况下，活动家对冲基金克拉姆为公司销售给LBO服装。Loeb的第三点一直推动塑料制造商AEP产业，回购200万股或出售公司，并提出私募股权买家会有意义。

活动家对冲基金和买断公司之间的关系实际上是“共生”，Sharerts Lee Partners'Scott Sperling。“活动股东已确定尚未创建全价值的情况，并加快了这些公司对私募股权行业提供的过程，”他争辩。

Nevertheless, activist investors can certainly diminish buyout funds' returns. Eminence's Sandler estimates that the proposed $32-per-share deal for Aramark stands to yield the LBO-firm consortium -- comprising Goldman Sachs Capital Partners, J.P. Morgan Partners, Lee Partners, Warburg Pincus and Aramark CEO Joseph Neubauer -- in excess of 30 percent.

但假设联盟已支付每股40美元，因为活动家基金偏见资本要求。桑德勒的说法，这仍将导致买断组的强劲，中高青少年回归，同时确保公众投资者相当赔偿。

李合作伙伴的分类师们通过争论，活动家低估了一旦公司私下私下，买断基金的工作量和风险承担的风险。“我们必须逼真，我们可以为这些公司支付的价格，”他说。活动家投资者可能会说同样的话，只有他们会以不同的方式定义“现实价格”。