丹·布莱恩特希望给他的作品集一个提升。因此，去年10月，价值138亿美元的路易斯安那州教师退休系统(Teachers’Retirement System of Louisiana)的首席投资官(CIO)决定用5个所谓的中小市值经理取代他的6个中小型市值和成长型经理，这些经理可以自由选择购买价值或成长型的中小市值股票。涉及的金额非常大:21亿美元，几乎占退休金计划总资产的六分之一。
为了迅速，顺利和廉价地移动资金，布莱恩特旨在聘请被称为过渡经理的专业公司。经过八周的搜索后，他选择了瑞士信贷集团，这是一个相对的新人。投资公司说服了他，它可以以效率和透明度交易旧职位 - 并以非常有吸引力的价格。
“整个过程是透明的，我们基本上在一天之内就完成了转换，总共花费了2000万美元，包括佣金和市场影响，”科比说，他原本预计要支付近5500万美元。
像路易斯安那基金这样的亚博赞助欧冠机构投资者每年从一个投资组合转移2万亿到2.5万亿美元。他们这样做的原因有很多:改变或重新平衡资产配置，修改投资风格，或选择新的选股人。
帮助他们的业务长期以来一直由大型监护人，公民人员和咨询公司主导，包括巴克莱全球投资者，罗素投资顾问和州街全球顾问。现在的华尔街公司，如熊，斯特尔斯＆Co.，Credit Suisse和Merrill Lynch＆Co.正在推动该地区，希望通过营销其贸易基础设施，宣传其实践和费用的透明度来提高他们的Paltry市场份额- 切割价格。在他们的努力中，他们正在建立员工，使用传统的市场份额斗争 - 偷猎人才。2005年5月，Bear Stearns招募了Russell的交易实施经理Michael Gardner，以运行其过渡业务。去年Merrill Lynch聘请了Deutsche Bank的全球转型管理主管，查尔斯Shaffer，以及其北美过渡局长，威廉·斯鲜。Shaffer现在共同主导Merrill的全球经营业务与伦敦的迈克尔商标，斯普什运行Merrill的北美商务。
尽管过渡经理通常只能从每笔交易中获得一到两美分，但庞大的资产规模可以产生可观的佣金。但获得流动性对专门从事过渡业务的公司来说也是一个巨大的诱惑。过渡业务是指流入交易部门、加深公司对市场动态的了解的流动性。
“过渡经理正在寻求这一业务，因为流动资金具有战略价值，”一位焦点投资业务的梅克斯投资咨询校长Paul Sachs说。“流动性引起流动性。”
但也不是没有并发症。重大转变可能涉及数千种证券在多个市场、时区和货币间的流动。需要协调保管和结算安排。过渡管理者必须对不断变化的市场流动性和波动性条件敏感。风险管理至关重要。
证券公司在这方面还有很长的路要走。根据Greenwich Associates 2005年的一项调查，没有一家投资银行跻身美国过渡管理公司的前五名。按转型数量排名，领先的是道富银行(State Street)、巴克莱银行(Barclays)、罗素银行(Russell)、北方信托全球投资(Northern Trust Global Investments)和梅隆转型管理服务公司(Mellon Transition Management Services)。总的来说，大约有40家公司提供过渡服务，尽管对一些公司来说这项业务并不是战略重点。
在投资银行中，贝尔斯登(Bear Stearns)、瑞士信贷(Credit Suisse)和美林(Merrill Lynch)是最积极寻求过渡交易的三家银行。贝尔斯登的过渡主管加德纳大胆预测，公司将在7年内占据15%的市场份额，目前约为2%。去年，贝尔斯登(Bear Stearns)从东北证券公司(Northeast Securities)挖来了一个四人固定收益交易小组;它独立于加德纳的六人小组，但将帮助团队进行固定收益转换。Gardner还计划雇佣更多的过渡员工。
瑞士信贷(Credit Suisse)在过去18个月将过渡团队的规模扩大了一倍，至6名全职员工。最近，它推出了一个新的交易程序，SponsorCross，专门为过渡设计的。瑞信(Credit Suisse)过渡管理销售和战略主管哈里•阿楚森(Hari Achuthan)自豪地表示:“从质量上讲，我们的产品已经优于任何竞争对手。”
美林(Merrill Lynch)正在进行激烈的价格竞争。当它提出一个过渡任务时，该公司估计可能的机会成本(这发生在过渡完成前市场对计划赞助商不利时)，以及交易大量头寸对市场的影响。美林对保荐人的提议:如果它对这些成本的估计偏差超过一个标准差，它将退还一半费用给客户，一般是3个基点左右;如果偏差超过两个标准差，美林将退还全部成本。
“我们已经创造了一种尽可能高效的结构，”美林过渡业务联席主管谢弗表示。他认为，这种做法消除了低估成本的动机，从而增加了投标过程的完整性。
在推销业务时，华尔街公司辩称，它们处理了绝大部分的交易，并在衍生品和交易清淡的证券等复杂交易方面拥有最强大的专业知识——这是转型的关键技能。他们还指出，保管人、顾问和指数编制者的部分转型工作是通过华尔街完成的，这增加了一层开支。加德纳指出，除了增加的成本外，“信息泄露增加，风险控制恶化。”
贝尔斯登(Bear Stearns)的加德纳(Gardner)表示:“传统上，计划保荐人可以选择使用缺乏自己的交易基础设施但行事透明的托管人和顾问，或者选择拥有执行力但可能利用公司账簿与你做反向交易的全球经纪交易商。”“如今，拥有全球贸易体系的公司正积极努力增加透明度，并增强承担受托人角色的能力，以两全其美。”
托管人和指数公司反驳说，他们在交易方面完全与华尔街的竞争对手一样专业和高效。“许多年前，技术完全是在经纪-交易商方面，”北方信托(Northern Trust)过渡管理全球主管凯文•哈迪(Kevin Hardy)表示。“但现在买方拥有的工具与卖方的工具或多或少是相同的。”
除了少数例外，两个阵营的球员都将作为受托人管理过渡。越来越多的计划赞助商要求这样做。根据1974年制定的企业退休金管理法规ERISA的定义，受托人必须始终以客户的最佳利益行事。在共同基金的择时丑闻爆发之后，在《萨班斯-奥克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)的要求下，许多计划发起者坚持认为，他们的过渡经理有义务以计划受惠者的最佳利益为出发点行事。Greenwich Associates的数据显示，在所有计划发起人中，有近一半总是聘请过渡管理公司作为受托人;还有20%的人有时会这样做。
主要的成绩师，监护人和咨询公司都是注册投资顾问，但许多华尔街的经纪人经销商不是。为了作为受托人，他们必须争取其内部投资管理武器或与第三方的合伙人，该缔约方将作为受托人。
负责雷曼兄弟(Lehman Brothers)过渡业务的保罗•迈耶(Paul Meyer)表示:“信托问题是一个挑战，但在大多数情况下，每个人都想出了解决方案。”雷曼兄弟与承担受托责任的第三方投资咨询公司和资金管理公司合作。
“由于潜在的利益冲突，我们不作为一个受托人，”迈耶斯说。例如，如果Lehman从同时执行交易的货币经理移动资产，则可能存在冲突。
另一方面，Merrill Lynch去年选择将Merrill Lynch Investment Management整合到其过渡管理业务中，使公司能够作为受托人。Shaffer说，“我们提供了最好的信托模式以及经纪人的经销商良好 - 低成本直接执行。”Merrill拒绝发表评论，但计划赞助商和竞争对手期望其过渡结构在10月1日在MLIM和Blackrock合并后保持不变。
上世纪90年代末，以德意志银行(Deutsche Bank)、高盛(Goldman, Sachs & Co.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)为首的华尔街公司首次大举发起过渡管理竞争。他们一直在为巴克莱(Barclays)、道富银行(State Street)和其他老牌过渡管理公司执行过渡交易，但他们看到了直接向计划赞助商出售服务的机会。
在追求这项业务的情况下，没有华尔街球员比德意志银行更具侵略性。经常作为校长，它为客户提供了保证的低价。德意志的1999年收购银行家信任是一个重大推动，因为银行托管人提供指数基金流动性。2003年银行家的销售信任较少;Deutsche已经渗透了它通过托管人收集的大多数账户。在2001年至2003年期间，德意志是美国前五大过渡经理之一。
但在2005年4月，美国金融机构在德意志银行征收了350,000美元的罚款，以“未能以其客户的最佳利益行事”。金融服务管理局表示，德意志拥有的投资银行2002年4月，摩根格伦费尔在其自己的账户中交易股份，其股票将认识到贸易的客户。投资银行争辩说，这项实践，称为预先预先，可以允许他们引用较低的价格，但是房子或客户是否最终福利并不透明。预先在美国，但不在U.K.，除非它提前向客户披露。
德意志银行(Deutsche Bank)欧洲股票交易业务负责人加思•里奇(Garth Ritchie)表示:“这一事件是一场风险投资组合交易，与其他三、四家没有给出股票清单的投资公司竞争。”“这在当时是很常见的做法。”德意志银行仍在运营一个过渡部门，但这项业务已不再是优先考虑的事项。
摩根士丹利曾是过渡管理领域的领先投资银行，但在过去一年左右的时间里，它在这一市场上的表现并不那么积极。该公司失去了过渡首席执行官弗雷德•福格(Fred Fogg)。在麦晋桁(John Mack)重新担任首席执行官的几个月后，大批高管纷纷离职，福格也是其中之一。福克今年2月加入花旗担任美国过渡管理部门主管，目前还没有人接替他。
高盛的过渡业务比华尔街的竞争对手要小得多，但业务正在增长，过渡主管彼得·赫伯特说。该公司专门从事涉及多种资产和管理人员的复杂项目。
无论他们的转变是复杂的还是直接的，计划发起者最关心的是他们的底线。瑞信(Credit Suisse)的Achuthan表示:“最终，问题在于谁能以低成本实现转型。”
决定谁将最有效地执行过渡并不是一件简单的事情:有无数的方法来估计和计算过渡的成本。这可能有助于解释为什么美世发现，近40%的投标过渡经理在回应投标请求时，在他们的假设中存在错误或严重的含糊不清。
但是，指标正在改进。2003年，罗素推出了T标准，这是一种旨在捕获所有成本的方法 - 包括经纪佣金，税收，费用，出价差价和机会成本。它已被许多过渡提供者和计划赞助商采用。一群工业参与者，包括高盛，Merrill，J.P.摩根证券和慈信在内，正在开发一系列称为T-Charter的原则。专注于欧洲市场，除其他条款之外，规定了一个标准的成本估算方法。
正如贝尔斯登的加德纳所看到的，成本计量的标准化将使转型业务商品化。“当这种情况发生时，”他说，“拥有基础设施的公司——像贝尔斯登这样的主要经纪商——将拥有竞争优势。”
也许是,也许不是。当然，正如加德纳所承认的，投资者对证明透明度的需求，已经加剧了所有转型参与者的竞争压力——托管商、指数公司、咨询公司和投资银行。他表示:“市场正在发展，两年后，所有人都必须采用透明的商业模式。”