生活久了

2005年夏天，共同基金经理戴维•巴维里兹(David Baverez)的股价一路飙升。这位法国出生的选股人10年前以银行分析师的身份加入总部位于伦敦的富达国际(Fidelity International)，当时被誉为这家资产管理公司冉冉升起的新星之一。自2001年5月他掌管富达欧洲进取基金以来，其投资组合累计上涨34.2%，远远超过摩根士丹利资本国际欧洲指数同期下跌7.1%的基准。

Baverez的成功吸引了公众的注意——以及大量资本的流入。他开始投资欧洲激进基金时，该基金的资产只有区区3,000万美元，现在已经超过25亿美元。在他的管理下，资金总额已膨胀至60亿美元。对于一个想要追求价值导向、集中投资方式的基金经理来说，他必须配置的数十亿美元中的绝大部分使得投资更加困难。

“我觉得自己成了成功的牺牲品，”这位39岁的巴黎人说。“我真的想把业绩放在资产收集的前面——但那不是富达的业务模式，而且很难让他们仅仅为了我而改变模式。”

Baverez知道他可以离开并建立一个股票对冲基金，但他并不想改变他的投资风格。而不是加入新兴的新崛起的多空经理,他决定追随他的反向本能和启动一个新的、非传统,多头投资公司,KDA资本的支持下伦敦最强大的对冲基金经理之一,克里斯托弗·霍恩的英国儿童投资基金管理或TCI。

现年39岁的霍恩在2005年成功地挑战了德意志证交所（Deutsche Bšrse）对伦敦证交所（London Stock Exchange）的收购，并愿意支持巴韦雷斯（Baverez）的新业务，从而巩固了他作为无所畏惧的股东活动家的声誉。作为对KDA管理公司少数股权的交换，TCI同意提供Baverez及其团队——KDA联合创始人Krishnan Sadasivam，Fidelity的长期同事；以及两位富达分析师Stephen Ikle和Stefan Lindblad，负责管理、后台和客户服务。Hohn向Baverez和Sadasivam提供了他们所需要的一切，除了在2005年12月启动公司旗舰基金KDA capital European fund的种子资本。（公司名称KDA代表Krishnan、David和associates。）

Baverez走在了对冲基金行业一个强大趋势的前沿:创建只做多头的对冲基金。尽管此类基金已经存在了十多年，但近年来已经开始激增。几家最知名的对冲基金公司已经推出了只做多的产品，包括Lone Pine Capital、Tudor Investment Corp.、Maverick Capital和Cantillon Capital Management。根据芝加哥数据提供商对冲基金研究(Hedge Fund Research)的数据，截至2006年3月，多头基金管理的资产总额为538亿美元，仅占全球对冲基金投资总额1.2万亿美元的一小部分，但自2003年底以来增长了57.8%。

投资者准备好把这些棘手、难以分类的基金纳入他们的投资组合了吗?答案可能取决于经理的个人情况。当像Lone Pine的小斯蒂芬•曼德尔(Stephen Mandel Jr.)这样的著名选股人推出只做多的产品时，他可以指望利用投资者被压抑的需求。当像Baverez这样年轻、相对没有经验、名字不响亮的基金经理推出一只只做多的基金时，他筹集资金的难度可能会更大。投资者仍然一门心思地关注对冲基金，尽管巴维里兹在富达(Fidelity)有出色的业绩记录，但他一直难以让他们相信，他昂贵的、只做多的商业模式是合理的。投资者不习惯为只做多的管理支付业绩费。Baverez管理着5.5亿美元资产，但这与他在富达(Fidelity)管理的数十亿美元仍有很大差距。

就连TCI的Hohn也被KDA从机构客户那里得到的冷淡接待吓了一跳，特别是自从KDA的母基金从成立到4月底实现了22.98%的总回报，轻松超过MSCI欧洲指数近10个百分点。

“我们确实听到投资者说，如果他把KDA称为对冲基金，他们就会给他钱，”霍恩说。“不要介意大卫可能比一般的对冲基金经理要好。但他没有贴上正确的营销标签，所以他有点被人遗忘了。”

但是，从结构上看，KDA与对冲基金没有什么区别。客户必须支付至少1000万美元的投资费用，该公司收取1.25%的管理费和20%的绩效费。如果KDA超过摩根士丹利资本国际欧洲指数(MSCI Europe index)，就会实施后者，而且只适用于该指数回报率以上的金额。

Baverez承认，这种结构对投资者来说代价高昂。在他任职富达(Fidelity)期间，欧洲积极基金(European Aggressive Fund)的净回报率超过了每年10个百分点的基准水平。如果KDA的业绩费适用于该基金的业绩，投资者的净回报率将为8个百分点。但在KDA, Baverez认为,他将有机会跑赢基准由一个更大的利润,提供更高的总回报率——因为他已经把他的自由资金以现金或他的股票头寸的对冲一些做空指数与选项如果他感到悲观。

一些机构开始对只做多的做法持更宽容的态度。Permal Group伦敦子公司Permal investment Management Services的国际投资活动主管奥马尔•科德马尼表示:“将资金配置给只做多的非传统基金管理公司会带来巨大的阿尔法效应。”这家总部位于纽约的对冲基金基金管理着250亿美元资产，在其多策略产品中使用多头基金，并于2005年10月推出了其首只专门做多的对冲基金Permal Global Multi-Long Holdings。该基金并不是KDA的投资者，目前管理着4000万美元的资产。

柯达马尼表示:“许多投资者似乎忽略了一个事实，即对冲基金的心态可以让那些有创造力、只做多的投资组合经理获得极大的解放，前提是他们真正追求绝对回报。”

巴维瑞兹在一个律师家庭长大。巴维雷兹的父母都是巴黎的律师，他的律师生涯可以追溯到他父亲家的两代人和他母亲家的三代。尽管巴维里兹从未想过学习法律，但他对政治却很着迷。但在他十几岁的时候，他得出结论，欧洲的未来将在更大程度上由市场力量而非政治决定，因此他选择了商科。1988年，他获得了巴黎高等商学院(HEC School of Management)的学士学位。

当时，在法国服兵役是义务的，年轻人只要在军队里服役一年，或者为海外的法国公司工作18个月，就可以满足入伍的要求。Baverez选择在伦敦为雷诺汽车公司工作。他说:“我想，如果我能把雷诺汽车卖给英国人，而不是试图杀害俄罗斯人，我对这个国家的贡献就会更大。”“但我对汽车很不在行。”

在雷诺任职后，巴韦雷斯加入了汉布罗斯银行（现为SG汉布罗斯银行与信托）。1991年，在柏林墙倒塌后，他移居德国，致力于东德公司的私有化。他说，这种兴奋和精神上的兴奋与他所经历过的任何事情都不一样。但事实证明，德国的经济困难比任何人预期的都大，于是巴韦雷斯于1992年搬回伦敦，在施罗德投资管理公司（现为施罗德）从事并购工作。

两年后，他离开了公司，去法国的欧洲工商管理学院(Insead)攻读MBA学位。1995年毕业后，他前往伦敦的富达国际(Fidelity International)工作，一开始是一名欧洲银行业分析师。他在柏林汉布罗斯的工作经历激发了他对探索正在经历快速、大规模战略转型的行业的兴趣。当时，意大利、葡萄牙和西班牙都在将长期利率从10%左右降至5%，结果，“银行股就像火烧一样。”

1997年，他转行从事电信行业。在整个欧洲，许多以前的国有电信公司正在被私有化，巴韦雷斯享受着专注于一个正在经历大规模重组的高度政治化行业的挑战。到1999年，Baverez负责管理富达的全球电信业务。

他早期的投资之一是入股意大利电信。巴维莱兹记得，在1999年的一次股东大会上，他注意到一位瘦小、黑头发、孩子气的投资者，他毫不畏惧地谴责奥利维蒂时任首席执行官罗伯特•科兰尼诺(Roberto Colannino)对该公司的敌意收购。这位投资者就是TCI的霍恩，他当时是前高盛投资银行家理查德•佩里(Richard Perry)旗下事件驱动套利对冲基金佩里资本管理公司(Perry Capital Management)的投资组合经理。“他非常直言不讳，”Baverez笑着说。

Hohn和Baverez在会议上见过面，但直到2003年Hohn开始建立TCI，他们的道路才正式相交。巴韦雷斯的密友帕特里克·德戈尔茨（Patrick Degorce）曾任职于美林投资管理公司，他刚刚加入TCI，并鼓励霍恩与巴韦雷斯谈谈在对冲基金工作的问题。

霍恩开玩笑地说：“当我们第一次设立基金时，我是通过帕特里克认识大卫的，但他当时的职业生涯对我们来说太高了。”。Baverez开玩笑说，Hohn真正想说的是，对于Hohn在TCI的纯价值导向授权，他“太折衷了”。

不管他们在哲学上的分歧是什么，巴弗里兹和霍恩通过与德戈尔斯的相互友谊而变得更加亲密。2005年初，在德意志银行(Deutsche Bšrse)拟议收购伦敦证券交易所(London Stock Exchange)的问题上，三人意外地发现自己站在了同一立场。这家德国交易所当时的首席执行官维尔纳•塞弗特(Werner Seifert)和董事会主席罗尔夫•布鲁尔(Rolf Breuer)没有理会TCI关于放弃收购的警告。德意志银行Bšrse的其他股东——包括持有5%股份的富达集团——也反对合并。

德意志银行Bšrse于2005年3月被迫撤回竞购。今年5月，塞弗特辞职，布鲁尔宣布他决定在找到继任者后辞职。这场胜利对曾被塞弗特在媒体上批评过的霍恩来说喜忧参半，但它巩固了他作为坚定股东维权人士的声誉。尽管媒体关注他的行动主义，但霍恩说这不是他投资风格的核心原则。

霍恩的投资原则与巴维瑞兹产生了共鸣。2005年春，巴维瑞兹向这位对冲基金经理透露，他对自己在富达管理的资金洪流感到担忧。Hohn再次邀请Baverez与TCI合作，但这次的提议有所不同:他问Baverez是否想在TCI平台上开展自己的业务。“克里斯的天才之处在于，他没有说，‘来为我工作吧，’”Baverez说。“他说，‘来和我一起工作吧。’”

巴维雷兹并不是第一个收到这一报价的教练。2004年，霍恩帮助成立了Parvus资产管理公司，该公司由Edoardo Mercadante创立。Edoardo Mercadante曾是美林投资管理公司(Merrill Lynch Investment Managers)的欧洲小盘股专家，他的公司目前管理着12亿美元的多头基金和多空基金。2005年10月，他协助新兴市场经理Madhav Bhatkuly推出了专注于印度的价值和增长型基金New Horizon Investments。今年春天，霍恩开始帮助负责摩根士丹利(Morgan Stanley)全球银行业研究的达维德•塞拉(Davide Serra)准备成立一只多空基金——Algebris Investments，准备在今年秋季推出。

“克里斯是我们的标杆，”38岁的梅尔卡丹特说。“去年我觉得自己过得很糟糕，因为我的基金净值只增长了30%左右，而TCI却增长了50%。”

这些新公司共享TCI的基础设施和支持服务，并并排坐落在伦敦繁华的梅菲尔区克利福德街一栋优雅的乔治亚风格建筑的两层。尽管这两个团队都是新的，但他们之间的友谊却并非如此:巴维莱兹十多年前在巴黎通过共同的朋友认识了德戈尔斯。Degorce和Mercadante曾在MLIM共事，Serra认识Mercadante、Degorce、Baverez和Hohn多年，曾作为摩根士丹利(Morgan Stanley)的银行分析师为他们提供研究。

从Hohn的角度来看，支持有才能的经理是建立TCI智力力量基础的一个很好的方法，无论他们选择哪种类型的基金——多头或多头或空头。“我认为，市场的钟摆实际上对对冲基金倾斜得太远了，”霍恩说。TCI成立三年来，其资产从5亿美元飙升至70多亿美元。(他的TCI主基金现在已不再接受新投资)“在对冲基金领域，有一些只做多头的经理是绝对的，而不是相对的。我担心的是，投资者在应该更关注寻找人才的时候，却把太多注意力放在了打上对冲基金的标签或只做多上。”

尽管Baverez可能很有才华，但要让潜在客户相信，投资一只只做多、收取业绩费的基金是有意义的，还是需要勇气的。当他在管理富达欧洲激进基金时，投资者支付5.25%的初始投资和1.5%的管理费，但没有绩效费。相比之下，KDA对锁定三年的股票收取1.25%的资产管理费，以及高于摩根士丹利资本国际欧洲指数回报率的20%的绩效费。

Baverez坦率地承认，他以前的许多投资者对KDA的商业模式感到犹豫。然而，在大多数对冲基金的背景下，该公司的收费结构相对温和。与典型的多空股票管理公司不同，如果基金的表现没有超过市场，Baverez并不收取业绩费。他也有一个高水位线。如果KDA的表现低于摩根士丹利资本国际欧洲指数，该公司就不能收取业绩费，除非该基金的表现高于该指数同样的水平。

Baverez面临的挑战是说服客户让他将资金锁定至少3年——尤其是当他投资于流动性高的欧洲股票时。总部位于伦敦的对冲基金旗下基金国际象棋资本合伙公司(Chess Capital Partners)的创始人珊达•华纳(Shonda Warner)表示:“我对那些只做多的基金经理没有任何兴趣，他们对客户强制执行多年禁售期。”“只做多头的基金确实应该比大多数对冲基金更具有流动性，如果他们不是，你必须问问自己为什么。贪婪吗?懒惰?真正的动机是什么?”

Baverez说，他三年的监禁确保了客户的时间范围与他自己的时间范围相匹配。虽然这可能是真的，但大多数经理都敏锐地意识到赎回风险，巴韦雷斯也不例外。试图保护他的投资组合不受投资者在低迷市场撤资造成的潜在波动的影响可能既聪明又自私。

Permal的Kodmani担心，一些基金管理公司为了逃避在美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称sec)的注册，正在实施长期锁定期。sec对锁定期在两年或两年以上的基金予以豁免。Baverez说，KDA三年的禁售纯粹是出于战略考虑，他已经自愿在美国证券交易委员会注册了自己的公司。

KDA和传统对冲基金的另一个明显区别是，Baverez没有做空的额外压力。尽管大多数投资者仍将卖空视为可取的下行风险保护措施，但Baverez认为卖空本身就是一个风险中心。2004年10月至2005年7月，他管理富达欧洲FAST（富达积极战略基金）基金，并获准做空高达15%的投资组合。他欣然承认，由核心欧洲激进基金（European Aggressive Fund）领导的管理类似的只做多的基金池，表现远好于FAST基金。

“考虑到欧洲当前的市场环境，无论如何，现在很难找到好的空头，”他表示。“就连对冲基金也在苦苦挣扎。我可能会找到一些不错的交易思路，但没有多少基本的做空思路，所以我决定只做多。”

Mercadante采取了稍微不同的方法。他在一只只做多的欧洲小型股股票基金中管理着约60%的资产；其余的都在一只长短股票基金中。Mercadante警告投资者，他认为自己需要三年左右的时间才能学会卖空，现在他说自己可能低估了至少两年。

就巴韦雷斯而言，他拥有管理下行风险所需的所有工具。与大多数共同基金经理不同的是，他可以将其投资组合的50%用于现金，或者利用指数期货对冲部分股票风险。但他表示，最大的下行保护是能够以较少的资产管理集中投资组合。

Baverez和他的团队在投资组合中有大约25个投资，平均每个投资的规模为2200万美元，远远低于他们在富达管理的40多个头寸。他们寻找的投资，他们希望实现最低20 - 30%的回报。当他们发现非常有说服力的想法时，他们可以将投资组合的15%投入到特定的投资中;最小的头寸规模是2 - 3%。

潜在投资者对做多基金的冷淡态度可能终于开始解冻。Baverez说，最近几个月，KDA大约80%的资金来自美国机构——基金会、家族办公室和捐赠基金——这些机构认为KDA的基金只是一种另类的积极管理方式，是向欧洲投资的一种方式。尽管巴维瑞兹反对KDA的三年禁售期，国际象棋资本的华纳还是喜欢巴维瑞兹的做法。

她说:“他正在做的，回归基本，可能是他可能做的最有趣、最前卫、最尖端的事情之一。”

甚至一些对冲基金的基金也开始将只做多头的基金经理视为其多策略产品的分散剂。纽约艾维资产管理公司杰里科的首席投资官亚当·盖格说:“我们已经开始使用精心挑选的专门做多基金和其他对冲基金作为基石，认识到这两种类型的基金都提供阿尔法驱动的回报。”艾维资产管理公司拥有150亿美元的资产。“用我们的话说，一只基金可以只做多，但仍能坚持对冲基金的基本原则。”

尽管短期内投资者不太可能开始用只做多、不进行对冲的对冲基金取代传统的做多基金经理，但Baverez在KDA创立的模式正在获得追随者。投资者们正以每月10%的速度将KDA的资产管理水平提高。在仅运营18个月后，Mercadante的Parvus已经以12亿美元的价格停止了新的投资。KDA仍然太罕见的一个模型来对大多数多空股本构成重大威胁的对冲基金经理,但Baverez分离α和β的意愿,他补充说,他的投资者只收取α-应该给对冲基金行业的同行关注的原因。