现在是报业动荡的时期。随着发行量持续50年的下滑，广告商追逐年轻读者，这些读者正转向新媒体，大多数上市报纸公司的利润一直在下降。即使他们削减成本，他们的股票也在下跌。今年至11月中旬，9家主要报纸出版商的股价平均下跌近10%，而标准普尔500指数的回报率约为12%。
“市场正确地认识到，这些公司的未来价值正在下降，”佛罗里达州劳德代尔堡邓普顿投资顾问公司（Templeton Investment Consultant）的研究总监辛迪•斯威廷（Cindy Sweeting）表示，该公司是资金管理公司富兰克林•邓普顿机构（Franklin Templeton Institutional）的子公司。
不是每个人都同意。尽管前景黯淡，一些以价值为导向的管理者仍对美国报业公司的未来下了很大赌注。领头羊是总部位于芝加哥的阿里尔资本管理公司（Ariel Capital Management），截至9月30日，该公司对《论坛报》（Tribune Co.）的投资超过5.3亿美元，《洛杉矶时报》（Los Angeles Times）和《芝加哥论坛报》（Chicago Tribune）等日报的发行商。阿里尔的1640万股占论坛报总流通股的近7%，是旗下阿里尔基金和阿里尔升值基金的最高持股比例。
该公司还持有美国发行量最大的报纸《今日美国》（USAToday）发行商、总部位于弗吉尼亚州麦克莱恩（McLean）的甘尼特公司（Gannett Co.）约1.93亿美元的股份，并对另一家主要发行商、总部位于加利福尼亚州萨克拉门托（Sacramento）的麦克拉奇公司（McClatchy Co.）进行了价值超过3.3亿美元的投资。今年早些时候，这家公司以45亿美元的现金和股票收购了当时发行量第二大的出版商奈特·里德（Knight Ridder），并迅速出售了12家收购的报纸，成为头条新闻。
“We’re looking for great companies and great industries that are out of favor,” says Ariel vice chairman Charles Bobrinskoy. “There’s absolutely nothing more out of favor than newspapers.”
持异议的,报纸是顶级生产商of two key assets: high-quality content and strong cash flow. They also have strength in local markets and unrecognized value in their growing online operations.
支持者认为这些股票很便宜。总部位于芝加哥的12.1亿美元资产北方大盘股价值基金（Northern Large Cap Value Fund）的联席投资组合经理罗宾•科兰努尔（Robin Kollannur）今年在论坛报（Tribune）和甘尼特（Gannett）开始了仓位。以最近每股32美元和59美元的价格计算，两者的市盈率都不到Kollanur预测的未来五年息税折旧摊销前平均收益的8倍，低于其10倍ebitda的历史平均市盈率。
总部位于巴尔的摩的T.Rowe Price Value Fund管理着48.5亿美元的资产，该基金经理约翰•莱恩汉（John Linehan）一直在增加他在道琼斯公司（Dow Jones&Co.）和纽约时报公司（New York Times Co.）的职位，后者出版《纽约时报》（New York Times）和《波士顿环球报》（Boston Globe）。莱恩汉称，泰晤士报的股价目前约为24美元，但其资产价值达到每股40美元或以上。莱恩汉的基金已连续5年跑赢标普500指数。同样，阿里尔的贴现现金流分析显示，麦克拉奇最近的股价为42美元，每股价值66美元。
报业公司被打压的股票也吸引了激进股东和私募股权竞购者的兴趣，他们指出，这可能是股价上涨的催化剂。去年10月，由通用电气（General Electric Co.）前首席执行官杰克•韦尔奇（Jack Welch）领导的一个投资集团上市，提出收购陷入困境的《波士顿环球报》（Boston Globe），尽管泰晤士报（Times Co.）表示，该地产不可出售。在波士顿市盈率派对展开之际，摩根士丹利（Morgan Stanley）的一只基金一直在向泰晤士报（Times）董事会施加压力，除其他改革外，还寻求结束该公司的双重股权结构，这种结构将控制权控制在Ochs Sulzberger家族成员手中。
阿里尔正押注于Tribune Co.的一笔收购或分拆交易，并一直在增仓，包括第二和第三季度，当时该公司股价跌破每股30美元（该公司不会披露其平均成本）。
上个月《华尔街日报》报道称，论坛报（Tribune Co.）的初步报价相当于每股30美元的“低点”，该公司股票仍在继续交易。洛杉矶亿万富翁伊莱·布罗德和罗纳德·伯克随后加入竞购行列（竞购条件未透露）。阿里尔的Bobrinskoy预计，由于债务融资的便利性，Tribune的售价将高于目前的股价；该公司在乔布斯网站（jobs Web site）所持股份尚未确认的价值CareerBuilder.com网站它与甘内特和麦克拉奇共同拥有的；以及《洛杉矶时报》等地产的奖杯性质，芝加哥小熊棒球队和各种电视台。
“人们付出的代价将超过资产的经济价值，”他说。
Another possibility: Tribune could pursue a so-called sponsored spin-off of assets to existing shareholders — a tax-free transaction if a private equity buyer acquires less than a 50 percent stake.
Regardless of the outcome, media bankers say the attention being showered on newspapers isn’t likely to abate. “I think you will see continued interest by private equity in the newspaper business,” says James Rutherford, executive vice president and managing director at Veronis Suhler Stevenson, a private equity firm that specializes in media and communications. Many leading newspaper companies have upgraded their production facilities within the past 15 years, Rutherford points out, so they don’t need to make major capital expenditures. “It’s a very good cash flow and margin business,” he adds.
购买报业股票的投资组合经理们把他们的乐观建立在一个关键论点上：互联网的腐蚀性影响被夸大了。报纸仍然拥有超过7700万的每日读者和近9000万的周日读者，而这些读者对广告商来说是一个特别有吸引力的目标。
“They earn higher-than-average incomes, have higher-than-average educations and spend a lot of time with the product,” says Bobrinskoy.
报纸为广告商提供了另一个优势。Veronis Suhler的Rutherford说：“他们在本地工作和销售方面处于最佳地位。”。
一个很好的例子：根据Veronis Suhler在9月份发表的一份研究报告，报纸从分类广告中获得的收入在过去两年里实际上已经增长了——2004年增长了5.1%，2005年增长了4.2%。Rutherford说，像Craig'sList这样经营分类广告的网站可能只是在扩大整个市场，而不是耗尽报纸的收入。
去年报纸的头条新闻增长了1.5%。Bobrinskoy称，尽管在线收入仅占10%左右，但这些公司互联网资产的增长潜力往往被忽视。例如，根据美国报业协会的数据，与去年同期相比，2006年上半年，报业网站的独立访问者增长了31%。根据Veronis Suhler的研究，包括报纸在内的传统媒体在2005年占据了37%的在线广告份额，高于2000年的23%。
最近几个月CareerBuilder.com网站它吸引了比Monster Worldwide更多的工作列表和流量，Monster Worldwide是其公开上市的在线竞争对手，目前的市盈率约为其12个月后盈利的160倍。Bobrinskoy认为CareerBuilder.com网站其价值仍埋藏在甘尼特、论坛报和麦克拉奇的股票中。“我们会说，华尔街低估了它，”他说。
报业公司通过与网络运营商合作来对冲他们的赌注。为了增强分类广告的吸引力，包括公开上市的Belo公司和Journal Register公司在内的几家出版商最近达成了一项协议，将他们的招聘广告放在雅虎网站上！的HotJobs网站。在一个试点项目中，谷歌正在竞购论坛报（Tribune Co.）和麦克拉奇（McClatchy）等出版商旗下报纸的广告空间。
与此同时，一些大型广告商正在对网络广告采取更为冷静的态度，这可能会减缓广告资金从印刷品转移的速度。根据德克萨斯州圣安东尼奥的一家咨询公司Click Forensics的说法，由于欺诈行为，一些高成本、按点击付费的互联网广告的点击率被夸大了20%或更多：广告被广告商的竞争对手或网站有意点击，以增加广告收入，从而将成本向广告商倾斜。谷歌首席财务官乔治·雷耶斯（George Reyes）将这一现象称为“点击欺诈”，称之为“对互联网经济的最大威胁”。尽管谷歌表示这一问题是可以控制的，但它今年还是支付了9000万美元解决了一场点击欺诈诉讼，雅虎！已经同意解决一个类似的案子。一些全国性的广告商，包括汽车制造商福特汽车公司和宝马，现在要求他们的网站广告审计报告。
广告咨询公司Denuo总裁、美国广告代理协会新媒体委员会主席尼克·帕哈德（Nick Pahade）说：“如果欺诈行为继续以目前的水平存在或变得更严重，可能会严重阻碍网上消费。”。
对互联网媒体最具破坏性的是，点击欺诈会影响文本广告，这些小广告通常与互联网搜索同时出现，被认为是最不受欢迎和最有效的网络广告形式。这个问题可能会凸显报纸等传统媒体的相对吸引力。“人们寻找汽车广告和招聘广告，”Bobrinskoy说，他说，报纸广告是没有侵入性的。
博布林斯科伊和他的报纸看涨者们都很乐观。“华尔街高估了向网络媒体的范式转变，”北方大盘股价值基金的Kollannur说。但对平面媒体的极度悲观并不是他认为报业会反弹的唯一原因。他解释说：“我决不会和脸上挂鸡蛋的聪明人打赌。”。