资本市场-在风暴中心

当职工260人高原资本管理的内华达州南部的拉斯维加斯湖度假村聚集在8月9日他们每年公司撤退，一些感觉就像庆祝。对于高风险贷款和债券，总部位于达拉斯的公司的投资特色，在市场处于动荡，以及整个金融世界深深的损失蔓延。

即使是豪华的场地 - 一个3600英亩的复杂的具有三个冠军高尔夫球场，两个世界级水疗中心和一个巨大的人造湖雕刻成沙漠 - 提供市场困境的一个令人毛骨悚然的提醒：高原已经得到了一个甜蜜的交易上买一块大一个$ 540亿美元贷款后的地方，开发商，投资者得克萨斯州李和锡德·巴斯，曾在六月取出保持漂浮胜地。

这家由詹姆斯·唐德罗(James Dondero)和马克·冈田克也(Mark Okada)于1993年创立的公司，虽然很多员工都很紧张，但公司的高级经理们却很坚定，甚至很乐观，他们已经学会了如何在艰难时期生存和繁荣。在1998年对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)破产和2000年科技泡沫破裂后的危机中，他们坚持了下来，严格审查信贷，对处于破产程序中的公司及其贷款方采取强硬立场。在这一过程中，他们赢得了谨慎和节俭的名声:在旅途中通过乘坐经济舱和在酒店房间里合租来节省开支。

“高地就像一辆悍马 - 用来处理任何地形，”冈田告诉集结兵力。“我们已经准备好崎岖不平的道路上，并在那里任何障碍。”

意志坚强的和尖锐的肘击，高原的神秘的创始人已经塑造在$ 1.25万亿美元的市场上最强大的非银行投资者对高收益企业贷款。由于已资助近几年的杠杆收购热潮的高风险贷款的最大单一买家，他们获得创造或打破大宗交易的权力。成功接踵而至。自2003年以来高原资本所管理的资产增加了六倍，至$ 40十亿，上吸引资金从这些精明的投资者如加州公共雇员退休系统，安大略省教师退休金计划和实际20多名％的平均年收益的实力房地产亿万富翁泽尔塞缪尔。

“没有人能比高地开出更大的罚单，”瑞士信贷杠杆融资部门的联合主管唐纳德•波拉德(Donald Pollard)说。“他们可以接受陷入泥潭的交易，并给予它动力。”

海兰德也知道什么时候该撤退。这家公司对信贷的态度是出了名的强硬，尽管胃口很大，但它在今年早些时候停止了购买风险最高的杠杆收购贷款。它避开了Cerberus Capital Management收购陷入困境的汽车制造商克莱斯勒的100亿美元债务支持，以及Kohlberg Kravis Roberts & Co.收购First Data Corp.的140亿美元贷款。

6月，在6月份，高地LED集团的投资者符合标准差异，并推动了债务评级机构打击所谓的“契约 - 精简”贷款，缺乏传统保护，让贷方将公司标记为破产并已成为破产LBO融资中的全常规。S＆P随后警告说，这些贷款将在破产重组中的常规贷款返回。

Highland的S＆P播出及其夏季购买罢工，以及对信用质量的担忧越来越多，帮助将杠杆贷款市场延伸到上个月停滞不前。左侧华尔街银行的LBO贷款承诺达到了大约3000亿美元的贷款承诺，他们无法与投资者联系，可能会在便宜的情况下销售以修剪信贷风险。这是一个持续高地的机会主义合作伙伴的结果。

“市场终于面对我们非常口头上与对手至少一年,”冈田克也说,世卫组织Dondero和其他几个高地合作伙伴同意一系列罕见的采访机构投资者整个春天和夏天。亚博赞助欧冠“银行要么必须安然度过难关，要么大幅折价出售这些债务。在我们看来，这是一个巨大的机会。华尔街需要清理这些贷款，但这会让他们付出代价。”

添加Dondero，“在买边的恐惧和贪婪的重新夺取，卖方和评级机构健康和逾期。”

信用高地的酸味视图超出杠杆贷款。今年二月该公司开始卖空抵押贷款相关证券，包括被称为ABX次优抵押贷款债券指数的主机。它取得了500多万$的交易。深信住房市场危机会渗入经济和股市，该公司还卖空标准普尔500指数和罗素2000股票指数。到八月下旬这些基准已降至约分别为6％和8％。尽管在七月三资金的约3％损失的，倔强的赌注都保持了公司的六只对冲基金，价值约$ 5.5十亿，高达约7％至8％的年份。

“自上次市场危机以来，我们所做的一切，”46岁的合伙人杨杰克(Jack Yang)对拉斯维加斯湖的员工说，“都是在为下一次市场危机做准备。”

当然，高地也在为此做准备。本月，它将完成从传统投资者那里筹集的10亿美元的新基金，这些资金将被注入遭受重创的贷款。这家陷入困境的私人股本基金一直在用合伙人名义上的资金进行内部运作。其目标是在破产重组期间最终将债务转换为股权，并从随后的ipo或收购中获利。随着信贷周期的逆转，企业违约不可避免地从当前的创纪录低点上升，这种“贷款归自己所有”的策略可能会被证明是有利可图的。

“他们对何时筹集资金来说，他们有一个本能的，”美国德累斯·银行的联邦贷款负责人Daniel Toscano说。“Dondero知道何时踩到气体，何时袭击刹车。”

和高地的投资者，其中许多人都提出了新的资金投入到最新的基金，都满意的结果。“他们是很好的耐候这一点，并有大量的干粉的投资利差扩大，”柯蒂斯石井，在加州公务员退休基金的全球固定收益，为此，高原运行，每个都返回了三个独立账户$ 350万的高级投资官员说不是通过八月的12个月中20％。

尽管如此，高地必须严重的风险抗衡。在今年夏天的信贷紧缩之中，一些在银行贷款的共同基金高地管理$ 10.6十亿下跌幅度高达15％。当发行结构化债务的车辆被称为抵押贷款债务差不多都在增加贷款违约，因市场担心停止，高地的能力，扩大其$ 20十亿CLO资产的卷缩，将暂停其策划了封闭式基金的IPO那会投资在其当前和未来的中文主任。

在高地公司持有的1700多笔债务中，只有少量违约资产，他们指望一定程度上的违约能满足他们对不良投资机会的胃口。他们还指望一些难以偿还债务的公司，这样高地就可以通过提供救助融资来获利。但这是他们必须达到的一个很好的平衡。如果信贷市场的问题蔓延到整个经济并引发衰退，公司可能会因负债过多的公司违约率过高而受到伤害。如果太多的公司无法支付债务利息，高地的CDO股票头寸和银行贷款基金将遭受损失。此外，对冲基金新一轮的被迫抛售，或银行决定减持贷款和债券，也可能对其持有的美国国债造成冲击。

但该公司最大的投资者仍然相信，高地不仅能挺过这场风暴，而且还会变得更强大，有足够的资本在二级市场上收购遭受重创的证券，并收购随着市场困境加深而陷入困境的规模较小、多元化程度较低的竞争对手。

这对Dondero和Okada来说是个好消息，他们对自己的公司雄心勃勃，打算将其深度价值投资理念转移到其他资产类别，包括股票和房地产。去年年底，在共同基金管理公司Putnam Investments 2月以39亿美元出售给Power Financial Corp之前，它们曾表示有兴趣收购该公司。去年12月，它们又出价47亿美元收购破产的汽车零部件生产商Delphi Corp.。该公司拒绝了该计划，转而支持由对冲基金Appaloosa Management牵头的另一项重组计划。

“如果你在一个风暴，最好是在QE2比在划艇，和高地就像QE2”，总部设在加州Santa Monica的一个$ 230十亿资产经理迈克尔·罗森，洛杉矶投资顾问的首席信息官，说，这是在高原的资金大的投资者。“我们仍然非常有信心，他们将产生在未来几个月内为我们优秀的回报。”

进取、努力和规模是高地成功的关键。据Orion Consultants的数据，该公司雇佣了120名投资组合经理、分析师和其他投资专业人士，是资产超过50亿美元的银行贷款经理行业平均水平的五倍多。分析师预计将取消每周60小时工作制;那些创意为公司带来最多利润的人，其收入最高可达同事的三倍。

“他们了解信用比业内任何人都好，”卡尔·黛蛇，$ 100十亿的基金经理SEI投资公司，有资金在几个高地资金的CIO说。

“高地为其职业道德臭名昭着，”花旗集团投资银行，一家大型贸易伙伴及新问题供应商的贸易群公司托马斯Maheras说。“竞争竞争骄傲。”

该公司的交易也非常狂热——至少按照通常买入并持有的贷款市场的标准来看是如此。这使得它可以在不增加太多杠杆的情况下提高业绩。据几位华尔街贷款交易高管称，高地的10人交易团队每年买卖价值240亿美元的贷款，轻松成为该市场最赚钱的经纪客户。根据研究公司理柏(Lipper)的数据，高地的10只零售银行贷款基金中，有8只获得了晨星(Morningstar)的五星评级(另外2只获得了四星评级)，而这些基金在没有增加杠杆的情况下，都超过了同行的平均表现。

高地的交易部门也会在二级市场上抓住别人的坏运气。2006年9月，资产60亿美元的对冲基金Amaranth Advisors因错误地押注天然气期货而破产，高地公司以较市场价大幅折让的价格买下了其20亿美元杠杆贷款组合的大部分。它还从对冲基金Sowood Capital Management购买了贴现证券，该基金在次贷危机中遭受了巨大损失。

公司的高层是唐德罗和冈田，两人都是45岁，不太可能是一对，他们定义了高地的文化，并为其信贷分析师队伍定下了基调。亚慱体育app怎么下载唐德罗身高6英尺4英寸，令人生畏，他经常很直率，喜怒无常，把他的空闲时间都花在捕猎大型猎物上。他办公室的墙上挂满了野猪、水牛和其他野兽的头像;地板上铺着长颈鹿皮的地毯。唐德罗的父亲是一家制药公司的采购经理，他在新泽西州的高档Montvale长大，那里位于纽约市以北30英里。他在弗吉尼亚大学学习金融和会计。冈田克也比他的共同创始人矮8英寸，他瘦削的体格和剃得很短的头发。作为长老会牧师的儿子，说话温和的冈田在加州亨廷顿海滩长大，在加州大学洛杉矶分校(University of California at Los Angeles)学习经济学和心理学。闲暇时，他会冲浪和弹吉他。

该货币对跨越多个繁荣循环的信贷市场共同有两十年。Dondero将牙齿作为债券分析师削减了20世纪80年代中期为美国运通公司的债券分析师在洛杉矶。他推动了信用卡公司以更大的风险，例如，它在1988年在1988年在垃圾债券融资的垃圾债券融资250亿美元的历史盈利款250亿美元的RJR Nabisco。

次年雄心勃勃Dondero加盟伯明翰，Alabamabased保护人寿保险公司，认为它会花费太长时间在美国运通爬上企业阶梯之后。在27日，他很快就运行$ 2十亿的防护保证投资合同了洛杉矶的组合。

冈田，与此同时，曾在1984年一年后，他转移到路易斯安那州，当他的妻子，帕梅拉，现在儿科医生，开始了她的住院医师杜兰大学医学中心从UCLA毕业后进入三井银行制造商在洛杉矶。冈田找了一份工作管理新Orleansbased Hibernia的国家银行商业贷款组合。1989年，Hibernia的问他大概卖$ 1十亿的贷款，以帮助抵消房地产损失，Dondero，仍在运行保护的GIC预订洛杉矶了，买了一些。

1991年，当Pamela Okada完成了她的居留权时，Dondero聘请了冈田作为保护性的投资组合经理。Dondero教会他关于首选库存，高收益债券和衍生品，而冈田则教育Dondero关于混合物贷款的复杂性。通过购买默认情况下的速度在默认情况下，通过购买默认情况下的垃圾债券并在默认情况下，在默认的速度下，这对铸造了金钱。

Dondero回忆道:“那是让资产发挥作用的绝佳时机。

当保护决定的GIC操作移动到其总部伯明翰在1993年，没有人想去。Dondero问他们是否可以留在洛杉矶和仍然设法一些保险公司的钱。防护同意并推出合资企业，保护资产管理有限公司，与两位年轻的基金经理，与7.5亿$播种他们。Dondero和冈田寻求利基在那里他们可以超越其他固定收益经理和选择企业贷款。市场然后通过大银行，这将安排贷款公司和他们分发到对手小，地区性银行集团为主。Pamco等少数先驱者，如伊顿万斯公司，是第一个非银行金融机构在大银团贷款采取的部分之一。Pamco也是第一个设计软件以电子方式跟踪贷款组合。今天的版本方案，称为华尔街的办公室，则使用80％以上的贷款经理;高原四年前出售给摩根大通公司。

在建立合资企业的一年内，节俭的Donderto - 尽管他丰富的财富仍然是苍蝇的教练 - 将五个人的商店搬到德克萨斯州，所吸引国家的成本较低，缺乏所得税。达拉斯足够接近加利福尼亚州的冈田的家人，但与纽约的金钱中心银行只有一个小时的时间差异。到1995年5月，Donderto和Okada在合资企业中购买了保护的兴趣，并改名为坚实的高地资本管理。要从保护性资产负债表转移贷款投资，高地发布了由Merrill Lynch＆Co Co公司的新章产品，称为抵押债务义务。该车辆是有史以来第一个创造的CDO之一。高地聘请了美国航空公司的前金融高管，没有信用培训的前金融高管，是1995年2月的第一届信贷分析师。该小组于1998年将资产增长至40亿美元，主要是通过发布一系列新的CLUS。

然后灾难发生。1998年8月，俄罗斯债务违约;一个月后，长期资本管理公司崩溃了。信贷市场的利差扩大，高风险贷款迅速陷入困境。高地clo的贷款价值开始下降，1999年几笔贷款出现违约。第二年，情况变得更糟了，互联网股票泡沫破裂，经济陷入衰退，引发了投资级公司的违约浪潮，其中一些是由欺诈引发的。2001年初，在高地持有的600多笔贷款中，有50笔出现了违约，而该公司clo的股权部分——当池中的贷款变成坏账时，首先遭受损失的部分——面临着损失大部分价值的危险。

避开这种损失，Donderto和Okada开始在破产重组中采取更多激进的立场。这些训练长期以来一直受银行控制，这通常采取了坚定但外交方法，债务人在不损害长期客户关系的情况下恢复资产。高地震惊了这个俱乐部领域，无情地寻求最大化其回报。

2001年1月，在金融新闻提供商Bridge Information Systems违反了8亿美元银行贷款的现金流协议后，该公司迫使其破产。Bridge的银行及其所有者、收购公司Welsh, Carson, Anderson & Stowe希望对债务进行重组，并向该公司注入1亿美元，只给贷款持有人15%至20%的股份。债权人不得不一致投票决定让公司免于破产;高地公司持有不到8%的贷款，认为如果出售Bridge，债权人可以收回更多的贷款。2001年2月，高地根据《破产法》第7章申请破产保护，实际上将公司推向了拍卖市场。今年9月，路透社以3.73亿美元收购了Bridge。高地和其他贷方收回了他们的每一分钱本金。

Bridge的交易让高地成为杠杆贷款领域的一支力量，而曾经统治市场的银行和杠杆收购公司对此并不满意。在回应Highland的破产申请时，Welsh Carson在一份声明中称，"一个债权人的单方面行为，只代表了不到8%的优先债务，扰乱了重组过程，这真的很不幸。"东海岸的大银行对这个颠覆了长期秩序的德州新贵嗤之以鼻。

“另一个贷款人指责我们鲁莽 - 达拉斯牛仔，”回忆起1998年加入了美国资本市场的高地加入了高地的帕特里克老年人，现在是一个跑步投资的伴侣。“但我们恢复了我们的贷款。”

高地接受了其他收购商店，包括托马斯H. Lee Partners和Caryle Group。高地起诉了。李于2002年在大V超市破产后，LBO公司自1990年以来已拥有。高地在连锁2000年11月的破产申请之前购买了一大七大银行债务，并涉嫌诉讼。Lee未能完全通知公司的安装现金流量问题。到2003年5月，破产法院判决后将案件培养为调解和T.H。李同意使高地整体造成损失，加上兴趣，两家公司之间的关系变得如此紧张，即T.H。Lee指示华尔街银行到Blackball Highland的投资组合公司，包括Michael Foods和床垫制造商Simmons Co.

高地并没有赢得华尔街的朋友，但它保护了投资者的钱，以及它自己的，而其他贷款投资者受到伤害。该公司在压榨值超出不良贷款的成功使Dondero和冈田推出基金专门针对这些投资。与该公司的合作伙伴千万$，并从外部投资者$ 10万元，他们开始高地十字军，对冲基金，今天是值得$ 3十亿。该基金的目标遭打压的保健和电讯有关的贷款，并采取了同样积极的态度来重组的情况。在2002年收购了圣Diegobased Leap无线国际的债务只需对美元17美分。当飞跃破产在2004年8月出现，债务转为股权，在对美元超过120美分。高地已售出大部分股票获得利润，但仍拥有约飞跃的5％。多尔蒂说，到目前为止投资已恢复约800％。去年十字军返回的40％;在八月下旬是达到全年7％，尽管在六月和七月失去其价值的4％。

从Centry Restry Credrunce的高地出现的高地，确定为下一个低迷做好准备。这意味着延伸超越银行贷款，以及在未来市场遇险的情况下筹集无法撤回的资本。但要完成这些目标 - 并确保继续获得新发行的贷款 - 高原必须软化其形象，并与外人更加外交。

“高地被投资者和承销社区视为非常负面，”T.H的共和国共和国共和国安东尼·德诺维说。李。“他们先在苏先生态度提出问题。”

Dondero和Okada并不完全同意这一评估，他们辩称，他们只在必要时才会进行战斗，以收回资本。但他们意识到他们必须改变对公司的看法。他们希望管理零售基金，并投资于其他资产类别，但需要帮助与投资者、杠杆收购公司、评级机构和银行沟通。两人向杨致远求助。杨致远曾是化学银行贷款辛迪加的专业人士，他在上世纪90年代建立了美林的杠杆融资业务，并一直领导到2002年，直到首席执行官斯坦利•奥尼尔(E. Stanley O'Neal)决定退出。杨安泽在Hibernia工作时曾向冈田克也出售过贷款，并帮助高地推出了第一个CDO。

冈田说:“杨安泽非常聪明、有策略、诚实。”“他让你远离麻烦。”

召回杨：“吉姆和马克建造了一个梦幻般的平台。但他们需要更多的战略资源。”

他于2003年7月加入了高地作为合作伙伴，并迅速前往帮助高地扩大到银行贷款共同基金业务。他在2004年4月刺激了收购哥伦比亚管理顾问的18亿美元的封闭贷款基金业务。该交易给了高地为批发商提供的赛道记录，他们认为他们无法将公司销售到零售投资者。从那时起，它在零售基金中筹集了80亿美元，使其在封闭式和季度赎回相互资金之间提供约10.5亿美元的分歧。这些由Joe Dougherty监督，该合伙人于1998年加入了高地作为分析师的合伙人。这些举动使高地更加稳定。封闭式资金的资本在一个单一的产品中提出，投资者通过在公开市场上销售股票来淘汰，而不是将它们兑换为高地。其季度赎回资金 - 最常用的资金可以每天兑换 - 在粗糙市场中搭配垫子。

2005年5月，Highland首次进军海外，收购ING的欧洲银行贷款共同基金业务，该业务资产达6亿欧元(7.56亿美元)。在欧洲杠杆收购活动开始升温、融资市场开始转向持有贷款而非银行的投资者之际，高地在该地区获得了一个滩头阵地。欧洲目前拥有近40亿美元的资产。

杨安泽还力促高地与李廷亨等私募股权公司重修旧好，这绝非小事，因投资者纷纷涌入复苏中的信贷市场，新股配售也变得更加稀缺。2004年，冈田克也打电话给迪诺维与他讲和，高地公司重新获得了T.H.李的交易。去年，冈田克也召开了几次会议，以改善与杠杆收购机构的关系，包括与阿波罗、T.H. Lee和威尔士卡森(Welsh Carson)等公司的高管举行会谈。他强调了高地的规模、长期雄心和重组专业知识，将其公司与贷款市场新进入者进行了对比，后者缺乏规模和重组经验。

“冈田和他的团队实现了为投资者获得良好回报的最佳方式并非被灼热的地球战略，”德诺维尼说。“态度的变化对他们的成功至关重要。”

但高地已经对杠杆贷款局限性视为过度的情况而努力了解。由于近年来的洛博斯飙升 - 占2007年上半年的兼并和收购量的22％，从2005年的12％起，所以确实发布了最低债务，包括契约贷款。信贷专业知识的投资者 - 从全新的对冲基金到Upstart CLO管理人员和外国银行 - 淹没到杠杆金融市场。高地开始将自己定位在繁荣中蓬勃发展。

“非理性繁荣是由股权，兑换，进入信贷空间多策略对冲基金的推动下，” Dondero说。

2006年1月，高原销售其大部分高收益债券，并将收益纳入银行贷款，这通常会降低利息，而是在破产重组中债券，从而降低风险。2006年8月，该公司的合作伙伴开始紧张​​，对住宅抵押贷款市场过热，取消了旨在投资资产支持债券的两项计划抵押债务，将270亿美元返回投资者。随着Dondero期望公司违约开始从唱片低点开始上升，Highland购买了一家重组公司障碍顾问。2月份，经过几个月的研究，该公司提出了ABX指数短期位置 - 迄今为止夏季的狂欢节中的贸易将其皮肤挽救。

高地也变得更加选择它会购买哪种新贷款。据标准普尔称，担心借阅借款人的友好贷款贷款，这是今年迄今为止迄今为止近四个新问题的近一点。即使是与契约的贷款也是过于积极的，为高地的喜好而定价。迄今为止，今年洛博斯的平均债务与股权比例为5.9，从2004年的4.85起。Highland开始关注其购买 - 它必须在较小的群体中偿还贷款它认为是市场上的最高质量的优惠。

该公司可能是因为其在市场上的地位，主要是从资本的桩它可以把工作而得挑剔。4月下旬，例如，高原恢复由摩根大通为首的报纸出版商Tribune公司银行地产大王泽尔的$ 13.4十亿收购的联合保证了安排泽尔$ 10十亿贷款，但遇到了麻烦辛迪加它，原因是投资者对报纸的忧虑行业的未来。该银行有一个选择：持有贷款或冲高利率的大碎片，使其对买家更具吸引力。泽尔的投资公司，股权投资集团，转而高地，它已经拒绝买纸，因为它判断风险溢价不足，看看有什么可以做，以挽救这一交易。冈田表示，如果论坛18个月内偿还$ 1.5十亿贷款，并通过75个基点，提高利率，超过伦敦银行同业拆借利率3个百分点，海兰会从银行购买债券$ 600百万，绰绰有余来启动停滞不前的联合。摩根大通所做的更改，并在几天内完成融资。

“这是在大型交易中获取本书中的高地的关键，”股票集团董事总经理Jeffrey Klein说，杰弗里克莱恩说。“他们能够编写非常大的支票。”

全球信贷市场的动荡无疑是造成高原有些疼痛。但该公司的投资者信心能够渡过难关，并变得更加坚强。加州公务员退休基金，最大的美国养老基金，已经有百万$ 350高地，并计划在未来几个月内投入更多的资本高级投资官石井说。SEI投资可能这样做。“这是最严重的银行贷款市场我们近年来看到，”投资首席黛蛇说。“但它不仅没有改变我们的高地的观点作为一个管理者，它增加了我们的信念，我们想与他们一样管理者的工作。随着市场办结未来12个月内，他们将是我们期待的基金之一加资本“。

这种信心应允许高原追求其较大的野心，包括在公共市场中提高更多永久的资本，并推进股票和房地产。收购金钱经理 - 无论是佩戴剧本等CDO商店还是大型品牌房屋 - 都是其目标。

“高地自2002年以来所做的一切都是为了预测信贷周期的变化，”杨说。“我们现在有能力在CDO市场关闭时实现增长。”

但该公司对为自身利益而扩张持谨慎态度，并希望在进军新市场的同时保持其投资理念的真实。Dondero说:“我们扩张的每一个领域都是我们所拥有的信贷和相对价值技能的直接延伸。”“当你将同样的过程应用于其他资产类别时，这不是风格漂移。”

上个月，当Dondero、Okada和高地的其他合作伙伴向拉斯维加斯湖度假村忧心忡忡的员工明确传达了这一信息后，所有人都冷静下来，并设法度过了一段美好的时光，参加保龄球比赛和才艺表演——冈田克也和高地的其他员工在一个名为“次贷”的摇滚乐队中表演——以及其他娱乐活动。

早在达拉斯几天后，Dondero可以考虑在市场动荡的时候不由一亮。“我们是一个伟大的教练，当市场都不错，”他说，“最好的经理，当市场不好的。”