2月27日，中国股市遭遇抛售，引发全球股市下跌，许多对冲基金经理正在舔舐伤口，但亚当•斯特恩(Adam Stern)和马克•弗里德曼(Mark Friedman)却在庆祝。管理着7.5亿美元资产的纽约对冲基金AM Investment Partners的联合创始人利用期权市场来规避波动。标准普尔500指数当日下跌3.5%，而芝加哥期权交易所波动性指数大涨64%。AM的可转换套利、股票多空套利和波动性套利基金都赚了很多钱。
波动性的激增是欢迎一个þrm的新闻，该消息在þ留在市场气象沉默的延伸期间，这已经设法加入了积极回报。“如果你在2月26日给投资者写信给投资者，你会讨论你见过的波动性最糟糕的一段时间，”斯特恩说，谁是首席执行官。
前可转换债券销售员斯特恩认识了弗里德曼，Þrm的首席投资官ofÞcer，当时他们都在德意志银行工作
1990年代末。2001年9月4日，就在五角大楼和世贸中心遭受恐怖袭击的前一周，他们推出了AM的Þrst投资工具，这是一只可转换套利基金。为了支持重建工作，AM在自由广场1号楼(1 Liberty Plaza)占据了ofÞce的空间，这是位于曼哈顿市中心的一座54层高楼，可以俯瞰世贸中心遗址。
像斯特恩和弗里德曼这样的波动率套利者通过市场对未来价格变动的看法来赚钱
一种证券——被称为“隐含波动率”——以及价格在speciÞc段时间内的实际变化情况。交易者可以通过购买期权来做多波动率，通过卖出期权来做空波动率。他们可以准确地表达自己的观点，这要归功于布莱克-斯科尔斯期权定价模型，该模型的输入包括期权到期日的时间、执行价格、标的证券的价格、无风险利率和对波动率的估计——通常表示为股票、指数或其他基础证券价格变动的年化标准差。
“如果你做多波动率，你需要实现的(波动率)至少等于隐含的(波动率)，否则你就会赔钱，”总部位于纽约的长期波动率对冲基金管理公司BAM Capital Management的联合创始人罗斯•伯曼(Ross Berman)解释道。做空波动率的投资者则持相反的观点:隐含波动率将超过实际波动率。随着近年来市场动荡全面消退，这种交易获得了丰厚回报。
对于有长期偏见的经理人来说，时间是敌人:长期波动头寸将资本束缚在期权中，这些期权的价值在接近到期日时“衰减”。在AM，弗里德曼交易他的投资组合以弥补损失。如果股票期权的隐含波动率显示平均每日波动为0.50美元，但Friedman预计会有更大的波动——比如，0.75美元——他会通过买卖标的股票来捕获超额的部分，这种做法被称为“伽玛交易”。弗里德曼的职业生涯始于传奇的期权商店奥康纳联合公司(O'Connor Associates)，他依靠复杂的算法来识别这种机会。当股市在2月27日这样的日子里失控时，他中了头彩。
不过，在很大程度上，波动性持续下降确保了AM和BAM等做多基金经理的数量远远超过那些卖出波动性的基金经理。在
在正常市场中，期权溢价下降带来的回报就像基金经理在剪断债券息票一样。
“我们定期制作一点钱，”亚历克姆·克拉克（Alex Ingham Clark）解释说，为基于伦敦的F＆C替代投资运行销售，营销和客户服务，该投资监督三个短偏见的对冲基金的近20亿美元，在股票中贸易波动，衍生物和外汇。“如果波动率尖刺，我们赔钱，”他补充道。“然后我们之后弥补了它。”
对于F&C这样的基金经理来说，诀窍是在波动率飙升时留在游戏中。Þrm限制了其在场外衍生品合约上的风险敞口，或购买价外期权，以确保其基金不仅能经受住大幅波动，还可以使用Þrepower在较高水平卖出更大的波动性。在低波动性时代，像F&C这样偏重做空的基金经理可能占据上风，但像2月27日这样的日子确保了偏重做空的基金经理永远不会消失。