2005年8月，在蔚蓝的高山天空下，合伙人集团的29名高管正沿着陡峭的山路从卢塞恩湖(Lake Lucerne)攀登至海拔约8000英尺的瑞士小村庄伊森塔尔(Isenthal)。联合创始人兼执行董事长阿尔弗雷德·甘特纳(Alfred Gantner)更担心的是，他即将参加的这次会议可能会重塑他的公司和公司里每个人的生活，而不是对这趟艰苦的徒步旅行感到焦虑。
表面上看，这只是Partners Group五次年度高管会议之一。Partners Group是一家总部位于瑞士的私募股权和对冲基金公司，管理着173亿瑞士法郎(141亿美元)的资产。该公司的负责人召开了两次视频会议，两次在风景如画的瑞士富庶小镇祖亚慱体育app格(Zug)的董事会会议室召开，一次在阿尔卑斯山深处召开为期两天的战略会议，会议地点总是不同。
那年夏天，为期48小时的头脑风暴会议将在一间简陋的小屋里举行，合伙人集团的高层将在八个人的房间里铺位，牛羊则在松木墙外漫步。斯巴达式的设定旨在将每个人的思想从日常的商业生活中解放出来——它的确解放了他们的思想。
甘特纳说:“我们已经做了将近十年的生意，我们想知道如何才能在接下来的十年里取得成功。”“我们问了这样的问题，‘我们如何吸引和留住顶级投资人才?以及“我们想被一家大银行抱在怀里吗?”’”
甘特纳把这些人分成四组，让他们在不同的房间里讨论四种选择:维持现状、出售给银行、将公司的所有股份以首次公开发行(ipo)的形式出售或将少数股份上市。几个小时后，这些集团以一致投票通过了少数股权上市。合伙集团于2006年3月在苏黎世SWX瑞士交易所上市，IPO估值为17亿瑞士法郎，使公司140多名员工中的50多人成为名义上的百万富翁。
在接下来的一年里，另外两家公司——总部位于伦敦的BlueBay资产管理公司和Charlemagne资本公司——也进行了同样的投资，这使得欧洲共有6家对冲基金上市。随着总部位于纽约的Fortress Investment Group(第一家上市的美国对冲基金)上月的首次公开募股，从百慕大到东京的基金经理们都在权衡自己的选择。
总部位于伦敦的小型投行Spencer House Partners高级合伙人杰里米•西莱姆(Jeremy Sillem)表示:“对冲基金界所有规模的公司都在考虑上市。”Spencer House Partners曾为BlueBay 2006年11月的IPO提供咨询。但正如Partners Group等公司所发现的那样，让对冲基金上市的好处并不一定超过可能存在的弊端。
然而，单从股东回报来看，对冲基金的ipo几乎都是成功的。在经历了缓慢的开盘后，Partners Group股价已上涨逾一倍，截至3月初，从63法郎升至133法郎。总部位于伦敦的RAB Capital于2004年上市，目前管理的资产为52亿美元，市值为10亿美元，其股价已上涨近两倍。BlueBay和位于西班牙马略卡的绝对资本管理公司(Absolute Capital Management)的股价涨幅也高于市场水平。
但最引人注目的还是Fortress，该公司于2月9日在纽约证券交易所上市。这家另类投资公司的IPO获得了20倍超额认购;其股票开盘价为35美元，比发行价高出89%(见下表)。只有专门经营新兴市场基金的Charlemagne Capital股价下跌，较2006年3月发行价下跌25%。
对于对冲基金公司来说，上市可以满足许多需求:筹集资金、提高信誉以及创造一种股票形式的货币，经理们可以用这种货币进行收购。对Partners Group来说，主要原因是人:上市将使其管理层能够锁定关键员工，并通过发行股票从其他公司吸引有才华的投资经理。
当然，要使这一计划奏效，该股必须表现良好。甘特纳表示，当该公司发行估值12亿瑞士法郎的期权时，他的员工都面无表情地看着他。“他们说，‘谢谢你，我受宠若惊，但他们有钱吗?’”他回忆道。“现在该公司的估值为37亿瑞士法郎，这个问题不再适用了。”Partners Group自IPO以来已发展到200人，该公司为合伙人签订了带有竞业禁止条款的7年锁定期合同，到目前为止还没有人叛逃。
然而，对于对冲基金公司产品的投资者来说，立即创造财富的概念是一个问题;他们不希望投资团队分心或自满。据RAB Capital联合创始人兼执行董事长迈克尔•艾伦-巴克利(Michael allen - buckley)说，他的一些客户在该公司上市前撤资。Partners Group的客户也表示反对:一家瑞士机构投资者表示，如果该公司上市，它将撤回所亚博赞助欧冠有资产。甘特纳解释说，这次上市是为了保持独立，保持稳定的员工基础，投资者得到了安抚，甚至在IPO时购买了股票。
为了避免类似的现金掠夺指控，至少有一家公司已经重新考虑上市。2005年底，总部位于伦敦、管理102亿美元对冲基金和只做多策略的Thames River Capital开始考虑IPO。该公司甚至聘请业内资深人士格林•琼斯(Glyn Jones)担任首席执行长，负责监管可能的上市事宜。琼斯此前曾管理总部位于伦敦的独立基金管理公司Gartmore Investment Management，资产超过445亿美元。但到了第二年春天，泰晤士河公司决定作为一家私营公司会更强大，于是琼斯辞职了。
Thames River联合创始人兼董事总经理乔纳森•休斯-摩根(Jonathan Hughes-Morgan)表示，一些客户对公司的基金经理在锁定期结束、他们可以出售所持股票后的积极性表示怀疑。休斯-摩根说:“当我们最终宣布公司不上市时，我们的大多数客户都对这个决定非常满意。”相反，Thames River通过给基金经理分红和绩效费来奖励他们。
上市带来的好处会随着股市的涨跌而起伏，而另类资产管理公司的股票往往不会呈直线走势。对冲基金公司作为上市公司的历史并不长;任何市场动荡的迹象都可能导致它们的股价急剧下跌，不管它们是否真的在这些市场上赔钱。
上市三年后，RAB仍在适应这种疯狂的旅程。该公司执行董事长艾伦-巴克利(allen - buckley)表示，鉴于RAB旗下基金种类繁多、业绩稳定，该公司股价的波动出乎意料，也不受欢迎。他解释说:“由于对冲基金行业规模太小，我们开始相信，我们的股票反映的是市场对对冲基金的看法，而不是对我们公司的看法。”
尽管如此，艾伦-巴克利并不认为这种波动影响了RAB吸引新员工和客户的能力。事实上，发行股票期权使该公司得以大量招兵买马，同时将基金规模从2004年的3只扩大到如今的12只。开设新基金对RAB很重要。该公司有600个客户，比一年前增加了一倍，产能很快就会耗尽，为了保护现有投资者免受业绩下滑的影响，该公司关闭了基金。
上市也让RAB有了进行收购所需的资产负债表实力。去年9月，它以2055万英镑(合3960万美元)的现金和股票收购了总部位于伦敦的西北投资管理公司。收购Northwest的交易增加了5亿美元的亚洲市场基金，也是RAB加入伦敦证交所另类投资市场(Alternative Investment market)以来的第二笔大型收购。2005年6月，RAB以950万英镑的现金和股票收购了伦敦的Cross Asset Management，该公司管理着3.3亿美元的事件驱动策略。
与RAB不同的是，Partners Group并不是为了筹集收购资金而上市的。该公司希望获得员工，留住主要客户，并提高知名度。约有100家客户认购了此次IPO，获得了总股份的40%。这些客户主要是直接投资者和分销商，包括全球银行和私人银行。甘特纳表示，所有机构客户仍持有自己的配置。“最棒的是，我们留住了客户，并将他们的利益与我们的利益相一致，”他补充道。
对Partners Group这样的对冲基金公司来说，公开上市可以提高它们在海外市场的知名度。甘特纳表示:“在IPO之前，我们只是一家瑞士私营公司。“现在我们的市值为37亿瑞郎，任何人看我们的账户都能看到我们赚钱，没有债务。”摩根士丹利(Morgan Stanley)驻伦敦金融服务分析师布鲁斯•汉密尔顿(Bruce Hamilton)表示，Partners Group已从相对默默无闻变成机构投资者物色潜在投资公司的明显选择。亚博赞助欧冠他断言:“如今，任何在私人股本基金的基金中寻找大公司的人，都会被引导到Partners，尽管它的一些竞争对手可能存在的时间更长。”
当然，大多数对冲基金和私人股本公司传统上都避免高调。他们最不希望看到的就是监管迫使他们向其他市场参与者披露自己的潜在头寸。Partners Group没有为上市付出这样的代价:它旗下的基金是独立的实体，其控股公司只需公布有价证券处置和投资损益的合计数据。根据甘特纳的说法，唯一的其他披露要求是高管的薪酬。
对上市对冲基金公司来说，更沉重的负担是利润年复一年增长的压力。自2004年上市以来，RAB的税前利润每年增长75%。汉密尔顿表示:“随着企业规模的扩大，以这样的速度复合增长变得越来越难。”他警告称，RAB的轻松增长时代已经结束。
对于PARTNERS OF PARTNERS Group来说，自2006年3月首次公开募股以来，其股价上涨了111%，这掩盖了他们在一个鲜为人知的行业中上市的艰难时期。主要问题是:向包括其他对冲基金经理在内的潜在投资者解释他们的业务模式。Partners Group高度多元化，管理126亿瑞士法郎的私人股本，27亿瑞士法郎的对冲基金和20亿瑞士法郎的私人账户和共同基金。
38岁的甘特纳是Partners三位创始人中最年轻的一位。他表示，上市前阶段是艰难的。他回忆道:“财团的分析师们表示，这是他们多年来最需要进行的教育。”路演的时间安排为30分钟，但大多数都超过了一个小时。我们与一些对冲基金进行了几个小时的交流。”
最终，几只单一策略对冲基金认购了此次发行。在怀疑对冲基金是否会兑现持有该股至少一年的承诺后，Partners Group感到惊喜。甘特纳说:“我们以为很多人会抛弃我们，但他们信守了承诺。”
这种忠诚可能与创始人的资历有关。三人都是高盛(Goldman Sachs)的校友，在1996年创立Partners Group之前，他们曾在高盛苏黎世办公室共事。45岁的联合董事长兼首席市场官Urs Wietlisbach曾是甘特纳的老板，而41岁的执行副董事长兼首席投资官Marcel Erni曾是高盛瑞士股票部门的首席信息官。甘特纳和厄尼是亲密的同事，两人早在1988年就参加了高盛的同一个入职项目。
三人成立Partners Group的原因是，他们认为，不了解瑞士文化的外国银行和不接受现代金融概念的本土银行对瑞士机构市场的服务很差。亚慱体育app怎么下载维特利斯巴赫表示，在上世纪90年代中期，没有哪个竞争对手有远见地意识到，10年后，每家银行都会提供保本型结构性产品。他说:“我们现在有一个14人的团队从头到尾在内部做这件事。”“他们计算出杠杆率，计算出每月的nav，并为客户提供任何需要的定制服务。”
维特利斯巴赫表示，三位创始人的技能是互补的，他提到了自己的销售经验、厄尼的投资头脑和甘特纳的激励技巧。“弗雷迪是世界上最好的啦啦队长，”他说。每周一，甘特纳会邀请员工随时来他的办公室讨论战略，他喜欢向瑞士的员工现场介绍公司发展情况，并通过视频向Partners Group在根西岛、伦敦、纽约、旧金山和新加坡的其他办公室做报告。亚慱体育app
然而，去年初，公司上市的技术困难让位于了工作场所的欢乐气氛。Partners Group必须找到愿意了解新类型公司的财务顾问。在经历了大量的推销之后，该公司选择了瑞士信贷(Credit Suisse)、美林(Merrill Lynch & Co.)和Sal。小奥本海姆& Cie;他们的优势是，他们是该公司投资产品的现有分销商。
选择在哪里上市是一个关键的决定，它会影响到分析师对一只股票的预测和市场接受程度，但事实证明，这也是一个令人头疼的问题。Partners的负责人认为，去美国是不明智的，甘特纳和厄尼都在美国获得了mba学位，他们觉得瑞士的小盘股在那里很少或根本不会受到关注。尽管他们觊觎伦敦或法兰克福上市所能带来的全球知名度，但为了不疏远当地客户，他们决定在苏黎世上市。甘特纳表示:“在其他地方上市的瑞士集团有时会被指责认为自己对小瑞士来说太美了。”“我们不想冒这个险。”
这家瑞士公司不必担心。Partners Group的上市获得了17倍超额认购，此后只有Fortress超过了这一认购水平。伦敦投资银行Altium Capital的分析师马丁•克罗斯(Martin Cross)表示:“这完全是稀缺价值的问题。”“但我认为，如果大量对冲基金公司涌入市场，这种兴趣不会持续下去。”
投资者似乎喜欢Partners Group和Fortress，部分原因是它们广泛的产品基础不太依赖单一资产类别。Fortress的资产组合与Partners Group类似:175亿美元的私募股权，94亿美元的对冲基金和30亿美元的上市投资工具。Fortress私募股权基金的锁定期为8至10年;Partners Group的私募股权基金通常向投资者承诺12年。
摩根士丹利的Hamilton认为Partners Group的收益比纯粹的对冲基金公司更稳定，后者的客户在某些情况下只需提前一个月通知就可以赎回他们的资金。“但如果宏观环境恶化，私人股本回报和筹资的风险将上升，”他表示。换句话说，市场下跌使私人股本难以退出，如果银行停止放贷，廉价资金就会枯竭。同样的风险也适用于对冲基金，但Partners Group的交易溢价较高，因为私人股本基金有更稳定的收入来源。
业绩令人瞩目。根据纽约私募股权数据提供商Thomson Venture Economics的数据，Partners Group旗下的“私募股权基金的基金”业务自1996年以来的年回报率为16%，比同行高出8个百分点。合伙人的直接杠杆收购基金自1997年成立以来，内部回报率为26%，而行业平均水平为9%。该公司的二级基金从其他机构购买私募股权投资组合，要么是因为该投资组合表现不佳，要么是因为该机构不再将其视为核心，其内部收益率为31%，而行业平均水平为12%。Partners Group收取资产0.9%的适度管理费，但如果回报率超过8%，则要收取10%的业绩费。不过，最有可能维持公司50%的年增长率并激发股东热情的是Partners的对冲基金，而不是私募股权投资工具。
Partners Group的对冲基金业务增长速度快于多数其他业务，主要原因是其开发了对冲基金复制策略。这些仿制对冲基金以低廉的成本复制对冲基金指数的回报，方法是使用衍生品模拟给定指数的波动，以及该指数中股票和债券之间的相关性。自从Partners Group去年夏天开始推出这类产品以来，它们一直深受投资者欢迎;资产膨胀到11亿瑞士法郎。这些基金2006年的回报率为11.5%，除了1%的管理费外，还能获得15%的业绩费。
另外16亿瑞士法郎的对冲基金资产在管理账户中。在大多数情况下，这些基金为投资者提供了每日的流动性，而且比对冲基金的大多数基金更透明，收取的固定费用约为1.5%。投资者可以在Partners Group平台上选择30只对冲基金的任意组合。综合了所有30种策略的旗舰管理账户，去年以美元计上涨了8%，落后于HFRI基金中的基金指数，后者上涨了10%。甘特纳为它的表现辩护。他表示:“我们的客户并不寻求高、两位数的回报率。”“他们希望在债券配置上有其他选择。”
8%的回报率会让RAB的股东们四处逃窜。该公司最知名的两只基金RAB Special Situations fund和RAB Energy fund在2006年分别上涨了43%和40%。RAB MultiStrategy基金与12种RAB投资策略的权重相等，去年的回报率为14%。
RAB上市三年后，这些数据对执行董事长艾伦-巴克利(allen - buckley)来说最为重要。现年48岁的他此前曾在美林(Merrill Lynch)伦敦办事处担任机构销售主管，与RAB的联合创始人兼首席信息官菲利普•理查兹(Philip Richards)共事，理查兹是该公司欧洲股票部门的执行董事。艾伦-巴克利面临的挑战是保持投资者的兴趣，避免任何可能打击市场情绪的小问题。“我们的资产每增加10亿美元，我们的年费就增加4500万美元，”他说。这一预测是基于“保守的”12.5%的投资回报率，以及RAB标准的2%年管理费和20%的绩效费。
Altium分析师克罗斯表示，RAB不同寻常的绩效费模式几乎不会失败，他指出，该公司没有门槛利率，因此只要回报率高于零，它就能获得绩效费。“如果它只给客户带来5%的利润，就会收取绩效费。人们为什么会注册是一个谜，但他们确实注册了。”
尽管RAB的盈利增长强劲，但一些股东可能担心过度依赖理查兹可能带来危险。理查兹管理着公司16亿美元RAB特殊情况基金中约三分之一的总资产。对于RAB近40%的利润来自于对能源和自然资源公司的投资，他们可能也会退缩。但艾伦-巴克利并不为此道歉。他说，该公司将不会背离它在这些领域所认为的可持续的长期策略。他还认为，IPO给RAB提供了足够的营运资金，以度过市场低迷时期。
艾伦-巴克利承认，RAB在处理其对冲基金产品的分销方面一直行动迟缓，而是选择将业绩放在首位。但他说，随着在欧洲、亚洲和美国雇佣更多直销人员，这种情况将会改变“我们确实需要更好的分销，但罗马不是一天建成的，”他补充道。
事实证明，对一家上市的对冲基金公司来说，有条不紊地打造品牌与零售商和汽车制造商一样重要。甘特纳表示，Partners Group的员工必须保持洞察力，即使营收和股票期权几乎每天都在上涨。该公司对其成功IPO的反应很有启发意义。“我们不想大惊小怪，”甘特纳说。“我们在一个周五上市，之后举行了一个小型鸡尾酒会，周一像往常一样回去工作。”
扩张堡垒:欧洲分析师的看法
2月9日，Fortress Investment Group在纽约证券交易所上市，成为美国第一家上市的对冲基金公司。这家总部位于纽约的公司运营着175亿美元的私募股权基金、94亿美元的对冲基金和30亿美元的上市投资工具，其股价开盘价为35美元，较发行价高出89%。随着Fortress爆炸性IPO的尘埃落定(截至3月初，该公司股价为26美元)，欧洲分析师对该公司的前景看法不一。
与没有历史数据可以构建估值模型的美国同行不同，欧洲对冲基金公司可以利用在公共对冲基金领域超过10年的经验。自1994年伦敦曼氏集团(Man Group)上市以来，他们就一直在关注它。他们中的一些人认为，由于Fortress在收益中包含了绩效费，该公司近40的市盈率是乐观的。
总部位于伦敦的投资银行Altium Capital的分析师马丁•克罗斯(Martin Cross)表示:“从本质上讲，绩效费比年度管理费更具波动性。”“在一些公司，这些费用取决于某些门槛、高分数线和门槛率。这是一个有风险的计算。”
与Fortress相比，管理着570亿美元资产的全球最大对冲基金公司Man Group的市盈率仅为18倍。这在一定程度上是因为Man的历史比Fortress更悠久，但主要原因是分析师没有将业绩费考虑在内，而业绩费是Man利润的关键驱动因素。在截至2006年6月的12个月里，英仕曼的演出费收入几乎翻了三倍，从1.19亿美元攀升至
4.5亿美元。然而，该公司的股价在同一时期仅上涨了50%。与此同时，另一家总部位于伦敦的上市对冲基金公司RAB Capital的市盈率仅为11倍。
尽管如此，一些欧洲分析师认为，市场对Fortress股票的需求(获得了20倍的超额认购)以及该公司上市首日股价的飙升是合理的市场反应。伦敦精品投资银行Spencer House Partners高级合伙人杰里米•西莱姆(Jeremy Sillem)表示:“这是全球利润最丰厚、增长最快的行业。”“每个人都想要一点，但仍然很少。”
然而，就连西莱姆也承认，像Fortress这样快速增长的公司很难估值。自1998年成立以来，Fortress的资产每年都翻一番。他说:“关键是要知道你对未来收益的预期有多远。”
估值问题也可以归结为分析师和投资者缺乏理解。像Fortress这样的另类资产管理公司有许多嵌入利润流，但挖掘这些利润流具有挑战性。一些业务线，比如曼氏集团(Man Group) 170亿美元的AHL量化基金，根本无法进行准确的评估。不过，尽管存在不确定性，克罗斯预计另类资产管理公司将有更多ipo。他说:“那些上市的公司更有可能是在美国，原因很简单，大多数经理人都在美国。”——下