几十年来机构资金管理领域最热门的新产品刚刚变得更酷了。
一些人认为，允许基金经理既可以做多，也可以做空的基金(通常被称为130/30或做多策略)是股票投资的未来趋势。但8月的市场动荡对这些策略的最大管理公司的打击尤其沉重，沉重打击了投资者面临的风险，并打压了许多投资公司原本指望赚钱的行业可能的增长前景。
“投资者将在这些策略上投入更少的钱，”洛杉矶分析投资者公司总裁、2004年一篇颇具影响力的论文《迈向更有效的信息投资组合》的合著者哈林德拉•德席尔瓦总结道，该论文帮助开启了这一趋势。他的公司管理着约20亿美元的短期延长基金，在一个管理规模似乎在一夜之间增长至750亿美元的市场中跻身于最大的基金供应商之列。
在机构投资者在低回报环境下寻求更好表现的需求亚博赞助欧冠推动下，全球各地的基金经理纷纷推出自己版本的做空扩展基金，将传统的只做多基金的市场敞口与从对冲基金界借来的做空技巧结合起来。（根据多头与空头头寸的比例，这些策略通常被称为130/30基金。）它们收取的费用高于传统基金，有时还收取有利可图的业绩费用。
在他们短暂的历史中，市场对这些策略的期望和胃口似乎是无限的。就在上个月，金融研究公司塔布集团（TABB Group）估计，到2010年，市场资产可能飙升至2万亿美元；它的估计是基于对发起此类基金的股票经理的采访。如此规模的增长将使它们成为投资史上最成功的新产品发布之一，甚至超过了广受欢迎的交易所交易基金。据摩根士丹利（Morgan Stanley）的数据，在其首次发布14年后，2007年上半年，全球交易所交易基金的资产规模达到6888亿美元。
但8月份的市场动荡削弱了该行业的光环。在困难市场中首次对短期扩展基金进行真正的测试时，许多人都在挣扎。130/30领域的领先者一直是量化公司，这无助于他们；他们受到的打击尤其严重，因为他们的计算机模型被动荡的市场波动弄得一团糟他在短期扩展基金中的大牌公司——州立街全球顾问公司、巴克莱全球投资者公司、高盛资产管理公司和德意志资产管理公司——遭受了损失。
事实上，在业绩评级公司晨星（Morningstar）追踪的38种采用短期扩张策略的投资工具中，只有3种表现优于传统的只做多的指数，如8月份的标准普尔500指数。表现最差的是由分析投资者运营的120/20年期共同/克莱莫尔长短型基金，该基金本月底下跌3.53%，而标准普尔500指数上涨1.5%。到今年8月底为止，基金表现更好；晨星有数据的20家公司中有6家的业绩超过了基准。
“8月的头9天非常糟糕，”纽约Invesco结构化产品主管Russell Kamp表示。Invesco在今年第一季度推出了约8亿美元的短期扩展基金。“和其他人一样，我们低估了风险水平，这令人不安。”
使用杠杆、做空并投资于小型股的基金跌幅最大。Kamp称，以景顺为例，其150/50小型股核心股票基金在8月头两周下跌约14%，而130/30大型股核心股票投资组合则下跌约6%。景顺(Invesco)按期行事，押注于反弹。截至8月，小型股基金较标普小型股600指数下跌约1.7个百分点，而大型股基金较标普500指数下跌约52个基点。景顺的同类做多基金表现优于基准。
不难理解，投资者对意外的波动感到脸色苍白。堪萨斯城员工退休系统（Kansas City Employees’Retirement System）执行官理查德·波尔斯马（Richard Boersma）表示，他计划投资全球股票130/30基金：“这让我们更加谨慎，并将导致我们进行额外的尽职调查。这些产品被宣传为免费午餐，我们都知道有人付钱。”
坎普承认:“许多计划赞助商在不了解潜在损失的情况下进入这些产品。我们现在看到的兴趣减少了。”
其他量化管理公司的情况也类似。道富环球投资管理(State Street global Advisors)全球股票主管Arlene Rockefeller估计，该公司130/30投资组合中有70%在8月表现逊于基准，而截至8月的全年表现逊于基准的比例为50%，但她拒绝提供具体表现数据。道富银行被认为是全球130/30基金的最大管理者，拥有约100亿美元的资产。
“所有的量化管理者都发现这是一个充满挑战的时刻，”巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）欧洲机构业务主管迈克尔·奥布莱恩（Michael O’Brien）承认。巴克莱全球投资者是一家总部位于旧金山的公司，管理着约70亿美元的短期扩张战略。他预计，由于8月份的亏损，新业务将放缓。他表示：“对于任何偏离传统长期管理舒适区的战略，都将有一段时间进行重新评估。”。
荷兰蓝天集团（Blue Sky Group of the Netherland）是一家谨慎的投资者。该集团管理着包括荷兰皇家航空（KLM Royal Dutch Airlines）在内的约120亿欧元（170亿美元）的养老基金。该集团已向量化管理的130/30基金和110/10基金拨款约4亿欧元，并正在考虑将更多资金投入此类战略。现在Blue Sky正在重新审视全球约40只短期延期基金的表现。Blue Sky股票基金经理拉蒙·托尔（Ramon Tol）表示：“我担心，许多定量基金经理的模型中都有相同的因素，这使得他们之间的多元化更加困难。”。
量化基金将面临最严格的审查，因为它们在130/30市场占据主导地位，可能为坚持基本投资方式的竞争对手创造更多机会。迄今为止，量化基金成功地辩称，因为它们已经将所有股票按照基准进行了排名，所以它们更容易选择做空股票。传统基金经理通常会寻找他们喜欢的股票，而不是那些他们预计会表现不佳的股票。
对基金经理来说，养老金计划从短期延长基金撤出将是一个挫折，他们曾希望这些产品将有助于抵御来自对冲基金行业的竞争。与只做多的产品相比，做空延长基金的经理通常收取更高的费用，这使得他们更有利可图。
近年来，全球各地的投资经理急于与对冲基金展开斗争，纷纷推出自己版本的做空延期基金。最大的国家街，在2004年12月推出了它在澳大利亚的第一个130/30策略，伦敦公司的英国业务主管Kanesh Lakhani认为，Street街最终可能会推出覆盖全球所有发达市场的资金。超过40家其他管理公司提供短期扩展产品，包括AQR资本管理公司、巴克莱银行、高盛和雅各布·利维股权管理公司。
那些还没有运行130/30产品的大经理们一直在忙着制定计划。法国保险集团安盛集团(AXA)旗下的AllianceBernstein计划在年底前推出130/30基金，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)也在考虑自己的首次发行。最近推出的新产品包括摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management) 7月份推出的四款针对欧洲机构投资者的新短期延长基金，以及四款针对英国散户投资者的类似基金。亚博赞助欧冠同月，瑞银开始向英国投资者出售其投资于美国股市的130/30基金，并计划在年底前推出投资于英国股市的类似基金。今年8月，F&C Investments推出了增强型Alpha英国股票基金;9月，贝莱德(BlackRock)和景顺(Invesco)都宣布了投资欧洲股票的130/30基金。
投资经理将不得不比以往任何时候都更加努力地工作，以赢得经常持怀疑态度的投资者。“130/30基金既不提供做多策略，也不提供对冲基金策略，”荷兰ABP的策略和研究主管Ronald Wuijster持怀疑态度说。ABP是世界上最大的养老基金之一，拥有2090亿欧元的资产，也是对冲基金的主要投资者。“它们只是投资经理们最新的炒作。到目前为止，这些基金的表现令人失望。”
芝加哥晨星高级基金分析师托德·特鲁贝（Todd Trubey）表示：“这些基金是本月的风向标，对大多数投资者来说，结局通常不太好。”。“这是一个很好的故事，但归根结底，做空需要特殊的技巧。”
在做空延长策略中，基金经理投资一篮子股票，比如标准普尔500指数，然后做空某个百分比，最常见的是30%，但也可能不同，通常在20%到50%之间。卖空的收益被用来增加相当于做多策略的收益，通常给予130%的做多风险敞口。
这些基金的支持者表示，对投资者的吸引力在于，基金经理可以通过相对于基准进行更大的减持和增持主动押注，将更多资金投入到他们的信念背后。相比之下，只有多头投资组合的经理才能表达对标准普尔500指数股票的负面看法，唯一的办法就是不要购买该公司的股票。
分析投资者负责人罗杰·克拉克、德·席尔瓦和史蒂文·萨普拉（Steven Sapra）在2004年发表在《华尔街日报》上的一篇有影响力的论文中写道：“即使是适度的空头头寸，也是一项重要的结构性优势，可用于提高传统只做多投资组合的信息效率。”投资组合管理杂志的姊妹刊物亚博赞助欧冠．
“传统的主动型经理不像过去那样提供那么多的风险和机会来产生阿尔法，”纽约高盛资产管理公司量化股票组的负责人罗伯特·琼斯说，该公司管理着21亿美元的短期延长基金。“这些策略带来了更高的风险，而没有集中投资组合的低效率。”
但当选股出错时，这些做空延期基金可能会遭受重大打击。沃森·怀亚特全球投资管理研究总监杰弗里·尼普提醒投资者，130/30基金的风险实际上与对冲基金一样高。“客户需要了解他们可能要忍受多大的痛苦才能获得预期的表现，”他说。
“不可否认，这是一种比传统只做多基金风险更高的产品，伦敦美世投资咨询公司英国业务负责人Fiona Dunsire指出。额外的风险来自做空，因为错误的押注可能意味着随着股价上涨，潜在的无限损失。借入股票进行卖空也会使基金面临卖空的风险，卖空者试图补仓导致股价上涨。
这就是八月份发生的事情。当许多电脑模型都在同一只股票上下注时，损失扩大了。分析投资者的德席尔瓦（de Silva）表示：“我没有意识到有多少共同点贯穿于定量策略之中。”。Morningstar的数据显示，该公司的核心股票+120/20基金8月份下跌0.35%，而标准普尔500指数的回报率为1.5%。
景顺的坎普表示:“我们很快意识到，基本面因素并没有推动股市表现，相反，推动股市去杠杆化的是基本面因素。”他引用大波动的股票下降32%德高望重的小型印刷公司豪华corp .)在8月的头两个星期纽约证券Exchangelisted建筑商Hovnanian企业上涨超过34%在几天尽管对房地产业的担忧。
为了从任何反弹中获利，景顺决定不平仓，但该公司正在改变其投资模式。通过分析旗下基金的业绩，景顺发现了一些它认为其他量化基金没有使用的因素。
德意志资产管理公司（Deutsche Asset Management）在2006年11月推出了量化管理的120/20基金，据该公司纽约量化战略集团全球负责人珍妮特·坎帕格纳（Janet Campagna）称，截至8月底，大盘股基金的表现比基准差2到3个百分点。不过，她表示，她仍坚持同样的投资模式，并坚称计划在10月份进行的改进“并不是对近期事件的反应”
坎帕尼亚说：“我们采取了更长远的观点。”。“这是一个不同寻常的时期，市场受到流动性担忧的驱动，这对许多模型来说都是困难的。”德意志银行使用大约十个因素筛选股票，包括收益、现金流、动量和其他市场情绪指标。
高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）的定量管理的多空对冲基金在8月遭受了引人注目的损失；其使用类似策略的空头扩展基金也遭受了损失，但幅度较小。截至9月底，高盛构建的美国股票弹性基金（Equity Flex fund）今年迄今下跌2.68%，而标准普尔5根据晨星的数据，00指数上涨9.13%。
给养老基金的一个教训是，不要聘请几位管理类似模式的短期延长基金的量化经理。坎帕尼亚表示:“投资者获得多元化投资非常重要。”“他们需要更仔细地研究不同经理之间的相关性。”
这反过来可能会为传统的积极选股者创造机会。到目前为止，养老基金一直青睐量化公司，而不是基本面公司，后者依赖基金经理的人力技能来研究公司。其理论是，由于量化分析师的模型使用估值、盈利质量和分析师情绪等标准系统地筛选了他们所处领域的所有公司，他们可以像选择购买股票一样轻松地选择做空股票，而基本面经理们则几乎没有选择做空股票的经验。
加州公共雇员退休系统(California Public Employees’Retirement System)的高级投资组合经理埃里克•巴格森(Eric Baggesen)表示:“这些策略更适合量化基金经理，因为它们已经为它们所管理的所有股票生成了一个排名。”“传统的只做多头的基金经理历来花更多时间识别他们喜欢的证券，而不是不喜欢的证券。”
去年3月，CalPERS将约32亿美元(约占其全球股票投资组合的2%)配置给三家管理130/30基金的量化基金经理:Analytic Investors、道富环球顾问(State Street global Advisors)和量化管理协会(quantitative Management Associates)。加州公务员退休基金表示，现在判断基金经理的业绩还为时过早，因为他们在第二季度才获得资金。但长期而言，该养老基金预计，这些130/30基金每年的表现将比基准高出150至350个基点。Baggesen说:“我们需要相信这是一种增值战略。”
不过，投资者可能会寻找不同风格的基金经理，而不仅仅是数量型基金经理。“投资者得到了一个真正的惊喜，”德席尔瓦说。“他们认为自己聘用的管理人员有着本质上的不同，并对每个人的表现都很糟糕感到惊讶。”
这可能会提振运营短期延长基金的传统管理公司。可以肯定的是，一些人工选股者的回报令人失望。根据晨星(Morningstar)的数据，瑞银美国Equity Alpha共同基金今年截至9月底的回报率为5.35%，而其基准罗素1000指数(Russell 1000 index)的回报率为9.30%。荷兰国际集团130/30基础研究基金同期的回报率为6.69%。
但其他银行，比如管理着27亿美元130/30基金的摩根大通(JPMorgan)，则表现得更为强劲。摩根大通美国大型股Core Plus Select基金截至9月的回报率为16.57%。摩根大通表示，这些基金在8月份的表现好于其他类似策略，部分原因是它们增持了大型成长型股，而减持了金融类股。
“我们的想法来自于我们的研究团队，”摩根大通驻纽约美国大盘股核心股权首席投资官保罗·昆西（Paul Quinsee）表示。“我们可以利用我们的洞察力创造您无法从计算机获得的价值。”
但是，无论是由人类还是计算机驱动，投资者都只是第一次尝到了投资短期扩展基金的真正风险。“投资130/30基金的理由并没有消失，”伦敦麦肯锡公司顾问安德鲁·多曼（Andrew Doman）表示。“但投资者肯定会更加谨慎。”至少在这些基金中的许多重新建立起良好的业绩记录之前是这样。