在8月份缉获的信贷市场，华尔街担心自己担心银行是否能够在杠杆收购债务中清除3000亿美元的杠杆作出债务的问题。积压正在慢慢开始缩短：上个月的目击者销售了94亿美元的风险贷款，支持第一数据公司的LBO。现在是：在过去几年的狂欢中发出的最风险收购债务开始时会发生什么事酸的？
考虑超过30亿美元的债券，即住宅房地产经纪人Realogy Corp.于4月份销售，通过Apollo Management提供66亿美元的收购。购买债券的投资者已经担心了房地产市场恶化，并将价格推出的价格下调至98至99美分。但是，像许多其他风险借款人一样，仍然设法赢得友好的条款：例如，提供5.5亿美元的产品，例如，通过发出更多债务来选择利息支付的选择 - 而不是在现金。这种支付的“切换”是过去一年发布的大部分收购债务的夹具，包括医疗服务提供商HCA和飞思卡尔半导体的巨头产品。
但是当笔记实际切换时会发生什么？Rabogy是国家房地产链世纪21世纪的母公司，可能是第一个测试案例，说紧张的债券投资者。九月下旬，即使债务市场因回应联邦储备委员会的削减短期利率而导致的债务市场，Remogy的两个高级七年问题 - 17亿美元的10.5％的票据和1.55亿美元的11％的PIK票据 - 交易在美元上约86美分。投资者显然滥用了深化住房困境的影响;另一个裁员在Realogy的资本结构中较不那么高的资本已经下降到76.在纸上，在短短五个月内，该举措将在4亿美元上擦掉超过4亿美元。
由于对冲基金销售这些债券短暂，因此次级的Tranche正在迅速下降。该战略是一个赌注，首映将很快选择在额外的债务代替现金的PIK票据中向PIK票据付费;由此产生的新债务将成为次级票据的高级债务，因此其价值将下降。
债券持有人的另一个担忧是该公司在承担现有义务时的增加债务的前景。Realogy不会向公众披露财务信息;它的债券是在私募的私募。但是，根据一家可以获得最近的季度财务的分析师，即使它符合2007财政年度的盈利目标，该目标在2月份结束，它可能的现金流量差距近1亿美元。即，由于主题的敏感性，分析师拒绝被确定的原因可能意味着Realogy需要将其12500万美元的现金储备或7.4亿美元的循环贷款设施提供，以涵盖运营和利息费用。
一个Realogy发言人争议公司需要点击储备或银行线的概念，但拒绝阐述公司财务状况。阿波罗不会讨论交易。但房源于8月15日告诉投资者，预计第三季度的营业收益将生产75400万美元，尽管住房市场进一步削弱了以前的指导。
到目前为止，大多数PIK在LBO繁荣期间出售的PIK展示良好，并在90年代的交易中交易。但Realogy的麻烦展示了其他问题可以在商店中进行的。如果公司的困境深入或痛苦地传播到其他行业，投资者可能会害羞地从新的买断中羞辱。Peter Ehret是Apim Investments的一位高产投资组合经理，直言不讳地说：“当我可以以10％的折扣收购二次市场略大的问题时，我需要强大的激励来查看新问题市场。”