在寒冷中交换 - 出来

自从美国证券交易所开始在165年前的曼哈顿下曼哈顿的路边，股票市场已经走了很长的路。来自逾越节的合作社，经纪人遇到面对面的交易，交流已经成为大量的营利性公司，以电子和渴望全球统治的交易。今天七个美国交易所公开交易，体育平均估值39.2倍，估计2008年的收益。纽约证券交易所的父母纽约州的纽约州小组刚刚购买了基于巴黎的竞争对手Eurovext，以140亿美元。

相比之下，AMEX落下了遏制，而且只是在街上的撒谎。一旦全国第二大交易所，在1968年的高峰处执行30％的美国交易，它现在只处理1％的一半。虽然陷入困扰和创造性，但它未能利用或坚持其创新。从股票期权的交易中开始 - 它有助于在20世纪70年代中期创建的市场 - 它已经陷入了六个交易所的五分之一。它于1993年发明了交易所交易资金，但对该企业的控制失去了纳斯达克股市和纽约证券交易所;今天，它在自己的ETF中交易了10％的卷。交易所多年来没有盈利。它的834个席位值得只有3.5亿美元 - 与竞争对手飙升的估值相比，这是一种点击。当前六年来的NASD获得了2004年的AMEX击败了岩石底部，让它回到其成员免费 - 未能找到买家。

佩斯大学(Pace University)名誉教授、纽约证交所前首席经济学家威廉•弗罗因德(William Freund)表示:“美国运通之所以能存活下来，唯一原因就是它们具有创新精神。”“但在这个行业，创新很容易被复制。这是一种短暂的优势。”

2005年4月，受压迫的席位所有者聘请长期担任纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)高管的尼尔•沃尔科夫(Neal Wolkoff)担任首席执行官，竭尽全力想办法从美国运通仅存的少数资产中获利。其中包括交易所许可证，允许其出售市场数据，并避免支付高额费用清算其执行的交易;每年产生费用收入的股票、ETF和结构性产品有约1260只;以及位于纽约三一广场25万平方英尺的总部。

沃尔科夫在纽约商品交易所被选为首席执行官一职后离开了纽约商品交易所，他从第一天开始就在美国运通工作。他已指示员工建立一个新的交易平台，开发新产品，并重新考虑长期战略。

该交易系统被称为拍卖和电子市场一体化(Auction and Electronic Market Integration)，今年2月全面推出，用于股票和ETF交易。与纽约证交所去年推出的所谓混合市场很相似，AEMI提供了大多数交易的快速、自动执行，而传统的场内拍卖可以作为更复杂订单或波动期间的支撑。大约95%发送给AEMI的订单是通过电子方式执行的。明年，美国运通将把期权交易转移到新系统中。为了收购AEMI，沃尔科夫在11月以4000万美元的价格将美国证券公司在证券业自动化公司的33%的股份出售给了纽约证券交易所。证券业自动化公司是一家交易技术开发商。

沃尔科夫还试图恢复美国运通创新的声誉。去年，巴克莱全球投资者(Barclays Globa亚博篮球怎么下串l Investors)赞助的81只etf被纽交所收购;自那以后，美国运通推出了近200只新etf，使其总数达到280只。该交易所目前正在开发全球首只积极管理的ETF，希望创造一种全新的资产类别。沃尔科夫已向监管机构提交申请，希望建立一个名为“美国平台”(American Platform)的微型股票市场，将市值低至1000万美元的公司上市;他计划今年就开始实施。他表示，他希望明年开设一家期货交易所，但对具体细节含糊其辞。

这位首席执行官聘请了一位房地产顾问，为美国运通总部寻找替代方案;专家估计，这处房产目前的价格可能达到7,000万美元或更高。他承认，电子交易的稳步发展可能会使交易大厅变得多余。

和Wolkoff已经开始在贬低的道路上努力转换成员席位，并成为盈利企业。1月下旬，他聘请了摩根斯坦利就该过程提供了建议，这可能导致IPO，销售或少数民族投资。部分原因是预期公开发售，座位的价格最近达到420,000美元，从2004年底达到78,000美元的低价。

所有的首席执行官希望从3月5日的新股票交易规则中获取大幅提升。被称为国家市场体系，该措施要求购买或销售库存的订单以最佳方式执行无论换货如何，全国标准。该规则在纽约证券交易所和纳斯达克股票中投掷交易量，在一系列市场中心之间抢夺。（如今，纽约证券交易所在其上市中执行了大约67％的卷;纳斯达克在自己的股票中的交易份额大约是50％）。具有最快的技术和大多数客户引用价格的市场具有在REG NMS下赢得业务的最佳机会。Wolkoff认为它是AMEX新生活的机会。

“reg nms改变了一切，”51岁的纽约人说。

当纳斯达克将电子交易和销售本身作为增长IPO的目的地时，AMEX的下降日期为20世纪80年代。贴在其慢楼的交易模式和官僚主义方式，AMEX丢失的上市和卷。1998年1998年出售到纳斯达克的父母，全国证券经销商协会，只有更重要的事项。纳斯德在很大程度上未能提出1.75亿美元的承诺投资来提升交易所的技术和营销。AMEX的出血在2000年推出的全电子国际证券交易所后，促进其他选择改善其交易系统的贸易系统。

“我们被卖掉了一笔货，”博格金公司专业执行服务总裁兼纳斯德交易。“它并没有结果向我们呈现。”

2004年12月，全美证券交易商协会(NASD)与私募股权公司GTCR Golder Rauner的1.1亿美元交易在联邦政府对美国证券交易所场内交易员的调查中破裂，试图出售美国证券交易所失败后，干脆放弃，将其交还给会员。

虽然沃尔科夫的努力可能很勇敢，但一些批评人士认为美国运通已经跌得太厉害了，无法恢复。在股票交易方面，该交易所正在追赶许多竞争对手，这些竞争对手较早开始准备利用Reg NMS。从2005年8月开始，波士顿、芝加哥和费城的地区市场向花旗集团(Citigroup)和美林公司(Merrill Lynch & Co.)等华尔街公司出售了股权，以筹集资金，建立强大的自动执行系统;经纪公司保证会按自己的方式发送订单。美国运通没有这样的支持。

Reg nmsininspired竞争者的级别也不局限于地区赛。去年，ISE和著名的行业支持者成立了一家证券交易所，与纽交所和纳斯达克展开竞争。美国主要期权市场芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)上个月开设了一家股票交易所。位于密苏里州堪萨斯城的BATS Trading在2006年1月推出了一个超快速匹配引擎，提供折扣费用，并在Reg NMS生效前积累了纳斯达克约10%的成交量。当这些后起之秀瞄准纽交所和纳斯达克时，美国运通甚至不在游戏中;目前该公司不交易纽交所和纳斯达克的股票，而且可能要到今年下半年才准备这么做，到时候可能就太晚了。

而且，AEMI系统似乎并没有给美国运通带来太多的竞争优势。它将交易所执行一笔交易所需的时间从最多6秒减少到约4毫秒。但这仅仅使美国证券交易所与其他快速平台(如BATS、纳斯达克的INET和纽约证券交易所的Arca)保持一致，这些平台已经拥有相当大的市场份额。

另一个问题是，AMEX的费用结构仍然存在于黑暗时代，基于订单规模的分层率。Wolkoff表示，他希望采用多年的其他市场的型号：用户支付以执行市场订单，从交易所排出流动性，并获得限制订单的折扣，增加流动性。但是仍然拥有交流的AMEX成员担心此举可能会损害他们的利润。

第一批在AEMI上进行交易的证券，包括威斯摩尔兰煤炭公司和Vanguard集团的公用事业的股票，张贴了大约15％的额外收益。这听起来很令人鼓舞，除了AMEX需要将其前AEMI卷加倍，只是为了获得1％的股票交易。

它的推出并没有引起华尔街的太多关注。机构经纪公司White Cap Trading主管杰米•塞尔韦(Jamie Selway)表示:“通常，这类事情会引起轰动，但没有轰动。”“美国运通能从这一群体中脱颖而出吗?”我不会低估这个问题。”

沃尔科夫承认:“急转弯不是这个组织的优势。”“在某种程度上，我们仍需要被世界发现。”

但在新的交易所世界里，灵活才是最需要的。在新的交易所世界里，市场正寻求通过跨地域交易多种资产类别来实现利润最大化——纽约证交所-泛欧交易所的交易就是证明，它创建了首个交易股票、期权和期货的跨大西洋交易所。美国运通很快将不得不面对另一个咄咄逼人的竞争对手:纳斯达克，其目标是到2010年占领20%的市场份额。沃尔科夫的微型股市场计划也面临着一个拥挤的领域:伦敦证券交易所的AIM现在是许多成长型公司青睐的目的地;场外交易市场Pink Sheets刚刚为微型股推出了新的报价和上市系统;纳斯达克也在计划类似的业务，称为门户市场。

沃尔科夫还没有阐明期货交易的计划，他将面临更艰难的未来。纽约商品交易所(Nymex)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)等交易所正寻求收购芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade)。由于监管期货的法律法规，它们对自己的产品都具有准垄断地位。

美国运通陷入了自我毁灭的窠臼。它在技术和商业模式的现代化方面太慢了，很大程度上是因为它的会员所有者担心失去他们的生计。因此，它正在进一步落后于竞争对手。它的年收入为2亿至3亿美元(作为一家非上市公司，它不公布财务报表)，与竞争对手相比相形见绌，沃尔科夫预计直到2008年交易所才会恢复盈利。这只会让IPO更难进行。

Sandler O'Neill & Partners的分析师理查德•雷佩托(Richard Repetto)表示:“要想实现值得公共投资的财务业绩，它们必须借助技术来提高产量。”

这并不是说美国运通卡对某些人来说没有什么价值。大多数关注港交所的人都把它视为一个收购目标，而不是一个长期幸存者，无论它是否上市。对于寻求廉价进入美国市场的外国竞争对手或渴望获得外汇地位的BATS这样的国内市场来说，其外汇执照可能具有吸引力。美国证券交易委员会(sec)在批准新交易所方面的深思熟虑是出了名的——1999年的ISE是芝加哥期权交易所(CBOE) 1972年成立以来的首个ISE。一个局外人可以通过购买现有的交易所更快地进入这个游戏。群岛控股(Archipelago Holdings)两年前收购了太平洋交易所(Pacific Exchange)，现在已成为纽约证交所(NYSE)的一部分。私人股本公司可以通过收购美国运通来削减成本，然后获得上市、市场数据和交易费用带来的稳定现金流。

大型美国运通场内交易公司AGS Specialist Partners的创始人安德鲁•施瓦茨(Andrew Schwarz)认为，该交易所在IPO后将被吞并。他表示:“美国证交所要保持独立将极其困难。”

沃尔科夫不排除出售的可能性。但他表示:“我不同意这样的假设，即这是美国运通生存的唯一途径。”

然而，就在沃尔科夫继续努力整顿美国运通的时候，区域性市场和新兴市场已经就位，可以更好地利用Reg NMS并获得市场份额，让旧的Curb Exchange陷入困境。