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智利:帝国袭击

饱受诟病的智利私人养老基金终于挽回了自己的声誉。尽管这些基金仍因未能完全兑现承诺而受到抨击,但它们以及增加全球投资的目标现在正受到青睐。

一年前,智利举世闻名的私人养老基金已经成为当地政治的梦魇。在2006年1月结束的两轮总统和国会选举中,没有什么问题比需要控制六大私人养老基金(AFPs)更能让左翼和保守派达成一致了。AFPs管理着数十亿美元的资产。

AFPs很大程度上取代了从1981年开始破产的国营社会保障体系,因为提供了长期资本,推动智利成为拉丁美洲的经济前沿而受到称赞。但人们指责他们不仅未能完成为退休人员提供足够福利的主要任务,而且对退休人员的收费也过高。中间偏左的参议员当选人吉拉尔迪(Guido Girardi)甚至称私人养老金经理是“穿西装打领带的小偷”。银行家们抱怨说,臃肿的afp让其他金融机构难以盈利。由于不满的退休人员为社会党总统米歇尔·巴切莱特(Michelle Bachelet)提供了53.5%的胜选优势,afp的未来看起来确实很黯淡。

如今,afp显然更像是一个舒适区,而不是总统。巴切莱特的支持率和政治影响力都有所下降,因为人们认为她经常不专注、效率低下。考虑到铜出口带来的创纪录收入涌入国库,许多智利人无法理解为什么政府不花更多的钱在巴切莱特承诺的社会福利上。与此同时,由14人组成的马塞尔委员会(Marcel Commission)在很大程度上为afp辩护,支持养老基金多年来一直倡导的建议。马塞尔委员会由默克尔任命,负责建议对养老金体系进行彻底改革。

规模最大的养老基金BBVA Provida AFP的首席执行官乔治•马图克在2006年11月接受《机构投资者》采访时表示:“马塞尔委员会帮助我们恢复了在竞选期间失去的形象。”亚博赞助欧冠今年2月,他成为西班牙对外银行在邻国阿根廷的私人养老基金管理公司的首席执行官。

巴切莱特政府已经将马塞尔委员会的建议和一些自己的改革提案提交给了国会。尽管议员们可能不会在5月之前就这些措施进行投票,但建议的关键改革包括:

*保证每月约150美元的最低养老金,以政府支付给最贫穷的退休人员。

*要求占劳动力三分之一以上但过去未向临时养恤金缴款的自营职业者定期支付养恤金。

*将新雇员(现在他们可以选择任何私人养老基金)分配到给他们提供最好待遇的养老基金,以试图降低afp收取的高额管理费。(银行将被允许成立养老基金,以促进更多的竞争,这也可能导致更低的费用。)

*授权afp将大部分资产投资于外国股票,这些基金坚持认为此举是必要的,因为智利的市场规模太小了。

法国第二大养老基金AFP Habitat的首席投资官Cristián Rodríguez表示:“马塞尔委员会提出了一个非常好的投资政策改革建议。”

更广泛地说,马塞尔委员会否认afp是非法的,因为他们是在奥古斯托·皮诺切特将军(1973 - 90)的独裁统治下成立的。Marcel Commission成员、法国第五大养老基金AFP铜基金(AFP copper)前首席投资官阿克塞尔•克里斯滕森(Axel Christensen)表示:“皮诺切特关联的原罪终于被消除了。”

当皮诺切特(Pinochet)政权推出afp时,国家社会保障体系陷入了混乱。“今天的人们已经不记得在旧制度下退休人员的收入有多少了,”Sergio de Castro说,他在皮诺切特时代早期担任经济部长,是AFPs的主要设计师。德·卡斯特罗是“芝加哥男孩”(the Chicago boys)的系主任,这是一个由智利保守派经济学家组成的组织严密的团体,他们在上世纪60年代的芝加哥大学(University of Chicago)接受过已故诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)的培训。皮诺切特允许经济学家们自由地进行经济改革,这些改革在20世纪70年代的拉丁美洲被认为是极端的资本主义,当时国家对经济的干预是毋庸置疑的。

在智利,矿山、农场和工厂被归还或以极低的价格出售给私营部门。欢迎外国投资。贸易壁垒被解除,迫使智利人要么与进口商品竞争,要么关门大吉。“也许这些政策中最激进的是将社会保障体系私有化,”德·卡斯特罗说,他现在是圣地亚哥一家大型房地产开发公司的董事长。

在其他地方没有任何模式的私有化制度下,进入劳动力市场的智利年轻人被要求与新的afp签约。年龄较大的工人可以选择继续留在国家体系中。该基金收取每月工资总额的10%;他们额外收取总收入的2.5%到3%的管理费,并支付强制性的人寿和伤残保险。人们普遍抱怨这些费用(如今几乎仍然很高)太过繁重。但是afp承诺为所有智利工人提供“有尊严的退休”,他们应该是拉丁美洲第一代在经济上接近舒适的情况下度过黄金岁月的蓝领一代。

早在有人拿着AFP退休金退休之前,私有化的社会保障体系就在国内外引起了轰动。源源不断、大量流入养老基金的捐款创造了一个巨大的长期国内资本池,这在拉丁美洲是一种前所未有的金融现象,那里的政府和私营企业长期以来都依赖全球资本市场进行投资和贷款。沉睡的圣地亚哥股市因法新社购买当地公司股票而变得繁荣起来。由于afp,基础设施项目、矿山、电力生产、工厂和百货商店的贷款和债券能够以比外国银行和投资者提供的更低的利率和更长的期限获得。今天,afp管理着令人震惊的886亿美元的总资产,而这个国家的GDP在2006年达到1200亿美元。德·卡斯特罗说:“当AFPs开始的时候,我们没有计划到这些。”

1986年,巴西的GDP开始大幅增长,并在接下来的20年里继续以年均6%的速度增长。当时,来自拉丁美洲各地,甚至远至东欧的各国政府的使者都预订了飞往圣地亚哥的航班。它们的当务之急是在本国建立一个深厚的国内投资资本储备,就像智利所做的那样。长期的吸引力在于一个资金充足的私有化养老金计划有望支持或取代状况不佳的国家退休制度。

但是,afp因其在智利经济成功中所扮演的角色而获得的善意转移了人们对私有化养老基金体系中一些明显缺陷的注意力。尽管所有进入劳动力市场的智利人都被要求成为AFP的“附属机构”,但只有不到一半的智利人成为养老基金的定期“贡献者”——也就是说,定期向养老基金系统缴费。时至今日,这一差距仍是巨大的。截至2006年12月底,最新数据显示,有7,606,844个附属机构,但只有3,932,184名贡献者。

总部位于圣地亚哥的联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会(United Nations Economic Commission for Latin America and The Caribbean)的养老金专家安德拉斯·乌霍夫(Andras Uthoff)表示:“这种差距与劳动力市场发生的变化有关。”在皮诺切特时代,工会运动遭到镇压。一个“自由”的劳动力市场允许雇主更容易地解雇和雇用工人。曾是马塞尔委员会(Marcel Commission)成员的乌霍夫表示:“在关联方经济活跃的一生中,不再有任何保证能获得全面、永久的就业。”这导致许多智利人的退休收入急剧减少。根据法律,只有长期雇用的附属机构才需要为其afp作出贡献。那些暂时失业的附属机构和35%的智利人“自雇”——通常是对兼职工人或地下经济人员的委婉说法——不需要缴纳养老基金。结果,他们没有这样做,许多人退休时几乎一贫如洗。

也有很多子公司在1981年开始缴纳养老金时已是中年,在退休前没有积攒足够的养老金,因此出现了资金不足的情况。Provida的Matuk坚持认为:“养老金体系仍处于过渡阶段。”该公司拥有3215341家分支机构,但截至2006年11月底,只有1573436名缴纳者。“我们还没有看到整整一代退休人员在他们的工作生涯中做出贡献。”

这中间的一代人抗议得最大声。八年前,智利大学的会计Yazmir Fariña开始怀疑AFP系统对她所监控的人员的工资进行了欺诈。这些大学教授、行政人员和蓝领员工现在已经退休,他们给她打电话抱怨说,他们从私人养老基金中得到的收入比他们预期的要少得多,而他们的少数同事,留在了这个臭名昭著的国营体系,他们的生活和他们预期的一样好。

Fariña询问了智利其他大学退休人员和公共部门雇员。超过1.2万人回答了类似的不满。“我们发现了一场全国性的灾难,”Fariña说,他随后组织了一个退休人员协会——“养老金受损者协会”——来游说失去的福利和养老金改革。会员人数已激增至15万多人。

去年12月,在圣地亚哥一个属于智利大学的小礼堂里举行的协会会议上,十几个退休人员——这是悲惨的法定人数——详述了他们的困境。法新社高管将退休金收入不足的大部分原因归咎于领取养老金的人没有定期缴纳养老金,但参与者反驳了这一说法,称自25年前法新社系统启动以来,他们一直在持续工作,从未中断过养老金支付。

格拉谢拉Ortíz, 66岁,是一名退休律师,在智利国立研究所(Instituto Nacional de Estadísticas de Chile)工作。她说,2004年她的月薪是100万比索(当时约为2000美元)。她每月只从她的法新社得到30万比索。她希望自己至少能和一位前同事做得一样好。这位前同事留在旧的国有社会保障体系中,每月领取70万比索的养老金。“我们被骗了,”Ortíz说。“AFPs谈论的是有尊严的退休——什么尊严?”

María 64岁的Bustos是智利国税局的前首席公共会计师,他的情况甚至更糟。她上一个月的工资是近3000美元,她希望从她的法新社每个月能得到大约2000美元。然而,她只拿到了540美元。她削减了开支,放弃了“任何多余的东西”,她说,比如新衣服、有线电视,最近还放弃了手机。曾经是afp的捍卫者,Bustos说,“我的眼睛失去了刻度。”

考虑到巴切莱特竞选期间对AFP系统的抱怨所产生的巨大影响,Fariña对她的协会发挥的影响力如此之小感到沮丧。她认为巴切莱特政府提出的每月150美元的最低养老金是一种侮辱。她怀疑她的协会是否没有表现出足够的斗志。Fariña说:“也许我们要做的是走上街头,阻断交通,或者类似的事情。”

AFP系统的核心仍然是其以女性为主的销售队伍,她们向刚进入就业市场的年轻员工出售养老基金,并吸引年长员工从现有的AFP转投。拥有500名代理商,Provida拥有最大的销售队伍。但这只是20年前销售代理数量的四分之一。当时有20多家afp,总共有23,000名销售代理,在六家幸存的afp (Provida、Habitat、Santa María、Summa Bansander、铜和Planvital)之间,对附属机构的竞争比今天激烈得多。

一代人以前,afp争辩说,他们庞大的销售队伍所产生的费用是向附属机构收取高额佣金的罪魁祸首。但行业的整合和整体销售队伍的缩减并没有导致管理和保险费用的明显下降。它们平均仍占子公司月总收入的2.5%左右,对于已经被迫将月总收入的10%投资于AFP基金的蓝领工人来说,负担似乎尤其沉重。高佣金是afp引人注目的利润的主要来源。根据养老基金监管机构养老基金监管局(supervisory dencia de Administradoras de Fondos de pension siones)的数据,在25年的历史中,养老基金的年均股本回报率为25%。

最近,Provida的佣金一直是最低的,约为2.39%。但其销售代理并不认为低佣金是其成功的原因。圣地亚哥的一位销售主管格洛丽亚•萨巴格(Gloria Sabag)表示:“附属机构首先考虑的是,就资产回报率而言,它们的AFP基金与其他AFP基金相比表现如何。”这些申报表每三个月在互联网、报纸和发送给附属机构的邮件上公布一次。

此外,自2002年以来,afp放弃了一刀切的做法,转而提供五种降低风险的基金。风险最高的A型基金的股票投资比重为80%。风险最低的E型基金持有大量政府债券;推荐给即将退休的附属公司。2006年,股票首次超过债券,成为资产组合的主要投资品种,占总投资组合的51%。

去年12月,萨巴格和她的销售代理人劳拉·莫拉莱斯(Laura Morales)访问了一家名为Canal 13的电视台,这是一家隶属于Pontificia Universidad Católica de Chile的电视台,该电视台有200家Provida子公司。为了安排与附属公司的会议,销售代理人必须与公司的人事主管保持良好的关系。于是,萨巴格和莫拉莱斯给13号运河的人事主管巴布洛·阿拉亚带来了几袋糖果和一捆印有普罗维达商标的圆珠笔。阿瑞亚本人一直是第二大AFP的下属机构Habitat的成员,并声称不支持任何养老基金。

阿瑞亚表示:“每当年轻员工向我征求意见时,我都会告诉他们选择A型基金——无论他们选择加入哪种AFP基金——因为这类基金大量投资于股票,在40年的时间里对他们的回报会更好。”

自1981年成立以来,afp贡献的平均年回报率为10.1%。随着经济的增长,外国基金经理也开始重新尊重他们。Provida的首席投资官Joaquín Cortéz记得,6年前,他曾联系过一家大型外国基金,讨论投资的可能性。“他们给我寄了一张表格让我填写,然后寄回一张支票,”他说。现在吗?“每个重要的外国基金经理都访问智利,向afp出售服务。”

Cortéz只有15名员工,他的投资标准很简单。例如,如果Provida决定增持新兴市场股票,他和助手们会研究过去3至5年表现最好的基金管理公司。“然后我们会看他们的价格,因为关于未来,我们唯一能确定的是他们会收我们多少钱,”他说。

afp在国内市场更是臭名昭著的吝啬鬼。“没有人能从afp中赚钱,”冈萨洛Menéndez说,他是智利银行董事会的高级银行经理,该银行是智利仅次于桑坦德圣地亚哥银行的第二大银行。法新社的前高管也承认这一点。克里斯滕森现在是投资银行莫内达资产管理公司的合伙人,他回忆起自己在四年前离开法新社铜公司(AFP copper)担任首席投资官时的精明行为。他说:“我可以告诉你,如果我们能在铜铜银行逃脱惩罚,我们不会给经纪人一分钱。”“如果经纪人为我们提供一笔交易的研究资料,我们可能会支付3到5个基点。”

那么,是什么让像克里斯滕森的莫内达这样的小型金融机构受制于afp呢?大型养老基金为投资银行和券商提供了大部分日常资金流动和流动性。“我们从与afp的单个经纪交易中赚不到多少利润,”Celfin Capital的合伙人亚历杭德罗•蒙特罗(Alejandro Montero)表示。Celfin Capital是智利一家领先的投资银行和经纪公司。“但我们靠销量赚钱——以及与他们合作的其他业务。”

这些其他业务包括ipo、大型企业债券发行和私人股本交易,如果没有afp的资金,这些都不可能实现。这些基金已成为智利零售巨头Falabella和Cencosud、领先亚博赞助欧冠的电信巨头Telefonica CTC智利和Entel以及最大的航空公司LAN的最大机构投资者。

afp越来越感到受到国内市场的限制。克里斯滕森说:“对于法新社的大鱼来说,智利是一个太小的池塘。”智利股市尤其如此。根据法律,afp投资外国股票的比例不能超过其资产的30%。当这种限制在1980年代首次实施时,政府担心,如果允许非洲农业合作社在国外不受阻碍地投资,智利将永远不会发展一个足够大的国内资本市场。智利的问题不再是缺乏资金,而是缺乏足够的国内交通工具。当地一家投资银行IM Trust的董事总经理Guillermo Tagle说:“afp每月收到大约2亿美元的新资金。”“因为他们必须在国内市场投入大量资金,他们冒着人为膨胀智利资产的风险。”

法新社的投资官员抱怨法律要求他们在当地进行如此大规模的投资。Cortéz说:“每次我们买入智利股票,就抬高了它们的价格。”“每次我们卖出,价格就会大幅下跌。”

在三年前一个特别臭名昭著的例子中,afp花了几个月的时间,通过缓慢抛售国内最大的电力公司Enersis的股票,来减少对当地电力行业的敞口,以避免股价暴跌。

海外股票交易则没有这种担忧。这就是为什么在巴切莱特政府提出的养老金改革中,afp把取消对外国股权持有的法律限制作为首要任务。而且他们似乎已经得到了他们游说的几乎所有东西:政府在2007年同意向国会施压,要求从2010年开始将外资持股比例限制从30%提高到80%。afp还在游说建立一个由金融专家组成的独立委员会,以决定投资政策的任何变化。目前的制度将这类问题交由国会处理。“对立法者来说,金融市场变化太快、太复杂,”Habitat的Rodríguez说。

与此同时,afp继续对失去的投资机会感到恼火。去年,以美元计算,智利股市上涨了28%,而拉丁美洲股市的整体涨幅超过39%。由于他们在外国股票上的投资已经达到了极限,并且在国内股票上的风险敞口过高,afp将超过20%的资产放在智利银行的低收益定期存款中。“不幸的是,我们的立法者混淆了我们的投资回报和我们的利润,”Rodríguez说。“当然,我们投资的唯一受益者是我们的附属机构。”

如果说许多政客未能像afp一样对更自由的投资政策抱有热情,那是因为他们对养老基金收取的高额佣金感到愤怒,而且afp坚决反对通过增加竞争来降低佣金的改革。在旨在降低AFP佣金的改革提议中,最重要的一项是,第一次加入劳动力市场的智利人必须与提供最低佣金的AFP签约,并且在至少18个月内不得转向其他养老基金。

尽管法新社发言人公开抱怨这一措施对其业务的不公平,但一些养老基金高管私下却对其效果嗤之以鼻。根据法律,任何向新入局者降低佣金的法新社,都必须将佣金削减幅度扩大到所有附属机构。法新社的一位高管表示:“这算不上什么激励。”对于允许银行和保险公司成立自己的养老基金管理公司的改革,afp也不是特别担心。毕竟,在上一代存在的20多家afp中,现在只剩下6家了,而它们拥有雄厚的财力、广泛的分销网络、成熟的信息技术平台和应对新竞争对手的营销经验。

一项潜在的改革可能会让afp陷入困境,这涉及到强大的国有国家银行(BancoEstado)的加入。中左翼参议员胡安•安东尼奥(Juan Antonio) Gómez表示:“一个不以利润为动机的国有AFP将是一个很好的监管工具。”国会中的保守派反对派警告说,国家银行的养老基金可能会导致国家社会保障体系回归到补贴的国营体系,这将削弱afp。这场辩论在巴切莱特的内阁中产生了分歧,劳工部长Osvaldo Andrade支持建立国家银行养老基金,而财政部长Andrés Velasco反对。

除了具体改革提议的命运之外,越来越多的人怀疑巴切莱特总统是否有能力向afp施压,以帮助打造她在2006年3月11日就职时承诺的“为所有公民建立伟大的社会保障体系”。她提名女性担任20个内阁职位的一半,呼吁建立“公民政府”,并宣布了她打算在四年任期内实施的30多项优先社会福利措施,在此之后,她的支持率攀升至65%。自2003年以来,铜价上涨了两倍,到2006年底,铜价已接近每磅3美元,许多巴切莱特的支持者期望政府能立即大量投入公共支出。但政府维持了长期以来的财政谨慎政策,将铜收入的意外之财视为暂时的暴利。

“总统引发了太多民粹主义者的期望,她不可能很快实现,”著名政治分析师、圣地亚哥非营利智库“现实中心”(Centro de Estudios de la Realidad Contemporánia)主任卡洛斯·胡尼厄斯(Carlos Huneeus)说。2006年5月,智利全国80万名中学生举行罢工,要求改革,并为公共教育提供更多补贴,这暴露了巴切莱特的脆弱。他们的街头抗议被警方严厉镇压,随之而来的民众反弹迫使巴切莱特改组内阁。根据权威民意调查机构El Mercurio-Opina的调查,巴切莱特的支持率在2006年7月跌至45%左右的低点后,今年3月徘徊在47.5%。

与此同时,巴基斯坦武装分子一直在展示一种专一的、复杂的策略来恢复他们的形象。中间偏左的参议员当选人、巴切莱特的支持者吉拉尔迪在竞选期间谴责法新社的管理人员是小偷,他被AFP以诽谤罪起诉。他发表了道歉声明,坚称他指的不是法新社的任何高管。(吉拉尔迪后来卷入了一桩竞选财务丑闻。)这一事件迫使法新社的批评者们降低了语气。

改革之战随即转移到幕后,afp努力游说,希望将他们的候选人送入政府任命的马塞尔委员会。其中一些最杰出的成员是法新社的前经理。尽管委员会中也有批评人士,但没有人呼吁缩减私人养老金体系或进行其他根本性改革。当马塞尔委员会在2006年7月向巴切莱特提交建议时,法新社的经理们听起来比批评者们高兴得多。

Provida的Matuk说:“最重要的是要记住,当Marcel委员会成立时,政府称私人养老金系统处于危机之中。”“但是委员会报告的第一段就说没有危机。”

委员会的具体建议基本上符合法新社的要求。在投资方面,他们支持法新社关于扩大资本海外转移自由的呼吁。在福利方面,他们支持AFP呼吁政府为那些在私有化体系中被遗漏的退休人员提供最低养老金。这使得委员会成员、联合国养老金专家乌托夫(Uthoff)直言不讳地评论道:“如果国家继续为体系的失败负责,那么你就是在把利润私有化,而把损失收归国有。”

对于一些关注AFP系统和改革提议的外国专家来说,这似乎过于苛刻。他们指出,在像智利这样的发展中国家,有工作的穷人在退休后往往也很穷。费城宾夕法尼亚大学沃顿商学院养老金研究委员会主任奥利维亚•米切尔表示:“指责AFP系统未能解决所有贫困问题是不合理的。”

也许是这样,但正如乌托夫所指出的,无论afp对智利的经济发展起到了多大的作用,“他们似乎忘记了他们的社会福利作用,这是他们被创建的主要原因。”