2004年秋，Joseph Hershberger，当时是纽约Putnam Lovell nff证券公司的投资银行家，为总部位于康涅狄格州格林威治的对冲基金公司AQR资本管理公司提供2.5亿美元出售其业务少数股权的建议。收购方是Affiliated Managers Group，这是一家总部位于马萨诸塞州pride Crossing的公司，以投资精品资产管理公司并帮助它们成长而闻名。此前有报道称，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)以13亿美元收购了纽约多策略对冲基金公司高桥资本管理公司(Highbridge Capital Management)的多数股权。
赫什伯格说:“当我参与将AQR出售给AMG时，对另类基金经理的需求主要是针对基金的基金经理。”“他们真的没有兴趣入股一家对冲基金公司。”
几年的变化是多么大啊。
如今，对冲基金公司不仅日益成为并购的对象，还日益成为ipo、债券发行和其他资本市场活动的对象。继Fortress Investment Group 2月份成功进行6.34亿美元的IPO之后，有传言称包括AQR在内的许多全球最大的对冲基金公司都在寻求利用资本市场。7月初，总部位于纽约、资产规模为268亿美元的Och-Ziff资本管理集团(Och-Ziff Capital Management Group)向美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)提交了首次公开募股(IPO)申请，可能筹集至多20亿美元资金，将谣言变成了现实。
为了从不断增长的交易流和由此产生的费用中分得一杯羹，投资银行正争先恐后地创建咨询团队，以迎合对冲基金的需求。今年1月，总部位于苏黎世的瑞士信贷(Credit Suisse)聘请了赫什伯格(Hershberger)和帕特南•洛弗尔(Putnam Lovell)的投资银行业务主管史蒂文•皮尔森(Steven Pierson)，该公司希望此举将提高其赢得新的对冲基金业务的机会。
自1998年以来就认识赫什伯格的AQR负责人戴维•卡比勒(David Kabiller)表示，赫什伯格是少数几个很早就认识到对冲基金管理固有价值的投资银行家之一。1998年1月，卡比勒离开高盛资产管理公司(Goldman Sachs asset management)，与克利福德•阿斯内斯(Clifford Asness)、罗伯特•克拉尔(Robert Krail)和约翰•刘(John Liew)一起创立了AQR。“他意识到，对冲基金是这种演变的一部分。”
从芝加哥西北大学毕业后，他主修经济学，赫尔赫格，44岁时，于1985年开始于1985年作为纽约店的金融服务分析师©以纽约夫©的投资银行Drexel Burnham Lambert。在垃圾债券市场崩溃后，德雷克尔于1990年2月宣布破产后，
Hershberger加入Putnam Lovell，该银行专门向资产管理公司提供并购建议。正是在那里，他在他的第一个对冲基金协议上致力于他的1999年1999年的全球资产管理向瑞士银行瑞士州的销售提供估计，估计有575万美元至6.75亿美元的现金和股票。GAM具有其大部分资产 - 在唯一的资金和对冲基金资金的时间内总计为139亿美元。一年后，赫尔赫格代表了一家芝加哥集团的格仁伍德集团，以1.1亿美元的伦敦人集团销售为1.1亿美元的对冲基金。
“我意识到，非传统资产管理公司提供了真正的投资机会，为客户提供接触这些公司的渠道将变得越来越重要，”赫什伯格谈到这些早期交易时说。
并不是所有人都那么快就接受了替代方案。本世纪初，总部位于洛杉矶的橡树资本集团(Oaktree Capital Group)考虑将自己的少数股权出售给另一家公司时，没有任何买家。
管理着180亿美元资产的债务专业公司橡树资本(Oaktree)与众不同。尽管它不是一家对冲基金公司，但其约一半资产都投资于另类投资，包括私募股权、一家小型对冲基金业务和不良债务基金——所有这些都比传统资产管理公司收取更高的业绩费用。在总部位于纽约的高盛(Goldman Sachs)的建议下，橡树资本试图将少数股权出售给一个“沉默的”合作伙伴，但由于潜在买家无法就条款达成一致，这一努力从未成功。赫什伯格表示，买家质疑绩效费的可持续性，不愿做出长期承诺。“他们就是不认为这些业务有任何股权价值，”他表示。
然后在2003年，一批机构投资者Oaktree客亚博赞助欧冠户确实在公司中采取了一个小股权。随着资产增长和市场目睹了归属对冲基金公司的历史级别，投资者的感知开始发生变化。“对我来说很清楚，资本市场正在抓住对冲基金固有的股权价值，”赫尔赫格说。
然而，赫什伯格在Putnam Lovell的业务仅限于并购，因为该公司不具备承销能力。他在解释自己跳槽至瑞信(Credit Suisse)的决定时表示:“并购对一些企业来说是好事，但其他人更喜欢资本市场解决方案和持续的独立性。”“因为无法提供这样的解决方案，我觉得自己无法给客户提供公正的建议。”
自从赫什伯格和皮尔森加入瑞士信贷以来，他一直很忙。他已与数不清的对冲基金经理和私人股本公司会面，讨论它们的战略选择，并与传统资金管理公司就另类投资领域可能为它们提供的收购机会进行了磋商。瑞士信贷(Credit Suisse)是纽约私募股权公司黑石集团(Blackstone Group) 6月份41亿美元IPO的承销商之一。
投资者对对冲基金日益增长的兴趣在很多方面都得到了满足。去年12月，Citadel Investment Group成为首家发行投资级债券的对冲基金公司。这家总部位于芝加哥的公司出售了5亿美元五年期债券，价格较美国公债高190个基点。今年5月，同样由高盛担任顾问的橡树资本通过出售高盛可交易未注册股权(Goldman Sachs tradeable Unregistered Equity) 15%的股份筹集了8.8亿美元。高盛是橡树资本新的私人交易所，资产在1亿美元或以上的机构投资者可在该交易所持有和交易发行人发行的股票。亚博赞助欧冠由于公司不向公众发行股票，它不必遵守公开市场的披露要求，可以限制它向这些股东提供的信息的数量。
今年6月，总部位于伦敦、规模达200亿美元的多策略对冲基金公司GLG Partners宣布，计划通过反向收购自由收购控股公司(Freedom Acquisition Holdings)，在纽约证券交易所上市。自由收购控股公司正是为此目的而成立的。该交易预计将在第四季度早些时候完成。
对冲基金和私人股本公司纷纷涌入资本市场，并没有引起人们的注意。美国和英国的监管机构和立法者正在密切关注另类资产管理公司的纳税情况。今年6月，蒙大拿州参议员鲍卡斯(Max Baucus)和爱荷华州参议员格拉斯利(Chuck Grassley)提出了一项两党议案，将填补一个漏洞，即允许公开交易的合伙企业缴纳15%的税率。如果他们的法案被通过成为法律，上市的合伙企业将不得不支付更高的企业税率，即35%，不过像Fortress和Blackstone这样已经上市的公司可能在未来几年都不会受到新规定的影响。
赫什伯格说，到目前为止，拟议的立法对正在进行的交易几乎没有影响。亚博赞助欧冠作家伊莫金•罗斯-史密斯(Imogen Rose-Smith)最近在他纽约的办公室与他讨论了资本市场对对冲基金行业的新欢。
亚博赞助欧冠机构投资者:是什么推动了当前对冲基金的并购和IPO活动?
Joseph Hershberger：未来五到十年，替代投资业务 - 特别是对冲基金经理 - 将获得由机构投资者，特别是企业和州养老基金的资金浪潮。亚博赞助欧冠直到现在现在的资金资金一直是寻求获得行业的机构的守门人。但是有些客户正在选择直接，这些机构将投资大型品牌的球员。无论您是高盛还是瑞士信贷，Oaktree或Och-Ziff的一部分，如果您有资本，品牌和透明度，它会帮助。
你说的透明度是什么意思?
我指的不是头寸的透明度，也不是投资过程的细节。但投资者想知道风险是如何管理的，企业的所有者是谁，人们如何得到报酬。在引入外部投资者进入管理公司的过程中，管理公司有义务披露业务运营中的所有重要信息。而基金的亚博赞助欧冠机构投资者可以通过挑选招股说明书或年度报告来获得安慰，并获得更高水平的尽职调查。
今年3月，德劭公司(D.E. Shaw & Co.)将少数股权出售给雷曼兄弟(Lehman Brothers)时，是在寻求打造品牌吗?
D.E. Shaw无需向雷曼兄弟(Lehman Brothers)出售股份，就能在机构界建立自己的信誉。但通过雷曼兄弟的特许经营权，其产品可能有分销机会，而且两家公司也有合作的方式来提高雷曼兄弟的回报。这笔交易也是dShaw创始人兼首席执行官David Shaw将个人资产负债表多元化。
Fortress IPO的意义何在?
私人收购市场一直低估绩效费。Fortress的IPO表明，业绩费虽然有些波动，但具有相当大的内在价值。
这是否意味着买家可以为购买另类资产管理公司的股份支付更高的价格?
这不是那么简单。私人市场相对于公共市场上有定价折扣。问题是您是否从私人交易中获得了战略性的战略，这些交易会减轻折扣。许多经理不想成为公共公司。
为什么不呢?
披露。处理股东。你必须花大量的时间来谈论你的业务和解释结果。有几个新的选区需要互动，这需要时间。但这种模式正在改变。许多上市或正在考虑上市的基金经理选择不提供收益指导，或者选择在私人市场构建与投资者对话的本质。
为什么在2004年，AQR希望将其业务销售到AMG？
他们想多样化个人资产负债表，他们想要一个长期，精致的合作伙伴，不会干扰他们的业务。并非每个对冲基金都希望成为更大实体的一部分。
肯定会有对冲基金的收购失败。
有趣的是，我不认为你会发现很多少数股权收购都变坏了。在哪里可以遇到问题是当一个收购方购买所有股权时 - 这是一个棘手的工作。
为什么IPO路线对替代投资公司比传统资产管理人员更具吸引力？
只做多头的资产管理公司的买家比对冲基金管理公司的买家要多。随着人们逐渐适应对冲基金业务，这种情况将会改变。正如我们所说，它正在改变。但目前的市场并不像只做多的基金经理那样，以同样的方式、同样的深度存在。因此，对于寻求筹资的基金经理来说，公开市场是一个很好的选择。
对永久资本的需求是一个主要因素吗?
对冲基金经理需要资金来建立新的策略。永久资本还提供锚点，因为市场变得脱节，投资者获得了Skittish。有时候投资者非理性行动，撤销资金并在可能存在最大的投资机会时确切地影响公司的股权价值。我认为这就是为什么这些基金想要一点点财富多样化。
但并不是一些对冲基金会做出糟糕的投资决策吗？
项目组合管理是一种技能。不是所有的公司都能成为伟大的管理者;有些人会犯错误——就像一些只做多头的人一样。问题是，会不会出现一些系统性事件来冲击市场?大约每隔七年左右，就会发生一件出乎所有人意料的事情，而这种事情并没有被纳入人们的风险管理模型。问题真正变成了，谁有合适的风险管理度量和基础设施?
机构投资者亚博赞助欧冠最终会持有对冲基金的少数股权吗?
这将取决于他们是想从事投资经理的业务，还是想让经理代表他们投资证券投资组合。一些机构投资于只做多业务的经理人。我们还没有在对冲基金领域看到这种情况，但这是一个重要的机会。
对冲基金也一直在寻求通过公开交易的封闭式基金发行股票来筹集资金。这是否创造了一个两级系统?
封闭式永久性资本车是不同的。股票可以折扣净资产值 - 略有不同的回报流，而不是典型的有限合伙企业。由于投资限制无法进入公司的主要资金的某些投资者能够投资永久资本车辆，因此它开辟了一个新的投资者宇宙。虽然这些封闭式基金没有太大的流动性，但有一些和投资者价值。
但是，上市交易的封闭式基金不会创造出第二种较少的投资者吗?
我不认为他们是二等投资者。这些基金只是具有非常长期投资眼光的资本。在某些对冲基金中，公司可以自由地进行投资，而常规对冲基金则无法做到这一点。
你对城堡投资的债券发行有何看法?
对于Citadel来说，这是实现融资多样化的好方法——无论是为了获得额外的流动性还是杠杆。
最初，Citadel的报告反响不佳。为什么?
我认为债券市场的发展需要一段时间。一开始，这些债券的交易并不顺利，但现在它们之间的息差要小得多。标准普尔(Standard & Poor's)最近将其评级上调至BBB+。
你希望看到类似的交易吗?
是的，来自使用大量杠杆的基金。
高杠杆基金的吸引力是什么?
Citadel在基金层面发行债券，这相当于一笔贷款。如今，这些贷款中有许多来自大型经纪公司，并由基金的证券作为抵押。当这些证券价值下跌时，就会有追加保证金的通知，资金就会枯竭。债券的资金一直到到期日都存在——无论市场上发生什么，资金都在那里。
是否有任何资本市场的资本市场并没有完全重视对冲基金行业？
在对业绩费用和估值感到满意方面，债券资本市场远远落后于股票市场。
对冲基金告诉你什么?
对冲基金看到自己的业务发生了很大变化，正试图弄清楚其他人在做什么，他们应该做什么。他们想确保自己在-à-vis的竞争中处于有利地位，当他们看到竞争对手的做法不同时，他们会质疑自己的策略。
资本市场的活动是关于对冲基金合作伙伴的兑现？
如果你是一名对冲基金经理，你会受到巨大的诱惑，想要获得你所建立的业务的全部股本价值。但这些交易也是为了筹集资金。高盛(Goldman Sachs)上市是为了让合伙人套现，还是为了筹集资金?两者都有。他们需要资金，而且有很好的用途。所有这些上市的另类投资经理都很好地利用了他们的资本。
如果税法修改提案成为法律，对冲基金还会对上市感兴趣吗?
我不认为税收变化会对公共公司产生重大影响。估值和收入很强 - 倍数仍然非常有吸引力。这不是关于结构。这是关于业务，投资者喜欢这项业务。交易将继续完成。但是，在边缘上，可能有一些公司认为潜在的税收变化作为抑制作用。
GLG通过合并而不是IPO上市的吸引力是什么?
速度是一个重要因素。他们所有的竞争对手都在认真审查公开市场，而这笔交易让GLG迅速走出了市场。像Och-Ziff这样的公司在这条路上走得比GLG更远，IPO窗口不会永远打开。现在是上市的好时机。
GLG表示，与自由收购公司合并的一个原因是为了获得更多的美国客户，这将导致在纽交所上市。美国上市真的那么重要吗?
绝对的。对冲基金业务正在成为一场全球游戏，而GLG主要是一家欧洲公司。它们不在美国，如果它们想保持自己的领导地位，就必须在美国。在美国上市，这在很大程度上让它们在地图上崭露头角。看看它为堡垒带来了什么。