经济已经达到了一个时代的结束——不仅仅是商业周期的结束,它面临的挑战更深远的经济衰退和金融危机。
在过去的四分之一世纪,臃肿的私人部门资产负债表变得更大相对于收入,但是个大的资产负债表的时代经济现在已经结束了。过渡时期削减债务和资产通缩已经开始——一段,至少将持续数年,也许十年。它将带来经济上严重的衰退,经济复苏质量良莠不齐,可怜的利润和长期高失业率随着经济经历了一个痛苦的治疗过程。大规模的政府干预金融市场将防止金融体系的严重故障,但它不会阻止持久的经济困难。这个新时期是一个抑郁,但幸运的是,这将是一个包含萧条。
抑郁症可以定义为很长一段时间,五年,十年或更长时间的长期疲弱的经济性能和金融不稳定等长期失衡造成的产能过剩,严重高估资产和债务水平过度泛滥。相比之下,经济衰退是一个较短的时期,通常一年左右,短期失衡所导致的经济活动收缩通常反映了生产过剩或临时需求中断。失衡导致萧条源于多年的过度投资和不健全的行为,它需要数年时间来解决它们。经济必须减少债务收入比率,消除过剩产能,使资产的价格符合他们的赚钱能力,任务更加困难微不足道的收入增长,生产停滞和抑郁收益。抑郁症不是持续衰退,它可能跨越多个商业周期(大萧条有两个)。
我创造了这个词在1990年7月“包含萧条”来描述我们未来几年的经济前景。1990年至1991年的衰退和随后的30个月低迷并非是由于利率上升或库存积累,而是持久的资产负债表的问题,其中包括广泛的工业产能过剩,降低住宅和商业地产泡沫和相关金融领域的危机。
然而,与1929年不同,经济有两个关键的控制机制:(1)一个有效的最后贷款人,体现在联邦储备委员会、联邦存款保险公司(fdic)、财政部和其他政府机构,阻止了1930年代银行失败,和(2)一个更大的联邦政府预算相对于经济的规模(约占GDP的20%,相比之下,在1929年占GDP的3%),使政府更大的财政自动稳定器。
经济确实进入了一个相对轻微的抑郁症包含从1990年到1993年,从2000年到2003年。然而,这两个事件被新的泡沫扩张打断,打断了长期资产负债过度的清理和最终加剧了他们。在这两种情况下,美国联邦储备理事会(fed,美联储)可能引发经济的唯一方法是通过降低利率大幅低于他们已经几十年,从而提供巨额债务服务,稳定信贷市场,为更高的资产估值和刺激新的泡沫推动经济。然而今天,美联储将无法降低利率足以提供足够的融资机会,联邦基金利率在1%仅仅几年前。这样的机会再次逃离一段更长的时间校正很小。
资产负债表已经越来越大相对于收入的二战后时期,从1980急剧加速过程。这是适用于家庭,非金融企业和金融部门。然而,这些趋势不能无限期地持续下去。债务不能永远比收入增长更快,因为它必须服务的收入和资产最终必须由他们产生的收入是合理的。因此是有限度的多大的资产负债表可以成为相对于收入。
达到这个限制经济创造了一个巨大的问题:资产负债表扩张是直接绑定到民营经济产生利润的过程。从快速转移到资产负债表扩张缓慢,利润大幅削弱,债务性能恶化,资产价格受到低收益和投资下降得更快。换句话说,经济膨胀的资产负债表不能简单地保持臃肿;他们必须继续快速扩张或其他利润就会下降,引发恶性循环,导致资产负债表合同。
我们的经济似乎已经达到了顶点,资产负债表不能继续扩大并开始合同。家庭债务在第二季度增长几乎停止,可能是负在战后首次在第三季度。家庭持有的房地产和企业价值的股票正在缩小。一些公司资产的价格开始下降,包括一些商业地产和商业设备投资正在下降。
是什么让这些趋势如此严重与摇摇欲坠的债务是他们的交互性能的金融崩溃和经济衰退的恶性循环。像我们正在进入的时期,1990年代初和2000年代初的资产通缩的恶性循环,信贷危机和经济暴跌的各个部分投资。然而这次,资产负债表萎缩的严重程度会更大,家庭资产负债表急剧收缩和战后的母亲很可能是所有消费者的裁员。此外,金融行业,这在很大程度上是毫发无伤地在公司2001 - 2003年的信贷问题,将继续深刻的资产负债表收缩。
没有政府的遏制经济确实面临着另一个大萧条,但幸运的是,没有什么会发生这么糟糕。政府将防止金融体系崩溃和部分缓冲经济损失,包含大萧条。政府会成功不是因为它是明智的经济事务或因为它不会犯错误。相反,它将别无选择,只能继续修补漏洞在金融领域,及其规模,存在相当大的财政稳定保证。政府几乎无限权力干预,以保护金融体系的基本功能,并在紧急情况下可以花任何是必要的。虽然政府的解决方案解决不了根本问题,将导致抑郁,他们将会限制金融的影响。年底所包含的萧条,政府可能会犯下了数万亿之间的救援行动和巨额赤字。虽然有些人可能会抱怨价格标签,这将是一个讨价还价的使我们能够避免另一场大萧条。
虽然经济的具体路径是不确定的,我们希望加强经济和金融跌幅在2008年和2009年的最后几个月。目前的经济衰退,它只包含萧条的开始,可能会持续到附近,如果不过去,2009年底。即使房地产市场已经触底,房屋折旧的影响对消费者支出将继续恶化。我们建议机构客户,这是一个时间给保护资本和首要任务,期望异常严重,广泛的资产价格下跌和信贷市场紧张。
然而,包含萧条将机会很久以前就结束了。利用利率下降就是一个绝佳的机会。美联储将很快恢复降低利率,最终会减少他们在地板上,以减轻经济和金融危机,通货膨胀迅速减少,通货紧缩的威胁。在过去的两次经济衰退,美国国债收益率将降至纪录低点,尽管利差仍将是广泛的。
很好的防御投资者现在稍后会提供良好的进攻。所包含的萧条将创造巨大的长期买入机会通过减少资产价格,令人沮丧的回报,使信贷稀缺和黑暗的投资者预期。一旦出现经济衰退谷底,当恐惧和金融混乱仍然云市场,它将开始寻找长期机会。(1930年代购买股票的最佳时机是在1932年,大萧条之前结束了。)然而,我们敦促客户要有耐心,坚持的极端“玩火”交易和通过降低他们的短期和中期预期当他们考虑购买,因为价格可能仍低迷了好几年。
未来几年将是困难和令人恐惧的,但是世界并不接近尾声。所包含的萧条将创建精益的资产负债表,压抑的投资需求和不断增长的压力,采用快速变化的技术和应对社会的不断变化的需求。现在,然而,不要低估了金融风暴,政府很高兴,无论什么错误,最终成功地阻止了美国金融体系的崩溃。
主席大卫·a·利维Jerome Levy在Mount Kisco预测中心,纽约。