此内容来自:

买方-喜忧参半

市场对富通与平安新成立的资产管理合资公司表示怀疑。好处被忽视了吗?

4月初,富通与平安敲定了一项合资协议,根据该协议,这家中国保险业巨头将投资21.5亿欧元(33.3亿美元),成为富通资产管理部门的50/50合作伙伴。此举被广泛视为这家荷兰-比利时银行和保险集团通过出售家族银牌来支撑资本状况减弱的努力。毕竟,一些批评人士认为,富通银行在去年夏天支付243亿欧元(约为预期收益的17倍)收购荷兰银行资产管理公司(ABN Amro asset management)、荷兰银行财富管理公司(ABN Amro)和荷兰零售银行资产后,不可能很快就出售其任何资产管理业务。

富通投资(Fortis Investments)首席执行官理查德·沃汉卡(Richard Wohanka)表示:“没有什么比这更离谱了。”富通投资将更名为富通平安投资(Fortis Ping An Investments)。沃汉卡表示,这笔交易将成为富通在中国和全球资产管理业务的“巨大优势”。富通已经通过其海通投资管理有限公司(Fortis Haitong Investment management Co.)的合资企业在中国设立了资产管理部门,该公司管理着70亿美元的资产。

然而,在富通以外,对该行出售其新扩大的资产管理业务的一半动机的怀疑并不难得。“他们必须这么做,”阿姆斯特丹彼得康集团(Petercam Group)分析师唐吉特曼(Ton Gietman)表示。“出售资产管理业务并不是他们的首选,因为这可能是他们能够产生最大协同效应的领域之一。”

就在信贷市场陷入停滞之际,富通的资本头寸被削弱。1月30日,标准普尔将富通银行的A+评级前景从稳定转为负面。3月初,就在富通银行发布全年业绩之前,穆迪投资者服务公司将其对富通银行的AA3评级展望从稳定改为负面。这两家评级机构都指出,富通银行的财务灵活性和资本化水平有所下降,部分原因是其次级抵押债务组合中有27亿欧元的减记。2007年,富通集团实现净利润39.9亿欧元,较上年的43.5亿欧元下降8.3%,但这也反映了10亿欧元的收益,主要来自富通集团出售其与Caixa d'Estalvis i Pensions de Barcelona的西班牙保险合资企业CaiFor的股份。

富通的一级资本远低于去年年底6%的目标。Gietman说:“包括这笔交易在内,他们现在的利率为5.4%,因此如果不包括这笔交易,他们的利率将低于5%。”这很难让人感到安慰,特别是考虑到证券化不再是资产负债表上资产的一种选择。Gietman还表示,“最初没有多少东西可以出售”以帮助该银行提高资本充足率。“如果它们在任何时间内低于6%,它们的评级可能会被下调,而这不是它们希望看到的情况,”他说。

法国兴业银行(SociétéGénérale)驻伦敦的分析师迈克尔·范·韦根(Michael van Wegen)表示,“他们再也没有犯错的余地了。”他补充说,富通在未来仍面临相当大的整合风险。这两位分析师都认为,平安在这笔交易中占了上风,该交易仅使其管理资产的1.8%,而富通去年为收购荷兰银行的资产支付了近3%。

但杜塞尔多夫WestLB银行业分析师拉尔夫·布鲁尔(Ralf Breuer)表示,资产管理需要放在客户需求不断增长和全球化步伐加快的大背景下看待。“一方面,平安提供了资金,”布鲁尔说。“另一方面,它提供了一个市场,我们都知道在中国站稳脚跟有多难。因此,我考虑的不是资产管理规模的基点和/或百分比,而是未来的前景。”

一些分析师表示,富通银行的三个主要部门——银行、保险和资产管理——利用彼此的技能和客户群,在为机构、批发和零售客户提供的服务方面实现收入协同效应,其在中国的规模和增长机会可能会特别好。

Fox Pitt Kelton Cochran Caronia Waller的分析师Farquhar Murray表示,从这个角度来看,富通得到了“非常好的估值”