最近，金融机构正在逃避风险。还有养老福利担保公司(Pension Benefit Guaranty Corp.)，政府机构，为美国企业2.5万亿美元的固定收益债务提供保险。该机构在2月份决定增加其550亿美元投资组合中风险资产的比例。一些批评人士认为，该机构应该是所有机构中最谨慎的。
经过9个月的研究，PBGC放弃了2004年的一项政策，该政策旨在将75%至85%的投资组合投资于债券，其余投资于股票，从而实现资产与负债的紧密匹配。现在PBGC将大幅减持债券至45%，另外45%用于股票投资，5%分别用于私募股权和房地产投资。它预计将在12月前达到这些目标。PBGC主任查尔斯·米勒德说:“新政策既不激进也不保守。”“这样更安全、更好。”
米勒德的计划遭到强烈反对。批评人士说，对于一个作为保险公司的实体来说，改变方向是不明智的，尤其是对于一个面临140亿美元资金赤字的实体。他们说，新的拨款增加了这一缺口扩大的可能性，迫使该机构寻求政府救助。
“如果采取股票投资政策，赤字的严重程度可能会加剧。波士顿大学管理学院金融学教授、养老金经济学专家兹维·博迪(Zvi Bodie)说，他曾参与制定了2004年的保险政策。
此外，他和其他人担心PBGC的新策略可能会加速传统养老金的消亡。糟糕的结果可能会导致PBGC向其承保计划的公司收取更高的保费，促使更多公司退出该体系。
20年来，企业一直在放弃固定收益计划——在某些情况下完全关闭，或者对新员工关闭。即使是对员工友好、财务状况良好的IBM公司(IBM Corp.)也在2006年对新员工和现有员工停止了其资金过剩的计划。PBGC的保险计划数量从1985年的115,000个下降到今天的30,000个，主要是因为小公司关闭了他们的保险计划。尽管受益人的总数略有上升，达到大约4400万，但在职员工的比例却从1980年的四分之三下降到不到一半。如今，只有五分之一的私营部门员工拥有固定福利计划，这一统计数据让一些专家担心，随着越来越多的员工退休后储蓄不足，一场危机即将到来。根据美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)的数据，公共部门员工的前景要好一些，超过五分之四的公共部门员工享受有保障的退休福利。
米勒德推出这一举措之际，企业固定收益计划的健康状况已开始下滑，扭转了5年来的改善势头。2007年全年，利率上升(允许企业承担更高的回报率)，加上股价上涨，使资产与负债的比率从一年前的99%升至106%。这是福利咨询公司Milliman对100个最大企业计划的分析得出的结论，这些计划占PBGC保险总负债的一半以上。然而，几乎所有这些增长在2008年第一季度都被抹去了，总体融资比率仅略低于100。
股市熊市的开始预示着不好的前景，尤其是在经济下滑和油价飙升的情况下。油价飙升对一些已经陷入困境的行业打击尤其沉重，尤其是航空和汽车制造业。其中许多公司提供传统的养老金，这些养老金最终可能会由PBGC负责。
米勒德反驳说，新的战略是填补PBGC资金缺口的最佳途径，并降低了它最终成为纳税人负担的风险。“我们正在进行重大转变，但是以一种非常敏感、审慎和负责任的方式，”他表示。Millard补充说，根据Rocaton的预测，新的拨款使PBGC有57%的机会在10年内获得全部资助，而目前的比例是19%。
根据1974年《雇员退休收入保障法》，PBGC旨在促进私营部门固定福利养老金的健康。当一家公司破产，无法为其养老金义务提供资金时，PBGC介入，以支付承诺的福利，截至2008年，每人每年最高可达51750美元。这是一个足以覆盖84%受益人的门槛。为了支付其支付方式，PBGC向其所覆盖的公司收取保费——单一雇主计划每年为每位参与者支付33美元的基本统一费率保费，而资金不足的计划每1000美元未备资金的既得利益额外支付9美元——去年总计约16亿美元。与其他债权人一样，中国人民银行向法院提起诉讼，尽可能多地从破产企业中榨取资金；它的资产通常相当于其继承的养老金负债的70%左右。PBGC是一个独立、自负盈亏的政府机构，没有美国政府的充分信任和信用作为后盾。然而，国会对它的控制非常严格。PBGC可以自由投资从破产公司继承的信托资产，但溢价收入必须保存在“循环账户”中，该账户只能持有美国政府发行或支持的证券。所有收益必须以同样的方式再投资。由劳工部长、商务部长和财政部长组成的董事会有权制定资产配置政策。该机构完全依赖外部经理，近年来已将其所有股票投入指数或增强指数策略。债券是积极管理的。
PBGC的负责人是总统任命的，但米勒德已经确保下一届政府，无论是约翰·麦凯恩还是巴拉克·奥巴马，都不会很快改变他的投资政策。今年5月，他获得董事会批准，将投资策略评估的间隔时间从两年延长至四年。下一次改变不可能早于2012年发生。
米勒德是纽约的一名律师，在去年初被任命为总统时，他对PBGC几乎一无所知。“我的第一反应是，‘那是什么?’”他说。2007年5月，他搬进了位于华盛顿K街的一套公寓，距离该机构的办公室只有几个街区，周末回到纽约与妻子和九个孩子共度时光。美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)委员保罗·阿特金斯(Paul Atkins)说:“当查理做一件事时，他会全力以赴把它做好。”阿特金斯曾在20世纪80年代末与米勒德共事，当时他在纽约律师事务所Davis Polk & Wardwell担任助理。现年51岁的米勒德于1986年加入高盛，此前他在纽约哥伦比亚大学(Columbia University)获得了法学学位。(他在马萨诸塞州伍斯特的圣十字学院(College of the Holy Cross)获得了宗教研究专业的学士学位。)
虽然米勒德不是养老金方面的专家，但他有投资和政治背景。1991年，他以共和党人的身份赢得了纽约市议会的一个席位，击败了曾代表纽约上东区22年的现任议员，离开了戴维斯·波尔克。作为一名财政保守派，米勒德是51名议会成员中仅有的两名成员之一，他们投票反对增加城市工资的预算。“议长威胁要削减(米勒德所在的)选区的资金，但查理毅然决然，坚持原则，并在1993年以压倒性优势再次当选，”他的朋友、前新闻助理丽莎•林登(Lisa Linden)说。次年，米勒德竞选国会议员时就没有这样的运气了，他轻松地输给了民主党人卡罗琳·马洛尼。尽管如此，这次失败还是导致了米勒德所谓的职业生涯中最令人满意的时期。他辞职了市议会在1995年,当鲁道夫·朱利安尼市长问他运行非营利纽约市经济发展局在接下来的三年,米勒德和议会建立在他开始工作而改变分区法来帮助消除城市的无上装酒吧和色情商店。他专注于清理时代广场，吸引纳斯达克(Nasdaq)和出版商Condé Nast等企业入驻该社区。朱利安尼在一封电子邮件中说:“他知道如何领导，在遇到困难的时候，他知道如何把事情做好。”
1999年，米勒德搬到了华尔街。2001年，他加入了雷曼兄弟，为富有的家庭和基金会提供投资建议。2004年，他在纽约商业房地产投资和管理公司Broadway Partners找到了一份工作。米勒德发给白宫的entrée有几个来源，朱利安尼也在其中，他说，但拒绝详细说明。(根据联邦选举委员会(Federal Election Commission)的记录，米勒德是朱利安尼总统竞选的早期支持者，在2006年12月捐赠了2100美元。2007年春天，他还在纽约市为奥巴马联合举办了一场筹款活动。)米勒德于2007年5月被任命为PBGC的临时董事，并一直担任该职位，直到2007年12月，他获得了参议院的批准。他的任期是无限期的;他为总统服务。
作为临时董事，米拉德向投资银行和保险公司的高管寻求建议。他必须及时了解机构投资战略，以及这些战略如何影响机构的各种目标及其主要利益相关者的利益，即支付保险费的公司、计划参与者和纳税人。米拉德与PBGC主席任命的咨询委员会的七名成员举行了长时间的会议。从这些会谈中，他得出结论，该机构的首要任务应该是避免联邦救助。佛罗里达州Coral Gables投资银行公司Guzman&Co.总裁利奥波多·古兹曼（Leopoldo Guzman）在2008年2月一直担任咨询委员会成员，他将这一目标称为“北极星”
去年10月PBGC聘请Rocaton Investment Advisors后，新策略的细节开始成形。Rocaton是一家领先的退休金投资顾问公司，其声誉因鼓励部分客户投资Amaranth Advisors而受损。Amaranth是一家多策略对冲基金，在2006年9月倒闭，仅一周就亏损约60亿美元。截至10月底，Rocaton已经撰写了四篇白皮书，研究了投资视野、多样化和现金需求等基本概念，这些基本概念适用于PBGC的资金状况和北极星目标。该项目负责人、罗卡顿公司联合创始人约瑟夫•南科夫(Joseph Nankof)表示:“所有迹象似乎都表明，要着眼于长期，而不是以年为单位管理波动性和资金状况。”
为了找到最优的资产组合，Rocaton对十几种可能的投资组合进行了数千次模拟。这些模型的范围从所有债券到75-25种股票和债券的组合，并包括对冲基金和大宗商品等替代品。这个过程产生了新的分配:45%分配给固定收益(包括2%分配给高收益债券和3%分配给新兴市场债券);45%流向股市(其中19%流向非美国市场)。发达市场占6%，新兴市场占6%);私募地产和私募股权(包括收购和风险投资)各占5%。
根据Rocaton的预测，新的资产方法提供了更高的回报和更低的风险。股票管理将是被动的，或根据增强指数策略。积极管理债券。该策略的年回报率料为7.7%，较当前组合高出200个基点，标准差为8.2%，目前为9.9%。Rocaton预计，全债券投资组合的年化回报率为5.2%，标准差为8.8%。
Rocaton计算出PBGC在使用新策略十年后的赤字将缩小到52亿美元，而使用当前策略的赤字为131亿美元。在最坏的情况下，新组合的表现甚至会更好。最坏的情况下，新组合的收益占总收益的1%，10年后，新组合的收益将减少634亿美元，而旧组合的收益将减少726亿美元。全债券投资组合的情况更糟:十年后，预计缺口中值为155亿美元，在最坏的情况下，这个数字将膨胀到754亿美元。
批评者称罗卡顿的分析有缺陷。波士顿大学的博迪和其他人指出，尽管股票投资组合的平均年度风险会随着时间的推移而减少，但可能结果的范围会增加。鲍迪指出:“风险不会随着时间的推移而减少，而是会增加。”博迪曾为PBGC的三位董事提供过建议，但米勒德没有。他认为，对于那些破产的公司或将其养老金投资组合置于风险资产之中的公司，PBGC无能为力。它所能做的就是管理自己的资产负债表，将资产与负债匹配起来，持有专门为债务到期时提供现金的债券组合。2004年，尽管咨询委员会的多数人反对，博迪还是说服当时的执行董事史蒂文•坎达里安(Steven Kandarian)和董事会采纳了这一方法。
养老金顾问约翰•纳尔夫补充说在英国,所谓地方债务驱动投资更为普遍:“如果米勒德说的是真的,那么他应该要求财政部长亨利·保尔森说,“汉克,我有关闭的预算赤字,挖掘每个人的洞的一种方式。发行价值一万亿美元的国债，放到股票市场，迟早会好起来的。’”
纽约精算和养老金咨询公司Jeremy Gold Pensions的杰里米•戈尔德(Jeremy Gold)认为，支持Rocaton预测的数据不够强劲。“他们使用的数据是这个国家从大萧条中幸存下来，赢得了第二次世界大战，把人送上了月球，赢得了冷战，这是世界历史上最成功的经济引擎。他们没有考虑到风险经理必须考虑的其他地方、其他情况不太好的时候，比如1989年之后的日本。”南科夫反驳说，罗卡顿模拟了许多场景，包括假设20年内没有股票回报的场景。
Gold还认为PBGC天真地认为，新策略将使投资回报在10年内达到全额投资的可能性从19%提高到57%。他指出:“概率并不能告诉你风险，也不能告诉你如果你失败了事情会有多糟糕。”PBGC对股权价值的极度敏感是其双重担保的结果:它只在公司破产和养老基金资金不足时承担新的债务。“如果你做得准确，他们的资产负债表显示，他们的负债是负资产，”戈尔德说。“他们最需要的就是看跌股票的多头头寸。”
这类担忧指导了英国版PBGC的投资战略，即养老金保护基金，该基金于2005年开始运作。该基金财务风险执行董事马丁·克拉克（Martin Clarke）表示：“我们希望有一种投资策略，它不模仿我们所涵盖的养老金计划的策略，而是为我们试图防范的事件提供缓冲。”。该基金70%的资产以债券和现金形式存在，其余资产以股票和房地产形式存在。他指出，主要出于政治原因，它不会空头持有其养老金保险公司的股票。
博迪断言：“罗卡顿似乎被告知了底线结论是什么，而这份报告就是为了得出这个结果而设计的。”。尽管米拉德否认这一点，但他承认概率估计并未揭示任何可能的衰退程度。但他认为，新的、更加多样化的资产组合提供了更好的下行保护和更低的波动性。“我要求有人告诉我为什么这样不好，”他说。“基于理论和逻辑的教条观点的神学批评家值得倾听，但最终，如果你把人们的退休问题置于危险之中，我宁愿看数字。”米勒德补充说，长期投资期限对人民银行来说是最佳的，因为流动性不是一个问题。该机构的总资产，包括通过破产程序收购的公司股份，为684亿美元。
此外，Rocaton的南科夫认为，PBGC的或有负债——当一家公司破产时，可能会强加给它的无资金准备的养老金义务——既无法完全预测，也无法对冲。破产公司的数量与经济的强劲程度相关，而大型企业养老金计划失败的时机也各不相同。仅钢铁和航空这两个行业就承担了PBGC目前76%的债务。这些行业的破产与广泛的经济周期关系更小，与行业重组关系更大。“分析清楚地向我们表明，赤字大幅增长的风险更多地是潜在的新债权的作用，而这些债权与你可以购买的任何金融工具都无关，”南科夫说。“因此，你不应放弃负债驱动型投资，而应谨慎管理资产，以获得更有竞争力的长期回报。”
当然，之前的策略也有市场不合理的因素。如果PBGC在股市和经济疲软时接手了一个资金不足的计划，它将不得不以较低水平出售股票，以购买因低利率而昂贵的债券。债券管理公司贝莱德金融管理公司(BlackRock Financial Management)首席执行官劳伦斯•芬克(Laurence Fink)目前反对投资美国国债。他表示:“处于这种水平的美国国债更像是一种令人担忧的安全保障，而非一种坚如磐石的投资。”(米勒德说，他在今年早些时候与芬克共进晚餐时讨论了这项新政策。这两个人已经认识多年了。
米勒德坚持认为，PBGC计划投资的股票不应像许多批评者认为的那样与该机构的债务密切相关。略多于一半的资金将投资于非美国市场。股票。PBGC表示，它还将要求其活跃的股票经理避免购买信用评级较低或养老金计划资金不足的公司的股票(尽管它不会分享有关公司的机密信息)。新政策将把大约150亿美元从债券转移到股票，需要几年时间才能实施。米勒德表示:“到今年年底，我们将全面部署指标基金或现有基金经理，在未来几年，我们将增加更多积极的基金经理。”
PBGC目前面临的主要挑战是增加金融专业人士。目前的投资人员在监管新兴市场、私募股权、房地产和另类投资(PBGC最初计划通过基金的基金投资的另类资产)等领域的外部经理方面几乎没有经验。今年到目前为止，米勒德已经将投资员工从10人增加到14人，他还计划再招聘4到5名专业人士，包括一名首席投资官。
知情人士说，如果麦凯恩赢得白宫，米拉德愿意留在PBGC，如果他被允许入主白宫，他不会评论自己想做什么。不管怎样，下一次投资政策审查要到2012年才会到来，米拉德的遗产将继续存在。