对于总部位于纽约的马拉松资产管理公司(Marathon Asset Management)的联合创始人路易斯•汉诺威(Louis Hanover)和布鲁斯•理查兹(Bruce Richards)来说，次贷市场的崩溃有点令人沮丧。值得赞扬的是，管理着超过100亿美元对冲基金、拥有165名员工的马拉松公司躲过了这场浩劫。其旗舰基金马拉松特别机会基金(Marathon Special Opportunity Fund)规模31亿美元，投资于高收益债券、银行债券和其他可能出现问题的证券，投资对象是处于破产、重组或扭亏的公司。该基金2007年增长6%。即使是17亿美元的马拉松结构金融基金，这个专门从事资产借贷的机构，也是市场上受打击最严重的领域之一，也保持了盈利，上涨了约2%。
但正如汉诺威和理查兹乐意承认的那样，他们错过了一个在危机爆发时大举做空次贷市场、为投资者赚得更多钱的黄金机会。当马拉松最终开始做空次贷时，他们被波动性的飙升吓坏了，来不及回补头寸。
“对我们来说，这是令人失望的一年，”理查兹说，他承认马拉松最初低估了信贷传染的程度和深度。“但我们活着是为了再玩一天。”
理查兹和汉诺威是上世纪90年代中期在经纪公司美邦(Smith Barney)的固定收益部门认识的，对他们来说，投资真的是一场马拉松，需要自律和耐力。理查兹和汉诺威在很大程度上保持沉默。然而，就在去年夏天，他们同意接受Alpha的一系列面试，尽管当时该公司正经历着最艰难的一年。
尽管马拉松赛一开始就无法充分利用这些机会，但次贷危机可能是理查兹和汉诺威的下一站比赛。去年7月底，他们向现有和潜在投资者发出了一封信，以评估对一只新秃鹫基金的兴趣，该基金将廉价收购问题次级贷款、资产支持证券和债务抵押债券。该公司总裁兼首席财务官安德鲁·拉比诺维茨（Andrew Rabinowitz）工作了很长时间，才在一个月内启动并运行了该基金，约为发行新股所需时间的三分之一。9月1日，马拉松式不良次贷基金首次亮相时，汉诺威和理查兹已经超过了他们筹集2.5亿至3亿美元的目标；到年底，该基金管理的资金已超过6亿美元。
“这是市场所见过的最重要的痛苦机会之一，”前抵押贷款支持证券交易员理查兹说。“当市场最困难时，我们应该部署资本。”
马拉松队的抵消市场崩溃能力和利用动荡创造的潜在巨大机会，自理查兹和汉诺威于一九九八年推出其第一个基金以来，这项公司仅达到了1998年的第一个基金，只需1700万美元即可投资新兴市场和全球信贷。那一年，在亚洲金融危机之后，他们设法打破了甚至是一个胜利的胜利，因为许多新兴市场对冲基金遭受了巨大的损失，而且脱离了商业 - 让自己努力利用大型跑步在1999年的新兴市场债务中，他们推出了特殊机会基金的年度。同样，他们于2001年开始了全球可换股基金，以利用股票的股票波动增加，并补充该公司的其他战略，承认可换股债券代表许多公司资本结构的重要组成部分。第一年的资金增加了20％以上。
位于北卡罗来纳州的摩根河资本管理公司（Morgan Creek Capital Management）总裁兼首席信息官马克·尤斯科（Mark Yusko）表示：“马拉松非常善于在出现重大错位的情况下发现机遇。他的客户投资于数只马拉松基金。“他们关注其他人在特定时间害怕或不理解的市场。他们寻找复杂的市场，大型团队可以在其中占据优势。”
如今，马拉松队在六个对冲基金中管理了107亿美元，以及杠杆债务义务和抵押贷款义务等杠杆金融交易中的30亿美元。汉诺威，首席投资官，也是特殊机会基金的负责人经理。首席执行官理查兹工艺整体战略，开发业务线，新资金和投资策略，是马拉松比赛，与当前和预期投资者会面的公众面对。他还坐落在投资委员会与汉诺威和全球投资管理负责人理查德·罗泽。
巨大的投资回报并不是马拉松的目标。相反，汉诺威和理查兹试图为其450多名投资者(这些投资者几乎都是机构投资者)提供具有吸引力的绝对回报率和风险调整后的回报率。一致性是至关重要的。马拉松基金成立以来，几乎每年都实现了两位数的年回报率——通常在12%到20%之间。
42岁的汉诺威说:“展望未来10年，我们不认为每一项战略每年都能提供巨大的机会。”汉诺威以随和、能提出尖锐的问题而不具威胁性而著称。“所以我们必须打一场完整的比赛。”
除了纽约总部外，马拉松还在伦敦和新加坡设有完整的办公室，并在香港、洛杉矶、孟买、São保罗和华盛顿设有分支机构。汉诺威和理查兹引以为豪的是，该公司可以在世界任何地区的任何行业的任何公司的资本结构的任何部分进行投资。它们通过另类资产管理业务的三大支柱——对冲基金、私人股本和房地产——中的一个或多个进行这些投资。Marathon旗下的对冲基金与该公司的私募股权或房地产集团合作进行交易并不罕见。
例如，2007年，由乔恩•哈尔彭(Jon Halpern)领导的这家房地产集团与马拉松(Marathon)的新加坡办事处合作，对Executive Centre进行管理层收购。Executive Centre在亚洲15个城市拥有并运营着28个商业中心。公司为新兴企业提供办公场所、家具、设备、接待人员、秘书等服务。马拉松的房地产集团将其管理办公楼的专业知识带入了这笔交易，而由马拉松亚洲投资主管史蒂夫•金(Steve Kim)领导的新加坡团队利用其在资本市场的关系获得融资并进行尽职调查。
“我有这个行业的运营经验，史提夫有当地市场的专业知识，”哈尔彭解释说，他在2004年1月加入马拉松之前是总部位于达拉斯的总部全球工作场所的首席执行官，该公司在17个国家有350个行政中心，由英国最大的竞争对手RuGUS集团收购。
正是这种跨资产类别和投资结构的合作，使马拉松有别于大多数另类投资公司。贝莱德另类投资顾问公司(BlackRock Alternative Advisors)全球主管布莱恩•怀特(Bryan White)表示:“马拉松在识别机会领域的方式上非常有创新。”该公司管理着710亿美元的另类投资产品。作为总部位于西雅图的基金组合基金公司Quellos Group的首席执行长，他是Marathon最早的投资者之一。贝莱德去年收购了这家公司。
现在，随着马拉松庆祝成立十周年，汉诺威和理查兹正在进行雄心勃勃的扩张。除了新的次级资金外，他们还在启动他们的第一个单独的私募股权基金，希望利用过去一年的苦恼信用的激增，越来越多的破坏或过度盈利的LBO交易。到目前为止，该公司 - 控制十几家公司，包括Marex Financial，欧洲上一步商品贸易巨头商品的欧洲行动，并通过特殊机会基金使其私募股权投资成为私募股权投资。马拉松队还将其第一次主要推动股票，将其可兑换基金转变为多名单，并重命名IT马拉松全球股市。
理查兹断言:“对于陷入困境的投资者来说，这是四五年内投资的最佳时机。”“我们希望在投资界最紧张的时候买入。”
为了满足这种扩张，并解决其中城曼哈顿总部的急性过度拥挤，马拉松计划在劳动节附近占据新的美国塔的新银行塔中的两层楼。该公司致力于每年支付1000万美元的租约为76,000平方英尺的办公空间，将拥有450人的能力，超过130马拉松队在纽约雇用的三倍。它还花了1800万美元，以改善其新办事处的基础设施和技术。但是，在他们的保守性质中，汉诺威和理查兹在前五年来推动四分之一的空间。
马拉松比赛中迅速和果断地移动的能力至关重要。The commodities broker had stunned the financial world on October 10, 2005 — just two months after going public — when it disclosed that its CEO, Phillip Bennett, had hidden from Refco’s auditors and investors more than $400 million of debt owed to it by a company he controlled. The next day Bennett was indicted on charges of engaging in a conspiracy that caused the commodities giant to sell $583 million in stock to the public based on “false and fraudulent” financial statements. A week later Refco filed for Chapter 7 bankruptcy protection, meaning that it would sell all of its assets.
在汉诺威听到这个消息后，他满怀激情地向同事们提出了马拉松竞购Refco的理由。他和理查兹与他们的顾问、总部位于纽约的黑石集团（Blackstone Group）密切合作，拜访了该公司纽约、伦敦和新加坡办事处的专业人士，帮助分析形势并安排融资。理查兹估计，马拉松在竞标中投入了约1000工时，竞标是作为包括迪拜投资集团在内的一个财团的一部分进行的。
在提交竞购瑞富的6家集团中，有5家受邀参加了11月10日在纽约举行的一场拍卖。其他几家公司包括赛伯乐资本管理公司(Cerberus Capital Management)、J.C. Flowers & Co.、Interactive Brokers Group和总部位于伦敦的曼氏集团(Man Group)旗下的曼氏金融(Man Financial)。拍卖从上午10点开始。马拉松赛在第二天早上4点30分退出，该公司此前一直在提供价值约2.5亿美元的一揽子服务。几小时后，曼氏凭借2.82亿美元的现金和大约4100万美元的假定债务和其他考虑赢得了奖金。
黑石高级合伙人阿特•纽曼(Art Newman)表示:“卢在那种情况下表现得很自律。“马拉松并没有在瑞富竞标的那一刻失去理智。我认为这是一个聪明的投资者的标志。”
然而，马拉松的工作人员一直都知道，如果曼公司赢得了竞标，它将以冗余的操作结束。拍卖结束后不久，马拉松就与瑞富达成协议，收购了瑞富的欧洲业务，当时该公司有大约300名员工，拥有2000个客户账户。理查兹和马拉松团队的其他成员与曼恩和英国金融服务管理局(Financial Services Authority)密切合作，以创建一个能够通过英国监管机构审查的架构。Marathon同意接管英国电子期货交易公司Refco Trading Services和电子交易所交易供应商EasyScreen的资产，并向该业务投入1亿英镑(1.96亿美元)的监管资本。与此同时，马拉松公司不得不保留瑞富的营业执照，并确保其员工和客户不会离开。马拉松公司收购瑞富时承担了约1,700万美元的债务。
2006年1月底，马拉松控股公司将公司更名为Marex Financial。如今，Marex是一家专门从事商品、金融期货和期权以及外汇交易的经纪自营商。该公司约有400名员工，由首席执行长、瑞富前董事总经理马克•斯莱德(Mark Slade)独立运营。理查兹说，公司每个季度都是盈利的。
“目的是有机地增长，并将其推动到新市场，”马拉松菲利普斯，马拉松菲利普斯欧洲投资管理负责人表示。Phillips，Hanover，Rabinowitz和Richards都坐在Marex板上。
重组交易标志着马拉松首先进入私募股权。汉诺威和理查德已将大约20％的Marathon的特殊机会基金拨打私募股权。Wray Thorn负责监督该公司的私募股权集团，拥有16名专业人士，并制定了14项投资。其中最早的是芝加哥的马拉松汽车集团，于2006年创建，购买自动零件供应商。马拉松已经购买了三个，包括Contech，这是一种汽车和卡车制造商使用的铝和其他轻质金属铸件的制造商，它是SPX公司的一部分。“这是一个完全良好的行业，需要资本增长，”刺，谁是旧金山投资公司福克斯·潘恩·潘恩·潘恩·潘恩·潘恩·潘恩·潘恩·潘恩2005年6月加入马拉松。
马拉松房地产机会基金（Marathon Real Estate Opportunity Fund）还精心策划了类似私募股权的交易。2006年8月，在格林同意以约60亿美元收购Reckson Associates Realty后，该基金由Halpern管理，Halpern是一位18年的房地产行业老手，他的家族已经在房地产行业工作了四代人。Halpern与RexCorp Realty合作，从SL Green Realty购买了价值超过20亿美元的房产，包括承担20亿美元的债务。这家马拉松雷克斯公司的合资公司现在拥有纽约三州地区的办公楼，以及前雷克森在澳大利亚上市的房地产信托公司的所有权益。
RexCorp首席执行官斯科特·雷克勒（Scott Rechler）表示：“马拉松不仅是一个资本合作伙伴，也是一个增值合作伙伴。”。“他们是更老练的球员之一。”
在马拉松赛上，交易不是凭空完成的。理查兹和汉诺威鼓励公司内部不同的团队合作，就像他们在收购瑞富时所做的那样。理查兹喜欢把这个概念比作维恩图中的重叠圆。
在美国，房地产和私人股本集团两年前联手对Quick Park进行管理层收购。Quick Park在纽约市拥有30个停车场。（现在的数字是45。）私人股本团队帮助承销和评估了该业务，而房地产集团则贡献了其对纽约房地产行业的知识及其物业管理专业知识。Halpern说，Quick Park是一个有吸引力的目标，因为它拥有丰富的客户群，商业发展和纽约市强劲的经济和商业部门导致停车场供应不断减少。房地产基金的回报率在2006年上升了25.5%之后，去年达到了高水平。
Halpern的团队还与Scott Gordon领导的新兴市场集团密切合作，利用巴西、中国和东欧（包括俄罗斯）的机会。这两个集团最近联手收购了伊斯坦布尔一家领先的开发公司，在该市及其周边地区建造办公室、零售空间和多户住宅。欧洲投资负责人菲利普斯解释说：“波兰、土耳其和俄罗斯等地的房地产很少被人挑选。”。“这些市场潜力巨大，因为它们的交易量不足。”
乍一看，卢·汉诺威和布鲁斯·理查兹是一对不可思议的组合。理查兹穿着昂贵的西装，在高档餐厅与客户共进晚餐，依靠一小群高级副手。汉诺威上班穿卡其裤(周五穿牛仔裤)，午餐在办公桌前吃，在做出决定前征求马拉松公司的广泛意见。他们于1995年在纽约的美邦会面，当时汉诺威被引入经营新兴市场衍生品集团。理查兹在前一年加入该公司，负责全球证券化业务，包括抵押贷款、资产支持证券、衍生品和商业房地产。
汉诺威表示:“在承担风险和市场方面，我们志同道合。”“我们被拥有相似背景的人所吸引。”
“他们相辅相成，”史蒂文·布莱克（Steven Black）说。他当时是美邦资本市场集团的副董事长兼负责人，现在是摩根大通投资银行的联合首席执行官。“我从未见过他们俩有过口角或自我竞争。他们真的很喜欢合作。这可能是他们成功的核心。”
然而，他们进入华尔街的道路截然不同。理查兹出生在布鲁克林，他的父亲在那里打两份工——白天做建筑，半夜开《纽约每日新闻》的卡车。理查兹七岁时，全家搬到了马里兰州乔治王子郡，那里是华盛顿郊区的一个工薪阶层聚居区。他的父亲开了一家五金店，他的母亲在隔壁经营一家装饰店。“他们成了小镇上的大商人，”理查兹回忆道，他1982年毕业于杜兰大学，获得经济学学士学位。他在PaineWebber公司找到了一份交易员助理的工作，最终成为了一名交易员。两年后，他加入了雷曼兄弟(Lehman Brothers)，担任高级交易员，之后跳槽到Donaldson, Lufkin & Jenrette，负责抵押贷款支持证券(mbs)交易、抵押贷款抵押债券(collateralized mortgage obligation)和资产支持证券(asset backed)业务。
汉诺威在巴尔的摩中长大，九个儿童六人;他的父亲于1975年从癌症中死亡，当时汉诺威是九点。一年后，他的母亲是一次可怕的车祸。她幸存但是，无法抚养她的孩子，分手。汉诺威，然后十，在巴尔的摩姨妈搬进去。（他的母亲从未完全恢复过，事故发生后25年死亡。）
汉诺威是他直系统完成大学的第一个。1986年，他毕业于芝加哥大学，在社会科学中的一个学士学位，经济学集中。毕业后，一位朋友帮助他在芝加哥贸易委员会签订了一份招聘国库券选择。他于1989年从芝加哥大学获得了MBA，然后他加入了第一个芝加哥资本市场的套利利率办公室，主要是交易利率期货。1991年，他搬到了纽约加入股权衍生品集团，前田径帕迪总统Max Chapman Jr.在野村证券国际建设。1993年，他跳到Merrill Lynch＆Co.担任该公司全球新兴 - 市场债务和外汇衍生品贸易集团董事。Marrill招聘了汉诺威，他的前老板，招聘了18个月的Marrill招聘汉诺威。
随和的汉诺威和苛刻的理查兹之间的差异在美邦的老板们看来是显而易见的。理查兹的个性导致他与他的员工多次发生冲突，因此布莱克邀请他参加维克森林大学的管理培训项目。“我们帮助控制他的强度，”布莱克说。这个项目持续了几周，包括在课堂上与现实生活中公司的ceo和coo进行练习。
“布鲁斯从布莱克那里得到了反馈，这有助于把问题解决，”史密斯巴尼债券销售和交易部门联席主管、理查兹的直接上司史蒂文•鲍曼表示。“他并没有失去所有好斗的特质，但他学会了如何以一种富有成效的方式与人交往。”
理查兹承认他是一位要求很高的经理，并对维克森林项目给予了很大的赞扬，因为该项目使他能够发展出更好的管理技能。他说，他学到的最重要的事情是授权责任。“果断和授权之间存在微妙的平衡，”他补充道。
1997年9月旅行者公司(Travelers)同意收购所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)时，该公司希望把理查兹和汉诺威转移到新的岗位，因为它希望合并所罗门和美邦(Smith Barney)的一些业务。他们曾考虑是否留下来，在所罗门美邦(Salomon Smith Barney)内部创建自己的企业，但最终决定自己走出去。他们于1998年1月2日成立了理查兹汉诺威资产管理公司。新上任的对冲基金经理每月在曼哈顿中城租一间办公室，足够六个人办公，还在会议室里用折叠桌临时搭建了一个交易桌。
借鉴汉诺威的交易专业知识，他们决定将他们的首次发行，马拉松硕士基金集中在新兴市场和全球债务上，希望挖掘1997年亚洲货币危机的低估证券。理查兹淘汰了200多个机构的门，寻找投资者，但很难让他们说服他们对该战略的智慧。
贝莱德的怀特回忆道:“由于没有业绩记录，很难判断他们的技能。”“早期人们对他们是否有能力合作、开展业务和分担责任产生了很大的疑问。”
汉诺威和理查兹开始投资时只有1700万美元，其中约1000万美元是他们自己的钱。由于投资者对亚洲金融危机正在消退的信心增强，全球市场出现反弹，这些基金在头几个月表现良好。但今年8月，俄罗斯债券违约，卢布贬值，给世界各地的市场带来了冲击。许多对冲基金受到了打击，其中最著名的是长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)，该公司损失了46亿美元，不得不接受银行财团的救助。新兴市场基金受到的打击尤其严重。根据理查兹的说法，由65家新兴市场对冲基金组成的一篮子对冲基金在当年夏天早些时候曾上涨11%，但今年却下跌了38%。
那年夏天，理查兹和汉诺威将公司更名为马拉松。他们知道，到年底，他们的投资者可能会赎回，这可能会让他们破产，如果他们无法生存下去，最好不要把他们的名字挂在大门上。不过，马拉松主基金(Marathon Master Fund)今年收盘小幅上涨，原因是杠杆率适中，多头和空头仓位平衡良好。
“他们度过了艰难的一年，”怀特回忆道。“对于是否继续与他们在一起，人们感到有些恐慌。”
支持马拉松的投资者在1999年获得了回报。Master Fund上涨25.5%，该基金在年初买入不良债券和其他资产，因亚洲银行抛售这些资产。1999年4月，汉诺威和理查兹推出了特别机会基金(Special Opportunity Fund)，购买亚洲和其他地区的不良资产和受损证券，包括美国、欧洲和拉丁美洲的高收益债券。Special Opportunity在那一年上涨了83%。
截至2001年秋季，马拉松硕士和特殊机会资金总额超过4亿美元。当年汉诺威和理查兹推出了全球可换股基金，以利用股权市场波动的巨大增加，最初播种硕士基金战略。2002年，他们推出了结构性财务基金，以利用CDO，CLO和垃圾债券市场的麻烦。由特殊机会播种的结构化金融基金将贷款扩展到公司，利用公司的潜在资产作为抵押品。最终，该基金支配到从公司购买实际设备并将其租回给他们。
Rabinowitz拥有福特汉姆大学法学院的法学博士学位，是一名注册会计师。他于2002年1月加入Marathon，帮助监督运营。他曾为对冲基金服务提供商中的两位先驱工作过——安永会计师事务所的乔尔•普莱斯和舒尔特•罗斯&扎贝尔律师事务所的联合创始人保罗•罗斯。Rabinowitz是一个身兼数职的人。他与理查兹和汉诺威合作，为公司制定战略方向，并负责财务控制、运营、技术、合规、法律事务和人力资源的日常工作。Rabinowitz建立了严密的内部控制，密切监控成本和合规情况。他解释道:“我们为自己设定了更高的标准。”“每一块钱都要算账。”
理查兹说，管理专业知识在华尔街是一个大问题，因为负责交易和销售的人通常是最大的生产者。他们通常也是最具侵略性和紧迫感的。理查兹解释说:“当你是一名交易员时，你要决定何时买入、卖出或对冲。”“当我成为一名经理时，我仍然在管理交易账簿，但除此之外，我还在制定战略方向，与团队合作，授权，而不是做出所有决定。”
即使马拉松已经成长，汉诺威和理查兹也没有忘记他们的新兴市场根源。2006年，他们聘请了美国银行国际特殊情况集团前联合主管戈登，以监督新兴市场投资，并运行马拉松硕士基金。他说，他的小组有很多机会与马拉松私募股权团队合作。例如，例如，特别的机会和硕士资金共同努力，帮助引领巴西最大的媒体公司的GloboComunicaçõese（Globopar）的债务重组。Globopar最终将其债务减少了3亿美元。马拉松队在重组完成后收到了少于20美分的公司少于20美分。
考虑到马拉松的资产增长和业绩，让汉诺威在理查兹经营业务的同时监督投资的决定看起来是明智的。尽管理查兹和汉诺威之间存在明显的差异，但他们关系非常密切，整天都在交谈。他们住在曼哈顿以北的郊区，距离不到20分钟车程——康涅狄格州格林威治的汉诺威和纽约州的理查兹——周末经常社交。偶尔，他们一起开车去办公室。两人都在早上6点前上班，一直呆到晚上，这种情况并不少见。
“这是一份全天候的工作，”Rabinowitz承认，他是一个敏锐的犹太人，然后才意识到自己。“实际上，我工作六天;我星期六要去寺庙。”全球投资管理主管Ronzetti则将他在亚洲的部分重组工作称为“我的夜班工作”。
理查兹坐在宽敞的办公室里，俯瞰第五大道，可以看到几个街区外马拉松的新家即将完工。他解释说，美国银行大厦将是世界上最环保的建筑之一，它配有特殊的隔热玻璃，以最大限度地利用自然光并减少能源消耗，同时还有一个收集和再利用雨水的系统。当该公司在劳动节前后搬进这座54层的大楼时，办公空间将增加一倍多，使其团队更容易合作抓住新机会。
理查兹承认：“签订十年租约对我们来说是一次巨大的精神飞跃。”。“我们在财政上一直非常保守。我们之所以选择马拉松这个名字，是因为我们觉得我们是为了长远利益。当我们考虑规划公司时，我们需要实体工厂来实现增长。”
理查兹表示，马拉松正在迁入新办事处的情况下，它无法恰当地扩大其股权战略。1月份，该公司将马拉松全球可换股基金资金的名称改为马拉松全球股市基金。Jamie Raboy，这是一位前萨拉莫蒙史密斯巴尼固定的收入交易员，他们一直在马拉松队以来，将与汉诺威共同管理基金。全球股市将投资世界各地的市场，最初关注四项策略：可转换套利，长期交易，合并套利和事件驱动，以及波动性交易。
在汉诺威和拉博伊的领导下，全球股票团队将以不同于大多数对冲基金和投资公司的方式进行股票选择。股票分析师将坐在马拉松公司债务分析师和股票研究部附近。“这是一个独特的平台，”拉博伊说。“固定收益和股票通常不会相互交谈。”
例如，raaboy计划以这家陷入困境的集团的方式寻找投资机会，首先筛选基于现金流被低估的公司。他和他的团队将把被隔离的公司与所在行业的其他公司进行比较，以确定是否存在一种催化剂来释放价值。
汉诺威和理查兹也试图为单独的私募股权基金筹集10亿美元。因为基金正在注册，因此马拉松队没有人会讨论它。但拥有专门的私募股权基金应使公司能够在更多的交易中投入更多的资金，而是通过特殊机会基金进行更多的交易，私募股权以占资产的20％。
马拉松正在筹集资金，以利用当前信贷危机带来的巨大影响。尽管根据穆迪投资者服务(Moody 's Investors Service)的数据，12月全球投机级债券的违约率为0.9%，仍接近历史低点，但该评级机构预计，到2008年底，违约率将跳升至5.3%。Ronzetti解释说，在这种环境下，银行将继续严格控制杠杆贷款。因此，马拉松的私募股权团队开始关注那些融资困难的杠杆收购。“我们将成为一个融资来源，”Ronzetti说。
马拉松的不良债务团队保留着一份公司观察名单。通过分析，该团队已经确定了150家公司，他们认为这些公司将在2008年被迫破产或需要重组。它们跨越多个行业，包括住宅建筑、金融、建筑材料、零售和消费周期。
理查兹说，一些最有希望的投资是在整个信贷混乱开始的市场——次级抵押贷款。“对于抵押贷款市场来说，这是自RTC以来最大的机会，”他解释道，指的是20世纪80年代末成立的联邦政府机构Resolution Trust Corp.，该机构以近乎火爆的价格出售之前用作抵押的资产，这些资产由当时正在崩溃的储蓄和贷款行业提供贷款。
尽管几家马拉松基金正在寻找参与抵押贷款行业的方式，但该公司的大部分投资将通过其新的次级抵押贷款工具进行。马拉松式不良次贷的结构类似于私募股权基金，具有固定的生命周期。该基金预计在2009年底之前将其所有资产进行投资，并承诺在2014年12月之前将所有资金返还给投资者。与马拉松的其他一些基金一样，不良次级抵押贷款公司收取2%的管理费和20%的业绩费，但该公司在基金清盘并将所有本金返还给客户之前不会收取激励金。
尽管汉诺威和理查兹在去年夏天急于迅速建立不良次贷基金，但他们一直在耐心地等待资产价格跌至更低的水平，然后才开始投入资金。据华尔街消息人士称，这只新基金直到去年11月才进行首次购买，购买了一些银行和其他金融机构为了在年底前清理资产负债表而抛售的资产支持证券和cdo。传言称，除了进行首笔全贷款投资外，该公司还在积极购买ABS和CDO次级抵押贷款资产。1月初，该公司购买了价值8,400万美元的贴现次级抵押贷款。在评估这些贷款时，马拉松结构金融基金(Marathon Structured Finance Fund)的高级投资组合经理安德鲁·施普林格(Andrew施普林格)向总部位于凤凰城的Marix Servicing寻求帮助，后者是马拉松去年收购的一家主要住宅抵押贷款服务公司。
“拥有一家服务公司使我们能够从银行购买令人痛苦的抵押资产，然后在这些贷款的锻炼中发挥积极作用，”Springer说。
问题次贷基金强调了汉诺威和理查兹在过去10年设计的马拉松模式在危机中发挥作用的优势。
“当出现流动性危机时，他们是流动性的提供者，”摩根河的Yusko说。“这是一个由来已久的赢家秘诀。大部分巨额财富都是由控制流动性的人创造的。”