麦道夫在图表。持怀疑态度的人问
- 1 - 2001吗-在过去40年的任何时候，只要在华尔街工作的人提到伯纳德·l·麦道夫投资证券公司，你可能会立刻得到认可。
毕竟,马多夫证券,600个主要经纪业务客户,是大学排名的前三名做市商在纳斯达克股市,引用了自己最大可能的订单来源纽约证券交易所上市的证券,和仍然是一个巨大的球员交易的首选,可转换和其他专业证券工具。
除此之外，麦道夫经营最成功的“第三市场”为定期交流小时后交易的股票之一，在欧洲和亚洲股市活跃的做市商。并与一群伙伴，它是领导的努力和发展技术称为PRIMEX新的电子拍卖市场交易系统。
但可以肯定的是，相对很少的华尔街专业人士知道，马多夫证券公司可能被归类为过去十几年来最好的风险调整对冲基金投资组合经理。6 - 7美元的资产管理,提供主要由三个支线基金,目前将把它放在一个或两个点在苏黎世(原名MAR)数据库超过1100家对冲基金,并把它在或接近顶部的任何知名数据库存在定义为资产。
更重要的是，或许，最那些谁知道麦道夫的对冲基金世界上的地位都是由该公司已经一个月，年复一年获得这样的一致，非易失性回报一个月的方式感到困惑。
在过去的11年多时间里，马多夫代表费尔菲尔德哨兵基金管理的资产取得了正回报。费尔菲尔德哨兵基金自1989年以来为该计划提供资金，比其他任何一个支线基金都要长。在此期间的大部分时间里，其他基金使用同样的策略，也表现出了同样积极的业绩记录。
这些问题，谁收益的一致性，虽然不一定产生总量和净回报的能力报告，包括现任和前任交易员，其他基金经理，咨询师，定量分析师和基金中的基金经理，其中不乏熟悉与所谓的分裂击转换战略来管理资产。
这些人总共有十几人，他们在不具名的条件下提出了自己的观点、猜测和意见。他们指出,那些使用或使用的策略——描述为购买一篮子股票指数密切相关,而同时出售价外看涨期权的指数和价外期权购买指数——已知有接近同等程度的成功。
这种策略通常被描述为在市场上行时，试图限制与基准指数相比的收益，在市场下行时，同样地，限制损失在低于基准的水平，本质上就是创造一个下限和一个上限。
马多夫的策略是围绕多个股票篮子设计的，这些篮子由30-35只与标准普尔100指数相关度最高的股票组成。在Fairfield Sentry发布的营销材料中，看涨期权的出售被描述为增加“停滞回报率，同时允许股票投资组合向上移动到看涨期权的执行价格。”根据同一份材料，看跌期权“在很大程度上由卖出看涨期权获得资金，(并)限制了投资组合的下行趋势。”
看涨或看跌倾向可以通过调整期权的执行价格、增持看跌期权或减持看涨期权来实现。然而，标普100看跌期权的潜在价值总是近似等于股票投资组合的价值。
在马多夫管理这些资产的整个过程中，这种声称几乎完全使用场外期权的策略似乎取得了显著效果。
再次，采取费尔菲尔德哨兵基金为例。据报道不超过55个基点的损失，在短短四年过去连续139个月，而在大约15.0％的范围内产生了一个月的略高于1.5％的高度一致的总收益和年净回报率。
在同期数据库中所有的基金中，如果按绝对累积回报率计算，马多夫/费尔菲尔德Sentry基金将排在第16位。
在过去5年报告回报的423只基金中，以绝对回报衡量，Fairfield Sentry将排在240位，如果以夏普比率(Sharpe ratio)定义的风险调整回报衡量，则排在第10位。
对多数观察人士来说，引人注目的不是年度回报率——尽管人们认为，就该策略而言，年度回报率有些高，但可以归因于该公司的做市和交易执行能力——而是提供如此平稳回报、波动如此小的能力。
最有名的实体使用类似的策略，一家公开上市的共同基金的历史可以追溯到1978年所谓的网关，经历了在同一时期更大波动性和低回报。
马多夫通过Fairfield Sentry监管的资本累计复合净回报率为397.5%。与苏黎世数据库中同期(1989年7月至2001年2月)报告的41只基金相比，该基金的夏普比率(Sharpe ratio)为3.4，标准差为3.0%，按风险调整后的标准衡量，是同期表现最好的基金。(按照严格的标准偏差排名，费尔菲尔德哨兵基金(Fairfield Sentry)将排在第三位，排在另外两只市场中性基金之后。)
麦道夫(Bernard Madoff)，这家公司的负责人和创始人，以伯尼(Bernie)的名字广为人知，他很快指出，很少有人会认出麦道夫证券公司(Madoff Securities)是一家对冲基金经理的一个原因是，该公司从未宣称自己是对冲基金经理。
公认的马多夫支线基金——总部位于纽约的Fairfield Sentry和Tremont Advisors旗下的Broad Market;由伦敦FIM运营的Kingate;马多夫说，总部位于瑞士的Thema——从该项目的收益中获得所有的激励费用(不收取管理费)，提供所有的管理和营销服务，筹集资金并与投资者打交道。
他说，马多夫证券公司的角色是提供投资策略并执行交易，从中获得佣金收入。
[马多夫证券公司还管理由数目不详的捐赠基金、富有的个人和家族理财室分配的资金。尽管马多夫拒绝透露其管理的总资产，但他对这个数字在60亿到70亿美元之间的说法并不怀疑。
马多夫将该公司的角色比作一家经纪自营商的私人管理账户，经纪自营商提供投资理念或策略，执行交易，并通过每笔交易收取佣金从账户中赚钱。
持怀疑态度的人对这个项目既感到惊讶，又感到好奇，他们首先想知道，每月报告的回报率相对完全没有波动。
但除此之外，他们还对高盛似乎惊人的能力感到惊讶:它能把握市场时机，并在市场状况变为负值之前将相关证券套现;以及在不明显影响市场的情况下买卖相关股票的能力。
此外，专家们还问，为什么没有人能够利用这种策略复制类似的回报，为什么华尔街的其他公司没有意识到该基金及其策略并做空它，就像在其他案例中经常发生的那样;为什么麦道夫证券愿意赚佣金的交易而不是建立一个单独的资产管理部门直接提供对冲基金投资者和保持所有的奖励费,或相反,为什么它不从债权人借的钱,他们通常愿意提供杠杆完全对冲投资组合的七对资本的利率libor +,和管理基金在专有的基础上。
同样是这些怀疑论者，他们推测至少部分回报一定来自与马多夫做市有关的其他活动。例如，他们建议，通过这些活动赚取的买卖差价有时可以用来“补贴”基金。
根据这种观点，受益于麦道夫证券是由基金提供的资金可以由该公司为用“伪公平”，允许它要么使用杠杆大量不承担债务，或者干脆进行远通过购买比它本来可以做更多的订单流更多的市场决策。
甚至在四个或五个专业人士表达策略的理解和没有麻烦接受报告返回生成的,多数还表示相信,如果没有别的,麦道夫必须使用其他股票和期权而不是只有那些在标准普尔100指数。
麦道夫愿意回答每一个这些调查，即使他拒绝提供有关的交易策略，他认为专有信息的细节。
面对面的采访和几个电话采访,马多夫的声音,似乎真的被逗乐的兴趣和关注针对资产管理策略的设计生成保守,低风险的回报,他指出地方顶部附近著名的基金经理的结果在一个绝对回报的基础上。
马多夫表示，该基金表现上明显缺乏波动性，这是基于对月度和年度回报的回顾而产生的错觉。他说，从盘中、周内和月内来看，“波动遍布各地”，基金跌幅高达1%。
但作为一个整体，分裂击转换战略的目的是在牛市的工作最好，麦道夫指出，直到最近“我们自82年以来真正的牛市已经，所以这一直是一个很好的时期要做到这一点这样的东西“。
马多夫说，此外，市场波动是这一策略的朋友，因为该策略的基本理念之一是在市场飙升时行使看涨期权，如果选择正确的股票，就会提高业绩。
在目前的熊市环境中，当一些市场人士认为，基金应该已经呈现负收益，尽管在基准指数之下的水平，管理的策略已变得更加困难，麦道夫说，虽然业绩一直保持积极的，或者如在二月，平面。
他补充称，使用这种策略的最糟糕市场将是一个漫长的熊市，或“一个平淡、无趣的市场”。例如，在类似于上世纪70年代的股市环境中，这种策略如果能获得“类似国债的回报”，那就太幸运了。
市场时机策略和选股都是重要的工作,和那些表达惊讶的公司在这些领域的能力,马多夫指出,长期的经验,出色的技术,提供一流的和低成本的执行能力,良好的自营股票和期权定价模型,完善的基础设施、市场能力和市场情报来源于大量的订单它处理每一天。
他表示，策略和交易主要是通过一个专有的“黑匣子”系统发出的信号来完成的，该系统允许人为干预，以考虑公司专业人员的“直觉”。麦道夫说:“我不想坐在没有飞行员的飞机上。”“我非常信任自动驾驶仪。”
至于公司如何管理风险，并限制了进出位置的移动这么多资本市场的影响的细节，麦道夫首先响应说，“我不是在我们的战略教育世界感兴趣，而且我赢了”吨得到到我们如何管理风险的细微差别“。他重申无可争议的实力和优势，该公司的业务提供，使之成为可能。
通过买卖相关证券避免市场的影响，他说，是该战略的主要目标之一。这是通过创建各种股票篮子来完成，有时多达十几种，以不同的权重，允许采取或展开慢慢地一个或两个星期的时间位置。
马多夫说，这些篮子包含了市场上资本最充裕、流动性最强的证券，使进入和退出策略更容易管理。
他还强调，由于公司在等待特定的市场机会，用于该策略的资产通常投资于美国国债。他没有透露在任何时候需要投入多少资金才能保持该策略的回报率，但他说“目标是100%投资”。
马多夫说，其他公司无法复制他的公司在这一战略上取得的成功，再次归因于该公司备受推崇的运营基础设施。他指出，人们可以对许多企业进行同样的观察，包括做市商。
他观察到，许多华尔街主要的经纪自营商以前曾试图复制成熟的做市业务，但当他们意识到要成功做到这一点有多么困难时，就放弃了尝试，转而选择以高价收购它们。
(实际上,马多夫说,该公司本身已收到了大量的收购,但到目前为止拒绝任何请求,因为他和他的许多成员立即大家庭工作,继续享受他们所做的事情和它允许独立,不愿为别人工作。
他补充说，同样，另一家公司也可以复制这一战略，试图获得类似的结果，但其回报很可能是无与伦比的，因为“你需要实体工厂和大规模操作”才能取得同样的成功。不过，他说，许多华尔街公司确实在自营交易活动中使用了这种策略，但它们没有在这类业务中投入更多资金，因为它们的资本回报可以更好地用于其他业务。
马多夫表示，严格按照这一策略设立一个自营交易业务，或设立一个单独的资产管理部门以收取激励费用，将与他的公司做市的主要业务相冲突。
他表示，通过为这些基金进行交易，“我们非常乐意获得佣金”。行业观察人士指出，这也为该公司提供了一个完全合法的机会，可以“附带”进行自营交易，而知道订单的时间和地点会给自营交易带来优势。
马多夫说，设立一个直接提供资金的部门并不是一个有吸引力的提议，因为他和他的公司不想参与管理和营销工作，也不想和投资者打交道。
该公司运营的许多地方也同样可以利用，他指出，但该公司通常专注于自己的核心优势，而不是自己力不从心相信。通过监督，他说，基金及其管理的帐户所提供的资金，提供了另一收入相当稳定流的提议一定程度的业务多元化。
马多夫毫不犹豫地驳斥了有关利用这笔资金作为“伪股本”来支持公司做市活动或提供杠杆的猜测。他说，该公司没有使用任何杠杆，有足够的资金支持其运营。
他指出，麦道夫证券几乎没有债务，并在任何给定的时间不超过几百万元的库存。
马多夫说，由于该公司只生产资本最高、流动性最强的股票，这些股票通常以标普500指数(S&P 500 index)为代表，其中大部分在纽约证交所上市，此外还有200只资本最高的纳斯达克上市股票，因此该公司几乎没有库存风险。
最后，马多夫认为，该公司有时会提供由其做市活动产生的补贴，以使基金的回报更加稳定，这是一种共生关系，与该公司将资本用作债务或股票的替代品有关。他同意，如果需要的话，公司可以很容易地以相当低的利率借到钱，因此没有理由分享利润。“我们为什么要那样做?”
然而，当MAR/Hedge询问许多持怀疑态度的专家对这些基金、策略和持续低波动性回报的解释做出回应时，大多数人仍然表示困惑，并表示他们仍在努力弄明白为什么这么长时间以来都能取得这样的成绩。
马多夫认为，他“作为一名从事了40年的交易员，值得获得一些信任”。他表示:“战略就是战略，回报就是回报。”他认为，那些相信有更多的东西，并寻求超越的答案的人是在浪费时间。