几年前，当养老基金开始涉足另类投资领域时，一些监管这些庞大退休资金的紧张的受托人怀疑，投资于监管如此宽松、半透明的产品是否是明智之举。答案是肯定的，至少从性能的角度来看是这样。尽管有大量负面新闻，但对冲基金——另类资产类别中最大的组成部分，其次是私人股本——在2008年市场崩溃期间的表现远远好于股票:截至11月，芝加哥对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)的HFRI基金加权综合指数下跌18.49%，而标准普尔500指数则下跌38.96%。
但养老基金在管理另类投资时还面临着其他难题。他们必须应对研究对冲基金风险管理的复杂性，以及运营和技术基础设施和投资透明度。有时他们会面临最头疼的事情:为赔钱而写支票。规模达250亿美元的宾夕法尼亚州雇员退休系统养老基金(Pennsylvania State Employees ' Retirement System Pension Fund)就是这样一个例子。该基金在牛市期间投资了指数基金衍生品，理由是这样做比直接投资指数基金本身更便宜。它知道，如果指数下跌，它必须赔钱，但宾夕法尼亚州没有预见到股市的崩溃。因此，2008年它向交易对手支付了15亿美元，根据10月份的估算，2009年可能还欠下10亿美元。
“现在确实是非常时期，它们造成了人们意想不到的情况，”该基金的沟通和政策主管罗伯特•根策尔(Robert Gentzel)表示。
对活跃在另类投资领域的养老基金来说，最令人头疼的问题是流动性，因为包括大型老牌机构在内的许多对冲基金已经让投资者难以套现，在某些情况下，甚至完全停止了赎回。总部位于康涅狄格州格林威治的Tudor Investment Corp.去年11月停止赎回其规模为100亿美元的BVI Global Fund，促使投资者寻找现金，出售共同基金和股票等流动性更强的资产。
回到他们的目标分配的水平,一些养老基金不得不出售私募股权和房地产投资组合在二级市场大折扣,詹姆斯·弗朗西斯说范式资产管理有限公司的CEO,一家机构在怀特普莱恩斯,纽约,管理着约10亿美元。他指出:“它们资金紧张，除了获得流动性，几乎没有其他选择。”
自从2001 - 03年的熊市以来，对冲基金在股市暴跌时获得了巨大的收益，公司和公共养老金计划大幅增加了对另类投资的配置。据研究公司Casey, Quirk & Associates称，在2001年，上市公司和企业计划对对冲基金或基金的基金几乎没有敞口，只有8%配置在风险资本、房地产和私募股权上。到2007年，对冲基金和基金组合基金的投资比例为1.6%，其他替代基金的投资比例为9.8%。
基金会和捐赠基金对另类投资的分配要积极得多。根据全美大学商业官员协会(National Association of College and University Business Officers)的数据，资产超过10亿美元的捐赠基金持有30.9%的另类投资。养老金计划转向另类投资，以寻求多样化，以及无论整体市场表现如何都可以依赖的绝对回报承诺。另一个激励因素是2006年的养老金保护法案。该法案要求企业手头有足够的资金来支付养老金债务，同时限制它们在多年内平均资产和债务的能力——这种做法被称为平滑。因此，许多计划实施了所谓的债务驱动投资方法。这些策略通常包括使用固定收益工具来弥补计划的预期负债，同时拿出较小比例用于替代工具，以提高回报。
此举得到了回报,甚至现在,对冲基金难以浏览其历史上最艰难的时期之一——专家说养老金计划不会急于撤退,因为他们接触的对冲基金已经减轻一些激烈的损失在股票和债券市场。不过，可能会发生变化的是，他们如何构建另类投资组合，如何挑选经理人，以及他们愿意支付给经理人的薪酬。在今年的大多数情况下，基金的基金也未能证明自己的价值，伯纳德•l•马多夫投资证券(Bernard L. Madoff Investment Securities)丑闻显示，许多基金几乎没有进行尽职调查，以揭露欺诈行为。
凯瑟琳大厅,旧金山的大厅的首席执行官和首席信息官Capital Partners的构建和管理高净值投资者multiasset组合,表示更大的有相当大投入的退休计划可能撤出选择到市场稳定下来之后,和中小型基金可能增加他们的分配更慢。
加州公共雇员退休系统(California Public Employees ' Retirement System)的前首席投资官马克•安森(Mark Anson)目前是芝加哥资产管理公司Nuveen Investments的总裁，资产规模达1520亿美元。他也认为，养老基金不会为其他基金纾困。“改变的是如何改变，”他断言。“例如，养老基金在私募股权投资方面可能会更加保守。”
芝加哥德勤资产管理服务业务主管Cary Stier认为，养老金计划在进行投资前，将深入挖掘对冲基金的运营和技术基础设施。他们想要确定管理交易、评估证券、收集相关证券数据和帮助管理风险的系统。他说:“董事会会要求这样做。”Stier认为，一些养老基金甚至会要求SAS 70报告，即第三方审计系统。鉴于今年对冲基金发生了无数次崩盘，且普遍预测2009年将有三分之一的对冲基金倒闭，养老基金计划也将希望了解所有投资组合中到底持有什么资产。斯蒂尔指出:“透明度将是先决条件。”
对对冲基金来说，所有这些额外的审查可能会变得昂贵，特别是如果可转换债券等资产类别的严重流动性不足导致更长的锁定期，并压低费用。“两个和20个吗?这场游戏结束了，”霍尔谈到了对冲基金的融资模式，即对冲基金向投资者收取2%的管理费，外加20%的利润。“对冲基金经理们受到了打击，而有钱的人有了更大的发言权。”她说，除了推动降低管理费，基金也可能在投资者赚到至少6%或10%的利润后才开始收取利润分成。她补充说:“他们可能三年之后才拿到工资，而不是每年都拿到。”