企业结构调整步伐加快。通用汽车、克莱斯勒、Lyondell、General Growth Properties和Thornburg Mortgage都在2009年申请破产，并且都在历史上最大的20家公共破产案(资产)之列。我们将看到许多其他大公司效仿。汽车公司受到了最多的关注，但还有数十家大型杠杆公司正被艰难的经营环境所压倒。
尽管有迹象表明，经济下滑的步伐正在放缓，但我们预计，大多数企业的经营环境将继续非常困难。一连串的不利因素包括普遍的去杠杆化、获取资本的不确定性以及支出乏力。不良债务投资者在不良债务的菜单上吃了一顿丰盛的大餐。问题是:如何在菜单项中选择?
我们的战略是关注资产负债表不佳的好公司。其必然结果是避免资产负债表不佳的不良公司。我们将好公司定义为那些拥有可防御的市场份额，即使在非常困难的经济时期也能产生营业收入的公司。Univision和Six Flags就是两个例子。Univision在2006年6月宣布的杠杆收购中被私有化。买家支付了大约126亿美元，相当于2006年EBITDA的16倍。为了与时代保持一致，大量的债务被用来资助购买。2008年底，Univision的总债务超过了100亿美元。
Univision是美国领先的西班牙语电视网络，覆盖96%的美国西班牙裔家庭。Univision还拥有并运营着67家广播电台，其中包括前25大西班牙语市场中的16家。该公司拥有巨大的特许经营权和不断增长的受众。然而，它也未能免受经济疲软的影响。2008年的收入比2007年下降了2.5%，略低于2006年的收入。尽管努力削减成本，EBITDA在2008年也有所下降，低于2006年的EBITDA。2006年用于支持该交易的乐观预测，目前的业绩远低于预期。
Univision是一个有价值的特许经营权的幸存者，但它的债务和利息支出压倒了公司的收入。我们认为重组是不可避免的。无担保债券持有人可能会遭受重大损失，因为超过80亿美元的担保债务是公司合理支持的上限，甚至定期贷款机构也可能需要接受股权来减少债务。
通用汽车(GM)和克莱斯勒(Chrysler)就是资产负债表糟糕的两个例子。没有必要重提这两家公司的痛苦历史。关键在于，汽车行业产能严重过剩，两家公司都没有实现差异化，以支撑其膨胀的资产负债表。无担保债券持有人获得的收益非常少，而克莱斯勒有担保债券的报价为面值的27%。
在接下来的几年里，由于2004-2007年的信贷过剩，将出现一波破产潮。其中许多公司将消失或重组为规模小得多的实体。重要的是要认识到这些，要么做空它们，要么避免它们。
史蒂夫·珀斯基和杰米·罗森沃尔德于1998年共同创立了道尔顿投资公司。他负责道尔顿投资公司(Dalton Investments LLC)的美国业务，并担任风险经理。点击在这里他的个人资料。