目标日期基金开放季节

规模可观的401(k)计划不会梦想将参与者限制在一家基金管理公司的投资选择范围内。但这正是目标日期基金的典型情况。在绝大多数401(k)计划中，目标日期的选择都来自于一个共同基金家族。但这种情况正在开始改变。总部位于伊利诺伊州林肯郡的人力资源咨询公司Hewitt Associates称，超过20%的大中型401(k)计划以及近10%的此类计划使用某种形式的开放架构:参与者可以从外部供应商那里投资目标日期基金。纽约投资咨询公司Segal Advisors的副总裁吉诺•雷纳表示:“我们正在和所有客户讨论这个问题。”

这一变化出现之际，目标日期基金正变得越来越受欢迎。目标日期基金根据投资者预期的退休时间调整其资产配置。尽管它们去年的回报率总体上是灾难性的，而且美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)、美国劳工部(Department of Labor)和国会就它们的标识、费用和回报率举行了一系列听证会。总部位于波士顿的研究公司Cerulli Associates估计，今年这些基金将持有2760亿美元，是三年前的1140亿美元的两倍多。这种做法流行的一个原因是:2006年的《养老金保护法案》(Pension Protection Act)允许员工在参加养老金计划时默认选择目标日期基金。

2008年，目标日期基金表现不佳，紧随其后的便是开放架构的趋势。被推测为规避风险的基金在股票中的权重比投资者想象的要大得多。总部位于波士顿的MFS投资管理公司(MFS Investment Management)固定缴款投资主管马修•甘农(Matthew Gannon)表示:“去年的业绩公布后，人们开始认为，现在是重新思考产品设计的好时机。”开放式架构具有明显的吸引力。电脑芯片制造商英特尔公司(Intel Corp.)退休投资主管斯图尔特•奥戴尔(Stuart O’dell)解释说:“我们认为，不同阶层的最佳经理也不同。”该公司3.6亿美元的目标期限资金全部采用开放式架构。“无论在哪里配置资本，我们都希望拥有最优秀品种的灵活性。”

开放体系结构有三种主要类型:附加的、预打包的和定制的。在经典的“附加”形式中，记录保管人允许竞争对手将产品推介给目标日期的客户，同时记录保管人自己的资金。

为了创建预先打包的版本，记录保管员或资金经理会挑选它认为的每种资产类别的最佳提供者。给定类中的所有资产都由所选的管理器处理。然而，基金经理获得的基金资产百分比将取决于特定目标日期基金的资产配置，或“下滑路径”。为明年退休的员工设立的2010年基金在债券上的比重将超过2025年基金。相比之下，定制的目标日期基金是独立的账户，根据每个计划发起者的独特因素(如员工人口统计)为其创建下滑路径。这些基金的管理者试图使用已经加入401(k)计划的基金经理，尽管他们可能会聘请外部专家。

对于计划发起者来说，开放体系结构可以节省资金，因为预包装和定制版本通常使用较低成本的机构资金。有时，计划发起者甚至通过竞争性投标来选择管理人员。支持者说，这些策略足以弥补任何额外的安装成本。位于加州纽波特比奇的固定收益巨头太平洋投资管理公司计算出，定制基金的建立和运行成本比购买预先打包的基金低20%到65%。对于咨询公司、保险公司、基金管理公司和规模较小的记录保管人来说，开放式架构使他们能够在一个由富达投资(Fidelity Investments)、先锋集团(Vanguard Group)和T. Rowe Price等巨头主导的行业中竞争。

然而，愤世嫉俗者可能会怀疑潜在的利益冲突:记录保管人可能会创建一条下滑路径，而这条路径恰好需要将巨额资金配置到其表现出色的资产类别中。据双方的知情人士说，2008年秋，密苏里州雇员退休系统(Missouri State Employees ' Retirement System)聘请联博公司(AllianceBernstein)为其打造一条定制的下滑通道时，该公司敦促莫泽斯动用部分资金。不过，莫泽的递延薪酬经理辛迪•雷迈耶(Cindy Rehmeier)说，在她声称AllianceBernstein的收费不具竞争力后，她放弃了收购。AllianceBernstein的固定贡献负责人托马斯•方丹(Thomas Fontaine)回答说:“我们不会把这视为拒绝。我们可以通过设计和执行滑翔路径来赚钱。”其他基金经理说，客户为了避免此类冲突，会请顾问或其他第三方来挑选基金。

但是，如果开放架构对AllianceBernstein这样不做记录的公司的吸引力是显而易见的，那么一个大的记录保持者为什么要分享自己的受控制的客户基础呢?Vanguard的投资咨询和研究主管John Ameriks声称，开放式架构对他的计划发起者不利，因为引入外部基金将扰乱其公司10只主要为指数型目标日期基金的策略。他解释说:“在指数阵容中加入主动管理会增加经理人的风险。”另一个缺点是:定制版本可能看起来太麻烦或信托风险太大。

尽管如此，大门显然正在打开。MassMutual Financial Group现在向其负责记录的客户提供三家外部公司的目标日期基金家族，并允许客户根据要求使用其他外部经理，尽管该公司拥有自己的自营基金。

富达的确允许客户使用外部目标日期产品，因为它允许所有401(k)投资采用开放式架构。然而，在目标日期的资产中，只有一小部分是由其他供应商管理的——该公司不愿透露具体数量——一位发言人表示，定制基金“非常罕见，甚至根本不存在”。西格尔的雷纳表示，当客户真的外出时，富达会提高其记录保持费用——尽管发言人否认了这一点。

“当然，你更希望客户使用你自己的产品，”太平洋投资管理公司(Pimco)固定贡献业务负责人斯泰西•绍斯(Stacy Schaus)指出。“但这并不意味着你会说，‘不，我不会帮你做你想做的事，计划赞助商。’如果他们不帮忙，他们的客户就会去找另一个记录员。”