另类股票交易运营商Chi-X Europe的首席执行长海恩斯(Alasdair Haynes)每天早上步行前往伦敦金融城的办公室时，经常会看到竞争对手Turquoise Services最近任命的首席执行长莱斯特(David Lester)。通常，他们在早上7:30左右相遇，对面是停泊在泰晤士河上的二战战列舰“贝尔法斯特号”。莱斯特说，由于在职业上相识多年，两人会停下来握手，“比较市场份额”。海恩斯解释说:“我们相信，如果我们在一起喝咖啡的时候被抓个正着，大家一定会窃窃私语，但我们确实喜欢聊天。”
然而，上午的寒暄一结束，两人就回到各自的办公室，在竞争激烈的泛欧股票交易市场展开又一天的激战。越来越多的人认为，海因斯正在赢得这场比赛。
Chi-X处于席卷欧洲的革命的前沿:被称为多边交易设施(MTFs)的新兴电子交易所，正在与曾经占据主导地位的国家证券交易所展开竞争，而且常常超过它们。在一个类似于美国过去十年的动荡过程中，MTFs正在利用监管自由化的优势，通过提供闪电般快速、低成本的交易能力来抢占业务。他们的年轻是一种财富，而不是一种负担。不受成本和过时的遗留许多古老的交流交易平台,mtf的将最新的技术应用于服务的需求主要证券公司——其中许多自己的股权的新交易所——以及那些高频交易公司的快速发展的社会。
结果醒目。Barely three years after launching its service in March 2007, Chi-X operates in 15 national markets and has become Europe’s third-largest equity-trading platform by trade value, according to data from the Federation of European Securities Exchanges (see table, right). The company handled equity trades worth €183.9 billion ($224.2 billion) in May, ahead of Deutsche Börse (€159.8 billion) and trailing only NYSE Euronext (€185.9 billion) and the LSE (€257 billion). BATS Europe, a division of U.S.-based BATS Global Markets, and Turquoise, which the LSE acquired in February, also have fought their way into the top ten.
Chi-X Europe主席、英国金融服务管理局(fsa)监管决策委员会(Regulatory Decisions Committee)成员约翰•伍德曼(John Woodman)表示:“老牌交易所首次面临真正的外部竞争。”mtf的崛起“对它们的核心产品领域——跨订单——构成了挑战，这对价格、交易所利润率和交易量增长产生了非常显著的影响。”
作为一个需要从零开始建立流动性的新玩家，chi - x是第一个在欧洲采取所谓的接盘定价体系由替代交流在美国开创公司提供退税费用向客户(目前是0.20个基点),“制造”的流动性为交易提供买卖报价书和费用低”采取“费(0.30个基点)客户删除通过打击这些出价和出价来提高流动性。多数欧洲交易所高管最初怀疑这种定价模式能否持续，但Chi-X证明了这些怀疑论者是错误的。这家不公布业绩的私营企业声称，今年每个月都实现了盈利。
“这种商业模式确实有效，”海恩斯说。“我们对自己的收费水平感到满意，认为我们没有理由不能继续扩大市场份额，提高盈利能力，并对那些收费高得多的业务施加巨大压力。”
该公司的所有权结构也有助于促进其增长。Chi-X成立之初是机构经纪公司极讯欧洲(Instinet Europe)的全资子公司，极讯欧洲是日本野村控股(Nomura Holdings)的子公司。Chi-X定期向其最大客户提供股票作为奖励，以鼓励他们开展业务。如今，Chi-X由一个财团拥有，该财团包括极讯控股(持有34%的股份)和其他18家金融机构，包括对冲基金公司Citadel、高频交易公司Getco以及投资银行高盛集团和摩根士丹利。
该联盟方法没有小型讽刺，其中哈克回到了行业的传统结构。Europe’s national exchanges operated for decades as mutuals owned by each country’s leading banks and brokerages before Germany’s Deutsche Börse, Euronext and the LSE went public in 2001. The exchanges believed that listings would give them the currency to pursue pan-European consolidation, but numerous merger attempts failed. Instead, the now-profit-minded exchanges looked to maximize their trading revenues, angering many of the banks and brokerages that were their biggest users.
为了降低欧洲高昂的交易成本并培育一个泛欧洲市场，欧盟于2007年11月推出了《金融工具市场指令》(Markets In Financial Instruments Directive，简称MiFID)。全面的监管改革废除了许多国家要求交易必须经过一个中央交易所的集中度规定，并指示券商为客户提供最佳的执行服务。Chi-X在2007年3月推出了这项服务，领先于MiFID，比其他mtf早了整整18个月。
如今，该公司已成为欧洲蓝筹股中不可小觑的一支力量。根据汤森路透股票市场份额报告机构的数据，5月Chi-X成交量占伦敦富时100指数成分股成交量的近29%;伦敦证交所的份额为近54%，低于2009年5月的68%和两年前的84%。Chi-X在欧洲大陆也取得了重大进展。根据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，今年5月，该公司处理了法国CAC 40指数21%的股票交易量，高于2009年5月的17%;处理了德国DAX 30指数20%的股票交易量，高于2009年5月的15%。这两家公司似乎注定要遭受美国同行纽约证券交易所(New York Stock Exchange)和纳斯达克(Nasdaq Stock Market)的命运，这两家公司目前控制着不到一半的上市股票交易。
凭借其股票存在牢固建立，Chi-X现在正在寻求扩大其攻击。Haynes在1月份担任首席执行官，计划在他们的活动广度上与现任者一起前往主管，包括数据服务和衍生品。“我们今天处于一个非常强大的立场，但我们必须继续建立和创新，”海恩斯说。“我们正在与一名40多人的员工一起做这么多的业务，这只证明了技术和流程如何让我们创造一个非常坚固的坚实，高度诚信的市场。”
Chi-X和其它mtf的崛起，正促使老牌玩家进行反击。今年2月，伦敦证交所收购了总部位于伦敦的Turquoise 60%的股份。Turquoise是由9家全球银行组成的财团在2008年9月创立的，其目的是削弱伦敦证交所高昂的交易费用。(此后，伦敦证交所将巴克莱(Barclays)、摩根大通嘉诚(J.P. Morgan Cazenove)和野村证券(Nomura)纳入股东，将其持股比例降至51%。)这笔交易让伦敦证交所得以获得Turquoise的交易量:截至6月底，伦敦证交所拥有富时100指数(FTSE 100)的7.5%、CAC 40指数的3.8%和DAX 30指数的3.2%。更重要的是，此次收购加强了伦敦证交所与伦敦一些最大的卖方股票交易商的联系，并为其提供了一个在欧洲大陆竞争的泛欧洲平台。Turquoise和Chi-X有几个共同的股东:美银美林(Bank of America Merrill Lynch)、法国巴黎银行(BNP Paribas)、花旗集团(Citigroup)、瑞士信贷(Credit Suisse)、高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、Société Générale和瑞银(UBS)，这表明银行决心提高定价竞争力。
纽约Rosenblatt证券公司的市场结构分析师贾斯汀·沙克说:“伦敦证交所现在正朝着我们在美国看到的那种双市场结构发展。”“他们在主交易所有一个对卖方友好的平台，他们正试图将Turquoise纳入自己的高频友好平台。”
欧洲大陆的大型交易所正依靠内部行动来对抗竞争。2009年3月，纽约泛欧交易所推出了纽约泛欧交易所(NYSE Arca Europe)，运营基于其美国股票和期权交易所纽约泛欧交易所(NYSE Arca)技术的高速交易平台。去年11月，德意志银行Börse与Xetra国际市场(Xetra International Market)展开竞争，后者是其Xetra股票交易所的泛欧扩展。到目前为止，这两位选手的努力还没有什么成果。自4月以来，纽约证交所Arca Europe的平均成交量仅占富时100指数成分股的1%左右，Xetra International更是如此。
海恩斯认为伦敦证交所的策略更为精明。他表示:“通过收购Turquoise，伦敦证交所现在正在mtf自己的游戏中展开竞争——这让我们所有人都感到兴奋，对整个行业也有好处。”“其他国家的交流，在很多方面，只是建立更大的国家墙，试图阻止任何事情发生。但筑墙只是推迟了不可避免的事情。我们不会离开的。”
银舌和艰苦的悲惨，50岁的海恩斯可能是新的Chi-X，但他是一名交易所工业退伍军人，他们在欧洲市场开创了重大变化。A former global head of equity derivatives at HSBC James Capel, he joined Investment Technology Group as CEO of its new European subsidiary in 1997 and introduced its Posit system as Europe’s first electronic crossing network, or dark pool, which allowed the matching of large institutional blocks of shares. From 2006 to 2009 he was CEO of ITG International, running all of the New York–based company’s non–North American business.
然而，在2009年的大部分时间里，海恩斯发现自己一直在场边，因为他离开了ITG去恢复背部大手术。他说，在养伤期间，他打了“一些糟糕的高尔夫球”，等待市场带来新的机会。“我总是说，当我找到自己绝对想做的事情时，我会回到伦敦金融城，”他说。“当我得知Chi-X的工作时，我很感兴趣。跑Chi-X听起来非常激动人心。”
就Chi-X而言，2009年2月联合创始人兼首席执行官彼得•兰德尔(Peter Randall)离职后，Chi-X一直在寻找一位经验丰富的高管。“Alasdair带来了清晰的管理能力，并敏锐地意识到技术对支持交易的各个方面的重要性，”伍德曼说。“这是他职业生涯的关键。”
技术和互操作性是Chi-X成功的核心。该公司的系统可以在400微秒内完成往返交易，大约是Turquoise中值速度的一半。
2009年5月，该公司推出了一个新的暗池Chi-Delta，供那些试图保护自己的大宗交易不受其他市场参与者(即高频交易公司)窥探的机构使用。目前，Chi-Delta经常成为欧洲公开宣布的交易额最大的暗池。根据汤森路透的数据，Chi-Delta在2010年第一季公布的欧洲暗流动性中占32.13%，远高于Liquidnet Europe(19.42%)、Turquoise(13.22%)和ITG Posit Europe(10.27%)。
降低成本 - 特别是在贸易清算中，到目前为止已经与Mifid的影响绝缘 - 持有进一步增长的关键。DeutscheBörse拥有它的清算臂，并从业务中产生大量利润;纽约证券交易所欧元素处于在美国，U.K.和法国建立清算设施，这可能有助于控制成本。LSE非常令人沮丧，主要依赖于LCH.ClearNet集团，并且对清算成本几乎没有控制。Last year the exchange’s CEO, Xavier Rolet, asserted that even if the LSE eliminated its trading fees, the total cost of transacting on the exchange’s main market would still be about 3.5 times higher than that of using any rival MTF because its clearing costs, including netting and settlement, are so high. The MTFs, by contrast, have benefited from the creation of the European Multilateral Clearing Facility, or EMCF, a pan-European clearer established in March 2007 to introduce competitive clearing services for the MTF market. EMCF, which is owned by Fortis Bank Nederland and Nasdaq OMX Nordic Group, provides central counterparty clearing services for eight MTFs and exchanges across 18 European markets, including Chi-X. Turquoise clears its trades through London-based European Central Counterparty, a subsidiary of U.S.-based Depository Trust & Clearing Corp.
Haynes希望Chi-X能够利用自身的独立性，在监管机构允许的情况下尽快提供中央结算方互操作性。今年早些时候，该公司准备为客户提供LCH的选择。Clearnet、EMCF和总部位于苏黎世的SIX Swiss Exchange的SIX x-clear，但由于担心潜在的交易对手风险，监管机构暂停了互操作性举措，迫使Chi-X搁置了计划。
赢得了欧洲股权贸易的大量份额，海恩斯希望进入现任运营商企业的其他利润丰厚地区，从数据开始。潜力是显着的。例如，LSE在3月31日止年度的实时数据和其他信息服务中以16930万英镑（2.556亿美元）倾斜，占其总收入的27.9％，达到6056亿英镑。到海恩斯，那些费用代表了一个挥之不去的垄断史密文章。
“我对人们没有任何针对增值数据的人，例如索引数据，”他说。“但是，为一个简单的投标提供给市场，为市场进行充电？我相信数据应该绝对是免费的，因为它有助于市场决定在市场实际的地方。“
Chi-X一直免费向客户提供所谓的Level 1数据，即最佳买卖价格。该公司的第2级数据(包含整个订单簿中的特定标记信息)最初并不是很有意义，但随着Chi-X市场份额的增长，它变得越来越有价值，Haynes希望在某个时候将其货现。
不过，海恩斯认为，更大的机会在于更高的透明度。今年夏天，欧洲证券监管委员会正在对MiFID进行审查，Haynes和许多业内人士一样，预计监管机构将强制执行一份综合磁带，以显示所有交易所和mtf的最佳价格。如果欧洲效仿美国的模式，交易所分享合并磁带的销售利润，那么Chi-X等mtf将根据其市场份额获得一定比例的利润。
综合磁带提供的透明度越大，也可以是Chi-x等低成本运算符的福音。“市场数据将变得更加巩固和跨越欧洲的汇总，这将使最优惠价格和流动性集中在何处越来越明显，”纽约研究公司捷豹集团的校长Miranda Mizen说。“这种信息反过来将使公司更容易了解他们需要连接的地方。”
然而，提供数据可以充分利用意外的陷阱，因为最近的Chi-X。5月份CHATHAM的报告，新泽西州的代理经纪统主题在几个美国交易所的数据保护中识别了数据保护的缺点，即蝙蝠的直接饲料蝙蝠节距和称为TotalView-itch的纳斯达克直接饲料。该报告据称，数据服务揭示了黑暗池贸易信息，如客户识别号码和隐藏订单的累积执行。它说，高频交易员可以利用此类数据来确定客户的职位。
尽管报告中没有提到Chi-X，但任何提供直接数据输入接口的交易所都被认为是易受攻击的。Chi-X的客户反应迅速。根据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，在Themis发布报告后的九天内，Chi-Delta暗池的交易价值暴跌近60%，至1.091亿欧元。海恩斯欣然回答。Chi-Delta不再披露任何可能泄露客户订单信息的交易后数据。BATS欧洲也采取了类似的行动。绿松石，在莱斯特的指导下，宣布它已经采取措施，使其暗池更安全，并没有发布交易信息。
对于Chi-X来说，客户对信息保护感到紧张并不是什么新鲜事。尽管Chi-X的股权所有者形形色色，包括Getco和Citadel，但长期以来，Chi-X在一些买方公司中引发了一定程度的谨慎。但它的客户群实际上与那些大型的现有企业相当。海恩斯说，目前MTF有126个客户。海恩斯说，大约40%的交易来自“需要非常低延迟的环境”的客户，其中大多数是高频交易公司;余额由银行、经纪公司、代理机构等完成。伦敦证券交易所没有披露其高频业务，但表示，与该交易所共用服务器的客户产生了近20%的日交易量。
随着欧洲股票交易变得更快、更加商品化，Chi-X正寻求将其他资产类别纳入其产品线，而庞大的股指衍生品交易市场是海恩斯的首要目标。为了将Chi-X的价格纳入主要指数的计算，比如富时100指数(FTSE 100)，这位首席执行官进行了艰苦的游说，以作为推出基于这些指数的衍生品的先兆，但老牌交易所一直不愿整合Chi-X的数据。海恩斯现在正将注意力转向Chi-X创建自己的指数的可能性，这将使其能够提供交易所交易基金(etf)、期货和期权。“这是我们的梦想，”他说。“我们离实现这个梦想还有很长的路要走，但我知道这是我们要走的方向。”
这样的策略是有道理的。终止衍生品业务较弱的LSE仍然在3月31日止于截至3月31日止财政年度的衍生工具1.95亿英镑。德意志博尔斯占其欧盟斯衍生品交易和清算平台的收入近40％。
与此同时，仍将在HMS Belfast的影子中努力争夺一系列战略小冲突。4月，Turquoise是第一个向美国证券扩展其贸易服务的MTF，部分地归功于EUROCCP与DTCC之间的关系。Chi-X尚未回应，但Haynes不是一个忽视竞争力的推力。只要他和大卫莱斯特在早晨徒步上班就会徒步下班，他们就会继续试图找到彼此思考的方法。